公司：山煤国际 一、 产量与产能 * 2026年全年产量目标定为不低于3,500万吨，这是公司近两三年的常态化水平，代表了公司当前资源能力的上限[2][3] * 2026年第一季度自产煤销量同比增长51.42%，主要原因是2025年同期因执行顶格售价（570元/吨和770元/吨）导致销路不畅、库存积压，而2026年同期销售恢复顺畅，库存得以释放[3] * 产量构成基于十四座生产矿井的均衡情况，部分矿井可达核定产能的110%，但兴顺矿和宏源矿因瓦斯抽采困难，年产量仅三十余万吨，约为核定产能的三到四成[3] * 庄子河矿2026年产量目标为120万吨，并有可能超产10% 以上[8] * 公司投入3亿元为长春兴及韩家洼矿购买产能置换指标，合同已签，正推进环评等后续流程[2][8] 二、 业务与运营 * 贸易业务采用“产、企、销、贸、运”联动模式，提供运输、中转、洗选等全链条增值服务，毛利率维持在3%-5%[2][4] * 下游采购方全部为电厂，用于保供[3] * 庄子河矿煤质有望改善，可能由动力煤转为配焦煤（平朔煤）[2][8] * 成本压降空间已非常有限，且2026年面临一些不可避免的增支项目[2][7] 三、 资本开支与成本 * 日常维护性资本开支近两年稳定在12-13亿元[2][6] * 2025年单吨成本有所下降，但2026年成本下降空间有限[7] 四、 资源获取与投资 * 资源获取聚焦山西省内，要求投资收益率不低于8%[2][4] * 2025年因市场估值不符合公司标准或煤质、储量未达标等原因，未有新项目落地[2][4] * 公司非常看重项目地质条件，会避免获取地质条件过于复杂的资源[4][5] 五、 财务与分红 * 2026年分红比例预计维持在60% 左右[2][6] * 若遇到特别重大的并购项目（例如投资额120亿-150亿元，需公司出资三成资本金），分红政策可能面临调整[2][6] 六、 重点项目与子公司 * 庄子河矿作为主要亏损子公司，亏损核心原因是处于生产爬坡期及初期煤质不理想，公司计划2026年持续提升煤质，预计实现扭亏为盈[8] * 宏源矿2025年曾计划增产至50万吨，但因地质条件复杂未能实现[3]