豪悦护理电话会议纪要关键要点 一、 公司整体业绩与财务表现 * 2025年整体业绩：公司实现营业收入37.56亿元，同比增长28.22%[3]；主营业务收入36.65亿元，同比增长28.87%[2]；净利润2.32亿元，同比下降40.14%[2]；净利率6.18%，同比下降7.05个百分点[3]；扣非净利润2.23亿元，同比下降40.83%[3] * 2025年业绩驱动与拖累：营收增长主要来源于合并适宝护理（影响21.20个百分点）及母公司同其他子公司增长7.02%[3]；净利润大幅下滑主要因适宝并表亏损（净亏损2,216万元）及销售费用激增204.48%所致[2][3] * 2025年分季度业绩：业绩逐季承压，净利润同比增速从第一季度的增长5.67%下滑至第四季度的下降69.25%[3][4] * 2026年第一季度业绩：实现营收9.75亿元，同比增长6.98%[4]；净利润0.84亿元，同比下降7.84%[4]；毛利率33.24%，同比下降1.42个百分点[4]；净利率8.57%，同比下降1.38个百分点[4] * 2026年第一季度盈利改善：毛利率环比提升主要得益于高毛利的自有品牌“达菲”系列产品收入同比增长超过80%，销售占比提高[12] 二、 分业务板块表现与展望 1. 成人卫生用品（含“洁婷”品牌） * 2025年表现亮眼：主营收入12.67亿元，同比增长129.6%[2]；毛利率42.37%，同比大幅增加13.47个百分点[3]；成为公司核心增长引擎[2] * 产销数据：生产量同比增长214.72%，销售量同比增长220.66%[4]；增长主要因适宝（洁婷品牌）的产销数据并入报表[4] * “洁婷”品牌渠道结构：线上与线下销售比例大致为4:6[5] * “洁婷”品牌市场拓展：2026年将继续深耕湖北、河南等优势省份，并加大对以杭州为中心的江浙沪等区域的开拓力度[5] * “洁婷”品牌产品策略：主推高差异化“吸引力”系列，该系列2025年占洁婷品牌销售比例不到8%[5][6]；2026年将加大对该系列的投入和费用倾斜[5][6]；2026年4月已在线下渠道上市符合绿标消毒级标准的新品[7] * 女性护理市场格局：2025年中国女性卫生用品市场规模846.2亿元，其中卫生巾576.1亿元，女性经期裤237.2亿元[14]；线上与线下渠道结构占比约为3:7，增量主要来自线上，抖音和拼多多是核心增量渠道[14] * “洁婷”品牌增长展望：2025年线上增长优于线下，受益于抖音和拼多多渠道[15]；2026年将继续坚持线上线下协同发展，深耕线上增量平台，加速线下下沉及新兴渠道布局[15] 2. 婴儿卫生用品 * 2025年承压：主营收入20.17亿元，同比下降2.1%[3]；毛利率20.35%，同比减少3.58个百分点[3] * 产销数据：生产量同比下降2.73%，销售量同比下降3.51%，主要受婴儿出生率下降影响[4] * 2026年展望：根据第一季度实际情况及排产计划，预计国内业务销量能够与2025年基本持平[8]；综合海外业务，预计2026年公司整体婴儿护理用品业务将呈现增长趋势[8] 3. 其他产品（主要为自有品牌“达菲”） * 2025年高速增长：主营收入3.82亿元，同比增长64.27%[3]；毛利率47.32%[3]；收入主要由“达菲”品牌湿巾类产品构成[7] * 2026年第一季度表现：“达菲”品牌收入同比增长超过80%[2][7] * 2026年及未来规划：预计全年增长率可能超过50%[2][7]；将持续深耕核心品类，并向鞋履护理、衣物去渍、家居护理等场景化湿巾产品拓展[7]；重点加大在小红书等平台的线上投放力度[7] * 盈利能力：产品具有差异化特性，当前毛利水平较高，综合盈利能力强于公司其他自有品牌产品[13] 4. 适宝护理（“洁婷”品牌运营主体） * 2025年业绩：营收6.21亿元，净亏损2,216万元，净利润率-3.57%[3] * 2026年第一季度业绩：营收1.18亿元，净亏损200.43万元，净利润率-1.70%[4] * 2025年亏损原因：新产品铺货、推广投入以及线上抖音等渠道的投放产出比未达预期[6] * 2026年策略调整：主推高差异化“吸引力”系列，压缩低效投放[2][6]；改革考核激励制度，进行产品组合精细化和差异化设定，费用投放向高转化平台倾斜[6]；通过内部组织精简和经销商优化提升费效比[6] * 2026年展望：预计净利润会比2025年有较多改善[2][5]；预计未来两个季度的经营情况与第一季度相比基本持平[5] 5. 成人失禁用品 * 市场背景：2025年中国成人失禁用品市场规模为145.7亿元，同比增长20.1%[15]；2025年末中国60岁及以上人口达3.2亿，占总人口23%[15] * 公司布局：公司已提前引进较多成人失禁设备产线[15]；2026年计划将成人失禁设备产能整合并布局到合肥生产基地，以利用其区位和成本优势[15] 三、 海外业务与产能布局 * 境外业务表现：2025年境外主营收入6.42亿元，同比增长42.53%[3] * 客户拓展：与宝洁、金佰利、花王、大王等全球前五大护理用品客户均有合作[9]；正在为宝洁超过10个国家或地区的兄弟单位进行打样、询价[9]；来自俄罗斯、越南、巴西等新客户也在接洽中[9] * 订单增长来源：一方面来自现有大客户的海外业务增加，另一方面来自新客户的贡献[9] * 海外产能建设： * 坦桑尼亚工厂：厂房已开工建设，预计2026年底竣工，2027年实现量产[2][16] * 秘鲁工厂：当地公司注册已完成，后续进度稍慢于坦桑尼亚[16] * 泰国工厂：情况变化不大，未来增量主要来自坦桑尼亚[11] * 海外业务战略：通过在坦桑尼亚和秘鲁自建工厂，拓展海外ODM业务，并计划后续布局自主品牌[16] 四、 成本、费用与资本开支 * 2025年费用激增：销售费用6.51亿元，同比上升204.48%，主要因适宝3.03亿元销售费用并表及加大湿巾产品推广[4]；管理费用1.04亿元，同比上升41.01%[4]；研发费用1.39亿元，同比增长29.69%[4] * 2026年第一季度费用：销售费用1.59亿元，同比上升17.86%[4]；管理费用3,030万元，同比上升4.11%[4]；研发费用同比下降5.63%[4] * 原材料价格波动应对：通过将价格上涨传导至下游客户（有时滞）以及增加原材料自主生产（合肥无纺布产线）两项措施，预计能对抗绝大部分风险，不会对净利润产生巨大影响[16] * 未来资本开支：预计未来两年整体资本性开支与2025年水平大致持平，主要投向坦桑尼亚工厂建设及河北工厂的原材料相关建设[11] 五、 其他重要信息 * “Sunnybaby”品牌：主要在泰国市场销售，处于市场培育期，盈利能力大致持平，战略定位是覆盖整个东南亚市场[13] * 与“白贝壳”（Babycare）合作：共同出资设立子公司主要是为了满足Babycare品牌的市场需求，深化合作，协助其进行新产品研发和试生产[16][17]