UBS中国股票策略研究报告：2026年第一季度投资者持仓更新与市场展望 一、 涉及的公司与行业 涉及公司 * 互联网/科技公司：腾讯控股 (700-HK)、小米集团 (1810-HK)、美团 (3690-HK)、携程集团 (TCOM-US)、贝壳 (2423-HK)、金山软件 (3888-HK)、陌陌 (MOMO-US)、微盟集团 (2013-HK)、VNET (VNET-US) * 消费与零售公司：泡泡玛特 (9992-HK)、九毛九 (9922-HK)、百胜中国 (YUMC-US)、新东方 (EDU-US) * 金融与保险机构：工商银行 (1398-HK)、建设银行 (939-HK)、中国银行 (3988-HK)、中国太保 (2601-HK) * 工业与材料公司：中远海运港口 (1199-HK)、中国宏桥 (1378-HK)、洛阳钼业 (3993-HK)、江西铜业股份 (358-HK)、中国铝业 (2600-HK)、紫金矿业 (2899-HK)、三一国际 (631-HK)、宏发股份 (600885-CN) * 汽车与新能源公司：比亚迪股份 (1211-HK)、Dago New Energy (DO-US) * 医药与生物科技公司：信达生物 (1801-HK)、再鼎医药 (ZLAB-US)、BeOne Medicines (ONC-US) * 房地产公司：旭辉控股集团 (884-HK)、碧桂园 (2007-HK) * 电信公司：中国移动 (941-HK) * 能源公司：中国海洋石油 (883-HK) * 半导体公司：中芯国际 (981-HK) 涉及行业 * 互联网、信息技术、通信服务 * 可选消费、日常消费 * 金融、保险 * 工业、材料、能源 * 汽车、可再生能源 * 医疗保健、生物科技 * 房地产 二、 核心观点与论据 1. 外资机构持仓整体稳定，但内部分化 * 外国机构投资者对中国股票的持仓连续第三个季度保持稳定，低配幅度维持在-1.3%[1] * 不同类型基金流向出现分化：亚洲授权基金进一步增持，全球授权基金也小幅增持中国仓位，而新兴市场授权基金则在本季度小幅削减了中国仓位[1] * 国际投资者在保险、医疗保健、汽车和可再生能源板块增持最多，同时减持了消费和互联网板块[1] 2. 南向资金保持强劲，但被融资活动部分抵消 * 南向资金净流入达280亿美元，与上一季度的300亿美元基本持平[3] * 但香港市场的IPO和再融资活动依然活跃，显著抵消了南向资金的流入（4月份是融资额异常高的月份）[3] * 南向投资者最青睐的板块包括可选消费（如美团、泡泡玛特）、信息技术（如小米）和通信服务（如腾讯）[1] 3. 北向资金转为净流出，外资买卖板块分化 * 北向资金在2026年第一季度转为净流出18亿美元（上一季度为净流入10亿美元）[1] * 北向投资者净买入信息技术、工业和电信板块，但净卖出消费、金融、材料和医疗保健板块[3] * 主动型外国机构投资者在2026年第一季度选择性买入增长/高贝塔板块（保险、医疗保健、汽车和可再生能源），但卖出了消费和互联网板块[3] 4. 地缘政治事件影响短期资金流向，但局势缓和后有望改善 * 由于伊朗冲突，国际投资者在2月和3月大幅削减了在亚洲区域的仓位，但在4月已小幅回补[1] * 跟踪的约800只主动型外国基金（总管理规模2460亿美元）中，有141只基金（规模1750亿美元）在2026年第一季度末未持有任何中国股票，较上一季度的143只基金（规模2190亿美元）略有下降[2] * 若这些基金将中国持仓提升至基准权重，潜在流入可能达到120亿美元[2] * 中东停火后，外国投资者对新兴市场股票的兴趣在4月有所回升，这应间接利好中国股票[2] 5. 对恒生科技指数（HSTECH）持战术性买入观点 * 尽管净流入相对疲弱，但鉴于即将到来的催化剂，对恒生科技指数维持战术性（1-2个月）买入观点[4] * 催化剂包括：1) 对携程的反垄断调查可能得到解决；2) 互联网公司即将发布的季度财报中可能进一步评论外卖竞争缓和；3) 若油价长期维持高位，全球电动车需求可能上行；4) AI叙事可能转变，美国软件指数已从低谷回升，大型语言模型（LLM）正在提高代币价格[4] 6. 长期更看好A股 * 基于稳健的盈利增长、对电气设备和技术硬件更高的敞口，以及历史上与市场表现高度相关的较高交易量，在12个月的观点上更偏好A股[4][6] 三、 其他重要但可能被忽略的内容 1. 具体个股资金流向详情 * 外资机构流入最多的个股：旭辉控股集团（外资持股比例变化+13.1%，季度回报-59%）、新东方（+11.1%，+3%）、碧桂园（+7.0%，-24%）、三一国际（+4.7%，+28%）等[20] * 外资机构流出最多的个股：宏发股份（-3.2%，-9%）、百胜中国（-3.8%，+2%）、中远海运港口（-4.2%，-8%）、携程集团（-5.8%，-31%）、九毛九（-7.6%，-9%）等[21] * 南向资金流入最多的个股：腾讯控股（476亿港元，-19%）、小米集团（240亿港元，-19%）、泡泡玛特（127亿港元，-23%）、工商银行（106亿港元，+9%）、建设银行（95亿港元，+9%）等[40] * 南向资金流出最多的个股：中国移动（-197亿港元，-3%）、紫金矿业（-118亿港元，-4%）、中芯国际（-60亿港元，-29%）、中国铝业（-53亿港元，-8%）、信达生物（-50亿港元，+11%）等[44] 2. 香港市场投资者结构数据 * 截至2026年3月31日，香港及中国机构投资者持有6.4%的港股，外国机构投资者持有12.8%[13] * 被动型投资占比从2019年底的3.4%上升至2026年3月底的4.0%[13] 3. 主要风险提示 * 中国股市面临的风险包括：房地产市场硬着陆、与货币贬值相关的资本外流，以及结构性改革进展缓慢[49] * 任何未能充分应对这些风险的政府政策都可能导致市场震荡[49] * 过度刺激政策可能对从投资驱动向消费驱动型经济的转型构成风险，并增加政府和国有企业的债务[49]