国轩高科电话会议纪要关键要点 一、 公司业绩与财务表现 * 2025年业绩：营收从2024年的350亿元增长至450亿元，增幅约30%[3] 扣非净利润从2.6亿元增至4.3亿元，增幅超过50%[3] 归母净利润同比增长近100%，达到近24亿元，主要受公允价值损益影响[3] 经营性净现金流为36亿元，同比增长超过30%[3] * 2026年第一季度业绩：营收从去年同期的90亿元增长至117亿元，增速约30%[3] 扣非净利润实现显著增长，增幅接近180%，达到4,000多万元[3] 归母净利润同比有所下降，受公允价值投资收益及成本端增长影响[3] * 公允价值变动：主要源于对奇瑞汽车的一级市场投资上市后市值波动[13] 该投资在上市后无法更改会计处理方式，对报表利润造成较大影响[13] 公司建议专业投资者关注扣非后净利润[13] * 毛利率：2026年第一季度整体毛利率约为16%[10] 2025年第四季度毛利率较前三季度下降近两个百分点[10] 预计全年毛利率将维持在16%左右，并通过成本优化进行修正[10] 二、 业务运营与出货目标 * 2025年出货量：总出货量为100 GWh[8] 其中动力电池约72 GWh，储能电池约28 GWh，储能占比约28%[8] * 2026年出货目标：总出货目标为150 GWh[8] 预计动力电池出货约100 GWh，储能电池约40 GWh[2] 储能业务出货占比预计维持在30%以内，需求旺盛时有望达到30%以上[8] * 2026年第一季度出货量：总出货量为28 GWh[14] 其中动力电池20 GWh，储能电池8 GWh[14] 矿端碳酸锂出货量约为2000多吨[14] * 产能规划：2025年底有效产能已超过150 GWh[3] 2026年计划新增约100 GWh产能[9] 预计到2026年底，总有效产能将达到250 GWh左右[9][10] * 客户结构优化：第三代电芯全面推向动力电池市场，使得B级及以上车型装车量占比从2025年年中的近20%提升至年底的50%以上[3] 三、 价格传导与成本压力 * 原材料价格上涨：自2025年第四季度以来，上游原材料普遍上涨，尤其电解液、隔膜等材料涨幅较大[4] * 储能业务顺价：由于多采用项目制，价格传导已基本全部完成[4] 新增项目在定价和回款方面均反映了成本上涨[4] 存量合同项目价格不再调整[5] * 动力业务顺价：价格传导是主要压力所在[5] 公司目标是与客户建立与六种主要材料价格联动的绑定机制[5] 截至2026年第一季度，已基本实现与三至四种材料价格的顺价传导[5] 全部六种材料的联动机制谈判预计持续至2026年5月[5] 最核心的碳酸锂价格传导机制已基本与所有客户达成一致[13] * 盈利影响：2026年第一季度财务报表已反映出成本上升对利润空间的压缩[5] 预计价格传导机制完成后，从2026年第三季度开始，盈利能力将出现较明显的回升[5] 四、 产品与技术进展 * 半固态电池：已具备量产能力[2] 公司有信心在2026年内与客户明确具体的装车车型信息，生产工作预计年内可以启动[12] 2026年出货量预期不大，具体取决于相关车型的市场反响[12] 成本目标为控制在比现有液态电池产品高出20%以内[12] * 全固态电池：量产线的设计工作已于2025年底基本完成[2] 当前量产面临的主要挑战是成本过高，尤其是固态电解质的成本[12][13] * 钠离子电池：公司一直进行研究和产品开发，但此前受价格因素影响，进展相对平稳[15] * 储能大电芯：目前主要采用588的生产路线[12] 2026年内没有确切的投产时间表，预计在第三季度末完成相关准备工作[12] * 技术对比：液态电池领域已不存在代际差距[18] 公司的磷酸铁锂电池产品在能量密度指标上不逊于行业龙头，个别产品甚至处于领先水平[18] 五、 海外业务与产能布局 * 海外出货占比：2025年海外出货占比约为20%多[14] 2026年第一季度海外出货量约为10.8 GWh，占比同样为20%多[14] 预计全年海外业务会有同比增长，但整体国内外市场占比结构不会发生太大变化[14] * 海外产能规划：2026年成为海外业务拓展的元年[7] 摩洛哥基地计划于2026年8月实现第一批电芯投料[10] 斯洛伐克工厂预计在2027年上半年投产[10] 越南基地的产能预计将达到10 GWh[11] 预计到2027年底，海外总产能合计将达到约40 GWh[11] * 欧洲市场应对：欧洲各项法案的核心诉求是建立本土供应链[16] 公司加紧推进摩洛哥和斯洛伐克产能落地，以联合合作伙伴在当地进行供应链建设[16] 目标是成为首家在当地大规模落地电芯产能的中国企业[16] 六、 关键客户与市场拓展 * 核心增量客户：2026年国内市场最主要的新增量将来自大众汽车[7] 2026年第一季度向大众交付标准电芯约3 GWh，全年出货预期保持在十几 GWh[2][7] 另一重要新增客户是华为系，已进入其部分品牌的供应链[7] * 海外新客户：已获得本田、雷诺、斯特兰蒂斯等新客户的定点[7] * 商用车市场：2025年商用车电池出货量约为17 GWh，占动力电池总量的20%以上[17] 商用车是公司2026年在动力电池领域的重要突破点[17] * 轻型动力业务：从2025年开始正式投入资源发展，成立了专门的子公司[16] 当前目标是先满足国内市场需求，再逐步向海外延伸，海外市场以东南亚为首要拓展目标[16] 计划在未来两到三年内全球铺设300至400个“四位一体”售后服务网点[16] 七、 上游资源与供应链 * 宜春锂云母项目：2025年是该项目的拐点年[6] 2025年第三季度矿端全成本控制在约7万元/吨[6] 2026年成本预计控制在10万元/吨以内[2][6] 2025年产量接近1万吨，2026年产量预期维持在1万吨左右[6] 计划在2026年下半年（5月之后）逐步提升水南段的产能[6] 预计从2026年5月2日起一个多月内，正常开采和生产能够得到保障[6] 八、 新兴业务模式与战略重点 * 重卡换电“电拉拉”模式：采用移动充换电模式，将大容量储能柜安装在平板车上进行电力配送[18] 该模式对场地要求低，减少了固定资产投入[18] 2025年已开始产生收入，若2026年发展顺利，有望成为一个十亿级别的业务[2][18] 将有力带动公司重卡电芯和储能电芯的出货[18] * 产品结构规划：2026年新增产能规划以磷酸铁锂为主，预计占比将达到70%以上[18] * 当前核心关注点：第一，出货量与客户结构[21] 第二，海外产能的扩张情况[21] 第三，原材料价格上涨带来的局部业绩压力[21]