同业存单市场概况 - 同业存单市场自2013年以来加速扩容,已成为重要的固定收益投资标的 [1][2][3][4][5] - 同业存单具有期限较长、资金稳定、流动性高等优势,有利于完善中短期市场利率曲线 [4][5] - 同业存单发行主体以股份行、商行、国有行为主,发行期限以一年期和六个月期为主,定价参考同业拆借利率 [5][6] - 同业存单二级市场交易活跃,成交规模与国债相当,主要投资者为公募基金和银行理财 [6][7] 同业存单期限利差特征 - 同业存单期限利差呈现明显的均值回归、季节性和聚集性特征 [7][8][9][10] - 这些特征有利于采用分位数策略,选择期限利差较高时点进行投资 [9][10] - 近年来同业存单期限利差波动有所减小,收益率曲线稳定性增强,有利于提升策略的应用 [12] 同业存单提升策略回测 - 采用剩余期限为整数月的同业存单,持有期1个月,以R007为基准计算超额收益 [13][14] - 全样本回测显示,剩余期限8个月以上的同业存单策略表现较好 [14][15] - 考虑风险收益,剩余期限5-8个月的同业存单策略也有一定优势 [15][16] - 在债券熊市环境下,可重点关注8-10个月剩余期限的同业存单,适当提高分位数控制回撤 [18][19][20] 结论 - 同业存单期限利差具有均值回归、季节性和聚集性特征,有利于采用分位数策略 [20] - 近年来同业存单收益率曲线稳定性增强,提升策略适用程度提高 [20] - 历史回测显示,以期限利差分位数为指标的提升策略可获得较高的超额收益和胜率 [21][22] - 在不同市场环境下,可适当调整策略参数以控制风险 [22]