保隆科技2026年第一季度业绩电话会议纪要分析 一、 公司财务表现 2025年全年业绩 * 营业收入87.47亿元，同比增长24.52%，落在85-90亿元预算范围内，近五年营收复合平均增长率超过20%[3] * 净利润2.60亿元，同比下降22.22%；归母净利润2.13亿元，同比下降29.71%[3] * 毛利率21.08%，同比下降3.97个百分点[3] * 毛利率下降主要受两大因素影响：1) 国内外原配客户较大金额的降价返利影响；2) 第四季度计提7,800万元资产减值损失，包括5,000余万元存货跌价准备及2,728万元德天峰项目商誉减值准备[3] 2026年第一季度业绩 * 营业收入22.4亿元，同比增长17.57%[2][3] * 毛利率22.09%，较2025年全年平均水平略有增加[3] * 扣除非经常性损益后的净利润超过9,000万元，同比增长10.66%[2][3] * 净利润和归母净利润同比下降，主要受两个非经营性因素影响：1) 公允价值变动损失2,857万元（因投资奇瑞港股和昂瑞微科创板新股）；2) 汇兑损失1,380万元（因人民币升值，上年同期为汇兑收益1,400万元）[3] * 若剔除公允价值变动和汇兑损失影响，测算的利润增速将超过收入增速，显示第一季度盈利能力同比有所改善[3] 二、 核心业务进展与战略 智能悬架业务（核心增长极） * 预计2026年全年空悬产品出货量将达到100万台左右，相较2025年将实现大幅增长[4] * 基于客户预测和排产更新，最新预测需求量级已达约120万台，但公司认为全年交付100万台左右的目标确定性较高[9] * 2026年第一季度空悬产品交付量超过10万台，预计后续将逐季度增长，可能呈现20万、30万、40万台的趋势[9] * 预计到2026年6月，单月需求量将超过10万台[2][9] * 已量产和已定点的车型非常丰富，覆盖蔚来ES8、ES9，乐道L90、L80，智界V9，小鹏GX，广汽丰田博智七，大众ID. Buzz 9X，比亚迪唐等[4] * 2026年市场结构变化对公司有利，头部整车企业正显著发力高价车型，带来更好利润并抵御原材料波动[9] 全主动悬架(MPU)业务 * 全主动悬架(MPU)已获3个量产定点，包括两个国内项目和一个国际项目[2][12] * 与威孚高科合资的MPU项目，近期又获得了欧洲某豪华品牌的MPU项目定点[4] * 市场趋势显示，50万元级别的车型正陆续标配全主动悬架，渗透率自2026年起将迅速提升，未来有望进一步下沉至40万元级别车型[12] * 公司具备从半主动、空气悬架到全主动悬架的完整产品线布局[2][4] * 正在开发与MPU相配合的分体式全主动悬架减震器，以提供完整解决方案[12] * 在半主动悬架的ECD减震器方面，已获得乐道品牌的项目定点，计划于2027年Q1开始量产[12] * 在ASU（空气供给单元）产品组合上，同时拥有开式和闭式两种方案，其中开式ASU是业内首款量产的无刷电机产品，已获得包括沃尔沃在内的国内外客户的多个项目定点[12] ADAS业务 * ADAS业务进入放量期，2026年高像素摄像头目标销量1,000万颗，毫米波雷达目标销量300万颗[2][5] * 300万像素及以上的高像素摄像头产品，采用COB工艺，已获得蔚来、小鹏等新势力的业务定点[5] * 通过提升高像素产品占比和优化工艺，盈利能力有望得到改善[5] * 预计2025年ADAS业务仍将面临较大亏损额，主要原因是客户降价压力大，市场竞争激烈[11] * 计划通过扩大规模（从百万级提升至千万级）、调整业务结构（重点发展高像素摄像头）以及积极拓展海外业务和深化与Momenta等生态伙伴的合作来实现减亏或扭亏[11] 传感器业务 * 传感器业务在全球范围持续突破：轮速传感器在2025年获得宝马项目后，2026年Q1又获得了日产的全球项目；光雨量温湿度传感器获得了吉利的平台项目和雷克萨斯的新项目；电流传感器、方向盘转角传感器等也取得了新突破[5] * 近期获得了美国某头部电动车企的一个新传感器项目定点，这已是公司在该客户获得的第四个传感器项目[5] TPMS业务 * TPMS业务市占率持续提升，2025年自产销量超过7,500万只[13] * 2026年自制出货量目标8,300万只[2][13] * 未来增长空间主要来自：1) 美国市场（目前占有率还相当低）；2) 高毛利率的独立售后业务在北美和欧洲市场的持续增长；3) 新兴市场、商用车和两轮车市场的新增量[13] * 中国交通部的新标准可能要求所有商用车（包括轻型、重型及挂车）的所有车轮都标配TPMS，这将创造一个显著的增量市场[13] 具身智能/机器人业务（战略拓展方向） * 公司已将具身智能领域确定为战略拓展方向，基于与智能汽车共同的技术底座[6] * 核心战略是基于共同的技术底座，从感知技术切入，将传感器技术从车载应用扩展至具身智能应用[6] * 具体产品包括用于关节模组的编码器、摄像头、超声波雷达，以及与创业团队合作新开发的LIDAR等[6] * 相关产品在2026年第一季度至第二季度将陆续推出[2][6] * 公司正同时面向美国市场和国内具身智能领域的企业加强联系与合作[6] * 机器人业务已与智能汽车业务并列为重要的战略方向，资源投入会逐步增加，但会遵循产业发展节奏，不会采取烧钱模式[8] * 目标客户方面，公司会选择在不同应用领域中有较好机会的客户进行重点拓展，并已开始积极接触美国市场的机器人公司[8] 三、 全球化布局 * 全球化布局提速，目标2028年海外收入占比稳定在40%左右[2][14] * 海外业务增长周期通常比国内长，多数传统主机厂的项目节奏决定了2025-2026年获取的订单多在2028-2029年才进入大规模量产，因此预计2026-2028年国内收入增速仍将超过海外[14] * 海外业务盈利性表现良好，毛利率水平整体上超过国内业务，新工厂进入稳态运营后，预计毛利率可达到25%左右[2][15] * 全球化布局遵循两大逻辑： 1. "中国+1"策略：为满足欧洲客户对供应链安全的要求，公司在匈牙利的工厂已开始进行空悬产能的布置，以支持本地供应[5] 2. 北美本地化生产策略：为满足美国市场Tier 1需在本地（含墨西哥）、Tier 2需在中国以外生产的要求，公司已计划在北卡罗来纳州设立新工厂，同时将橡胶囊皮、金属零件等核心零部件的生产分别布局在泰国和摩洛哥[5] 四、 市场环境与应对策略 市场环境与挑战 * 2026年第一季度国内汽车产业面临较大挑战，市场同比下滑，但公司营收增长和扣非后归母净利润均实现了同比增长，表现优于行业平均水平[4] * 国内车市面临新增需求疲软和库存高企的压力，但市场表现分化[14] * 原材料端：受战争及AI发展影响，石油基塑料粒子、存储芯片等半导体产品价格上涨，铜、铝等金属材料价格也持续上升[7] * 客户端：整车厂的降价压力依然存在，2025年因客户产品降价及返利带来的影响金额接近3.6亿元，2026年第一季度的降价压力同比略有缓和[7][14] * 关税环境：2026年相比2025年有明显改善，由于最高法院裁定此轮关税存在非法性，税率有所调整，同时232钢铝关税规则也进行了调整，关税的整体影响是下降的[10] * 海运费：2026年波动和影响不大，欧洲航线运费虽有上涨但幅度在个位数；北美航线运费与2025年同期相比甚至略有下降[10] 公司应对策略 * 供应链端：与巴斯夫、英飞凌等核心供应商建立战略合作关系，同时积极推进核心原材料的国产化，并与本土合作伙伴深化合作[8] * 业务组合：部分业务具备一定的议价能力，例如2026年上半年已成功向市场传导了净水器产品的价格上涨[8] * 客户关系：与蔚来等核心客户的业务成长良好，预计2026年在蔚来的业务收入增长可能超过一倍，双方正建立更透明、相互承诺的伙伴关系[8] * 业务结构调整：增加对高利润率的独立售后业务的投入，该业务主要面向海外市场，利用品牌溢价获取高毛利，2025年独立售后业务收入增长接近17%，毛利率增长至43%以上[8] * 长期战略：为应对地缘政治不确定性，制定了"中国+1"以及在中国以外地区建立Tier 1和Tier 2本地供应能力的战略布局，这一策略已与重点全球客户进行过沟通并获得认可[10] 五、 其他重要信息 * 公司有信心在2026年实现全年营收超过100亿元，并且盈利能力将出现更多积极的修复因素[4] * 关于2026年全年盈利，一季度表现好于行业平均水平，归母净利润下降的主要因素是投资项目的账面浮亏，预计部分浮亏在二季度可能已经回转，因此该因素对全年的影响或将不显著[15] * 公司观察到行业内部分竞争对手因高烈度竞争而逐步退出，预计整体竞争环境将有所改善[8] * 公司积极配合国内车企的海外扩张，中国车企的海外销量增长，有望很好地弥补国内市场的增速不足[14] * 在机器人业务与汽车业务的协同方面，目前主要由传感器业务单元和iDAS智能驾驶业务单元主导，并投入专属资源，拉通跨业务单元的协同，尤其是在工业化方面[8]