财务数据和关键指标变化 - 公司第一季度经济回报为负2.0% [7] - 截至3月31日，公司账面价值下降至每股10.57美元，而去年12月31日为每股11.13美元 [11] - 包括每股0.34美元的普通股股息在内，公司当季经济回报为负2% [11] - 公司第一季度综合亏损为2470万美元，合每股0.24美元 [11] - 净利息和服务收入（GAAP净利息费用与扣除运营成本前的净服务收入之和）有所下降，原因是浮动收益利率降低、MSR（抵押贷款服务权）销售和季节性因素导致余额减少，以及未偿本金余额（UPB）降低导致服务费收入减少，部分被融资利率下降所抵消 [11] - 机构RMBS（住房抵押贷款支持证券）和TBA（待定证券）的市值损失是由于第一季度利率上升和利差扩大所致，而第四季度的收益则是由收益率曲线陡峭化和利率变动共同推动的 [12] - MSR的市值损失减少，是由于用于MSR公允价值评估的估值输入和假设发生了略微有利的变化（与第四季度的不利变化相比），以及由于销售和实际预付速度降低导致MSR余额减少，从而降低了投资组合的流失率 [12] - 用于对冲或利率风险敞口的其他衍生工具（包括掉期、期货和反向纯利息证券）在第一季度实现了净市值收益，而第四季度为净亏损 [12] - 季度末，投资组合总规模为119亿美元，包括89亿美元的已结算头寸和30亿美元的TBA [16] - 季度末，公司经济负债与权益比率较低，为6.4倍，而投资组合对25个基点利差收紧的敏感性从3.7%略微下降至3.2% [16] - 第一季度，公司通过流量销售和回捕渠道增加了1.52亿美元UPB的MSR [24] - 由于抵押贷款利率上升和RMBS利差扩大，公司MSR的价格倍数环比小幅上升至5.9倍 [24] - 季度末，公司MSR投资组合的预付率（CPR）下降至5.6%，反映了冬季月份典型的较低住房周转率 [25] - 公司估计约65%的资本配置于服务业务，静态回报率预计为11%-14%，其余资本配置于证券，静态回报率估计为11%-15% [25] - 考虑费用后，投资组合的静态回报率估计在8%至11.4%之间，在应用任何资本结构杠杆之前 [26] - 在考虑无担保票据和优先股的影响后，公司认为普通股的潜在静态回报率在7.3%至12.9%之间，或每股季度静态回报在0.19美元至0.34美元之间 [26] 各条业务线数据和关键指标变化 - 直接面向消费者（DTC）贷款平台：第一季度，公司提供了9200万美元的一级和二级留置权贷款，与第四季度大致持平，尽管利率上升；此外，公司还经纪了3800万美元的二级留置权贷款；季度末，公司还有5700万美元的贷款在渠道中 [10] - 机构RMBS投资组合：第一季度，由于中东冲突爆发，包括RMBS在内的风险资产表现恶化 [7]；公司降低了抵押贷款风险敞口，主要是通过出售4.5%的特定池和5%的TBA [17]；随着抵押贷款利差变得便宜，公司在季度末转而提高利差风险敞口，同时增加了一些5.5%的特定池 [18]；总体而言，资产池的预付速度（CPR）从上一季度的8.6%上升至9.8%，主要是由这些较高息票证券的速度增加所驱动 [22] - 抵押贷款服务权（MSR）投资组合：第一季度MSR的活动和需求保持高位，服务转移额超过930亿美元UPB，超过了2025年第一季度，但低于前两个季度 [22]；季度末，公司MSR投资组合中60天以上逾期率保持在较低水平，低于1% [24]；公司拥有的特定池的看跌期权保护效果明显，对于5.5%及更高息票的证券，其特定池的预付速度仅为TBA速度的一小部分 [22] 各个市场数据和关键指标变化 - 宏观经济与利率环境：市场对美联储2026年底有效利率的预期从12月31日的3.06%上升至季度末的3.57%，基本上抹去了2026年美联储降息的前景 [8]；美国国债收益率曲线熊市平坦化，2年期收益率上升32个基点至3.79%，10年期收益率上升15个基点至4.32% [9]；美联储3月发布的中值预测继续预计2026年将降息125个基点，尽管核心PCE通胀预测从2.5%上调至2.7% [9]；30年期抵押贷款利率季度环比上升约25个基点至6.5% [20] - 抵押贷款与RMBS市场：1月份是抵押贷款表现出色的一个月，彭博美国MBS指数实现了52个基点的超额回报，为一年多来的最佳月份 [16]；隐含波动率（以10年期掉期利率的两年期期权衡量）在1月27日降至73个基点，为2021年10月以来的最低水平 [17]；在1月8日指示政府支持企业（GSE）购买MBS的公告后，利差进一步收紧 [17]；当前息票证券相对于掉期的名义和期权调整后利差在1月12日达到季度最窄水平，较季度初收紧10至15个基点 [17]；季度末，2年期、10年期掉期期权的隐含波动率名义上上升5个基点至85个基点 [18]；当前息票证券相对于掉期的名义和期权调整后利差分别扩大26和15个基点，季度末分别达到141和60个基点 [18]；利差曲线（无论是名义上还是风险调整后）在季度内变得陡峭，较低息票证券接近不变，而4.5%及更高息票证券的利差扩大，5.5%至6%息票证券的利差最大 [19]；2月和3月，彭博美国MBS指数（以国债为基准衡量）的累计超额回报为负36个基点 [20] - 住房市场：住房市场依然缓慢，许多市场持续的库存短缺预计将继续对价格构成上行压力 [23]；南部市场存在疲软点，建筑商继续提供买断利率以消化库存 [23]；自2025年中以来一直在改善的住房负担能力，鉴于抵押贷款利率上升，可能会发生逆转 [23]；公司预计房价将以个位数年化速度上涨，住房周转率将继续保持同比约5%的较高趋势，特别是因为当前的主要利率低于一年前同期水平 [24] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 合并交易：公司董事会一致认为CrossCountry Mortgage（CCM）的收购提议更优，符合股东最佳利益，并于2026年3月27日与CCM执行了新的合并协议，CCM同意以每股10.80美元现金收购Two Harbors [4]；随后，公司与CCM签署了修订协议，将每股现金对价提高至11.30美元 [5]；与CCM的业务合并将美国领先的零售贷款发起商与RoundPoint一流的服务平台相结合，创建一家完全整合的抵押贷款公司 [5]；该交易预计在2026年下半年完成，且不受任何融资条件限制 [6]；在交易完成前，公司打算继续按以往做法支付定期季度股息，但不支付存根股息 [6]；公司将于5月19日东部时间上午10点召开特别会议，批准与CrossCountry的合并 [6] - 业务展望与投资组合构建：公司相信与CrossCountry的合并应将贷款发起工作提升到新水平，并预计其回捕工作应会大幅改善，使服务客户受益 [10]；公司看好MSR与RMBS相结合的投资组合构建，预计其将在广泛的市场结果范围内提供有吸引力的回报 [28] - 行业动态：除了GSEs的需求外，最新的巴塞尔协议III终版提案可能提供助力，因为银行应有更多资本用于购买MBS和持有抵押贷款，这可能会降低证券化率和RMBS供应 [27]；MSR市场仍然得到非常广泛的支持，拥有广泛的买家群体 [27] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经营环境：季度初，RMBS表现受到隐含波动率持续下降以及FHFA局长1月8日指示GSEs购买2000亿美元机构MBS以明确收紧抵押贷款利差（作为降低抵押贷款利率更大努力的一部分）的公告的提振 [7]；主要是由于中东冲突的爆发，包括RMBS在内的风险资产在季度剩余时间里的表现恶化 [7]；随着季度展开，对通胀和经济增长的预测变得更加不确定 [8]；中东局势目前乃至今天仍然高度不稳定，存在广泛的可能性结果 [15]；短期内，地缘政治紧张局势仍将是市场情绪和经济前景的主要驱动因素 [15]；由这场冲突引起的经济动荡 inherently hard to gauge [26] - 未来前景：季度末利差的扩大使业绩结果更加平衡，并提高了公司投资组合的回报潜力 [15]；尽管RMBS市场的技术因素对该行业是积极的，但利率波动的前景不太确定 [26]；值得注意的是，尽管第一季度波动率从季度低点大幅上升，但期限结构的大部分波动率仅回到了2025年第四季度末的水平 [27]；相对于那个时间段，当前息票利差在季度末略窄于当时，这反映了该行业从政府获得的明确支持 [27]；总的来说，用掉期对冲的RMBS具有良好的名义收益率和平衡的业绩特征，尽管关键依赖于波动率的方向 [27] 其他重要信息 - 公司季度末资产负债表上持有超过5亿美元现金 [13] - 公司在2026年1月15日到期日全额偿还了2.619亿美元的可转换优先票据 [13] - RMBS融资市场在整个季度保持稳定且可用，回购利差约为SOFR加15至18个基点 [13] - 季度末，公司机构RMBS回购的加权平均到期日为71天 [13] - 公司通过五家贷款机构为其MSR（包括MSR资产和相关服务垫款义务）融资，双边融资项下未偿还借款为15亿美元 [13] - 季度末，公司拥有9.77亿美元未使用的MSR资产融资能力 [14] - 公司在服务垫款融资额度下提取了6900万美元，另有8100万美元的可用额度 [14] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 关于季度账面价值表现，希望分解MSR策略和对冲机构策略各自的表现 [31] - 回答: 本季度，公司对冲的MSR策略表现非常好，这是积极的一面；投资组合中对冲证券部分抵消了这一表现；本季度实际和隐含波动率都有相当大的上升，凸性对冲成本肯定比上一季度有所增加；对冲MSR的表现优于对冲证券 [32]；相对于其他REITs投资组合，公司投资组合在比较基础上可能看起来相当有利，但较高的服务业务费用基础抵消了部分优势；此外，与其他在季度内因交易价格高于账面价值而增发股票并获得一些增值的同行不同，公司没有这种情况；经过这些调整，公司投资组合的表现实际上看起来相对有利 [33][34] 问题2: 能否提供季度至今的账面价值更新？ [39] - 回答: 季度至今账面价值上涨了约2% [39] 问题3: 关于合并，与UWM的情况是否已经结束，还是在股东投票前仍然存在变数？ [41] - 回答: 公司已与CCM执行了修订后的合并协议，正在努力完成合并流程；股东投票定于5月19日进行，公司专注于尽一切努力完成该交易 [41]；合并协议有非常明确的规定，并详细说明了如果有人有兴趣应如何操作的细节和情况 [42] 问题4: 能否说明支持11.30美元现金对价的融资方案细节（是债务赞助、私募股权还是内部现金）？合并协议是否包含融资条件或与每股账面价值、抵押贷款利差或收盘时利率波动相关的市场重大不利变化例外条款？ [46] - 回答: 所有可披露的信息均已披露在公开提交的合并协议中，建议参考该文件以回答相关问题 [47]