中航光电 2026年第一季度电话会议纪要关键要点 一、 公司及行业概述 * 涉及的上市公司为中航光电，主营业务为连接器及相关组件，覆盖防务、数据中心/AI算力、新能源汽车等多个领域[1] * 行业涉及连接器行业，全球格局在2025年发生巨变，安费诺凭借AI业务超越泰科电子成为全球龙头[8] 二、 2026年第一季度业绩与财务分析 * 2026年第一季度业绩主要驱动因素来自数据中心业务[2] * 2026年第一季度期间费用为9亿元，同比增幅较大，主要由于2025年同期基数较低，且2025年股权激励摊销冲回集中在第四季度导致全年基数不可比[3] * 期间费用中，管理费用占比较低，主要集中在研发和销售环节[3] * 销售费用同比增长58%，部分原因是春节前后对2025年度激励政策进行了统一测算和确认[3] * 财务费用同比增加约4,600万元，主要原因是利息收入减少，而非汇率影响[4] * 利息收入减少由两个因素导致：一是资金存量减少（为应对大宗商品涨价及响应国资委向中小企业支付垫款的要求），二是存款利率下降[4] * 公司国际业务收入占比约为8%至10%，汇率风险整体可控[4] * 截至2026年第一季度末，存货规模达到64.8亿元的历史新高，同比增长近30%[2][4] * 存货主要为产成品，集中在防务和新能源两个领域[4] * 新拓展的民用领域在客户回款周期和库存周转天数方面均优于防务业务[11] * 公司近期以均价36元、最高价38元完成了1.5亿元的股票回购[12] 三、 各业务板块表现与展望 1. 数据中心/AI算力业务 * 业务布局涵盖光、电、流体（液冷）三类产品[2][12] * 光连接：子公司祥腾光科技生产的光纤散件（用于光模块的核心精密光组件）增长超预期，已超出年初预期[2][6]；2026年光连接产品增长预计接近翻番[15] * 电连接：电源连接器已进入海外产业链，订单充足，预计将在第二季度兑现业绩[2][6]；高速连接器业务处于起步阶段，业绩尚未真正兑现[6] * 液冷：业务聚焦高门槛上游部件（接头、管路、冷板），避开低毛利集成类产品（CDU）[2][13]；冷板产品已对收入有贡献[6]；快接头领域公司在国内处于领军梯队，订单饱满[7] * 预计高速连接和液冷业务在2027年增速将不低于50%[2][15] * 国产算力放量拐点预计在2026年下半年[2][17] * 公司对国产算力业务前景抱有较强信心，预计2026年实现部分增长，2027年迎来非常好的发展[7] * 公司已建成高速连接器示范产线，正在准备进行产能复制，以应对2027年业务爆发[2][7] * AI业务的现金回款情况良好，优于防务业务[16] * 光连接产品因已批量生产，盈利情况相对较好；液冷和高速模组产品因未规模化量产，目前无法准确核算盈利水平[16] 2. 防务业务 * 2026年防务业务定调为“稳”，呈现结构性分化[2] * 新质新域业务（如军贸、无人机和深海领域）呈现增长态势[2][5] * 传统的列装产品需求并未明显增长，甚至略有下降[2][5] * 2026年第一季度确认的防务收入多数是2025年四季度订单的转化[5] * 2026年收入确认节奏预计会优于2025年，因为2025年收入主要由当年新签订单转化，而2026年可同时消化存量库存和转化新订单[4] 3. 新能源汽车业务 * 业务持续向好[6] * 公司曾在2021年和2022年决策自行投资车载Busbar和车载智能网联连接器项目，目前已在行业内建立声誉，即将兑现业绩[9][10] 四、 公司战略与运营 * 公司在ICT（信息与通信技术）领域的布局早于汽车业务，在算力领域（高速连接器、液冷和电源）的布局一直在进行[8][9] * 投资并购是公司增长的途径之一，但自2017年以来近十年未进行大规模投资并购[9]；近期在成都收购了一家射频领域的企业作为小规模补充[9] * 公司注重内生增长，会根据产业上下游整合需求推进投资并购，但对热门领域标的（如算力、液冷）认为收购必要性不大[9][10] * 研发费用率一直维持在10%左右，投入主要依据市场需求和技术发展路线进行规划[10]；研发投入分为面向市场的项目和自主投入的中长期项目两类[10] * 当前防务业务的研发投入占比可能略高一些[11]；数据中心、高速传输等新兴领域的研发投入是单独核算、专门立项的，占其自身收入的比重应该比较高[11] * 公司产品下游客户主要是浪潮、新华三、华勤、超聚变等服务器硬件系统集成商[13] * 定价模式分为两类：一是互联网大厂深度参与选型并确定大致价格；二是标准服务器由设备商自行选择产品和确定价格[13] * 付款账期是与设备商直接客户商谈确定[13] * 公司未来在AI领域仍将坚持以产品形式供应，不涉足机房建设和运营[12]；未来几年需要补充和建设的主要是产能[12] 五、 行业竞争格局分析 * 安费诺超越泰科电子的原因：泰科电子核心赛道在汽车领域，其优秀团队和资源集中于此[8]；安费诺在传统的ICT和服务器算力领域（尤其是高速连接器）布局很深，收购FCI后实力大增，并凭借北美本土优势抓住了为英伟达等公司配套的AI算力机遇[8] * 在中国新能源汽车市场，以中航光电为代表的国产企业在高压连接器领域强势崛起[8] * 若将公司的民品液冷业务单独与国内其他头部液冷厂家对比，无论在增长速度还是市场占有率上都具有优势[9]