公司：万华化学 核心业务板块分析 * 聚氨酯板块 * 价差显著扩大：2026年4月，聚合MDI、纯MDI、TDI价差环比分别扩大约3,500元、4,400元、3,200元[2]。进入5月，聚合MDI和纯MDI价差基本维持4月水平，TDI价差略有收窄但整体良好[3] * 海外供给受限驱动出口增长：中东冲突导致沙特40万吨MDI和20万吨TDI产能关停，预计恢复周期长[2][3]。日韩部分MDI、TDI装置自4月起集中检修[3]。受此影响，2026年3月聚合MDI出口量同比增长约20%，TDI出口量同比增长15%[2][3]。预计整个第二季度MDI和TDI出口将持续受益[3] * 长期供给格局有利：欧洲产能因能源成本高企承压，例如万华化学匈牙利BC公司2024年亏损约9.5亿元，2025年减亏至8.3亿元左右，但成本压力依然显著[3] * 产能规划：MDI现有产能约380万吨，福建工业园有约70万吨技改扩能项目，将根据市场需求逐步释放[2][4]。TDI现有产能147万吨，目前无新增规划，市场关注的华鲁恒升约30万吨TDI新产能预计2027年底建成，在此之前TDI价格弹性充足[2][4] * 石化板块 * 盈利修复核心驱动：乙烯一期120万吨项目于2026年初完成原料多元化改造，进料路线从石脑油切换为乙烷，成本显著下降[3]。2025年石化板块毛利率不足1%，且同比2024年下降约3个百分点，对公司整体业绩构成明显拖累[3] * 价差维持良好水平：改造后，乙烯与乙烷的价差维持在3,000至3,500元[2][3]。即使3月油价上涨，从美国进口的乙烷价格也未出现大的变化[4] * 效益释放节奏：项目盈利修复在一季度已开始体现，但当时仍处产能爬坡阶段，预计效益将在第二、三季度得到更充分显现[3][4] * 新材料板块 * 核心增长点：电池材料业务，特别是磷酸铁锂，是未来的核心增长点，公司在该领域有较大的资本开支和产能扩张计划[2][4] * 业务已扭亏为盈：尽管行业存在产能过剩问题，但磷酸铁锂业务于2025年第四季度已实现从亏损到盈利的转变[2][4] 业绩展望 * 2026年全年业绩预测：预计在180亿至190亿元区间[2][4] * 潜在超预期可能：若按第二季度的预期进行年化测算，全年业绩可能比此预测更为乐观[2][4] * 季度展望：预计2026年第二季度的经营业绩将比较乐观[4]