行业与公司 * 该纪要为伯恩斯坦（Bernstein）研究团队发布的关于北美数据中心容量跟踪的月度系列报告的第一期，重点关注数据中心行业及相关产业链公司[1][2] * 报告覆盖了数据中心运营商（超大规模云厂商、新云厂商、托管服务商、开发商、企业等）、电气设备制造商、半导体公司、软件公司等多个细分领域的上市公司[9][10][11][12][13][14][15] 核心观点与论据 数据中心项目管道与建设趋势 * 项目管道总量持续增长：截至2026年4月，数据中心项目管道容量为295吉瓦（GW），环比增长5%（增加14 GW），同比增长3倍[3][17] * 建设活动活跃：在建容量为59 GW，环比增加6.5 GW[4][17] * 管道消化周期长：基于过去12个月的建设速度估算，要消化当前295 GW的项目管道需要10年时间[17][20][21] * 增长驱动力：本月管道增长主要由开发商驱动，贡献了86%的增量，其次是超大规模云厂商（37%）和新云厂商（13%）[3] * 地理分布：德克萨斯州是数据中心建设的重心，本月为管道贡献了6 GW（占增长的46%），其次是印第安纳州（增加2.3 GW）[3] 搁浅容量风险上升 * 搁浅容量增加：由于地方反对（邻避效应），搁浅容量（被取消、延迟或未批准）环比增加3.4 GW，达到32 GW，占项目管道总量的11%，高于去年夏天的7-9%[5][17][34][35] * 主要来源：本月搁浅容量的增加超过50%来自开发商，另有35%来源不明[5] 表后供电（BTM）趋势加速 * BTM采用率提升：目前仅有4%的已投运数据中心采用表后供电，但在建容量中有22%将采用，项目管道中更有39%计划采用[6][36][37][137][138] * BTM管道增长：表后供电项目管道环比增长2%（3.3 GW），年初至今增长30%（28 GW），总量达到115 GW[6][17] * 采用动机：相比传统电网接入，BTM项目可大幅缩短通电时间（据Crusoe称，平均18个月 vs. 数年）[158][160] * 运营商偏好：新云厂商对BTM依赖度最高（其管道中占66%），其次是开发商（40%）和超大规模云厂商（36%）[6] * 对设备商的影响：BTM趋势对卡特彼勒（计划将大型发动机产能提升3倍）和康明斯（可能进入主电源市场）构成利好[6]，同时为伊顿（ETN）、豪倍（HUBB）等电气设备商带来顺风，因为现场发电项目在配电设备上的支出比仅接入电网的项目高出约30%[6] 电气设备市场总规模（TAM）估算 * 基于当前项目管道和公司披露的每兆瓦（MW）投资机会，报告估算了数据中心建设为相关电气设备及工程服务公司带来的潜在市场总规模[7][44][45][46][47] * 主要公司TAM估算（单位：十亿美元）： * Quanta Services (PWR): 3,981 * Vertiv (VRT): 914 * Schneider Electric (SU.FP): 787 * Eaton (ETN): 690 * ABB (ABBN.SW): 590 * Legrand (LR.FP): 966 * Legence (LGN): 299 超大规模云厂商动态 * 亚马逊主导增长：在超大规模云厂商中，亚马逊贡献了本月项目管道环比变化的大部分增量[3]，本月其项目管道增加5.2 GW，并新开工了500 MW容量[41][42] * 在建容量分布：超大规模云厂商在建容量为22 GW，其中亚马逊占32%，Meta占27%，谷歌占23%，微软占14%[109][110][111][112] * 过去12个月增量：超大规模云厂商在过去12个月增加了28 GW项目管道，其中亚马逊贡献了40%（11.6 GW）[65][66] 投资建议摘要 * 美国机械与电气设备：维持对伊顿（ETN，目标价509美元）、豪倍（HUBB，584美元）、Legence（LGN，103美元）、Jacobs（J，163美元）、Trimble（TRMB，85美元）、United Rentals（URI，1153美元）的“跑赢大盘”评级[10][11] * 欧洲资本品：对施耐德电气（SU.FP，目标价310欧元）、西门子（SIE.GR，300欧元）、罗格朗（LR.FP，170欧元）、西门子能源（ENR.GR，210欧元）、普睿司曼（PRY.IM，110欧元）给予“跑赢大盘”评级[11] * 美国通信基础设施：对Digital Realty（DLR，232美元）和Equinix（EQIX，1222美元）给予“跑赢大盘”评级[12] * 美国互联网：对亚马逊（AMZN，315美元）和Meta（META，850美元）给予“跑赢大盘”评级，对谷歌（GOOGL，390美元）给予“与大市持平”评级[12] * 全球软件：对微软（MSFT，646美元）和甲骨文（ORCL，319美元）给予“跑赢大盘”评级[13] * 美国半导体：对英伟达（NVDA，300美元）、博通（AVGO，525美元）、AMD（AMD，525美元）给予“跑赢大盘”评级，对英特尔（INTC，65美元）给予“与大市持平”评级[14] 其他重要内容 * 项目管道构成：当前295 GW的项目管道中，开发商占30%，超大规模云厂商占15%，托管服务商占12%，新云厂商占6%，另有33%未披露运营商[49][50][51][52] * 地理分布变化：数据中心项目呈现向内陆转移的清晰趋势，德克萨斯州占管道容量的23%，弗吉尼亚州占12%[92][93] * 已投运容量：当前北美数据中心已投运容量为48 GW，其中超大规模云厂商占52%（25 GW），托管服务商占41%（20 GW）[161][162][163][164] * 微软资本开支结构变化：微软正将其资本开支中用于数据中心（土地、建筑及改善）的比例从约60%转向约33%，因其开始接近拥有足够的全球容量来满足需求，并使数据中心容量增长更符合云/AI收入增长[13] * AI相关建设占比：基于伊顿的评论（当前建设中约70%为AI相关），报告估计当前项目管道中约70%为AI建设[44]