财务数据和关键指标变化 - 2026年第一季度调整后每股收益为2.52美元，较2025年第四季度增长3%，较2025年第一季度增长13% [11] - 第一季度调整后净收入超过18亿美元，较2025年第一季度增长5% [13] - 第一季度平均管理资产规模为1.78万亿美元，较2025年第一季度增长9.6% [12] - 第一季度末管理资产规模为1.71万亿美元，净流出137亿美元 [11] - 第一季度调整后运营费用（不含应计附带权益）为11.4亿美元，较2025年第一季度增长1%，较2025年第四季度下降7% [15] - 公司预计2026年调整后运营费用（不含附带权益费用）将比2025年的46亿美元增长3%-6% [15] - 公司资产负债表强劲，拥有超过41亿美元的现金和可自由支配投资 [16] - 第一季度回购了价值3.4亿美元的股票，截至3月31日，流通普通股为214.9百万股 [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - 长期投资表现：在1年、3年、5年和10年期基础上，分别有39%、56%、43%和59%的基金跑赢同行中位数 [5] 在资产加权基础上，3年、5年和10年期分别有71%、46%和78%的基金跑赢 [6] - 股票基金：在资产加权基础上，3年期和10年期分别有63%和73%的基金跑赢，但5年期和1年期表现较弱，分别有41%和21%的基金资产跑赢 [6] - 固定收益基金：在资产加权基础上，超过四分之三的基金在1年、3年、5年和10年期跑赢 [7] - 目标日期系列：在资产加权基础上，3年、5年和10年期分别有94%、54%和98%的基金资产跑赢同行，但1年期仅有8%的基金资产跑赢 [7] 最近一个季度表现强劲，86%的基金资产跑赢同行 [7] - ETF业务：第一季度ETF净流入超过28亿美元，截至3月底ETF数量增至32只，其中8只ETF的管理资产规模超过10亿美元 [8] 截至4月底当周，ETF管理资产规模超过250亿美元 [8] - SMA业务：平台产品增至42个，管理资产规模超过170亿美元，第一季度净流入9.62亿美元 [9] - 另类投资业务（OHA）：截至3月31日，OHA总管理资产规模（含承诺资本和杠杆）为1120亿美元，较2024年底的约880亿美元显著增长 [19] 各个市场数据和关键指标变化 - 资金流向：多资产、固定收益和另类投资在第一季度均实现净流入，而股票（特别是美国成长型策略）仍为净流出 [12] 目标日期系列净流入49亿美元，国际债券和美国股票研究也实现强劲净流入 [12] - 费率变化：第一季度年化有效费率（不含业绩费）为38.4个基点，较2025年第四季度下降 [13] 费率下降主要由目标日期系列（包括混合型产品）的增长以及高费率股票策略的资金流出驱动 [14] - 信贷市场：由于财富渠道需求降低，新交易的利差扩大了约25-50个基点 [32] 高收益市场中超过55%为BB评级 [38] - 财富渠道（另类）：零售产品约占更广泛的企业私募信贷市场的20% [23] 非交易型BDC的赎回请求显著增加，许多产品收到的请求超过了5%的季度限额 [23] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 产品与平台创新：公司继续推进ETF和SMA业务增长，并计划在欧洲推出首批ETF [8] 与高盛的合作正在推进，模型组合和产品开发势头良好，预计将在2026年中推出区间基金和目标日期姊妹系列 [8] [28] - 合作伙伴关系：与阿布扎比第一银行的合作已从规划进入执行阶段，目标在2026年中推出 [9] 与Aspida的合作伙伴关系进展顺利，截至3月底管理着超过5亿美元的公共和私人资产 [9] [25] - 另类投资增长：公司视财富、保险和更广泛的机构市场为另类投资的重要增长机会 [4] [25] [26] OHA与公司的合作正在深化，公司的分销平台是OHA增长的重要加速器 [28] - 市场定位与差异化：公司认为其基于基本面研究的主动管理方法在波动和扩大的市场中具有优势 [4] OHA强调其30多年的业绩记录、严格的投资方法和创新的产品能力，以在当前市场环境中实现差异化 [22] [26] [27] - 行业整合与并购：公司认为行业正在整合，并将在找到合适机会时参与其中，合适的机会需具备文化契合度并能带来新能力或客户 [75] 公司将继续评估收购、合作和有机发展等多种方式来扩大另类投资能力 [75] [76] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 市场环境：第一季度市场在3月因伊朗冲突而下跌，但第二季度初已逆转跌势并创下新高 [4] 近期市场波动由多种因素驱动：去年下半年出现的高调欺诈事件、年初AI快速进步带来的颠覆风险担忧、以及伊朗战争带来的地缘政治风险和能源价格飙升 [20] [21] - 经济与市场展望：管理层认为市场基本面总体保持积极，经济已再次显示出能够承受宏观和地缘政治冲击的能力 [21] 信贷市场面临的挑战（包括AI风险）是特殊性的，而非系统性的 [22] - 客户行为：机构客户拥有更长的投资期限，将当前环境视为增加投资的机会，而个人投资者则高度受情绪驱动，对负面新闻反应更强烈 [23] 近期机构投资者对OHA的咨询和资本配置兴趣浓厚，与财富/零售市场形成鲜明对比 [52] - 投资机会：OHA认为当前利差扩大、流动性溢价上升、贷款文件条款更有利的环境为其提供了部署资本的绝佳机会 [27] 公司在各种策略中拥有超过300亿美元的“干火药”（可投资金） [27] 其他重要信息 - 公司完成了首个T. Rowe Price管理的CLO（抵押贷款义务），将浮动利率能力扩展到更大的市场 [9] - 公司与OHA正式确定了新的运营安排 [10] - 公司连续第40个年度增加季度股息，至每股1.30美元 [16] - OHA的客户群主要是全球机构投资者，包括美国7个最大的州养老金、全球8个最大的主权财富基金以及许多大型保险公司 [19] - OHA在财富渠道有两款产品：OCredit（永续非交易型BDC，截至年底公允价值投资约30亿美元）和OFlex（新注册的多策略信贷区间基金） [24] [25] - OHA在2025年第四季度完成了OLend基金的最终募集，总额达177亿美元，这是该公司历史上最大的一次独立募资 [26] 总结问答环节所有的提问和回答 问题：关于OHA在当前利差扩大、竞争减少环境下的部署机会，以及对软件和AI颠覆风险的敞口 [32] - 回答：市场利差因供需动态而扩大，财富渠道需求降低导致新交易利差扩大约25-50个基点，私人信贷市场的新交易供应因战争和AI颠覆而相对平静 [32] 关于AI颠覆，OHA拥有40年的软件信贷投资经验和400亿美元的业绩记录，平均无杠杆回报率超过9%，其通过专注于垂直和关键任务软件以及合同性经常性收入模型来规避风险，因此定位良好 [34] 问题：关于信贷利差回归正常水平对回报的影响，以及投资者是否为此做好准备 [36] - 回答：当前信贷利差虽较窄，但与历史平均水平一致，且底层信贷质量更好（例如高收益市场超55%为BB评级） [38] 鉴于当前绝对利率水平，在流动性信贷市场获得300-400个基点或在私募信贷市场获得500个基点的回报，其风险调整后回报率非常有吸引力，因此不担心利差普遍大幅扩大 [39] 问题：关于ETF业务的增长来源、成功因素及未来战略 [41] - 回答：ETF增长既来自新客户获取，也来自现有客户（包括部分直接转换），但相信大部分ETF业务来自传统开放式基金无法触达的投资者 [42] 产品战略基于三大核心：提供覆盖所有晨星类别的有吸引力的主动ETF、提供资产配置模型的关键组件、开发创新策略以提供不断发展的投资能力 [42] 公司也在探索共同基金转换为ETF以及在某些共同基金中增加ETF份额类别 [43] 问题：关于4月市场表现及机构渠道资金配置管道展望 [47] - 回答：机构管道变化缓慢，机构在资产配置和投资组合构建上非常谨慎和纪律严明，未看到因市场动态而出现的重大兴趣转变 [48] 股市出现新动态，回报来源从超大规模公司扩展到能源、AI基础设施相关领域（如半导体、电力），市场广度扩大，这可能有利于公司广泛的研究覆盖和主动管理方法 [49] 此外，去年底出现的向非美国资产配置的趋势在最近几周重新抬头 [50] 在信贷方面，机构投资者在此期间表现出浓厚兴趣，许多要求就市场进一步疲软时的错位基金提出提案，或正在配置资本，与零售/财富市场形成鲜明对比 [52] 问题：关于OHA在财富渠道的发展路径、新产品及差异化优势 [54] - 回答：OHA在财富渠道的故事仍在展开，其作为全球领先机构另类信贷管理人的声誉（服务于顶级主权财富基金和养老金）有助于建立差异化 [56] 对新推出的多策略信贷区间基金OFlex感到兴奋，并正在与T. Rowe Price内部开发其他产品 [57] 目标是共同在财富渠道建立一个全球品牌 [58] 公司对在财富、保险和退休领域扩大另类信贷和另类投资业务的机会感到乐观 [59] 与高盛的合作、区间基金、模型组合以及自身的后期风投能力，正在构建另类投资产品路线图 [60] 问题：关于全年费用展望及一季度费用低于预期的原因 [62] - 回答：一季度费用通常低于四季度，因为年终薪酬在四季度确定 [63] 一季度还受益于费用管理措施带来的顺风，如营销团队重组、继续执行采购战略（利用供应商）以及合理化房地产足迹 [63] 预计全年费用将处于增长3%-6%的指引区间内，因为将继续投资于战略计划，部分抵消一季度的顺风 [64] 公司致力于提高效率，同时投资于战略重点领域：退休解决方案、现代组合构建模块（ETF、SMA、区间基金）以及为个人投资者和退休计划服务业务开发咨询能力 [65] [66] 问题：关于OHA对软件/AI的风险敞口比例，以及如何将AI风险评估纳入承销流程 [67] - 回答：OHA对软件信贷的配置比例与市场大体一致，市场配置比例大约在15%-20%之间 [69] AI颠覆是一个广泛的主题，不仅限于软件行业 [69] OHA拥有20年软件投资经验，投资组合专注于大型关键任务软件公司，平均EBITDA在3-3.5亿美元，且多为高级债，贷款价值比低（35%-40%），目前表现良好 [70] 公司持续进行承销和再承销，拥有AI风险管理工具，并对各公司进行评级 [71] OHA数十年的极低违约记录和严格的承销流程是其吸引大型机构客户和T. Rowe Price的关键 [72] 问题：关于利用强劲资产负债表进行并购以加速向另类投资转型的意愿 [74] - 回答：公司认为行业正在整合，并将在找到合适机会时参与，合适的机会需具备文化契合度并能带来新能力或客户 [75] 公司继续评估收购、合作和有机发展等多种方式来扩大另类投资能力 [75] [76] 客户希望与提供多种产品的公司建立更深、更牢固的关系，因此无论是收购、自建还是团队引进，公司都将在未来几年寻求增长平台能力 [77] 在资本配置方面，第一季度回购了3.4亿美元股票，年初至今回购了价值近4亿美元的股票，节奏快于近年，这反映了公司对股价价值的看法 [79] 公司拥有大量可部署资本，将不断评估选择，包括更多股票回购、投资业务（包括种子和共同投资）以及并购，会保持机会主义和选择性，但应在各个领域保持活跃 [80]