关键要点总结 涉及的行业与公司 * 行业：网络游戏行业，特别是手游的研发、发行与运营 * 公司：巨人网络及其参股公司 Playtika [1][2] 核心产品动态与规划 《超自然行动组》 * 上线计划：定于2026年5月27日全球上线，重点发力美国、日本、韩国市场 [2][6] * 发行团队：已组建两个专业发行团队，分别聚焦美国市场及日韩市场，团队成员具备网易、莉莉丝背景 [2][6][8] * 长期运营规划： * 商业化：保持克制，未来计划提升皮肤品质并增加商业化设计复杂度，以优化节奏并实现收入递增 [4] * 玩法更新：计划将大地图更新频率从每年两次提升至每年三次，以应对玩家内容消耗加速和需求多样化 [2][9] * IP联动：将结合更多知名IP，并在暑期陆续上线，以增强核心“摸金”玩法的沉浸感 [4] * 副玩法探索：积极尝试新副玩法（如“爬山模拟器”），并将表现良好的玩法进行迭代 [4] * 本地化与海外内容：计划开发非中式恐怖主题的海外地图（如与大英博物馆等IP联动），以提升海外玩家沉浸感，具体设置将基于运营数据决定 [12] * 用户增长与天花板：产品留存率稳定，用户增长空间取决于后续更新的玩法和内容对用户的吸引力，没有非常明确的天花板 [14] * 代言人效果：代言人显著提升了游戏声量和认知度，相关买量素材效果更优，后续仍会考虑采用多种代言人形式 [15] 其他产品 * 《名将杀》： * 定位细分卡牌市场，预估总用户量约4-5亿，有效日活跃用户数百万级别 [11] * 测试数据良好且持续攀升，长期留存数据明显优于竞品，将作为2026年新增长点 [2][7] * 核心差异点在于显著的“将客”体验和经过改良、自由度更高、节奏更合理的核心玩法 [11] * 运营策略为长线运营，通过“将客”内容吸引用户，以赛季角色付费体验和外观内容作为付费点 [11] * 征途系列： * 践行“长青游戏”策略，从用户侧、研发侧和IP侧进行优化，预计2026年全系列产品将保持稳健增长 [7] * 在2026年第一季度合同负债中，征途系列与《原始征途》合计占比约50% [8] 财务与会计数据 收入与合同负债 * 合同负债（递延收入）： * 2026年第一季度总额达21亿元，其中《超自然行动组》占比超50%（约12亿元） [2][5] * 《超自然行动组》合同负债从2025年底的8亿元增长至2026年第一季度的12亿元，环比增长显著 [2][13] * 2026年第一季度合同负债增量4.12亿元基本全部来自《超自然行动组》 [13] * 构成比例：《超自然行动组》>50%，征途系列占25%，《原始征途》占25%，其余为《王者征途》、《球球大作战》等 [8] * 《超自然行动组》收入确认： * 采用道具法，95%以上收入来自永久道具，按玩家生命周期摊销 [2][5] * 截至2026年第一季度，摊销周期已延长至约5个月 [2][5] * 季节性：《超自然行动组》在第一和第三季度（大型节假日）为旺季，第二和第四季度相对平淡，合同负债相应体现淡旺季差异 [13] 费用与会计准则 * 销售费用率收窄：因会计准则变更，自2025年第四季度起，生命周期超过一年的游戏（主要是《原始征途》）的渠道费，由一次性确认改为按生命周期摊销 [2][10] * 研发费用率下降（2025Q4）：因对研发人员奖金的预估偏高，在实际发放时进行了回冲，导致当季账面费用偏低 [10] 投资收益与Playtika * 2025年归母净利润调整：相比业绩快报增加7000万元，主要与所得税的预计回调有关 [3] * Playtika对投资收益的影响：2025年第四季度，因Playtika收购的Supercell业绩超预期，根据会计准则将3.8亿美元的或有对价计入当期费用，导致上市公司第四季度投资收益产生一次性波动 [2][3] * Playtika 2026年展望：预计收入27-28亿美元，较2025年有一定增长；调整后EBITDA预计为7.3-7.7亿美元，与2025年基本持平 [2][3] 公司战略与股东回报 * 分红政策：2026年分红比例预计为归母净利润的36%，与往年35%-40%区间基本持平，公司高度重视股东回报 [2][7] * 激励机制：设有常规项目奖金，并根据项目利润的一定比例激励团队；2026年推出了第二期员工持股计划，主要面向业务团队 [8] * AI技术应用：认为AI技术对巨人网络“尽早见用户，快速迭代”的研发模式赋能效果显著，能帮助团队更高效地获取用户反馈和制作早期测试版本 [16] * 新项目立项思路：当前重心仍是驱动《超自然行动组》增长，但团队正积极探索市场上的新玩法与新题材，对有潜力的方向会制作DEMO或进行测试 [12] 市场竞争与出海策略 * 市场竞争格局：认为《超自然行动组》在中式恐怖题材与IP上具备领先优势（与全国几乎所有文物单位和博物馆合作），且在玩法体验上具备快速迭代能力，在该赛道保持绝对领先地位 [9] * 出海竞争力：游戏在港澳台地区留存数据优异，中式恐怖画风在全球范围内具有独特性，能够吸引年轻游戏用户 [8] * 海外获客策略：围绕内容创作展开，辅以买量；邀请海外头部主播直播，并基于其游戏内容制作短视频切片在YouTube、TikTok等平台推广，核心是鼓励玩家分享内容 [8][9] * 出海预算与地区侧重：核心目标是在美国、日本、韩国三个地区取得突破；初期不会大规模投入，采用逐步增长方式以维护玩家生态 [9][10]