涉及的公司与行业 * 本次电话会议纪要是由西班牙对外银行的研究团队主持，内容聚焦于全球宏观经济环境以及该银行在西班牙、墨西哥、土耳其这三个核心市场的经济展望[1][2][3] * 会议处于静默期，因此不讨论银行自身的业绩表现[2] --- 核心观点与论据 全球宏观经济展望 * 两大结构性力量：当前经济前景主要受地缘政治和人工智能两大“构造性力量”影响，它们不仅作用于短期，也塑造了趋势增长潜力和经济体制的转变[4][5] * 地缘政治与油价：近期伊朗遭受袭击等地缘事件增加了不确定性并影响油价，但当前的地缘政治风险仍被认为低于前几个月[6][7]；基线预测假设油价将下跌，但若局势恶化，油价可能高于预期[8] * 增长预测：尽管面临冲击，增长前景相对温和。美国未来两年增长预计超过2%[8]；欧元区增长预测被下调，部分原因是霍尔木兹海峡关闭的影响以及爱尔兰的高波动性增长数据[9]；对中国增长的预测相对稳定[9] * 人工智能的驱动作用：AI投资是支撑美国增长的关键因素，并产生了跨境溢出效应，因为美国需要进口相关设备[10] * 国防支出：在欧洲，与国防相关的财政支出显著支撑了经济增长，其乘数效应在短期内可能高于1.5[11] * 通胀与货币政策：由于油价上涨，通胀预测被上调，但第二轮效应有限，核心通胀预计将保持在2%-3%[12]；美联储预计将等待观望，欧洲央行最近的加息在缺乏第二轮效应的情况下可能已足够[13] * 不确定性增加：在当前环境下，基线情景发生的概率较低，各种正负向情景的可能性都在增加[14][15] * 贸易与资本流动：关税影响了贸易模式，但全球增长仍在以相对稳健的步伐增长[16]；美国进口结构正在变化，墨西哥等国因关税较低而获得更多市场份额[17]；地缘冲突导致资本流动偏好美国、拉美（包括墨西哥）等远离冲突的地区[19][20] 西班牙经济 * 增长前景：预计2026年GDP增长2.4%，2027年增长2.1%，季度环比增长估计为0.7%[22]；尽管外部环境不利，但国内经济显示出韧性，未因外部不确定性而放缓[23] * 出口分化：受欧元区增长疲软（2026年增长预测从1.1%下调至0.7%）和中国竞争影响，商品出口预计今年下降1.2%，拖累工业增长[23][24][25]；然而，服务出口表现强劲，旅游服务消费（非居民）同比增长约10%，非旅游服务出口（如ICT、商业服务）也保持高增长（年均约7%）[25][26][27] * 移民与就业：持续的移民流入（政府正在推进移民合法化进程）支持了劳动力市场，预计2026-2027年每年将创造45万-55万个就业岗位[28] * 内需驱动：消费是增长关键驱动力，实际可支配收入增长约2%-2.5%，预计消费年均增长率将保持在2%-3%[29][30]；住宅投资预计将加速，因家庭形成（约20万户/年）、房价上涨和低利率环境有利[30] * 国防支出影响：政府宣布的200-250亿欧元国防相关项目承诺，可能使受益行业（包括相关服务业）的附加值占比达到西班牙经济的约15%[31][32][33] * 财政与结构挑战：2022年以来的扩张性财政政策（财政刺激约GDP的1.5%-2%）将在2026年支持经济，但部分措施到期将导致2027年增长放缓[33]；可再生能源发电占比提升带来电价优势，但基础设施问题阻碍其传导至通胀，预计国内通胀仍将比欧元区高0.5-1个百分点[34]；住房短缺问题严峻，预计到2027-2028年缺口可能达到80万套，需要投资接近GDP的10%才能减少赤字[35]；经济增长主要靠就业推动，生产率增长停滞，自2019年以来工资增长不到10%[36] 墨西哥经济 * 低增长阶段：经济正经历低增长阶段，2025年增长0.7%，2026年第一季度环比收缩0.6%[38]；主要原因是投资下降，自2024年7月以来累计下降约8%，源于制度不确定性（如新司法体系）和公共投资减少的财政整顿[38][39] * 积极信号：政府宣布将37份清洁电力合同授予私营公司，标志着能源领域向私人投资开放，有助于缓解近岸外包的瓶颈[39][40][41] * 出口强劲：截至5月，出口增长28%，主要得益于对美出口的关税优势（82%的出口免税）[41][42][50]；尽管汽车出口因美国需求疲软和25%关税而持平，但计算机设备出口因AI繁荣而激增（1-5月增长73%）[42][43] * 复苏预期：预计2026年GDP增长1.2%，2027年增长1.8%，随着不确定性消退和能源投资增加而逐步复苏[44] * 通胀与货币政策：通胀已从4.6%的高点回落至3.4%，接近疫情前水平；央行今年已两次降息至6.5%，预计将长期暂停[44][45]；墨美利差收窄是合理的，因墨西哥通胀相对更低、汇率更强、波动性更低，且本地资本市场因养老金改革而快速发展，对外资依赖降低[46][47][48] * USMCA前景：USMCA协议（82%的墨西哥对美出口据此免税）预计将通过年度审查继续执行，市场对此反应平静，基线情景是协议将延续[49][50][51][52] * 信贷增长潜力：墨西哥的信贷与GDP比率尚未恢复到1994年危机前水平，也远低于同行，信贷渗透率有巨大提升空间；数字化进程（如禁止加油站和收费站现金支付）将推动银行渗透率和信贷增长，预计未来几年信贷增速将超过GDP[53][54][108][109] 土耳其经济 * 增长与政策权衡：政策选择倾向于保持适度增长（约3%，低于4-4.5%的潜在增长率），牺牲比较低，导致通胀放缓过程渐进[56][57] * 通胀路径：6月CPI同比为32%，预计年底降至30%（若油价下跌可能至29%），货币实际升值是主要锚定手段，但此差距可能已闭合[58]；月度通胀趋势有粘性，但正收敛于2%[59] * 货币政策与金融稳定：货币政策立场比政策利率（实际利率约5-6%）显示得更紧缩，因为央行通过信贷增长上限和存款规则进行管理，以控制美元化（保持在40%以下）[60][61][63]；央行对汇率进行管理校准，里拉资产需求增加[61][62] * 资本流动与外汇储备：外国资金在3月流出后回流（截至7月初约250亿美元），主要是短期套利交易，也有流入欧元债券和股市[64]；央行外汇储备改善，高质量流动性外汇资产超过400亿美元，总储备超过1600亿美元[65][66] * 旅游业与增长：旅游业表现稳定，预计第三季度前景稳定，全年旅游收入目标可达[66]；预计上半年GDP同比增长2.5%，全年平均增长3%[67] * 财政政策：财政立场相对紧缩，基本现金余额仍为盈余[69]；预计在选举前，货币政策将保持警惕，但可能在财政和收入政策上出现选择性宽松[68] * 就业市场： headline失业率在8% 左右的历史低位，但劳动力未充分利用率超过30%，显示增长放缓的影响[70] 其他地区（问答部分提及） * 哥伦比亚：面临通胀和财政挑战，新总统上任缓解了央行压力；预计2026年增长2.6%，2027年2.1%，通胀在2027年降至略低于6%[99][100] * 阿根廷：以持续的财政整顿为主要锚点，辅以货币总量和储备积累管理；预计今明两年增长约3%，通胀今年可能略低于30%，2027年降至18%；挑战在于平衡制造业与初级/服务业的双轨经济[101][102] 其他重要内容 问答环节要点：西班牙 * 关键政策挑战：1) 解决住房短缺（需土地开发法共识）；2) 解锁可再生能源领域投资（解决电网拥堵）；3) 削减约3% 的GDP结构性财政赤字[75][76] * 家庭杠杆与银行风险：家庭信贷与GDP比率低于欧元区平均水平，且不良贷款持续下降，目前未构成问题[77] * 政府油价缓解措施：措施成本约40-50亿欧元，占GDP的0.2%-0.3%，有助于缓解第二季度增长放缓和通胀[94] * 移民与失业率：预计今年外国人口将增加30万-40万；失业率预计今年为9.9%，明年为9.6%，在移民持续流入的情况下，不太可能降至9%以下[95][97][98] * 信贷增长展望：消费信贷增长将从两位数放缓至接近名义GDP增速；抵押贷款增长约4%；企业信贷增长约3%，但建筑和房地产领域有上行倾向[117][118] 问答环节要点：墨西哥 * 产能瓶颈：主要瓶颈在于能源（电力供应和价格），而非企业产能[82] * USMCA不确定性影响：与国内制度不确定性（如司法改革）相比，USMCA年度审查带来的贸易不确定性对投资的约束作用较小[83][84] * 数字化政策影响：政府推动数字化（如禁止加油站和收费站现金支付、简化数字银行开户）将显著提高银行渗透率，是信贷增长超过GDP的关键原因之一[108][109] * 信贷增长细分：预计2026年整体信贷增长5%-6%。其中，个人信贷因就业复苏和实际工资增长将保持韧性（增长约10%），而企业信贷因投资下降将减速至4%。2027年预计将复苏[112][113][114] 问答环节要点：土耳其 * 政策正常化风险：预计在选举周期前，政策团队仍将致力于现有计划，可能采取选择性宽松，但不会出现非正统政策转向[85][86][87][88] * 信贷增长展望：受信贷上限约束，2026年里拉信贷增长可能与通胀持平，外币信贷增长为低个位数。2027年可能开始选择性宽松，特别是对中小企业里拉贷款[120][121]