英杰电气电话会议纪要关键要点 一、 公司概况与业务结构 * 公司为英杰电气，主营业务为工业电源设备，业务结构正从光伏主导转向多元化[2] * 业务多元化是应对光伏下行风险的核心策略，涵盖半导体、医疗、可控核聚变、AI服务器电源等约20个细分行业[2][4] * 公司估值逻辑应转变为以半导体业务为核心，叠加光伏及其他多元化业务的贡献[7] 二、 2026年第一季度经营表现 * 新增订单：整体新增订单约4.2亿元，同比增长40%[3] * 半导体板块：新增订单1.87亿元，同比增长39%[3] * 充电桩和储能板块：新增订单3,900万元，同比增长25%[3] * 其他行业板块：新增订单1.76亿元，同比增长63%，增幅最大[2][3] * 光伏板块：未实现同比增长，但已签订一些光伏电池片订单[3] * 营业收入：整体营业收入同比下降7.13%，主要因光伏行业收入下降约6,000万元[3] * 剔除光伏业务后，其他行业均在增长[3] * 半导体板块销售收入9,500万元，同比增长31%[2][3] * 盈利能力：整体毛利率为36.74%，呈现上涨态势[3] * 半导体板块毛利率已恢复至历史较好水平，射频电源和半导体材料端电源毛利率均回升至50%左右[2][3] * 2025年下半年因新产品研发摊薄及定型阶段物料成本影响，半导体板块毛利率曾承压，目前影响已消除[3][9] * 在手订单：截至2026年第一季度末，在手订单总额超过20亿元，其中包含约15亿元的发出商品[2][4] * 虽较2023、2024年约30亿元的水平有所下降，但仍处于较高水平[4] 三、 半导体业务深度分析 * 业务构成：分为半导体材料端电源和射频电源[8] * 2026年第一季度近1亿元营收中，半导体材料端与射频电源的营收比例约为55:45[8] * 半导体材料端电源是公司的强项，为部分上市友商所不具备[17] * 增长与展望：2025年半导体板块收入为3.3亿元（若考虑部分结算方式，实际规模与约4亿元预估相近）[9] * 基于2026年良好开局，预计全年收入有很大希望突破4亿元，甚至达到更高水平[2][9] * 预计2026年半导体业务毛利率能保持在50%左右[9] * 产品与客户突破： * 射频电源：已有三至四款实现量产[8] * 匹配器：实现从0到1的技术突破并开始小批量量产，补齐了产品短板[2][8] * 核心客户：已进入中微公司、拓荆科技、新凯来等核心供应链[2][8] * 客户拓展：除上述客户外，与北方华创在直流和高压电源方面订单可观，另有十多家半导体领域客户正在逐步放量[8] * 产能与布局：位于成都的半导体基地（英杰晨辉）已开工建设，将作为半导体业务为主的研发分部[9] 四、 光伏业务现状与展望 * 当前状况：行业处于下行调整周期，是导致公司2026年第一季度整体营收下降的主要原因[3][13] * 积极信号：光伏电池片领域（特别是HJT电池技术）已出现好转，主要受太空光伏等概念带动的海外市场需求增加[3][13] * 相较于2025年全年约7,000多万元的光伏业务收入，目前已有明显好转[13] * 海外项目：有两个海外项目正在推进，是影响2026年营收增长的关键变量[2] * 项目一（体量约1亿元）：已进入安装调试阶段，准备验收，2026年确认收入的概率较高[4][16] * 项目二（体量约4亿元）：仍在积极跟进中，若下半年较晚开始验收，2026年能否确认收入尚不能保证[4][16] * 若两个项目均在2026年确认收入，当年增长将非常可观；若4亿元项目推迟，则需其他行业弥补营收缺口[16] * 潜在机会：印度等海外客户有全面布局光伏产业的计划，公司作为其主要供应商有望获得更多订单[16] 五、 新兴业务与多元化布局 * AI服务器电源：产品已进入测试阶段，并在公司展厅展示[2][6] * 约从2024年下半年开始介入，采取“有的放矢”策略，针对特定客户需求研发[15] * 技术难度低于半导体电源，目前正围绕西南地区的数据中心、算力中心客户展开合作，已有样机测试[15] * 可控核聚变电源：已在公司展厅展示，主要面向核心客户[14] * 医疗电源（重离子加速器）：增长显著，从前几年的几百万元增长到2025年的4,000多万元，2026年第一季度已达数千万元规模，目前已通过验证周期开始放量[14] * 充电桩与储能： * 通过在英国、新加坡、德国等地设立分公司拓展海外销售[12] * 在国内成立厦门英杰联岛新能源等公司，核心模式是使用自有充电桩建设充电站，盈利后出售给客户，属于以经营展示产品价值的阶段性举措[12] 六、 公司治理与战略 * 股权激励：第二期股权激励计划因2025年业绩未达标（营收目标17.2亿元，实际15亿元）部分作废[10] * 公司已回购5,000万元股份作为库存股，具备启动新激励计划的条件，将建议管理层在条件具备时尽快启动[10] * 子公司增资：2025年底对半导体子公司英杰晨辉增资，一方面是因战略投资者看好其前景进入，另一方面是为公司自身业务拓展和提升协同能力需要[11] * 领导分工： * 周总负责公司整体业务，其子担任晨辉公司（半导体射频电源）副总经理，负责客户拓展与研发[13] * 王总将更多精力投入新能源公司的充电桩和储能业务[13] * 王总之女负责海外业务拓展，并在海外光伏订单和充电桩业务上贡献突出[13] * 市场宣传策略：公司秉持踏实稳健的企业文化，倾向于用实际订单和落地业务证明实力，而非炒作市场热点[6] 七、 行业对比与估值观点 * 与同行对比： * 半导体业务规模约相当于部分已披露年报的半导体上市友商的60%[2][7] * 在射频电源领域，某深圳上市友商体量更大，部分因其原有匹配器业务[17] * 公司的优势在于拥有半导体材料端电源板块，且客户基础可能更为广泛[17] * 估值观点：公司认为当前估值被严重低估，市场可能仍过度担忧光伏业务下行的影响[7] * 合理的估值逻辑应转变为以半导体业务为核心，光伏业务是正向贡献（仍在贡献营收、毛利和净利润），而非拖累[7] 八、 2026年业绩展望 * 总体判断：2026年业绩增长希望较大，核心变化在于订单出现明确拐点[18] * 2026年第一季度订单增长由多个行业驱动，显示出订单结构的持续优化[18][19] * 增长动力：射频电源、可控核聚变以及AI服务器电源等新业务，预计将对订单表现产生显著的积极影响[19] * 公司目标：将全力以赴维持订单增长，加快推动营收和盈利回归良好态势[19]