一、涉及公司 欧科亿[1] 二、核心观点及论据 （一）24年一季度经营成果 1. 整体战略成效初显 - 24年一季度坚持国内提质海外提量战略，从数据来看略见成效[1]。 - 一季度收入2.64亿，数控刀具收入1.41亿（包含刀具销售，其中整刀销售一季度1464万，去年全年1000万），硬质合金制品收入1.2亿（棒材收入4131万）[1]。 2. 各产品毛利率情况 - 数控刀片一季度综合毛利率43%，整体刀具今年一季度毛利率由去年的负百分之十几转正到8.几，主要因为整体刀具3月才正式生产，之前试生产，且随着二季度整体刀具投产会进一步提升[1]。 3. 产品销售的量价情况 - 数控刀具销售1855万，均价7.63元，量正常且结构转型，价格环比和同比提升20%以上，一是刀片结构转型升级，二是部分材料涨价[1]。 - 硬质合金制品一季度销量385吨，持续上升，均价31万/吨，主要因为钢材项目投产[1]。 （二）未来经营值得期待的方向 1. 出口形势良好 - 一季度海外出口6050万，同比增长98%，其中数控收入约5400 - 5500万，同比增长120%，数控出口收入占数控总收入38.65%，数控价格持续提升到11.22元[1]。 - 从去年海外高速增长到今年一季度，海外局面打开很快，不仅俄罗斯客户，亚洲、欧美客户也使数控海外收入量价持续提升，已超预期目标，今年数控收入目标占比到30%，对全年出口形势看好[1]。 2. 新产品投放 - 今年有整刀、陶瓷、数控刀体、棒材项目等新产品会批量贡献收入，其中整刀、陶瓷、数控刀体一季度产能释放少，因为1月新产能搬厂，2月过年，二季度将全面释放，对二季度及以后零售端和毛利贡献会比一季度更明显[1]。 3. 总包项目进展 - 1月开始的宝马项目，一季度运行状况良好，一季度末启动国产化替代进程，有望二季度大力推进[1]。 - 其他大的整包项目也会推动落地，与综合产品产能释放有协同作用[2]。 4. 国内市场情况 - 一季度直销收入（数控刀具直销收入）快速提升，经销收入下降，随着整包和终端客户开拓，国内市场增量和增速可期，虽然国内市场景气度不如以前，但市场模式转变，下游终端给国产刀具机会，且在提升国产化供应比例过程中盈利会改善[2]。 - 3月以来，下游需求回升和部分补库存拉动下，数控刀具订单拐点呈现，随着进入二季度加工旺季，2 - 4月整体向上趋势明显，对于国产刀具是比较确定的因素[2]。 （三）其他经营相关情况 1. 出口产品毛利率 - 出口毛利率逐步提升，同等产品海外毛利率高于国内，海外出口综合毛利已与国内持平或略超，因为海外从基础通用市场着手，采用经销模式，用性价比高产品提升市场份额，还未进入中高端市场，而国内在舍弃中低端切换中高端市场[3]。 - 同类产品海外毛利率比国内高三个点以上，今年一季度虽无法细算，但相比去年毛利率还有提升[3]。 2. 国内市场产品价格走势 - 原材料涨价是趋势且可能维持高位，公司有足够原料库存，产品提价是趋势，数控刀具产品（尤其是数控刀片）会根据产品结构和品质提价，随着终端客户扩容，产品价格会比渠道高，今年价格往上提是趋势[4]。 3. 存货情况 - 一季度存货环比和同比持续增长，主要是因为原材料存货加大，1 - 3月材料上涨趋势明确，公司在价格涨价趋势确定时，材料备货比正常多两个月左右，同时去年底刀片和整刀有库存，今年一季度产成品库存有消化，还有部分新调整产线和新增产品[4]。 4. 整包业务相关 - 在已实施的总包案例中，承担客户库存里完全用不上刀具的情况很少，基本不影响，在整包案例运行初期（前3 - 6个月），盈利影响因素主要是接整包案时释放利润给客户（如宝马项目有近30%降幅），只有在原刀具体系替换、国产化替换和自供后盈利才会提高[5]。 5. 制品毛利率情况 - 硬质合金制品整体毛利率与去年同期持平略有上升，棒材毛利率因新产能投产（从300吨到1000吨）被拉低，但同比提升两个点，整体硬质合金制品综合毛利率变化不大[6]。 6. 海外分地区情况 - 海外有100多家客户，一季度海外数控销售中，俄罗斯有1亿合同体量，一季度完成近3000万销售，韩国区域销售上升快，从去年不到2000万到今年1400多万，土耳其、印度、东南亚市场有较好基础，疫情后增量快，欧美市场（法国、波兰、德国、美国、西班牙、墨西哥、巴西等）增量增速最快，多是翻倍式增长，今年会加大欧美市场布局力度[7]。 7. 数控刀具均价与毛利率关系 - 现阶段刀具行业综合毛利率维持前期40多水平需要结构性因素，部分产品毛利率达不到40以上，数控自控产品以43%毛利维持得益于结构化升级，不同价格段产品比例变化对冲了低毛利产品影响，7.63元价格环比和同比增幅20%多，均价提升部分来自产品升级（约占3 - 4成），部分来自材料涨价，外购拉升比例一季度比去年略高[10]。 8. 产品结构转换对毛利率影响 - 产品结构转换是逐步过程，取决于研发进度加速和产品投产后市场订单情况，从设备上能快速切换，越往后越明显，去年到今年产品结构和销售模式会发生很大转变，未来3 - 5年国产刀具能与欧美、日韩同台竞争[11]。 9. 一季度涨价与成本关系 - 一季度涨价未完全对冲材料涨价成本，原材料一季度成本涨得没那么多，产品价格提升更直接，公司在一季度涨价过程中把库存量迅速做起来，二季度在材料成本上比同行有优势，因为资金充裕[12]。 10. 数控毛利率影响因素 - 一季度数控毛利率受量的影响，去年到一季度整体量的压力使单位成本上升，量起来后成本会下降，去年到一季度整体数控新增投入基本没有了[13]。 11. 去年四季度销售返点影响 - 去年四季度提了很多销售返点影响四季度业绩，一季度希望平稳过渡，因为去年同期基数高，今年整体趋势向上，后面会有更多空间，利用增速压力不大的情况优化产品结构，如出口形势和产品结构转型升级，后面会达到更优状态且有协同作用[13][14]。 12. 下游景气度情况 - 航空航天是典型的景气度高且渗透比率快速提升的行业，给国产刀具带来总量和景气度增量，新能源车、风电、轨道交通等新兴产业也有机会，3C消费电子也有增加，国产刀具市场形势今年持续向好，有替代和出口空间双重拉动[16][17]。 13. 海外布局情况 - 目前已完成10家海外刀具商店，年初在规划下一轮刀具商店和海外分支机构设立，海外分支机构有销售、仓储、本土化人员加盟等职能，能缩短供货周期，加速海外增量[17][18][19]。 14. 宝马项目国产化情况 - 宝马项目二季度开始做国产化替代，如果进展顺利后面会提升较快，前期国产化替代不一定完全自供，总体目标先完成30 - 50%国产化率，再突破50%以上，具体要看推进情况，汽车零件加工是公司优势领域[20]。 15. 毛利率与国产化关系 - 自供时利润空间最大，非自供的国产产品毛利率也比行业产品有竞争优势，在宝马项目投标时对比过体系价格和国产市场均价，价格差几倍，替换后会释放部分利润，且项目有可复制性，会以多种方式复制整包经验打开市场空间[22]。 16. 宝马项目亏损情况 - 宝马项目整体亏损额不大，早期投入高，后面会消除亏损影响[23]。 17. 固定资产和在建工程情况 - 一季度固定资产环比去年年报减少是因为没有新增转固且有折旧，在建工程2.34亿，上半年在建工程数据会比一季度略高，固定资产增加不会太多，下半年会有一批转固，部分项目可能到明年转固，未来在建工程新增体量会减少，今年主要补充产品系列，扩充整硬产能和新建超硬产能，未来可能有新业务投入[25]。 18. 行业产能与竞争情况 - 18 - 21年是欧科亿初始阶段，当时国产刀片产能处于起步，刀具公司上市后扩产能是为建立基本盘面，22 - 23年处于第二阶段前期，指标数据下降是因为阶段未完成，明年产能释放后数据会正常，行业未来会有产业整合和集中度提升趋势[27][28][29]。 - 非上市公司做细分领域，产能扩充体量小，资本因素限制其发展，上市公司未来会加速资源整合和行业集中度提升，未上市竞争对手日子艰难，市场竞争加剧，市占率下降，上市公司通过直供、整包等方式切入市场，虽然短期财务指标未现良性循环，但从长期看有发展潜力[30][31]。 - 整包业务去年刚开始，今年和明年会提升，海外业务有保底价差，总包项目有国产化替代价差，有盈利空间[32]。 三、其他重要但可能被忽略的内容 1. 一季度各月刀片出货量情况 - 预估一季度出口刀片数量490万片左右，国内1400万片左右，一二三月份来看，一二月份量加起来等于3月份量（3月份约900万片），4月份延续3月份趋势但无具体出货量数据[16]。 2. 回购情况 - 已回购2000万，还剩1000万左右，会根据市场形式确定是否回购到最高额[26]。