特变电工 2025年及2026年第一季度经营情况分析 一、公司整体财务与运营表现 1.1 2025年全年业绩 * 公司2025年实现营业收入972.27亿元，与上年基本持平[3] * 实现营业利润81.59亿元，同比增长67.18%[3] * 利润总额80.52亿元，同比增长60.13%[3] * 归属于上市公司股东的净利润为59.54亿元，同比增长43.69%[3] 1.2 2026年第一季度业绩 * 公司2026年第一季度实现营业收入249.46亿元，同比增长6.8%[4] * 利润总额25.54亿元，同比增长20.79%[4] * 归属于母公司股东的净利润18.15亿元，同比增长13.4%[4] 二、各业务板块表现 2.1 输变电产业 * 2025年表现：实现收入472.53亿元，同比增长9.82%[3] * 电气设备产品收入267.6亿元，同比增长19.66%[3] * 电线电缆收入155.69亿元，同比略有下降[3] * 输变电成套业务收入49.25亿元，与上年持平[3] * 国内市场签约额562亿元，同比增长14.47%[3] * 国际签约额16.37亿美元（不含沙特框架），同比增长79%；若包含沙特框架协议，国际签约额达40亿美元[2][3] * 海外单机出口毛利率比国内同类产品订单高5到10个百分点[2][14] * 2026年第一季度表现：实现收入127.83亿元[4] * 国内市场签约159亿元，同比增长31%[4] * 国际市场签约6.21亿美元，同比增长近30%[4] * 海外市场分布：2025年输变电产品海外收入中，亚洲地区（不含中东）占比约30%，中东地区占比37%，欧洲占比12%，非洲及其他地区合计占比近15%[8] 2.2 新能源产业 * 2025年表现：受多晶硅价格下跌影响，新能源产品及工程营业收入为135.55亿元，同比下降26.85%，毛利率降至0.59%[3] * 子公司新特能源实现营业收入152.54亿元，归属于上市公司股东的净亏损为12.05亿元[3] * 多晶硅业务：全年产量9.64万吨，销量8.36万吨，平均售价4.09万元/吨，单位生产成本4.02万元/吨，综合成本4.27万元/吨，现金成本3.47万元/吨[3] * 风电光伏工程业务：收入60.75亿元，同比下降17.9%，毛利率24.94%[3] * 新能源电站业务：收入20.08亿元，同比增长9.45%，毛利率52.45%[3] * 截至2025年末，并网运营的电站累计装机4.04GW，全年自营电站发电量88亿度[3] * 2026年第一季度表现：收入35.15亿元，多晶硅产量约5万吨[4] 2.3 能源产业 * 2025年表现：天成能源实现营业收入238.47亿元，与上年基本持平；利润总额41.56亿元，同比下降31%[4] * 煤炭业务：收入169.66亿元，同比下降12%，毛利率22.39%，同比下降10个百分点[4] * 火电业务：截至2025年末火电装机504万千瓦，全年发电量220.49亿度，实现营业收入43.79亿元，同比增长44%[4] * 黄金业务：实现营业收入24.69亿元，同比增长106%，全年黄金销量3.4吨，同比增长34%[4] * 2026年第一季度表现：煤炭产品实现营业收入37.22亿元，同比下降4.53%，毛利率较上年同期下降10.49个百分点[4] * 煤炭产能与规划：煤炭核准产能达7，400万吨，已全面达产[5] * 煤制气项目：已获批的20亿立方米煤制天然气项目进展顺利，主装置已进入全面安装阶段，预计2027年初可进入试生产[5][13] 2.4 铝电子新材料及铝制品产业 * 2025年表现：新疆众和实现营业收入78.94亿元，同比增长7.83%，利润总额7.04亿元（含投资收益），同比下降44%[4] * 高纯铝销量5.53万吨，电子铝箔销量2.26万吨，化成箔销量1，910万平米，合金产品销量15.34万吨[4] 三、公司战略与未来增长点 3.1 整体战略 * 公司采用以能源为核心的“同心多元”发展模式，四大业务板块（输变电、新能源、铝电子新材料、煤炭/煤电/煤化工）具有高度协同性与产业链关联[5] 3.2 业务重心与增长点 * 输变电高端装备制造业：是核心主业，正从单一变压器向全产业链发展，顺应国家“双碳”战略及能源结构转型[5] * 新能源产业：是发展重点，新特能源与输变电业务在绿色能源领域形成协同[5] * 铝电子新材料产业：发挥新疆区位和绿色能源成本优势的战略板块[5] * 煤炭、煤电、煤化工板块：是国家能源安全的“压舱石”，为公司其他产业提供能源保障[5] * 20亿立方米煤制天然气项目预计2027年初试生产，有望成为“十五五”期间新的业绩增长极[2][13] * 公司园区规划的煤制气总规模为60亿立方米[19] * 电力电子业务：聚焦特高压柔性直流输电技术，已中标藏中南等多个项目[15] * 随沙戈荒大基地建设推进，该业务有望在“十五五”迎来爆发[2] * 业务布局覆盖特高压、电源侧大型能源路由器/逆变器、电能质量补偿装置、储能设备、算力中心及固态变压器等[17] 四、产能与全球布局 4.1 产能与扩张 * 输变电产能提升主要通过“原地倍增”计划，对现有基地进行数字化、智能化、绿色化改造[6] * 为应对特高压项目集中建设，公司已提前进行产能准备，例如沈变工厂在2025年新建了特高压试验大厅[21] 4.2 海外布局 * 印度基地：已成为全印引领企业，2025年已接近扭亏，2026年任务饱满，并开始向其他国家出口[6] * 沙特基地：已开工建设，力争2026年一期建成，将采用“沙化率”模式（国内供应核心部件，当地组装）[6][7] * 海外业务目标：未来目标是实现国内与国际两大市场各占一半的业务结构[10] * 海外业务模式升级：推动从单一产品出口向集成出口、成套出口及长期服务保障转换[10] 五、市场展望与风险应对 5.1 市场展望 * 海外输变电市场：需求旺盛，国际能源署报告指出到2030年可再生能源和核电将占全球电力供应的50%；欧盟提出超万亿欧元的电网投资计划[20] * 国内特高压市场：“十五五”期间（2026-2030年）将是特高压和沙戈荒大基地建设的爆发期，2026年及近期将有更多新项目核准和招标[21] * 煤炭市场：当前新疆煤炭总量基本平衡或略有过剩，但随着大型煤化工和沙戈荒基地建设推进，预计从2027年或后年开始供需形势将显著变化，到“十五五”末期可能出现短缺[12] * 电力电子业务：在“十五五”期间有望成为公司新的增长极[17] 5.2 风险与应对 * 原材料价格上涨：公司长期采用套期保值锁定订单与原材料成本，影响不大[19] * 汇率风险：海外合同结算以美元为主，部分使用欧元、当地货币及少量人民币[14] * 公司采用套期保值工具应对汇率风险，例如2026年第一季度通过套期保值锁定了1.8亿元收益，对冲了报表上1亿元的汇兑亏损[14] * 中东地缘政治：目前公司在中东的能源装备业务未受实质性影响，产品正常发运，项目正常推进[8] * 海外订单增速：2024年和2025年海外订单增速均达80%，随着基数放大，未来增速预计仍将保持较高水平，但具体难以预测[20] 六、其他重要信息 * 金矿业务：位于塔吉克，2025年改造后产量显著增长，2026年将继续挖掘潜力[18] * 煤炭新增产能：“十五五”期间，国家预计会持续增加对新疆优质大型露天煤矿的产能配置[19] * 煤制气后续项目：鉴于国内天然气需求旺盛，预计新产能的核准进程可能会在2026年或2027年加快[20]