银轮股份 2026年4月28日电话会议纪要关键要点 一、 公司概况与业绩表现 * 公司为银轮股份，是一家在汽车热管理、不锈钢板式换热器、数字能源（含数据中心液冷）及天然气发电机组冷却等领域布局的制造企业[1] * 2026年第一季度，公司营业收入同比增长超过20%[3] * 第一季度汇兑损失约3,300万元，而去年同期为汇兑收益1,000多万元，合计对利润影响约4,500万元，占整体利润影响的20%左右[2][3] * 第一季度经营性现金流净流出3亿多元，同比流出增加，主要原因为季节性付款、原材料锁价预付款增加以及减少票据贴现[3] 二、 2026年第一季度业务表现与财务分析 * 收入构成：商用车与非道路业务收入近16亿元，同比增长约29%；乘用车业务收入约20.5亿元，同比增长超过18%；数字能源业务收入约4.5亿元，同比增长52%[3] * 毛利率变动：商用车与非道路业务毛利率同比下滑约0.72个百分点；乘用车业务毛利率下滑超过1个百分点；数字能源业务毛利率同比上升0.6个百分点[3] * 利润影响因素：大宗原材料价格、人民币汇率（影响毛利率约0.3-0.4个百分点）及油价上涨导致的运费增加[3] * 费用情况：财务费用因汇率因素上升，但管理费用率在规模效应和管理效率提升下持续下降[3] 三、 核心业务板块进展与战略 1. 汽车业务（基本盘） * 汽车业务作为基本盘，预计保持稳健增长[14] * 增长动力来自国内市场份额持续提升（行业竞争有利于龙头企业）以及海外业务增速高于国内[14] * 目前海外业务总营收占比约为25%，未来将逐步提升[14] 2. 发电业务（高确定性增长） * 发电业务被视为公司未来五年计划中增长确定性最高的板块[2][5] * 首个订单于2024年3月公布，2024年10月在墨西哥工厂开始量产交付[5] * 产能已从月产十几台爬升至目前超过200台/月[2][5] * 2025年交付量约八九百台，预计2026年可增至3,000台左右[2][5] * 预计从2028年到2030年，该业务将实现指数级增长[2][5] * 产品品类从发电机组的冷却包模块，拓展至燃气发电机尾气处理设备（单机价值量高达十几万美元）[5][11] * 客户涵盖北美大客户以及全球头部的其他几家发电设备制造商[5] 3. 数字能源/数据中心液冷业务（新兴增长点） * 公司不锈钢板式换热器全球市场份额达40%-50%，为全球主流柴油发动机厂商供货[2][7] * 技术优势：自研自制钎焊设备，构筑技术壁垒[2][7] * 已切入数据中心液冷CDU（冷却液分配单元） 核心供应链，对标阿法拉伐实现国产替代[2] * 市场机遇：全球液冷市场存在显著产能缺口，预计2028年需求量超40万台（或四五十万台）[2][7][16] * 以谷歌为例，预计到2028年其需求量达至少25万台，对应市场空间约100多亿元，而主要供应商阿法拉伐和舒瑞普的总产能预计仅能满足约50亿元需求[16] * 客户拓展：在台湾通过代理商全面拓展；在北美已完成技术方案验证；在中国大陆与主流互联网及云服务厂商积极互动[9] * 订单与量产时间：预计2026年第三季度开始获得订单；对于存量替代项目，2026年第三、四季度可实现销售；全新项目预计2026年第四季度至2027年第一季度开始体现；27-28年进入大规模量产期[2][9][14] * 竞争格局：国内市场无实质性竞争对手；海外主要竞争对手为阿法拉伐和斯瑞普[9][10] * 公司定位为液冷模组核心零部件供应商，除板式换热器外，也在考虑拓展冷板、分水器等产品[14] 4. 具身智能业务 * 公司在战略上高度重视，并投入资源配合客户研发，已有小规模量产[15] * 但人形机器人的大规模量产仍存在较大不确定性，公司现阶段主要做好技术和产能准备[15] 四、 海外市场战略 * 公司自2023年起将海外市场确立为未来重点，目标实现海外与国内营收1:1（即海外营收占比达50%）[2][13] * 海外业务所涉行业利润率普遍高于国内[13] * 北美市场利润率持续上升；欧洲市场已大幅减亏，预计在2026年实现盈利[13] * 为应对北美市场刚性需求，墨西哥工厂已扩产，包括购买土地建厂和租赁更多厂房[2][5] * 公司竞争优势源于自2010年开始的全球化战略布局积累的十六七年经验，在效率和成本上相比当地供应商具有显著优势[13] 五、 风险管理与应对措施 * 价格联动机制：已与大部分国际客户建立针对大宗商品价格和汇率的联动机制[4] * 商用车板块国际客户：基本全覆盖，汇率风险由客户单方承担或双方各承担50%[4] * 乘用车板块国际客户：覆盖率在50%以上，涵盖特斯拉部分产品、通用、雷诺、马瑞利等[4] * 国内客户：商用车主要与中联和柳工建立；乘用车约20% 实现联动（如H客户、地平线、小鹏）[4] * 汇率套期保值：公司已公告汇率套期保值计划，并基于人民币汇率可能升至6.6左右的判断提前准备[4] * 传导效果：价格调整已在第一季度体现，随着各项传导机制在第二季度逐步落实，预计盈利端压力将缓解[2][4] 六、 公司展望与投资定位 * 2026年定位：被定义为 “夯实基础、蓄势向上”的拐点年 和 业绩拐点[2][14] * 五年规划目标：利润增速持续高于营收增速[2][14] * 由于汽车业务仍面临竞争压力需规模增长消化，且发电和液冷新业务显著放量预计在2027年之后，因此2026年被视为一个转折点[14][15] * 公司投资属性：“比价值股更具成长性，比成长股更具确定性”，属性较为均衡，随着新业务拓展未来增长可更乐观[17][18]