摩根士丹利全球新兴市场策略电话会议纪要研读 一、 涉及的公司与行业 * 行业：全球新兴市场（EM）固定收益、外汇及主权信用市场[1][3][4][5][10][12][13][56][57][58] * 公司/机构：摩根士丹利（Morgan Stanley）及其全球研究团队[6][13][87] * 涉及的国家/地区： * 拉丁美洲 (LatAm)：巴西（BRL）、智利（CLP）、哥伦比亚（COP）、墨西哥（MXN）、秘鲁（PEN）、阿根廷、哥斯达黎加、多米尼加共和国、厄瓜多尔、萨尔瓦多、危地马拉、巴拿马、乌拉圭、委内瑞拉[12][30][31][52][53][54][55][59][61][64][67][70][71] * 中欧、东欧、中东及非洲 (CEEMEA)：匈牙利（HUF）、土耳其（TRY）、波兰（PLN）、捷克（CZK）、南非（ZAR）、尼日利亚（NGN）、埃及（EGP）、乌克兰、摩洛哥、突尼斯、加纳、肯尼亚、安哥拉、赞比亚、莫桑比克、塞内加尔、科特迪瓦[5][32][33][34][48][57][60][62][63][69][72][73] * 亚洲 (Asia)：中国（CNY/CNH）、印度（INR）、印度尼西亚（IDR）、韩国（KRW）、马来西亚（MYR）、新加坡（SGD）、台湾（TWD）、泰国（THB）、菲律宾（PHP）[35][36][50][68] 二、 核心观点与论据 1. 整体市场情绪与投资者观点 * 情绪总体积极但面临考验：投资者对新兴市场本地基本面的情绪总体积极，多数投资者（尽管不是全部）预期石油流动将趋于正常化，即使需要时间，但这一假设正受到考验[1][10][20] * 偏好外汇（FX）胜于利率（Rates）：投资者对新兴市场外汇的看法比对利率更为积极，反映出对央行有效性和在通胀压力下采取行动的意愿的信心[10][15][21] * 风险偏好与油价脱节：尽管油价再次上涨并接近或超过近期高点，但风险情绪保持积极。如果油价创出新高且市场开始对能源供应长期中断进行定价，这种脱节可能不会持续[10][14][24][25][26] * 资金流向与回报：新兴市场本币政府债券市场的外资流出几乎已抵消冲突前全年至今的流入。年初至今（YTD）总回报已回吐所有涨幅，指数年内大致持平[16][38][44] 2. 主要货币观点 * 巴西雷亚尔 (BRL)：是强烈的共识看涨交易，目标看向4.70-4.80。作为能源净出口国且提供高收益率，该货币具有吸引力。今年晚些时候的选举是风险，但多数客户认为短期内不会实质性扰乱前景[30][59][67] * 墨西哥比索 (MXN)：被视为全球增长对冲工具，对风险偏好和全球增长前景具有高贝塔值。在美元利率差异收窄的背景下，做空MXN的成本不再构成阻碍。若担忧全球增长风险，USD/MXN是有吸引力的对冲工具[10][15][26][31][67] * 土耳其里拉 (TRY)：趋势目前保持完好，仍是有吸引力的做多标的。央行保持高实际利率，尽管能源价格带来通胀风险，但更高的套利收益和央行的外汇储备提供了支撑[32][57][69][77] * 匈牙利福林 (HUF)：选举后市场兴趣高涨，欧盟资金流入前景提振短期情绪，加入欧元区的预期锚定长期前景。预计EUR/HUF将跌至340-350区间[33][34][69] * 人民币 (CNY)：投资者存在看涨倾向，但摩根士丹利持更中性看法。理由包括：CFETS篮子接近高位、增长模式偏向出口竞争力、以及更多双边贸易以人民币计价可能不会对汇率产生重大影响[10][35][68] 3. 主要国家利率与信用观点 * 智利：央行维持政策利率在4.50%不变，但声明暗示了加息的可能性。建议做多1年期CLP CAM利率互换，目标5.35%[4][52][67][74] * 秘鲁：总统选举计票（现高于约95%）指向藤森-桑切斯进入第二轮，不确定性仍高。建议买入2037年秘鲁国债（PERUGBs），但选举风险仍通过外汇对冲体现，在信用债上倾向于做空秘鲁vs智利[12][53][67][74] * 匈牙利：央行（NBH）指引采取谨慎、数据驱动的方法。尽管通胀可能上升且欧洲央行可能收紧，仍预计NBH会跟随，但风险仍偏向于较少收紧或不收紧[5][48] * 印度：4月份资金流动情况好坏参半，尽管外汇对冲条件改善，但经外汇对冲的印度国债收益率仍低于美国国债[50] * 巴西央行预览：预计将降息25个基点至14.50%，并可能在6月加快宽松步伐，年底Selic利率达到12.00%。策略上，倾向于外汇胜于利率，预计USD/BRL可能在未来两个月逐步跌向4.80[54][55] 4. 区域表现与展望 * 亚洲（除中国外）表现滞后：新兴市场固定收益投资者的焦点偏向CEEMEA和拉丁美洲。亚洲（除中国外）已滞后一段时间，石油供应冲击的贸易条件和增长影响削弱了投资者布局追赶交易的意愿[36] * 拉丁美洲贡献主要回报：新兴市场固定收益年初至今总回报表现分化，亚洲不仅滞后而且拖累指数回报，拉丁美洲继续为投资者贡献大部分回报[44][46] * CEEMEA地区仅HUF贡献显著：在CEEMEA地区，只有匈牙利福林（HUF）做出了显著的正贡献[44] 三、 其他重要内容 1. 具体交易建议概览 * 利率交易：做多尼日利亚OMO票据（NGOMOB 22-Sep-26，无外汇对冲）；亚洲：做陡1s5s泰铢NDTHOR曲线；做多5年期印度NDOIS；拉丁美洲：做多1年期CLP CAM利率互换，买入2037年秘鲁国债[18][74] * 外汇交易：CEEMEA：重新入场做空3个月USD/TRY远期；亚洲：做多SGD/INR[18][77] * 主权信用交易：做多巴西2036年vs多米尼加共和国2036年（利差交易）；做多智利2031年vs秘鲁2031年；做多哥伦比亚2051年vs萨尔瓦多2050年；做多赞比亚2033年vs加纳2035年；做多墨西哥2047年vs墨西哥2037年[65][70][75] 2. 资金流动与仓位数据 * 债券市场资金流：追踪的9个国家年初至今累计流入达220亿美元，后回落接近0，随后在4月24日反弹至约90亿美元，与2025年节奏相似。滚动3个月资金流总和从2月中旬的400亿美元降至4月24日当周的基本持平[38][39] * 外汇市场仓位：外汇期权数据显示，投资者整体美元仓位为中性，但风险偏好明显，最受欢迎的货币包括匈牙利福林（HUF）、挪威克朗（NOK）和澳元（AUD），其次是捷克克朗（CZK）、印尼盾（IDR）和巴西雷亚尔（BRL）[41][43] 3. 风险提示 * 油价持续上涨的风险：若油价因谈判破裂而持续上涨，可能导致市场对能源供应长期中断进行定价，进而打击风险情绪和全球增长前景[14][24][25][26] * 主要央行转向鹰派的风险：主要央行若发出更鹰派的语调，将对风险情绪构成威胁[14] * 选举与政策不确定性：多个新兴市场国家（如巴西、秘鲁、哥伦比亚）面临选举，其结果可能带来政策不确定性，影响货币和债券市场[30][53][61][67]