财务数据和关键指标变化 - 2024年第一季度，公司调整后净收入为每股0.45美元，高于上一季度的每股0.44美元；季度年化净投资收入股本回报率为14.7%，净投资收入受益于相对较高的基准利率和利差 [13] - 第一季度，公司资产净值（NAV）下降6.4%，主要是由于此前评估的投资组合公司出现净未实现损失 [14] - 第一季度投资收入为每股0.90美元，包括经常性现金利息0.78美元、非经常性利息0.02美元、经常性折扣和费用摊销0.03美元、实物支付（PIK）收入0.05美元以及股息收入0.02美元 [44] - 第一季度净实现损失为16.8万美元，即每股不到1美分；净未实现损失总计2300万美元，即每股0.37美元；季度资产净增加510万美元，即每股0.08美元 [45] - 第一季度运营费用为每股0.35美元，包括利息和其他债务费用0.21美元；季度激励费用总计580万美元，即每股0.09美元 [51] - 截至3月31日，公司有五家投资组合公司处于非应计状态，按公允价值计算占投资组合的1.7%，按成本计算占3.6%；季度内新增两家非应计状态的投资组合公司 [52] - 截至季度末，未偿还贷款承诺占总投资的4%，约为9100万美元，其中循环贷款承诺为5700万美元 [53] - 未偿还借款的加权平均利率在季度内小幅升至5.08%，自2022年3月以来仅上升217个基点，而同期基准利率上升超过500个基点 [55] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2024年第一季度，公司投资2000万美元，主要用于高级担保贷款，包括向四家新投资组合公司和三家现有投资组合公司提供贷款 [28] - 第一季度新投资被2400万美元的处置和还款所抵消 [33] - 截至季度末，投资组合的公允价值约为21亿美元，91%的投资为高级担保债务，分布在广泛的行业中；投资组合包括对157家公司的投资，平均每家投资组合公司的投资额为1350万美元 [36] - 投资组合中80%为第一留置权，97%的债务投资为浮动利率；债务投资组合的整体有效收益率为14.1%，本季度新投资组合公司的加权平均有效收益率为14.7%，高于退出头寸的14%加权平均有效收益率 [37][38] 各个市场数据和关键指标变化 - 过去一年的市场环境正在发生变化，2023年大部分时间利差扩大、杠杆率更保守、结构保护更强，但今年到目前为止出现了更广泛的重新定价，且预计将持续 [40] - 直接贷款市场的分化加剧，在中高端市场或大型直接贷款市场，出现了更多有利于借款人的趋势，如定价收紧和类似契约的交易结构，但公司专注的核心中端市场受此趋势影响较小 [41][49] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司强调投资于具有成熟商业模式和可靠核心客户群的公司，以增强其在经济周期中的韧性；在审查新机会时，注重成为有影响力的贷款人，与借款人建立直接关系，并利用经验协商有利的收益率条款和条件，以提供有意义的下行保护 [28][29] - 随着被压抑的并购交易进入市场，公司预计市场参与者将更加活跃，实际降息将有助于推动并购活动增加；公司的行业专业化是一项优势，有助于评估和减轻风险，扩大交易来源能力 [30][31] - 后续对现有公司的投资仍是重要的机会来源，过去12个月部署的资本中约有一半用于现有公司 [31] - 公司将继续采取谨慎的股息政策，强调稳定性和对经常性净投资收入的强劲覆盖 [25] - 公司团队在直接贷款领域拥有较长的业绩记录，相信在各种市场周期中，其经验和深厚的行业知识将带来优势 [39] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 除少数公司的特定情况外，投资组合的信用质量仍然强劲，大多数投资组合公司继续报告收入和利润率增长，许多公司实现了持续的业绩改善 [15] - 公司认为Thrasio在完成资产负债表重组后，有望以更低、更可控的债务结构和更精简、高效的运营模式重新崛起，继续在行业中保持领先地位；Razor Group的战略合并预计将推动更高效的运营结构 [18][19] - 尽管利率预计不会大幅下降，但市场参与者正在进行许多交易流程和前期营销活动，机构投资者对普通合伙人（GP）的分配需求增加，促使GP测试市场，公司对此持谨慎乐观态度 [76][77] - 公司自2012年上市以来，实现了10%的年化投资资产回报率和9.7%的年化现金回报率，相信这一表现处于同行前列，未来将继续为借款人提供融资解决方案，并为股东构建能带来有吸引力回报的交易 [57][58] 其他重要信息 - 第一季度，公司于3月18日完成了与前附属公司BlackRock Capital Investment Corp.（BCIC）的合并，合并正式整合了两个实质重叠的投资组合，为股东带来更大规模和更高的运营效率，包括更低的整体费用结构、更高效的资本获取和收入增值 [11][12] - 公司董事会宣布第二季度股息为每股0.34美元，基于第一季度调整后的净投资收入，股息覆盖率为132%，股息将于6月28日支付给6月14日登记在册的股东 [24] - 公司的流动性状况良好，季度末总流动性增至4.09亿美元，包括可用杠杆2.86亿美元和现金1.21亿美元；净杠杆（不包括小企业投资公司（SBIC）债务）为1.08倍，处于0.9 - 1.2倍的目标范围内 [46][47] - 公司的杠杆计划多样且灵活，包括三个低成本信贷安排、三次无担保票据发行和一个美国小企业管理局（SBA）计划；债务发行规模适中，不依赖单一融资来源，债务到期日分布合理 [47][54] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：Thrasio破产解决后，其隐含回收率低于当前估值，是因为对业务长期估值存在分歧，还是因为季度末时尚未完全确定？ - 公司的估值程序由第三方进行，会考虑估值时的所有情况；破产过程中的估值可能更具战略性，与公司的估值目的不一定相同；公司将维持认为适合投资组合标记的估值流程和政策；对于Thrasio的贷款，其在破产过程中有交易活动，报价驱动了当前的估值 [63][65][72] 问题2：市场活动预计随利率下降而增加，但目前利率预计今年不会大幅下降，活动水平是否会保持温和，是否有其他因素推动市场活动？ - 利率下降预期减弱，公司适度调整预期，因为实际降息将推动更高的股权估值和更多交易完成；但利率已趋于稳定，市场参与者正在进行许多交易流程和前期营销活动，机构投资者对GP的分配需求增加，促使GP测试市场，公司对此持谨慎乐观态度 [74][76][77] 问题3：如果杠杆收购（LBO）市场长期保持温和，公司是否会更多涉足其他业务领域？ - 公司平台一直能够灵活转向一些较少被关注的领域，如租赁和航空等；合并带来的更大规模使公司能够考虑并利用这些机会；即使新的LBO活动减少，现有投资组合仍将是交易和追加投资的良好来源；公司将采取以信用为先、注重下行保护的方法，抓住合适的机会 [80][81][84] 问题4：公司即将到期的债务将如何再融资，是否会利用投资级评级发行债券或转向银行融资？ - 公司计划近期解决债务到期问题，会考虑资本市场情况和当前的担保与无担保融资组合；此前未解决是因为等待合并交易完成 [91] 问题5：穆迪对私人信贷持更悲观态度，公司的融资成本是否仅取决于投资级评级？ - 任何信贷发行都与评级相关，但穆迪的文章是更广泛的观点，并非针对公司具体问题，且只是展望变化而非降级；融资成本受评级影响的程度有待观察，过去12 - 18个月定价的净变动是有利的；公司拥有长期稳定的投资级评级，有望得到债券投资者的关注 [92][93][94] 问题6：本季度其他收入增加的驱动因素是什么？ - 本季度有0.02美元的非经常性收入，主要来自一般的修订和几笔提前还款，提前还款会加速与投资相关的未摊销折扣或退出费用 [98] 问题7：投资组合中有相当数量的软件业务，是否有基于年度经常性收入（ARR）的贷款，占投资组合的百分比是多少？ - ARR是软件投资组合的一个子集；软件行业对公司来说表现强劲；公司将软件视为跨多个终端市场的横向领域，其风险更多取决于终端市场，因此软件投资组合具有相当的多样性 [99][100][102]