涉及的行业与公司 * 行业：电力设备与公用事业 (Power Equipment and Utilities) [3] * 公司：南瑞科技 - A股 (Nari Technology - A) [2][3][8] 核心业务与投资主题 * 公司生产电网自动化/数字化设备与软件，以及可再生能源调度控制/监控软件 [8] * 最大客户国家电网及其关联方合计持有公司57%股份，并在2024财年贡献了超过60%的收入 [8] * 投资主题：公司将从中国电网资本支出增加、可再生能源装机超预期、中国2035年可再生能源容量目标带来的电网投资、中国宣布到2027年储能容量翻倍以及更严格的费用控制带来的盈利增长动力中受益 [8] 近期经营与增长动力 * 订单增长：年初至今订单保持两位数增长，主要由能源与低碳、集成及其他业务板块驱动，此趋势在4月得以延续 [2][6] * 海外业务： * 2025财年海外收入预计超过60亿元人民币，占营收约9% [5] * 2026财年海外收入预计超过100亿元人民币 [2][5] * 公司考虑将“十五五”规划（至2030年）的海外收入占比目标从原来的“>10%”提升至“15%+” [2][5] * 产品包括电网自动化、智能电表、配电设备、特高压换流阀、储能系统等 [5] * “十五五”规划目标上修：公司原计划到2030年实现营收超过1000亿元人民币，海外销售占比超过10% [5] * 鉴于2025年已实现660亿元人民币营收，且海外占比约9%，管理层认为原目标有上调空间 [5] * 长期目标是非电网业务贡献一半的销售额（去年占比约36%） [5] 技术发展与研发 * 人工智能：主要专注于电网场景的AI应用，同时探索为数据中心提供能源解决方案（目前主要面向公共侧项目，如电网、地方政府） [2][5] * 上月发布了数据中心相关的技术白皮书及电源、冷却和调度系统的研发成果 [2][5] * 超导技术：正在进行下一代原型机的研发（此前曾供应给中国的试点项目），认为近期需求更多集中在国内的电动汽车充电场景 [5] * 研发投入：鉴于新电力系统和智能电网技术的投资周期，研发支出（包括资本化部分）可能维持在或略高于当前水平（约占营收的7%） [5] 费用控制与盈利能力 * 公司将严格控制销售、一般及行政管理费用，其增速可能低于营收增速 [2][5] * 费用控制是实现盈利交付的关键摇摆因素，如果管理层实施更严格的成本控制（类似2025财年），实现两位数盈利增长是可能的 [2] 海外扩张的挑战 * 业务集中在二次设备，而海外需求偏向一次设备 [5] * 核心调度/控制系统在欧洲/美国等地区因地缘政治/网络安全问题受到限制 [6] * 海外高压直流项目与国内特高压项目相比可扩展性较低 [6] * 应对策略：旨在扩大产品在更多国家的认证，并提高海外产品组合中高利润率专有产品（如调度系统、自动化）的比例以逐步改善盈利能力 [6] 估值与风险 * 估值：基于约22倍2027年预期市盈率（接近其历史平均水平），设定2026年12月目标价为30.00元人民币 [3][9] * 该目标价隐含4.3倍2026财年预期市净率和2.4%的股息收益率 [9] * 下行风险：电网资本支出和利润率低于预期，特高压投资低于预期 [10] 其他重要信息 * 评级与目标价：摩根大通给予“增持”评级，目标价30.00元人民币，当前股价（2026年5月21日）为25.66元人民币 [3] * 历史评级：报告附有自2023年6月以来的评级与目标价历史记录 [16]