纪要涉及的行业或公司 * 涉及公司：中际联合（风电高空安全作业设备龙头）[1] * 涉及行业：风电行业（高空安全作业设备、安全防护设备）、电力设备行业（输配电领域，如绝缘子、避雷器、变压器、成套设备等）、工业与建筑领域（石化、桥梁、畜牧、储存物流等）[1][2][3][10] 核心观点与论据 1 公司主营业务与历史表现 * 公司是全球风电高空安全作业设备龙头，主营业务包括高空安全作业设备（如升降机、免爬器、自爬器）和高空安全防护设备（如爬梯、救生缓降器、防坠落系统）[1] * 公司营收结构：约一半国内，一半海外，且海外毛利率显著高于国内十个百分点以上[1] * 历史业绩：在过去十年（2010年以来）国内风电新增装机两轮波动的背景下，公司收入和利润的复合增速依旧能保持接近30%[1] 2 核心成长路径一：多领域拓展（尤其是电力设备领域） * 电力设备领域：公司从2024年下半年开始积极探索输配电领域的产品和服务机会，旨在依托现有客户资源（如国内五大四小电力企业、海外EDF、Duke Energy等）进行拓展[2][8] * 拓展逻辑：凭借在北美风电市场多年积累的客户粘性和信任度，复用优质客户资源，导入客户需求旺盛的电力设备产品，以此打开长期成长天花板[8][9] * 产品进展：公司官网已挂出在电力设备领域的布局，包括绝缘子、避雷器、变压器、成套设备等一系列产品，预计已有产品推出[10] * 其他领域：公司的高空安全作业及防护产品可向非风电领域拓展，如建筑、石化、桥梁、畜牧、储存物流、应急救援、民用逃生包、各类安全防护PPE（包括储能、消防等）[3] 3 核心成长路径二：风电主业持续增长 * 国内市场： * 行业需求：“十四五”期间国内风电新增装机量预计年均不低于120GW，提供基本面支撑[4] * 产品升级：通过推出高价值产品（如大载荷升降机、齿轮齿条升降机，售价较普通产品翻倍或更多）抵御风机大型化带来的通缩压力，并提升单台风机配置价值量[4] * 产品矩阵：高价值产品（大载荷/齿轮齿条升降机）在升降机订单中的占比已从去年的40%提升至45%[5]；新产品（如链式提升机、自动开闭系统）渗透率或市占率提升也将带来业绩增量[5] * 海外市场： * 存量市场改造：北美市场大部分存量风机未安装升降设备，公司的免爬器产品因规避了美国对升降机的严格法规要求，已成为业主首选[6] * 市场空间：公司已在北美销售免爬器超两万台，在美国市场市占率接近100%；北美剩余约70%的存量风机有待改造，未来三到五年对应的市场空间约为35亿元[6] * 新增市场：公司在海外新增市场的市占率约30%（对比国内70%），仍有提升空间[7] * 增长逻辑：海外市场将享受存量改造和新增市场市占率提升的双重驱动[7] 4 财务预测与估值 * 营收预测：预计2026-2028年营收分别约为22亿元、24亿元、28亿元，三年复合增速约13%[9] * 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为6.5亿元、7.5亿元、8.6亿元，同比增速分别为23%、15%、15%，三年复合增速约15%[9] * 估值水平：按最新收盘价，对应2026-2028年PE分别为13倍、11倍、10倍[9] * ROE水平：公司扣非加权ROE从2022年开始趋势性提升，2025年接近20%[12] * 业绩驱动力：短期（今年）业绩增长主要动力仍来源于风电业务；中长期业绩弹性将更多来源于非风电领域（如电力设备领域）[9][10] 5 投资观点与预期差 * 当前预期差：市场对公司跨界进入电力设备领域能否成功存在不确定性，而公司凭借在北美积累的客户渠道和信任度，具备天然优势[7][9] * 投资时点：当前估值（当年约13倍PE）相对较低，胜率较高，且主业在手订单丰厚提供业绩确定性；同时，新领域的拓展有望成为提升估值的催化剂[10][13][14] * 市场表现：公司股价自2024年大股东解禁以来每年上涨，但最近三个季度处于横盘状态，在等待能提升估值的事件[13][14] 其他重要内容 * 公司被视作正在向平台型公司迈进[3] * 欧洲风电存量市场也存在改造需求，但规模相对较小，且取决于客户资金配套情况[6][7] * 分析师认为公司向下安全边际较高，向上有成长弹性（品类扩张、区域拓展、新增长曲线），容易产生超额收益[13]