纪要涉及的行业和公司 - 行业：酒店、旅游行业 - 公司：万豪国际（Marriott） 核心观点和论据 业务复苏情况 - 夏季业务恢复和韧性良好，6月全球系统RevPAR同比2019年增长1%，7月增长2%，主要得益于亚太地区改善 [4] - 美国和加拿大6、7月RevPAR比2019年高出约3%，入住率略低，房价略高；国际业务6月RevPAR为中个位数下降，7月基本持平，亚太尤其是大中华区改善明显 [4][5] - 欧洲市场因美元强势，美国游客增多，西班牙RevPAR有显著增长；加勒比海和拉丁美洲是疫情后表现最强劲的地区之一，7月持续向好 [7] 宏观经济和消费者担忧 - 目前未看到业务下滑迹象，但作为周期性业务，若出现真正衰退会受影响，但此次可能与以往不同 - 产品为长期资产，可根据当前情况重新定价，通过调整ADR能抵消部分成本上升影响；宏观层面有大量被压抑的旅游需求、未释放的报复性旅游需求、过剩储蓄和强劲劳动力市场，可缓解衰退影响 [9][10] 业务细分情况 - 疫情前业务占比约60%为商务、40%为休闲，疫情期间休闲占比达53%，Q2回到商务53%、休闲47%（含团体业务） [13] - 团体业务今年预订情况良好，较一个月前改善，最近一个月剩余时间预订量比2019年增长30%，在衰退期可能表现不同 [14] - 商务散客方面，传统零售商务散客旅行者数量已回到2019年水平，占商务旅行约一半；协商费率业务仍明显低于2019年水平，需求恢复最慢，但预计劳动节后会有进展；明年企业费率协商不再会维持两年的平费率 [15][16] 房价和入住率 - 豪华度假酒店近期RevPAR比2019年增长37%，比去年增长9%，ADR表现强劲；大城市市场夏季业务改善，房价受益；预订窗口仍较短，消费者有储蓄且有出行意愿会愿意支付高价 [21][22] - 2023年入住率和房价都有增长空间，但房价涨幅不会像顶级豪华市场那样持续扩大，市场会更均衡，RevPAR不会像今年这样大幅增长 [23] 公司运营利润率 - Q2公司运营利润率比2019年Q2高出300个基点 - 原因包括快速调整运营模式，在低入住率下实现盈亏平衡，恢复时谨慎增加资源；优化劳动力调度和规划，采用更及时的方式；推进技术应用，如无接触技术、移动入住、移动钥匙、移动聊天等，加速数字商务发展，增加直接预订；Q2餐饮业务表现超预期 [26][27][28] 客人体验 - 客人满意度有所改善，接近正常水平，但仍需提升；餐饮网点在度假村基本开放，城市市场恢复较慢，部分酒店根据入住率限制开放；消费者对科技期望高，通过手机与酒店互动有助于提高满意度 [31][32][33] 损益表相关 - IMF方面，Q2美国和加拿大回到2019年类似水平，但获得激励费用的酒店数量大幅减少；国际RevPAR恢复晚于美国和加拿大，亚太地区最慢，国际豪华市场IMF有增长潜力 [37][38] 净单位增长 - 因暂停俄罗斯业务，降低预期约0.5个百分点，但财务影响极小，相关酒店费用不足1000万美元，占房间数不到1% - 虽建筑开工放缓影响增长，尤其在美国，但Q1和Q2签约量创纪录，未看到管道项目受影响；软品牌转换机会大，Q2签约占3%，开业占约20%；投资者对酒店资产长期需求有信心，供应链、材料成本和融资成本未产生根本性影响 [40][41][42] 资产负债表和资本回报 - 今年股票回购目标超20亿美元，使调整后债务与调整后EBITDA比率保持在3.0x - 3.5x目标范围内 - 公司致力于通过投资业务推动调整后EBITDA增长，预计产生多余现金并以适度现金股息和股票回购形式返还给股东；2023年根据调整后EBITDA情况，可能有显著股票回购；虽发行10亿美元五年期债券，但业务现金生成能力强 [43][45][46] 其他重要但可能被忽略的内容 - 企业协商费率合同形式多样，会根据客户规模、入住夜数和出行地点等因素变化，且费率有一定市场灵活性 [18] - 万豪在考虑宏观经济衰退时，会谨慎维持调整后债务与调整后EBITDA比率在3.0x - 3.5x范围内，不会轻易在衰退时追求比率上限，但会关注机会进行投资 [49][50]