BlackRock TCP Capital Corp. (NASDAQ:TCPC) is included among the 15 Stocks with Highest Dividend to Invest in. Wells Fargo Maintains Underweight on BlackRock TCP Capital (TCPC), Cuts Price Target to $5.50 Photo by Dan Dennis on Unsplash On November 10‍, Wells Fargo analyst Finian P‌. O’Sh​ea cut the price t‍arget on BlackRock TCP Capital Corp. (NASDAQ:TCPC) to $5.50 from‍ $6 and mai​ntai​ned an Under​weight ra‌t‌ing on the⁠ sha‌res follo⁠wi‌ng t​he company’s quarterly results, according to a report by th ...

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财务数据和关键指标变化 - 第三季度每股净资产（NAV）为8.71美元，与上一季度持平 [4] - 非增值资产占投资组合公允市值的比例改善至3.5%，而2024年底为5.6% [4] - 第三季度调整后每股净投资收益为0.30美元，总投资收益为每股0.59美元，而第二季度分别为0.31美元和0.61美元 [14] - 第三季度净已实现亏损约为9700万美元，即每股1.14美元，其中7260万美元与Razor投资重组有关 [15] - 第三季度净未实现收益为9410万美元，即每股1.11美元，主要反映了NEP投资的估值上调 [16] - 季度末总流动性约为5.28亿美元，包括4.661亿美元的可用杠杆和6100万美元现金 [17] - 净监管杠杆率为1.2倍，低于第二季度末的1.28倍，符合0.9-1.2倍的目标范围 [17] - 投资组合的加权平均年有效收益率为11.5%，低于上一季度的12%，新投资的加权平均收益率为10.1% [12] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第三季度投资活动包括向KBRA投资240万美元，作为其11亿美元第一留置权定期贷款融资的一部分 [9] - 向软件公司Syndigo追加投资520万美元，作为其9.3亿美元第一留置权定期贷款的一部分，用于支持收购 [10] - 自年初以来，已在18家新公司和13家现有投资组合公司中投资2.41亿美元，平均头寸规模为780万美元，显著低于2024年底的1170万美元 [11] - 季度末投资组合公允市值为17亿美元，投资于超过20个行业的149家公司，其中89%投资于高级担保债务，且全部为浮动利率工具 [11] - 投资收入广泛分布，78%的投资组合公司各自贡献不到总收入的1% [12] - 本季度还款额为1.4亿美元，高于上一季度的4800万美元，主要由于时间安排 [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 战略重点包括解决有问题的信贷、提高投资组合质量以及使公司恢复历史业绩水平 [4] - BlackRock与HPS创建的新平台Private Financing Solutions（PFS）整合了私人信贷等多个业务，已成为扩大公司交易渠道的重要催化剂 [8] - 第三季度审查的交易数量环比增加20%，进入筛选阶段的交易数量增加40% [8] - 所有第三季度的投资均为向基本面强劲、定位于长期增长的公司提供的第一留置权定期贷款 [11] - 现有客户关系仍是重要竞争优势，重复借款人占年内新增贷款的51% [11] - 管理层专注于在第四季度继续解决投资组合中的问题头寸，并为投资者提供强劲、可持续的回报 [20] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 并购活动开始显现生机，但大多数借款人目前专注于以较低利率为现有债务再融资或延长到期日以执行增长计划 [19] - 高质量投资机会的数量仍然有限，但通过PFS平台看到并审查了更多机会，并专注于将资本部署到高质量交易中 [19] - 对今年在改善投资组合信用质量和多样性方面取得的进展感到鼓舞 [19] - 市场环境方面，关注周期性公司的脆弱性以及人工智能带来的风险和机遇 [32] - 地缘政治风险和关税仍是讨论的话题 [32] 其他重要信息 - 董事会宣布第三季度股息为每股0.25美元，与今年第一季度以来的基本股息水平一致 [7] - 第三季度回购了超过25,000股公司股票，并在季度结束后额外回购了170,000股 [7] - 对Renovo的投资（占总投资约0.7%）预计将在第四季度全额减记，预计对第四季度NAV造成每股约0.15美元的影响 [5][6] - 季度末有9家投资组合公司处于非增值状态，占公允价值的3.5%和成本的7.0%，低于6月30日的3.7%和10.4% [16] - 未提取贷款承诺占17亿美元投资组合的9.0%，约1.54亿美元，包括4830万美元的循环信贷承诺 [17] - 正在评估最佳方案以再融资2026年票据，可能通过信贷安排和潜在私募进行 [18] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于近期三笔重组交易未能持续的问题 - 管理层对重组交易再次出现问题表示失望，但指出信用或运营问题的解决需要时间且非线性的 [23] - 强调这三笔交易之间没有共同主题，并指出有其他成功重组的案例 [23] 问题: 关于市场环境和投资组合多元化的看法 - 确认过去几个季度的部署主要以再融资为主，但看到并购活动和新平台竞标的迹象，这可能是未来几个季度交易量增加的领先指标 [25] - 部署来源中，再融资和对现有投资组合的追加投资约占50% [25] - 管理团队自去年底以来一直专注于投资组合多元化，今年进行了31笔新投资，平均头寸规模为700-800万美元，与以往的管理方式形成鲜明对比 [30] 问题: 关于投资组合内外压力迹象的观察 - 管理层持续关注投资组合和新交易中的信用风险，常见主题包括关注周期性公司的脆弱性以及评估人工智能带来的风险和机遇 [32] - 目前没有发现特定行业存在非典型风险因素，但仍在讨论关税和地缘政治风险 [32][33]

业绩总结 - 截至2025年9月30日，公司的每股账面价值为27.88美元[8] - 第三季度每股调整后的净投资收益为0.30美元，超出季度常规股息0.25美元[13] - 2025年第三季度的总投资收入为50516千美元，较2024年第三季度的70932千美元下降[53] - 2025年第三季度的管理费用为5545千美元，较2024年第三季度的6185千美元有所减少[53] - 截至2025年9月30日，净投资收益为27281千美元，调整后的净投资收益为25636千美元[53] 用户数据 - 截至2025年9月30日，投资组合公司数量为149家，平均投资规模为11521千美元[54] - 投资组合中90%的资产为优先担保债务，平均有效收益率为11.5%[20] - 截至2025年9月30日，投资组合的加权平均收益率为10.1%，投资总额为6310万美元[49] 未来展望 - 公司的年化投资资产回报率为9.6%[7] - 公司的年化总股本回报率为6.4%[7] - 公司的投资策略集中在对年收入在2500万至7500万美元的中型市场借款人提供优先担保、浮动利率贷款[32] 资本结构 - 公司的总杠杆为1,523.5百万美元，已提取的金额为1,057.5百万美元，现金余额为61.0百万美元[35] - 截至2025年9月30日，运营设施的未偿还金额为1亿美元，允许扩展至4亿美元，需获得贷方同意[36] - 截至2025年9月30日，Funding Facility II的未偿还金额为5000万美元，允许扩展至2.5亿美元，需获得贷方同意[36] - Merger Sub Facility包括6000万美元的可扩展额度，允许扩展至3.25亿美元，需获得贷方同意[37] 负面信息 - 2024年第三季度的毛收购额为72,762千美元，较2024年第二季度的111,546千美元下降34.8%[56] - 2024年第三季度的净收购额为(66,457)千美元，较2024年第二季度的63,641千美元下降204.5%[56] 其他新策略 - 自2012年首次公开募股以来，常规股息覆盖率保持在120%以上[15] - 截至2025年9月30日，净资产价值（NAV）为10.11美元，较2024年9月30日的9.23美元增长[47] - 2024年第三季度净资产为865,637千美元，较2024年第二季度的740,477千美元增长16.9%[57] - 2024年第三季度的总资产为2,047,701千美元，较2024年第二季度的1,936,969千美元增长5.7%[57]

收入和利润（同比环比） - 2025年第三季度总投资收入为5050万美元，较2024年同期的7090万美元下降28.8%[30] - 2025年第三季度净投资收入为2730万美元，较2024年同期的3390万美元下降19.5%[30] - 2025年前九个月净投资收入为8710万美元，较2024年同期的9800万美元下降11.2%[30] - 第三季度GAAP净投资收入为2730万美元（每股0.32美元），超过常规股息每股0.25美元和特别股息每股0.04美元[2] - 截至2025年9月30日的三个月，公司净投资收入约为2730万美元，合每股0.32美元[17] - 2025年第三季度基本和稀释后每股收益为0.29美元，高于2024年同期的0.25美元[30] 成本和费用（同比环比） - 2025年第三季度运营费用（扣除管理费减免后）为2320万美元，较2024年同期的3710万美元下降37.4%[30] - 第三季度总投资收入约为5050万美元（每股0.59美元），总运营费用约为2320万美元（每股0.27美元）[15][16] - 投资顾问在第三季度放弃了180万美元管理费（每股0.02美元），前九个月放弃了550万美元管理费（每股0.06美元）[2] 投资组合表现 - 截至2025年9月30日，按公允价值计算处于非应计状态的债务投资占投资组合的3.5%（按成本计算为7.0%），低于上季度的3.7%（按成本计算为10.4%）[2][3] - 截至2025年9月30日，投资组合总公允价值约为17亿美元，其中89.7%为高级担保债务，83.0%为第一留置权债务[10] - 债务投资组合的年化加权平均有效收益率约为11.5%，总投资组合收益率约为10.3%，分别低于上季度的12.0%和10.6%[11] - 第三季度新投资加权平均有效收益率为10.1%，退出投资加权平均有效收益率为11.7%[12] 投资活动 - 第三季度总投资收购和处置额分别约为6310万美元和1.395亿美元[2] - 截至2025年9月30日的三个月，公司净已实现亏损为9700万美元，合每股1.14美元，主要由Razor投资重组造成的7260万美元亏损等构成[17] - 截至2025年9月30日的三个月，公司净未实现收益为9410万美元，合每股1.11美元，主要反映了Razor投资重组相关的7460万美元前期未实现亏损转回等[17] - 2025年第三季度非控股、非关联投资的净已实现亏损为7770万美元，显著高于2024年同期的3140万美元亏损[30] - 2025年第三季度非控股、非关联投资的未实现净值变动为7940万美元的增值，而2024年同期为2710万美元增值[30] - 2025年第三季度净已实现及未实现亏损为291万美元，而2024年同期为净亏损1224万美元[30] - 2024年前九个月的未实现增值变动包括因合并会计应用而产生的2130万美元增值[31] 资本结构与流动性 - 截至2025年9月30日，净监管杠杆率为1.20倍，低于2025年6月30日的1.28倍[2] - 截至2025年9月30日，公司可用流动性约为5.277亿美元，包括杠杆计划下的4.661亿美元可用额度、6100万美元现金及现金等价物和60万美元应收投资款净额[18] - 截至2025年9月30日，未偿还债务的合并加权平均利率为4.98%[19] - 截至2025年9月30日，总债务（扣除未摊销发行成本后）为10.516亿美元，主要由运营设施、融资设施II、并购子公司设施、SBA债券及票据构成[20] 股东回报 - 在截至2025年9月30日的九个月内，公司根据股票回购计划以每股约6.68美元的均价回购了69,446股，总成本为46.408万美元[23] - 从2025年10月1日至11月5日，公司以每股5.80美元的加权平均价格回购了169,964股，总成本为97.7677万美元[24] - 公司董事会宣布第四季度股息为每股0.25美元，将于2025年12月31日支付给2025年12月17日登记在册的股东[24] 其他重要事项 - 截至2025年9月30日，公司对Renovo的投资约占其按公允价值计算的总投资的0.7%，预计该投资的完全减记将使2025年第四季度每股NAV减少约0.15美元[25] - 截至2025年9月30日，总资产为18亿美元，净资产为7.4亿美元，每股净资产为8.71美元[13] - 公司是一家专注于向中型市场及小型企业进行直接贷款的专业金融公司[32]

财务业绩 - 公司第三季度GAAP基础净投资收入为2730万美元[1] - 公司第三季度稀释后每股净投资收入为0.32美元[1] - 公司净投资收入超过再投资水平[1] 公司公告 - 公司宣布截至2025年9月30日的第三季度财务业绩[1] - 公司向美国证券交易委员会提交了Form 10-Q文件[1]

财务数据关键指标变化：收入和利润 - 2025年第三季度总投资收入为5050万美元，较2024年同期的7090万美元下降28.8%[316] - 2025年前九个月总投资收入为1.579亿美元，较2024年同期的1.982亿美元下降20.3%[317] - 2025年第三季度净投资收入为2730万美元，较2024年同期的3390万美元下降19.5%[320] - 2025年前九个月净投资收入为8710万美元，较2024年同期的9800万美元下降11.1%[321] - 2025年第三季度净投资收入为2728.1万美元（每股0.32美元），同比下降19.5%，相比2024年同期的3387.8万美元（每股0.40美元）[338] - 2025年前九个月净投资收入为8707.9万美元（每股1.02美元），相比2024年同期的9796.4万美元（每股1.26美元）下降11.1%[338] 财务数据关键指标变化：成本和费用 - 2025年第三季度总运营费用为2320万美元，较2024年同期的3710万美元下降37.5%，主要因激励费用降至0美元[318] - 2025年前九个月总运营费用为7080万美元，较2024年同期的1.002亿美元下降29.3%，主要因激励费用降至0美元[319] 财务数据关键指标变化：已实现及未实现损益 - 2025年第三季度净实现亏损为9700万美元，主要因对Razor的投资重组造成7260万美元损失[322] - 2025年前九个月净实现亏损为2.043亿美元，主要因对Razor、Seller X等公司的投资重组造成多项重大损失[323] - 2025年第三季度净已实现和未实现损失为291.2万美元（每股0.03美元），相比2024年同期损失1224.5万美元（每股0.14美元）有所收窄[338] - 2025年前九个月净已实现和未实现损失为5772.1万美元（每股0.68美元），而2024年同期损失为1.2255亿美元（每股1.58美元）[338] 投资组合表现：规模与构成 - 截至2025年9月30日，公司投资组合总额为17.167亿美元，其中99.6%被归类为以独立第三方估值确定的第三级投资，0.3%为第二级投资[302] - 截至2024年12月31日，公司投资组合总额为17.948亿美元，其中98.3%被归类为以独立第三方估值确定的第三级投资，1.6%为第二级投资[303] - 截至2025年9月30日，公司投资组合的89.7%为债务投资，其中高级担保贷款占86.3%，高级担保票据占3.4%，股权投资占10.3%[313] - 截至2024年12月31日，公司投资组合的91.5%为债务投资，其中高级担保贷款占87.9%，高级担保票据占3.3%，股权投资占8.5%[314] - 截至2025年9月30日，公司最大单一投资占投资组合的6.5%，前五大投资合计占投资组合的20.8%[313] - 截至2024年12月31日，公司最大单一投资占投资组合的6.2%，前五大投资合计占投资组合的18.3%[314] 投资组合表现：收益率与利率风险 - 截至2025年9月30日，公司投资组合的公允价值加权平均有效收益率为10.3%，较2024年12月31日的11.1%有所下降[315] - 截至2025年9月30日，投资组合中94.2%的债务投资为浮动利率，其中95.2%设有利率下限[315] - 截至2025年9月30日，公司投资组合中94.2%的债务投资为浮动利率[372] - 截至2024年12月31日，投资组合中94.5%的浮动利率债务投资设有利率下限[372] - 利率上升300个基点时，预计公司净投资收入将增加38,613,665美元，每股净投资收入增加0.45美元[375] - 利率下降300个基点时，预计公司净投资收入将减少35,520,589美元，每股净投资收入减少0.42美元[375] - 利率上升100个基点时，预计公司净投资收入将增加12,871,222美元，每股净投资收入增加0.15美元[375] - 利率下降100个基点时，预计公司净投资收入将减少12,871,222美元，每股净投资收入减少0.15美元[375] 投资活动 - 2025年第三季度，公司投资约6310万美元，其中6180万美元（占总额97.9%）用于高级担保贷款，130万美元（占总额2.1%）为股权投资[309] - 2024年第三季度，公司投资约7280万美元，其中6270万美元（占总额86.2%）用于高级担保贷款，760万美元（占总额10.4%）用于高级担保票据[310] - 2025年前九个月，公司投资约2.406亿美元，其中2.244亿美元（占总额93.3%）用于高级担保贷款，1620万美元（占总额6.7%）为股权投资[311] - 2024年前九个月，公司投资约8.095亿美元，其中5.87亿美元为合并所得，这部分投资的95.8%为高级担保贷款[312] 杠杆与融资 - 公司杠杆计划包括3亿美元运营信贷额度、2亿美元融资设施II、2025年票据、3.25亿美元2026年票据、3.25亿美元2029年票据以及1.32亿美元SBA计划[279] - 公司杠杆计划中包括的2.5亿美元2024年票据已于2024年8月23日偿还[279] - 截至2025年9月30日，公司杠杆总额的账面价值为10.6亿美元，可用融资能力为4.66亿美元，总容量为15.2亿美元[344] - 基于SOFR的借款适用利率为1.75%或2.00%，另需加收0.10%的信用利差调整；基于替代基准利率的借款适用利率为0.75%或1.00%[347] - Merger Sub Facility包含一项6000万美元的弹性额度，可将总融资额度提高至3.25亿美元[348] - 公司资产覆盖率于2025年9月30日为177.8%[350] 现金流与流动性 - 截至2025年9月30日的九个月内，经营活动产生的净现金为1.144亿美元，主要由5950万美元净投资收入和5.48亿美元投资处置净收益构成[352] - 同期融资活动使用的净现金为1.45亿美元，主要包括9200万美元偿还2025年票据和7400万美元支付普通股股息[353] - 截至2025年9月30日，公司持有6100万美元现金及现金等价物[353] 股息与股东回报 - 2025年前九个月宣布并支付股息总额为7399.364万美元，其中247.748万美元通过公开市场购买股票进行再投资[360] - 2024年前九个月宣布并支付股息总额为7784.2842万美元，其中149.3791万美元通过公开市场购买股票进行再投资[361] - 公司额外支付了730万美元股息，该款项由合并中获得的BCIC现金及现金等价物支付[362] - 2025年前九个月，约有250万美元的现金股息通过股息再投资计划被股东选择用于在公开市场再投资购买公司股票[340] - 公司董事会宣布第四季度股息为每股0.25美元，将于2025年12月31日支付[369] 股票回购 - 公司于2025年前九个月根据股票回购计划以每股6.68美元的价格回购了69,446股普通股，总成本为46.4万美元，2024年同期无回购[343] - 公司的股票回购计划于2025年4月29日再次获批，有效期至2026年4月30日，授权回购总额为5000万美元[342] - 公司于2025年10月1日至11月5日期间以每股5.80美元的加权平均价格回购了169,964股，总成本为977,677美元[369] 公司合并与管理费调整 - 合并后，公司向原BCIC股东发行了27,823,870股普通股[282] - 合并后，基础管理费率从1.50%降至1.25%，适用于公司净资产200%或以下的资产[289] - 投资顾问在截至2025年9月30日的九个月内放弃了550万美元管理费[289] - 投资顾问自愿同意在2025年前三个季度放弃其管理费的三分之一[289] 投资目标与政策 - 公司投资目标是通过当期收入和资本增值实现高总回报，并强调本金保护[277] - 公司必须将至少90%的投资公司应税收入分配给股东以维持RIC资格[280] - 公司必须每年将至少90%的普通收入和短期资本利得分配给股东，以维持RIC税务资格[356][363] - 截至2025年9月30日，公司总资产的83.3%投资于合格资产[285] 激励补偿 - 激励补偿为自2019年2月8日后的普通收入及已实现资本净收益的17.5%[290] 净资产变动 - 截至2025年9月30日的三个月，归属于普通股东的净资产运营结果增加2440万美元，而2024年同期为2160万美元，增长主要源于净已实现和未实现损失降低[332] - 截至2025年9月30日的九个月，归属于普通股东的净资产运营结果增加2940万美元，而2024年同期为亏损2460万美元[333] 未来展望与特定投资 - 公司预计将在2025年第四季度对Homerenew Buyer Inc.的投资进行全额减记，该投资截至2025年9月30日约占公司总投资公允价值的0.7%[370] - 预计该投资减记将对公司第四季度每股NAV造成约0.15美元的影响[370]

行业概述 - 业务发展公司通过发行股票募集资金 并将资本投入私营公司的贷款和股权组合中 为美国中小型企业提供增长动力 [2] - 惠誉评级对2025年BDC行业前景不乐观 预计将面临挑战 包括拥挤的贷款环境、疲弱盈利和股息压力 [3] - 高利率持续和经济障碍可能对资产质量造成压力 但并非所有BDC处境相同 资产覆盖稳固且能获得无担保融资的公司前景更稳定 [4] 研究方法 - 筛选依据为Insider Monkey跟踪的2025年第二季度近1000家对冲基金持仓数据 选择BDC行业中持有对冲基金数量最多的公司 [6] - 持仓对冲基金数量作为排名标准 [6] PennantPark Investment Corporation (PNNT) - 持仓对冲基金数量为2家 专注于传统银行较少关注的中型企业贷款 能获得更高回报 [8] - 截至6月底的第三财季 债务投资组合平均收益率约为104% [9] - 投资组合中约99%为浮动利率贷款 在2022年初至2023年中期美联储加息期间回报率提升超过5个百分点 [10] - 采用月度股息政策 每月每股股息008美元 截至10月5日股息收益率为1466% [11] Gladstone Capital Corporation (GLAD) - 持仓对冲基金数量为3家 为低端中型市场企业提供债务和股权融资 主要投资于有稳定现金流公司的优先留置权贷款 [12] - 9月15日宣布额外每股股息010美元 月度股息为每股0165美元 截至10月5日股息收益率为927% [14] - 运营注重控制风险和保护信贷质量 维持BDC地位可获得税收优惠并优先考虑股东回报 [13] BlackRock TCP Capital Corp (TCPC) - 持仓对冲基金数量为5家 为有良好记录和稳定现金流的中型企业提供融资 主要形式为优先担保贷款 [15] - 连续52个季度支付股息 当前季度股息为每股025美元 定期提供额外股息 截至10月5日股息收益率为1653% [16] - 近期重点清理投资组合和控制风险 包括减少不良贷款敞口、收紧信贷标准和巩固资本结构 [17]

小盘股投资机会 - 小盘公司正以比大型竞争对手更快的速度实施人工智能工具 预计未来几个季度效率将提高 销售额持续增长而员工人数保持相对稳定[2] - 小盘股目前是市场上最便宜的板块 标普小型股600指数市盈率为15.6倍 低于标普500指数的22.2倍和标普中盘400指数的16.2倍[7] 业务开发公司(BDC)投资分析 - BlackRock TCP Capital(TCPC)提供15.7%年化收益率 投资于20个行业150多家公司 主要偏好优先留置权债务 目前较资产净值有18%折价[3][4] - New Mountain Finance(NMFC)提供12.1%收益率 较资产净值有14%折价 投资组合中65%为优先留置权债务 涵盖124家公司 采用"防御性增长"策略[4][5][6] - NMFC资产净值连续下降 第二季度环比下降近2% 主要受医疗保健、消费产品和教育技术公司Edmentum的减值影响[8] - Kayne Anderson BDC(KBDC)提供12.6%收益率 专注于中端市场私人股权支持的优先留置权贷款 投资114家防御性行业公司[10] - KBDC非应计贷款从第一季度的1.9%上升至第二季度的2.2% 资产净值下降不到1% 但第三季度投资活动增加 包括对SG Credit的8000万美元投资[11] - KBDC实施1亿美元股票回购计划 并支付每股0.10美元特别股息 这是连续第三个季度支付特别股息[12] 能源行业投资机会 - Mach Natural Resources LP(MNR)提供16.0%分配收益 是一家主要业务在Anadarko盆地的MLP 天然气产量占其产量的一半以上[13] - MNR企业价值与EBITDAX比率约为3.5倍 仅为同类MLP平均水平的一半左右[14] - MNR支付可变分配 基于50%再投资率后的可用现金[15] 房地产投资信托分析 - MFA Financial(MFA)提供14.4%收益率 投资住宅抵押贷款和抵押贷款支持证券 通过Lima One Capital子公司发放商业目的贷款[15] - MFA以2026年收益预期的7倍和账面价值的73%交易 Lima One第二季度发起费和服务费环比增长13% 新增15名贷款官员[17][18] - MFA预计2026年可分配收益将反弹 今年早些时候将股息提高了约3% 这是自2022年削减20%以来的首次增加[18] - Armour Residential REIT(ARR)提供19.0%收益率 主要投资机构住宅抵押贷款支持证券 以账面价值的90%和2026年核心每股收益预期的4倍多交易[19] - ARR自2015年以来已七次削减股息 第二季度可分配每股收益和净利息收入未达预期 每股账面价值下降9%[19][21]