公司概况 * 公司为联影医疗，股票代码688271.SS，是中国大型医疗影像设备制造商，业务覆盖全球超过100个国家 [11] 财务业绩 FY25 (截至2025年) 业绩 * 收入138亿元，同比增长34%，与高盛预期一致 [1] * 净利润18.69亿元，同比增长48%，超出高盛预期的17.21亿元 [1] * 息税前利润率12.2%，高于高盛预期的9.2%，主要因销售费用率和研发费用率低于预期 [1] 1Q26 (2026年第一季度) 业绩 * 收入29.08亿元，同比增长17% [1] * 净利润3.99亿元，同比增长8% [1] * 收入与净利润均未达高盛预期，主因春节假期影响国内中标收入的确认，以及中东危机影响海外收入确认进度 [1] 收入结构 (FY25) * 按产品划分： * CT：35.45亿元，同比增长16.3% [6] * MRI：45.48亿元，同比增长42.5% [6] * MI (PET-CT & PET-MR)：19.08亿元，同比增长46.9% [6] * XR：7.98亿元，同比增长35.9% [6] * RT：5.91亿元，同比增长85.3% [6] * 按业务划分： * 产品收入113.9亿元，同比增长34.9% [6] * 服务收入17.08亿元，同比增长26.0% [6] * 按地域划分： * 中国国内收入103.69亿元，同比增长29.1% [6] * 海外收入34.31亿元，同比增长51.4% [6] 业务亮点与市场地位 * 公司CT、MRI、MI三类设备的新装机金额在中国均排名第一 [2] * 直线加速器实现同比增长超过80% [2] * 海外市场增长强劲，亚太、北美、欧洲三大区域分别增长41%、56%、50% [2] * 在印度市场，CT和MRI产品均进入前三名 [2] * 高端设备在欧美销售增长显著，欧洲受PET-CT驱动，北美受高端MRI驱动 [2] 未来展望与预测 * 公司预计2026年收入增长将达到20%以上，其中海外增长超过50% [8] * 考虑到中东危机的谨慎影响，高盛预计公司2026年国内/海外收入增长率分别为13%/38.5% [8] * 高盛更新预测模型，将2026E收入上调至164.69亿元，较旧预测增长4.5% [9] * 将2026E净利润上调至23.37亿元，较旧预测增长6.5% [9] * 将目标价更新为172元，维持“买入”评级 [8] 投资论点 * 中国医疗设备采购复苏，政府资金支持增加，公司市场份额持续增长 [11] * 随着趋势发展，服务相关收入占比将上升，有望改善公司毛利率 [11] * 公司当前估值接近上市以来市盈率中位数，但考虑到收入、毛利率和净利率的预期增长，长期增长潜力显著 [11] * 关键催化剂包括中国未来月度医院采购数据以及公司超声产品线的推出 [11] 风险因素 * 芯片供应链风险 [12] * 原材料风险，特别是氦气 [12] * 中国宏观经济下行风险 [12] * 潜在的带量采购风险 [12] * 中东危机导致产品运往欧洲的交付时间延长约2周 [2] 其他重要信息 * 公司氦气供应渠道多元化，未受中东危机显著影响 [2] * 高盛采用两阶段DCF模型进行估值，假设贴现率为9%，永续增长率为2% [12] * 高盛给予公司的并购可能性评级为3，即成为收购目标的可能性较低 [13] * 高盛在过往12个月与联影医疗存在投资银行业务关系，并预计在未来3个月寻求相关业务报酬 [21] * 截至2026年4月1日，高盛全球投资研究部对3074只股票进行评级，其中50%为“买入”评级 [22]