调研基本信息 - 调研时间为 2023 年 9 月 12 日，形式为网络调研，调研机构是天弘基金、开源证券，上市公司接待人员有董事长吴玉祥，董事会秘书、财务负责人朱狮章 [3] 上半年经营情况 - 上半年度公司实现营业收入 3.18 亿，同比下降 9.61%；实现归属于上市公司的净利润 7,663.22 万元，同比下降 19.82%；实现经营活动产生的现金流量净额 5,799.93 万元，同比下降 27.30%，经营业绩有下滑但总体平稳可控，基本完成既定目标 [4] 产品情况 中间体分类及用途 - 医药中间体分四大类，利托那韦系列用于生产抗病毒药物利托那韦；抗癫痫类用于生产抗癫痫类原料药苯巴比妥、扑米酮等；氟氯系列用于氟胞嘧啶、氟尿嘧啶的合成和其他医药、农药领域；含氧杂环类化工中间体中，二氧六环是优良溶剂用于医药行业，二氧五环用于高新材料共聚甲醛的合成及部分锂电池的电解液 [6] 内外销比例 - 中间体产品出口占比小，原料药品种出口占比超 50% [6] 子公司产品种类 - 南通公司以原料药为主，有抗癫痫类、抗肿瘤类以及消炎镇痛类原料药；南通森萱有利托那韦医药中间体、含氧杂环类的化工中间体、抗癫痫类医药中间体等；鲁化森萱有含氧杂环类化工中间体二氧五环；宁夏森萱有氟氯系列医药中间体 [8] 市场预期 - 后疫情时代国内经济逐渐恢复，下半年化工原料药价格逐渐回升，行业有增长趋势，公司对下半年市场回暖充满信心 [7] 客户类型 - 原料药产品客户主要是制剂企业，医药中间体及化工中间体主要客户为各类医药、农药企业，客户分布广泛，包括美国、欧盟、俄罗斯等海外市场，与拜耳、辉瑞、梯瓦、药明康德等药企建立合作关系 [9] 高利润率原因 - 竞争格局上，主要原料药产品属偏小众特色原料药，国内外竞争对手少；成本端，通过精细化管理增效，原料药品种多分摊降低制造费用；市场定位上，以高端市场、法规市场为主，按国际和国内双循环思路拓展国内外优质客户，产品毛利率较高且稳定 [10]