财务数据和关键指标变化 - 第二季度调整后稀释每股收益为2.08加元，同比增长11%，按汇率调整后为2.09加元，同比增长12% [26] - 第二季度收入同比增长11%，收入吨英里数增长5% [17] - 调整后运营比率为62.2%，较去年同期的61.7%上升50个基点，主要受燃料价格上涨影响，后者对运营比率造成210个基点的不利影响 [28] - 上半年自由现金流增长约20%，约3亿加元，主要得益于盈利增长、资本支出纪律和营运资本管理 [28] - 第二季度末杠杆率为2.6倍，公司维持2026年调整后债务与调整后EBITDA比率为2.7倍的目标 [28] - 燃料费用较去年同期增加约2.5亿加元，主要因燃料价格上涨，但创纪录的燃油效率部分抵消了高运量的影响 [29] - 劳动力成本同比增长3%，主要受普遍工资上涨和激励薪酬增加约4000万加元影响，但平均员工人数减少5%和劳动生产率提高部分抵消了该影响 [29] - 采购服务及材料费用增长11%，主要受咨询成本以及因运量增加而导致的卡车和船舶成本上升影响 [29] 各条业务线数据和关键指标变化 - 金属：第二季度金属运量增长11%，尽管面临钢铁和铝的关税，公司通过帮助客户创建新供应链来应对 [17] - 能源与化工：石油和化学品收入吨英里数增长11% [19]。精炼产品收入吨英里数增长近30%，主要得益于从加拿大西部到东部的长距离运输以及向大多伦多地区燃料终端的运量增长 [20]。天然气液体收入吨英里数增长超过15% [20] - 粮食：第二季度西加拿大粮食运量创纪录，美国粮食（玉米、大豆、乙醇）表现强劲 [18]。钾肥运量创第二季度纪录 [19] - 多式联运：国内多式联运表现优异，加拿大境内实现稳健增长 [20]。海外多式联运运量环比增长，但同比下降，主要因去年关税不确定性导致运量提前 [20] - 汽车：运量增长反映了市场份额增加以及交通流向更长距离运输的转变，使得收入吨英里数表现优于车皮运量 [20] - 金属与矿产：团队与客户合作缓解关税影响，国内和跨境废料运输增长，并将钢铁转向更长距离的加拿大国内线路 [21]。压裂砂的运量组合发生显著变化，运往阿尔伯塔省的长距离运输减少，美国境内的短距离运输增加 [21] - 林产品：包装产品运输增加，并帮助客户实现木浆出口市场多元化。本季度木材运量也有所增长，部分原因是同比基数较低，也可能存在提前发货因素 [21] - 煤炭：收入吨英里数与上季度持平，美国动力煤出口增加被影响加拿大西海岸运量的生产挑战所抵消 [21] 各个市场数据和关键指标变化 - 西部区域：本季度处理了创纪录的粮食运量，精炼石油产品、钾肥、天然气液体和其他商品的运量也同比增长。同时，车辆周转速度、列车速度和停留时间改善了约3% [15] - 网络运营：车辆周转速度和网络列车速度同比基本持平，同时处理了更高的运量并保持了坚实的客户服务。这些指标以及停留时间在本季度均有所改善 [14] - 生产力：总吨英里数增长3%，机车生产率提高约6%，员工生产率提高约9%，仅列车和机车员工生产率提高约13%，列车长度增加约1% [11][12] - 燃油效率：实现了有史以来最好的第二季度和上半年燃油效率表现 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 与联合太平洋的协议：公司宣布与联合太平洋达成两项协议 [6]。第一项是商业协议，授予CN通过孟菲斯在加拿大和墨西哥之间运输货物的新权利，扩展了从芝加哥到孟菲斯的长途运输，增强了南部网络的密度 [6][7]。第二项是有条件的和解协议，取决于STB批准合并完成，为公司提供了进入堪萨斯城竞争性通道和使用UP的NEF货场的机会 [7][8]。这些协议为公司创造了新的增长途径，并降低了拟议合并带来的风险，因此公司同意不反对该合并 [8] - Fast Track计划：这是一个专注于整个网络持续改进的跨职能计划，旨在消除浪费、提高终端生产力和铁路效率。今年迄今已实现近1亿加元的收益，同时保持了强劲的服务表现 [13][14]。已完成对主要初始终端的审查，并继续在联运终端和网络运营中心开展工作 [14] - 增长前景：公司对能源、农业以及与墨西哥的新连接带来的多年、多商品增长前景感到兴奋 [24]。公司网络在连接新的资源生产与国内和全球市场方面具有独特优势，凭借现有的能力和网络投资，能够以较低的增量成本实现增长 [25] - 定价策略：同店定价继续领先于铁路成本通胀，尽管本季度部分被运量组合变化所抵消 [18]。定价原则是领先于铁路成本通胀，并根据服务价值定价 [86] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 业绩与展望：公司上半年业绩强劲，基于此将全年指引上调，现在预计收入吨英里数为低个位数增长（原预期为持平），调整后稀释每股收益为中到高个位数增长 [4][30]。下半年需求环境被假设为具有建设性，但同比比较将更具挑战性，尤其是在第四季度 [30] - 经营环境：公司继续看到与燃料、外汇相关的不确定性，更广泛的宏观经济波动仍然存在，包括贸易和政策讨论的潜在变化 [30]。公司对迄今为止的势头感到鼓舞，但对下半年的假设保持谨慎 [30] - 关税与贸易：公司对当前关税水平的假设已反映在指引中，并希望三国能达成富有成效的建设性协议 [68][69]。管理层认为客户已非常善于管理当前局势，公司也支持他们改变部分供应链 [70] - 山火影响：加拿大北部安大略省和不列颠哥伦比亚省的山火季节非常活跃，公司正在密切监控，目前主线保持开放，预计不会对业务产生重大影响 [10][11]。对铁路基础设施影响极小，但确实造成了交通拥堵 [46] - 燃料价格假设：公司继续假设西德克萨斯中质原油价格在每桶80-110美元区间，但将外汇假设从0.73加元更新为当前即期汇率0.71加元 [31]。燃料附加费是一种对冲，但由于存在两个月的滞后期，短期内会产生噪音 [76] 其他重要信息 - 安全：安全是公司绩效、文化和运营方式的基础 [10] - 资本支出：将继续投资于基本资本以保持铁路安全顺畅，并指出不列颠哥伦比亚省北部和南部的两个大型资本项目 [55] - 卡车转铁路：公司看到一些卡车转铁路的机会，但在加拿大，公司已经在长途卡车运输业务中占有较高的市场份额，因此机会可能不如美国多 [89] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于与联合太平洋的谅解备忘录，目标市场的总规模是多少？计划重点关注哪些市场？如何评估和沟通在新路线上的客户获取或运量增长情况？ [34] - 协议包括商业协议和有条件的和解协议 [35]。商业协议一旦最终协议到位即生效，使公司能直接通过孟菲斯门户进入墨西哥Ferromex，延长了从芝加哥到孟菲斯的运输距离，并能直接与FXE在墨西哥进行南北向货物的营销 [36]。公司将瞄准所有市场，包括现有铁路运输市场和规模约30亿加元的墨西哥与加拿大之间的庞大卡车市场 [36]。和解协议提供进入堪萨斯城的通道，但取决于合并是否成功 [37] 问题: 能否详细说明能源业务年初至今的增长情况？对明年的增长预期如何？考虑到过去六个月的事件，对2027年及以后的可见性是否有所改善？ [39] - 精炼产品（主要是汽油和柴油）表现强劲，这与新的GTA燃料终端有关，该终端二期已于今年4月左右开始增加运量，预计2027年将体现全年效益 [39]。天然气液体方面，鲁珀特王子港的扩建以及下半年即将上线的新分馏能力将支持增长 [40]。能源业务是一个跨能源领域多商品、多年的机会，ACE终端协议预计在2028年左右带来增长 [40] 问题: 关于本季度收入每RTM增长6%，请分解燃料影响和核心潜在定价，以及对下半年的看法。另外，山火是否对业绩无影响？鉴于公司不反对合并，这是否提高了合并通过的可能性？ [42] - 定价继续领先于铁路成本通胀，燃料和运距变化影响了收入每RTM [44]。燃料在第二季度对每股收益无影响，但对运营比率有210个基点的不利影响。预计第三季度燃料可能带来约0.15加元的每股收益顺风和约100个基点的运营比率顺风，第四季度顺风较小 [45]。山火目前对铁路基础设施影响极小，但造成了交通拥堵 [46]。关于合并，协议已缓解了公司的大部分担忧，并创造了扩展市场的机会，因此公司同意不反对。合并仍需经过STB的严格程序 [47][48] 问题: 关于谅解备忘录，如果通过，公司将能接触多少“二对一”、“三对二”客户？第一个协议中获得的通过Eagle Pass的运输权是否仅适用于加拿大原产货物？关于2027年的网络容量和资本支出需求有何看法？ [50] - 已确定大约五个“二对一”客户，“三对二”客户群体更广 [56]。Eagle Pass（孟菲斯至Eagle Pass）路线适用于加拿大与墨西哥之间的南北向市场货物 [56]。EJ&E协议仅适用于美国境内的业务 [57]。从网络容量角度看，公司感觉良好，西部区域在运量激增时证明了现有容量的能力，东部和南部仍有可用容量，与UP的协议将有助于填充南部容量，UP所需额外容量将由UP出资 [54]。资本支出将继续用于基本资本和已指明的两个大型项目 [55] 问题: 从更广泛的角度看，如果合并通过，将如何影响行业竞争，尤其是长期影响？ [59] - 公司无法评论更广泛的交易，但已从自身网络角度解决了影响。合并审查过程将是缜密和彻底的，公司将等待结果 [60][61] 问题: 关于指引，收入吨英里数与每股收益增长之间的差距有所扩大，能否展开说明？如何看待下半年业务的运营杠杆？与之前展望相比，有何变化？ [63] - 上半年表现非常强劲，运营流畅，生产力提升，商业团队利用服务赢得了市场份额 [64]。总体运量强于年初预期，但第四季度因去年创纪录的粮食运量而面临艰难同比 [65]。下半年的不确定因素更多围绕燃料、汇率和关税动向，公司对当前指引水平感到满意 [65] 问题: 与客户的对话显示信心正在建立。关于USMCA和关税，上半年是否存在需求提前？客户库存补充计划如何？ [67] - 公司一直关注关税等地缘政治事件的影响，商业团队积极应对，例如金属业务成功缓解了大部分影响，但林产品仍面临压力 [68]。指引中已嵌入与当前水平类似的关税假设，并希望三国达成积极协议 [69]。可能存在少量提前发货（如木材），但总体上没有大量提前。客户已非常善于管理局势 [69][70] 问题: 关于在J线支持UP运量增长所需的投资，如何缓解芝加哥周边可能出现的拥堵风险？ [72] - 公司保持对J线的控制，目前各部分有剩余容量。协议规定，如果出现运力紧张，UP的流量不能妨碍CN的交通。如需扩容，将由UP出资，CN可能负责实施 [72] 问题: 在STB程序进行过程中，公司是否不再参与？关于燃料，如何防范价格下跌风险？ [74] - 公司已同意不反对合并，因此不会大力发声，但如果涉及与UP的协议相关问题，公司会参与 [75]。燃料附加费是一种对冲，但由于滞后性会产生短期噪音，公司无法对下行风险采取更多措施，但该机制能有效对冲燃料价格波动 [76][77] 问题: 关于谅解备忘录的规模，Eagle Pass通道的运力将如何影响数据？堪萨斯城部分是否需要额外投资来运营？ [79] - 墨西哥通道初期为运输安排，随着运量增长可触发轨道使用权，目前路线容量充足，如有约束将由CN出资扩容 [80][81]。堪萨斯城部分，若合并获批，公司需要在Tuscola建设一段连接线，由CN出资，并可使用UP在堪萨斯城的NEF货场 [81][82]。从收入角度看，现有加拿大至墨西哥的运输将立即受益于运输距离的延长，部分效益将在今年体现 [83] 问题: 协议是否排除公司参与合并审查过程中可能出现的其他决定或让步？关于温哥华的非市场化业务，能否提供更多细节？ [85] - 协议是公司不反对合并，但如果STB有问题或需要支持与UP的协议，公司会参与 [86]。非市场化业务涉及海外多式联运，公司定价原则是领先于成本通胀并体现服务价值 [86] 问题: 鉴于当前卡车现货运价高企，将卡车货物转为铁路的机会如何？多式联运机会将如何演变？ [88] - 公司看到一些卡车转铁路的机会，但在加拿大，公司已经在长途卡车运输业务中占有较高的市场份额，因此机会可能不如美国多。任何运力紧张都支持运价 [89] 问题: 关于堪萨斯城部分，能否提供更多关于“二对一”、“三对二”客户规模的细节？关于加拿大至墨西哥通道，主要机会是哪些商品？是汽车、多式联运还是大宗商品？ [92] - “二对一”客户大约五个，有些规模很大，有些较小。“三对二”客户群体更广，预计会有争议。公司认为这不是合并中最大的部分，更具影响力的是网络延伸至堪萨斯城 [93]。加拿大-墨西哥通道涉及所有商品，南北向均有，公司一直在研究三铁路运输方案，两铁路运输方案使营销更直接、路线更快 [94]。具体商品包括汽车、多式联运（卡车转铁路）、农业、能源、石油和各类化学品 [95] 问题: 关于Fast Track计划，已确定的1亿加元成本节约是否已在上半年实现？随着继续审查联运终端，该数字在2027年是否有机会增加？ [97] - 1亿加元是已实现的节约。Fast Track已成为公司运营方式的一部分，在审查主要终端后，已转向联运终端、非铁路运营等领域。公司将继续挖掘更多机会 [98][99]