乐歌股份电话会议纪要关键要点 一、 公司整体经营表现与原因分析 * 公司为乐歌股份，主营智能家居（如升降桌）的跨境电商、海外仓、代工及内销业务，业务覆盖美国、欧洲等市场[1][3] * 2025年整体表现：营收增长但净利润同比下降22.75%，呈现“增收不增利”现象，主要原因为：1) 2024年处置仓库获得较多非经常性收益，而2025年此类收益较少，形成约五六千万元的差距[2][3]；2) 新业务（美国线下分销及经销渠道）培育期亏损，其中美国线下业务2025年亏损约四五千万元[2][3]；3) 计提减值准备合计约4500万元，包括约2981万元的存货跌价准备（其中70%至80% 为分销业务采购货物计提）及约2200多万元的坏账准备[2][3]；4) 人民币对美元显著升值对利润造成1至2个百分点甚至更多的影响[3] * 2025年主营业务基本面稳健：扣除非经常性损益后的净利润仅下降1.45%[2] * 2026年第一季度表现：出现亏损，核心原因为汇兑损失达约4000万元（2025年同期为汇兑收益1000多万元，两者差额约6000万元），以及美国线下业务亏损同比扩大约1000万元[2][7][9] * 未来展望：公司预计2026年利润情况相比2025年将会有所改善，因为业务基本面更好，且公司正采取措施应对汇率风险及减少新业务亏损[22] 二、 各业务板块运营表现与数据 * 海外仓业务： * 2025年营收增速36.57%，毛利率微升1.42个百分点至11.79%[2][5] * 2026年第一季度营收7亿元，同比下滑10%，毛利率为9.5%，较2025年同期微增0.2个百分点[5] * 当前整体仓库利用率约为60%（包括自建及租赁仓），存在冗余[5][15] * 欧洲仓表现超预期：利用率达80%至90%，基本满仓，且处于盈利状态[2][15] * 自建仓成本优势：2025年12月建成的9.3万平米自建仓，成本仅为租赁仓的三分之一至二分之一[2][5] * 跨境电商业务： * 2025年营收同比增长约9.8%，毛利率稳定在68%[2][6] * 2026年第一季度营收为5.4亿元，同比增长9%，毛利率维持在68%[6] * 通过海运费及营销控费，有效对冲了从越南出口美国加征的20% 关税影响[2][13] * 代工业务： * 2025年营收为8.8亿元，同比下降5.6%[6] * 2026年第一季度营收为1.7亿元，同比下降17%，主要受产品单价下降、客户提价导致销量减少及汇率波动影响[6][9][10] * 4月份接单情况已有所好转[6] * 美国线下业务： * 2025年营收贡献不足1000万元，但亏损约四五千万元[3][11] * 2026年营收目标为2亿至3亿元，力争实现盈亏平衡，但最差情况下亏损可能与2025年相当（4000万至5000万元）[2][11] * 内销业务： * 2025年营收为2亿元，同比下降1.9%，毛利率为45.7%，改善2.5个百分点[6] * 2026年第一季度营收为4000万元，同比下滑2%[6] * 其他业务：公司拥有的船舶资产已于2024年10月处置完毕，该业务整体实现持平略有微利[14] 三、 核心风险与应对措施 * 汇率风险： * 2025年未进行锁汇，汇率波动影响显著；2026年第一季度汇兑损失达4000万元[2][7] * 应对措施：1) 已启动并逐步增加锁汇操作；2) 调整负债结构，将部分人民币贷款置换为美元贷款，以对冲美元资产风险[2][7][8] * 关税影响： * 从越南出口至美国的产品需缴纳20% 关税（此前为0）[13] * 应对措施：跨境电商业务自行承担，但因关税成本在整体价值链中占比仅3%至5%，通过其他环节成本控制有效对冲；代工业务关税通常由客户承担，公司仅在个别情况下做出微小利润让步[13][14] * 原材料成本上涨： * 若未来成本上涨达到5%至10% 的幅度，将启动与客户的协商调价[12] * 公司已储备相当数量的备货，并持续推进降本增效措施[12] 四、 行业动态与竞争格局 * 海外仓行业： * 竞争加剧，且出现不合规雇佣、变卖卖家货物等乱象，监管趋严正在加速不合规海外仓出清，对合规经营的乐歌股份构成长期利好[2][20] * 美国海关加强对跨境电商货柜的查验，促使卖家更倾向于选择合规海外仓，有利于行业健康发展[21] * 行业需求存在季节性，下半年尤其第四季度货量通常占全年三分之一甚至更高，竞争会随货量增加而缓和[19] * 海运费趋势： * 尽管地缘政治冲突意图推高运价，但实际因运力需求不足，2026年海运费不会出现明显上涨，美西航线成本预计维持在2000至4000美元的低位区间[9][10] * 市场需求变化： * 部分原主攻美国市场的跨境电商客户因经营难度增加，转而投入欧洲市场，导致欧洲海外仓需求好于美国[10] 五、 战略规划与未来重点 * 业务协同：强调跨境电商与海外仓业务的协同效应。跨境电商为海外仓提供约10% 的基础发货量；海外仓为跨境电商提供有价格优势和高效服务的尾程配送体系[3][4] * 资产布局：长远规划是将储备的美国土地逐步建成自有海外仓。目前租赁仓年租金支出约5亿元人民币，占运营成本15%至20%。未来若全部转为自有物业，仓储成本有望降至现有成本的三分之一至二分之一，为利润释放巨大空间，并可出租获取稳定现金流[4] * 自建仓效益释放：单个自建仓利用率需超过50% 才能明显改善毛利率。预计2026年下半年，特别是第四季度，随着货物大量入仓，利用率回升将显著释放利润[2][16] * 欧洲市场拓展：欧洲仓爬坡速度超预期，但目前欧洲仓储业务收入占比较低，大约在7%至8%，仓储面积约三至四万平方米，占整体比例不到10%。未来在欧洲的扩仓决策将更加谨慎，以中小型仓库满足分散的市场需求为主[15][17][18] * 客户与折扣：与FedEx的合作自2025年第四季度转为返利模式，该季度海外仓毛利率因此达到16.9%。2026年第一季度为应对市场竞争，将部分返利让利给了客户[17]