报告投资评级 - 投资评级：**强推（维持）** [1] - 目标价：**63.42元** [3] - 当前价（2026年4月30日收盘价）：**46.02元** [3] - 基于分部估值法，给予公司2026年目标市值**537亿元** [7] 核心财务表现与预测 - **2026年第一季度业绩**：实现营收**42.5亿元**，同比增长**24%**，环比下降**8.1%**；归母净利润**2.14亿元**，同比增长**0.8%**，环比下降**25%**；净利率为**5.7%**，同比下滑**1.3个百分点**，环比下滑**1.2个百分点** [1][7] - **利润率分析**：毛利率为**18.6%**，同比下滑**1.2个百分点**，环比下滑**0.5个百分点**，主要受原材料涨价及车企年降影响；期间费用率**11.2%**，同比上升**0.5个百分点**，其中财务费用率**1.2%**，同比大幅上升**1.1个百分点**，主要受汇兑波动影响 [7] - **财务预测更新**：将2026-2027年归母净利润预测由**13.1亿、15亿元**调整至**12.0亿、15.6亿元**，并新增2028年预测**18.9亿元** [7] - **未来三年盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为**12.01亿元**（+25.5%）、**15.64亿元**（+30.1%）、**18.89亿元**（+20.8%），对应每股收益（EPS）分别为**1.42元、1.85元、2.23元** [3][7] - **估值水平**：对应20261-2028年市盈率（PE）分别为**32倍、25倍、21倍**；市净率（PB）分别为**4.6倍、3.9倍、3.4倍** [3][7] 新兴业务布局与成长空间 - **数据中心液冷业务**：明确了**数据中心液冷模组零部件供应商**的定位，实施“技术+制造”组合策略，聚焦北美及台系客户，以不锈钢板式换热器等为突破口 [7] - **发电机领域业务**：2025年海外工厂产能爬坡顺利，配套份额显著提升并突破多家国际新客户；2026年3月获得**燃气发电机尾气排放处理系统项目**定点，生命周期年销售额约**1.31亿美元**，预计2026年第四季度开始供货 [7] - **具身智能业务**：构建“1+4+N”产品生态体系，聚焦旋转关节模组、线性关节模组、灵巧手模组、热管理模组等核心零部件研发，2025年多个品类已获客户定点并部分形成营收贡献 [7] 订单获取与长期经营目标 - **新订单突破**：在乘用车板块获得**国内领先的自主智驾芯片厂商的智驾芯片冷板项目**定点；在低空飞行器领域获得**海外某无人机物流公司**定点并开始小规模量产 [7] - **项目储备丰富**：2025年累计获得**455个**新项目，生命周期内达产后预计新增年销售收入约**103.66亿元** [7] - **长期目标明确**：董事会确定核心经营目标，到**2030年公司营业收入超过330亿元**，归母净利润复合增速高于营业收入增速；其中2026年营业收入目标为**182亿元**，归母净利润率目标同比提升 [7] 投资建议与估值方法 - **分部估值逻辑**： - **传统业务（以汽车为主）**：预计2026年贡献净利润**11.2亿元**，给予**25倍PE**，对应目标市值**280亿元** [7] - **AIDC液冷业务**：预计中期收入**28亿元**，净利润**5.6亿元**，考虑估值溢价给予**30倍PE**，中期目标市值**168亿元**，折现至2026年对应市值**121亿元** [7] - **发电机部件业务**：预计中期收入**32亿元**，净利润**6.3亿元**，给予**30倍PE**，中期目标市值**189亿元**，折现至2026年对应市值**136亿元** [7] - **汇总得出2026年目标市值537亿元**，对应目标价**63.42元**，维持“强推”评级 [7]

银轮股份 2026年4月28日电话会议纪要关键要点 一、 公司概况与业绩表现 * 公司为**银轮股份**，是一家在汽车热管理、不锈钢板式换热器、数字能源（含数据中心液冷）及天然气发电机组冷却等领域布局的制造企业[1] * 2026年第一季度，公司**营业收入同比增长超过20%**[3] * 第一季度**汇兑损失约3,300万元**，而去年同期为汇兑收益1,000多万元，合计对利润影响约4,500万元，占整体利润影响的20%左右[2][3] * 第一季度**经营性现金流净流出3亿多元**，同比流出增加，主要原因为季节性付款、原材料锁价预付款增加以及减少票据贴现[3] 二、 2026年第一季度业务表现与财务分析 * **收入构成**：商用车与非道路业务收入近**16亿元**，同比增长约**29%**；乘用车业务收入约**20.5亿元**，同比增长超过**18%**；数字能源业务收入约**4.5亿元**，同比增长**52%**[3] * **毛利率变动**：商用车与非道路业务毛利率同比下滑约**0.72个百分点**；乘用车业务毛利率下滑超过**1个百分点**；数字能源业务毛利率同比上升**0.6个百分点**[3] * **利润影响因素**：大宗原材料价格、人民币汇率（影响毛利率约0.3-0.4个百分点）及油价上涨导致的运费增加[3] * **费用情况**：财务费用因汇率因素上升，但管理费用率在规模效应和管理效率提升下持续下降[3] 三、 核心业务板块进展与战略 1. 汽车业务（基本盘） * 汽车业务作为基本盘，预计保持稳健增长[14] * 增长动力来自**国内市场份额持续提升**（行业竞争有利于龙头企业）以及**海外业务增速高于国内**[14] * 目前海外业务总营收占比约为**25%**，未来将逐步提升[14] 2. 发电业务（高确定性增长） * 发电业务被视为公司未来**五年计划中增长确定性最高的板块**[2][5] * 首个订单于**2024年3月**公布，**2024年10月**在墨西哥工厂开始量产交付[5] * 产能已从月产十几台爬升至目前**超过200台/月**[2][5] * 2025年交付量约**八九百台**，预计2026年可增至**3,000台**左右[2][5] * 预计从**2028年到2030年**，该业务将实现**指数级增长**[2][5] * 产品品类从发电机组的冷却包模块，拓展至**燃气发电机尾气处理设备**（单机价值量高达十几万美元）[5][11] * 客户涵盖北美大客户以及全球头部的其他几家发电设备制造商[5] 3. 数字能源/数据中心液冷业务（新兴增长点） * 公司**不锈钢板式换热器**全球市场份额达**40%-50%**，为全球主流柴油发动机厂商供货[2][7] * 技术优势：**自研自制钎焊设备**，构筑技术壁垒[2][7] * 已切入数据中心液冷**CDU（冷却液分配单元）** 核心供应链，对标阿法拉伐实现国产替代[2] * 市场机遇：全球液冷市场存在**显著产能缺口**，预计2028年需求量超**40万台**（或四五十万台）[2][7][16] * 以谷歌为例，预计到2028年其需求量达**至少25万台**，对应市场空间约**100多亿元**，而主要供应商阿法拉伐和舒瑞普的总产能预计仅能满足约**50亿元**需求[16] * 客户拓展：在台湾通过代理商全面拓展；在北美已完成技术方案验证；在中国大陆与主流互联网及云服务厂商积极互动[9] * 订单与量产时间：预计**2026年第三季度**开始获得订单；对于存量替代项目，**2026年第三、四季度**可实现销售；全新项目预计**2026年第四季度至2027年第一季度**开始体现；**27-28年**进入大规模量产期[2][9][14] * 竞争格局：国内市场**无实质性竞争对手**；海外主要竞争对手为阿法拉伐和斯瑞普[9][10] * 公司定位为**液冷模组核心零部件供应商**，除板式换热器外，也在考虑拓展冷板、分水器等产品[14] 4. 具身智能业务 * 公司在战略上高度重视，并投入资源配合客户研发，已有**小规模量产**[15] * 但人形机器人的**大规模量产仍存在较大不确定性**，公司现阶段主要做好技术和产能准备[15] 四、 海外市场战略 * 公司自2023年起将海外市场确立为未来重点，目标实现**海外与国内营收1:1**（即海外营收占比达**50%**）[2][13] * 海外业务所涉行业利润率普遍高于国内[13] * **北美市场**利润率持续上升；**欧洲市场**已大幅减亏，预计在**2026年实现盈利**[13] * 为应对北美市场刚性需求，**墨西哥工厂已扩产**，包括购买土地建厂和租赁更多厂房[2][5] * 公司竞争优势源于自2010年开始的全球化战略布局积累的十六七年经验，在效率和成本上相比当地供应商具有显著优势[13] 五、 风险管理与应对措施 * **价格联动机制**：已与大部分国际客户建立针对大宗商品价格和汇率的联动机制[4] * 商用车板块国际客户：**基本全覆盖**，汇率风险由客户单方承担或双方各承担50%[4] * 乘用车板块国际客户：覆盖率在**50%以上**，涵盖特斯拉部分产品、通用、雷诺、马瑞利等[4] * 国内客户：商用车主要与中联和柳工建立；乘用车约**20%** 实现联动（如H客户、地平线、小鹏）[4] * **汇率套期保值**：公司已公告汇率套期保值计划，并基于人民币汇率可能升至**6.6左右**的判断提前准备[4] * **传导效果**：价格调整已在第一季度体现，随着各项传导机制在**第二季度逐步落实**，预计盈利端压力将缓解[2][4] 六、 公司展望与投资定位 * **2026年定位**：被定义为 **“夯实基础、蓄势向上”的拐点年** 和 **业绩拐点**[2][14] * **五年规划目标**：**利润增速持续高于营收增速**[2][14] * 由于汽车业务仍面临竞争压力需规模增长消化，且发电和液冷新业务显著放量预计在**2027年之后**，因此2026年被视为一个转折点[14][15] * 公司投资属性：**“比价值股更具成长性，比成长股更具确定性”**，属性较为均衡，随着新业务拓展未来增长可更乐观[17][18]

投资评级与核心观点 - 报告维持银轮股份“买入”评级，目标价为人民币61.75元 [1] - 报告核心观点：公司数字与能源板块新业务订单拓展进展较快，随着数据中心液冷等高盈利项目落地，第三增长曲线兑现，业绩增长有望提速 [1] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年Q1实现营收42.45亿元，同比增长24.27%，环比下降8.12% [1] - 2026年Q1实现归母净利润2.14亿元，同比增长0.79%，环比下降25.03%；扣非净利润2.05亿元，同比下降1.65% [1] - Q1营收增长主要系车端热管理、商用车与非道路业务稳健增长，以及数字与能源业务加速放量 [2] - Q1毛利率为18.59%，同比下滑1.20个百分点，环比下滑0.49个百分点，或受汇率及原材料成本波动影响 [2] - Q1财务费用同比增加约4900万元，主要系汇兑损益变动，暂时压制了盈利表现 [2] 数字与能源新业务进展 - **数据中心液冷业务**：公司基于车端热管理技术积累，向数据中心液冷领域快速延伸，已形成“系统+CDU及冷板+零部件”的“1+2+N”产品布局 [3] - 数据中心液冷业务聚焦北美及中国台系客户，以换热器、冷板等优势零部件为突破口，订单拓展较为顺利 [3] - 报告认为数据中心液冷相比传统车端热管理具备更高附加值，随着项目定点进入交付阶段，公司盈利结构有望持续向好 [3] - **发电机组业务**：公司已获得国际著名机械设备公司燃气发电机尾气排放处理系统项目定点，计划于2026年Q4开始供货 [4] - 该项目验证了公司从传统热管理部件向能源设备高价值配套延伸的能力，后续有望把握海外需求缺口，进一步开拓订单 [4] 盈利预测与估值 - 报告维持公司2026-2028年归母净利润预测，分别为13.04亿元、17.11亿元和22.08亿元 [5] - 基于可比公司2026年一致预期平均市盈率40.1倍，给予公司目标价61.75元 [5] - 预测公司2026-2028年营业收入分别为188.06亿元、228.69亿元和273.03亿元，同比增长率分别为19.95%、21.60%和19.39% [11] - 预测公司2026-2028年每股收益（最新摊薄）分别为1.54元、2.02元和2.61元 [11] 公司基本数据 - 截至2026年4月28日，公司收盘价为人民币45.10元 [8] - 公司市值为381.91亿元人民币 [8] - 公司52周股价波动范围为人民币22.62元至54.31元 [8]