纪要涉及的行业或者公司 * 该纪要为高盛（Goldman Sachs）发布的中国外汇与利率市场监测报告，内容聚焦于中国宏观经济、外汇市场（人民币汇率）及利率市场（债券收益率）[1][3][4] 纪要提到的核心观点和论据 宏观经济与政策 * 经济增长担忧加剧，但市场对大规模宽松政策的预期仍然较低[3] * 5月经济活动数据显示内需明显走弱：零售额同比下降0.6%，单月固定资产投资同比下降10.6%[3] * 内需在4-5月同比仅增长1-2%，实际出口增长从第一季度的15.2%放缓至近两个月的约4.5%[3] * 这些因素指向第二季度实际GDP增长存在低于4.5%的风险[3] * 政策反应函数保持“被动反应”而非“主动出击”的特点，近期政策回应更可能通过加快财政政策实施、充裕的银行间流动性和定向信贷宽松来实现[3] * 7月政治局会议是下一个观察政策信号的关键窗口[3] 外汇市场（人民币汇率） * 尽管美元走强，人民币仍展现出韧性[3] * 6月美元指数上涨约2%，但人民币对美元贬值幅度有限，CFETS人民币指数在6月上涨约2%，表明政策支撑依然存在[3] * 近期美元/人民币预计将在夏季保持区间波动：中间价下调速度可能不足以抵消做多美元/人民币头寸的正利差，但美元/人民币走高将促使出口商结汇，从而限制上行空间[3] * 政策及市场对人民币对美元渐进升值的偏好和预期保持不变[3] * 预计在美元强势背景下，人民币将跑赢其他货币[3] * 欧元/人民币受到投资者关注，做空欧元、做多离岸人民币的势头上升。人民币对欧元升值有基本面支撑（中国对欧洲贸易顺差上升），同时也有助于回应欧洲对人民币低估的关切[3][4] 利率与债券市场 * 利率应保持低位，但债券收益率曲线可能保持陡峭[4] * 基本面看，内需疲软和油价下跌支持利率（尤其是前端利率）保持在相对较低水平[4] * 尽管6月PPI同比通胀可能进一步上升，但可能已接近峰值，而核心CPI通胀因黄金及旅游相关服务价格下降而保持疲软[4] * 资金流方面，贷款需求疲软表明银行可能继续将更多资金配置于债券投资[4] * 中国人民银行推出隔夜逆回购（据报道操作利率低于政策利率），表明其偏好保持银行间流动性充裕[4] * 展望曲线远端，第三季度财政政策加快实施以及更多超长期国债发行可能限制长期收益率的下降空间[4] * 因此，预计10年期国债收益率将保持低位但区间波动，而10年与30年期利差可能保持相对陡峭[4] 流动性、债券供给与需求 * 6月，中国人民银行主要通过公开市场操作进行流动性投放[74] * 6月，7天期银行间回购利率升至公开市场操作目标利率之上，银行间隔夜回购利率在6月中旬飙升，随后回落至略低于政策利率的水平[77][79] * 随着回购利率在6月上升，债券市场的金融杠杆有所缓和[82] * 截至6月，中央政府已使用全年国债发行额度的40%[87] * 截至6月，地方政府已使用其一般债券发行额度的47%[90] * 截至6月，地方政府已使用其专项债券发行额度的43%[95] * 截至6月，政府债券额度使用率为41.5%，远慢于去年[97] * 上半年，特殊用途再融资债券发行约1.6万亿元（约占2026年额度的82%），而地方政府专项债券特殊用途新增债券发行约4310亿元（占2026年额度的54%）[114] * 5月，商业银行主要买入政府债券和同业存单[118] 其他重要但可能被忽略的内容 * 报告通过多个图表展示了外汇和利率市场的技术指标、基本面数据和流动性格局，例如： * 逆周期因子在6月收窄至约+200个基点[16] * 美元/离岸人民币的Carry-to-vol比率在6月显著上升[18] * 做多美元/做空离岸人民币的势头在6月上升，而做多离岸人民币/做空欧元的势头持续[20] * 离岸人民币/在岸人民币基差在6月下旬收窄至约-200个基点[23] * 6月，短期接收人民币利率的势头显著上升[54] * 自2026年3月以来，1年期和10年期国债收益率均低于模型隐含的“公允价值”[69] * 报告附录总结了自2020年以来的主要外汇政策公告和市场动态，并将其分为价格、流动性、资本流动和口头指导四类[119][121]