公司基本经营概况 - 文莱炼化项目全面投产，“一滴油、两根丝”产业布局完善，产业链一体化、均衡化和国际化经营模式凸显，成为全球领先的炼化、化纤产业链一体化企业之一 [2] - 产品种类丰富、结构完善，主要产品包括成品油、石化产品和化纤产品，原油加工设计产能 800 万吨/年，拟新增 1400 万吨/年；参控股 PTA 产能 1350 万吨/年，拟投建 600 万吨/年；己内酰胺产能 40 万吨/年；聚酯纤维产能 635 万吨/年，拟新增 135 万吨/年；聚酯瓶片产能 150 万吨/年，拟新增 50 万吨/年 [3] - 2019 年营业利润 47.89 亿元，同比增长 92.75%；归母净利润 32.01 亿元，同比增长 70.97%；总资产 852.31 亿元，较年初增长 37.84%；归属于上市公司股东的所有者权益 232.53 亿元，较年初增长 26.63%；每股净资产 8.18 元；资产负债率 65.90% [3] - 2019 年度分红预案为每 10 股派发 3 股，现金分红总额 11.37 亿元，占 2019 年归母净利润的 35.51% [4] 变动较大的指标 - 2019 年销售收入同比下降 9.59%，贸易业务缩减，贸易性收入 275.31 亿元，较去年同期下降 141.18 亿元，贸易毛利率 1.25%，同比增加 1.8 个百分点；总体毛利增加 23.23 亿元，毛利率提高 3.63 个百分点 [4] - 报告期研发投入 49626 万元，较去年同期增加 77.65%，因加大研发投入和引进、培养、储备科研人员 [4] - 报告期投资收益 15.05 亿元，较上年同期增加 4.09 亿元，增长 37.31%，因参股公司投资收益增加 [4] - 报告期利润总额增加 22.72 亿元，增长 90.90%，所得税费用增加 4.05 亿元，同比增长 117.29% [4] 行业发展趋势 文莱项目优势 - 东南亚成品油市场缺口大，炼油能力约 3 亿吨，汽柴煤等成品油产能约 1.8 亿吨，产量约 1.4 亿吨，缺口约 10700 万吨；人口约 6.41 亿，需求增长潜力大；澳洲需进口成品油，汽柴煤进口量约 2650 万吨/年 [4] - 汽油缺口约 4900 万吨/年，主要进口国为印度尼西亚、马来西亚和越南等；航空煤油主要进口国为越南、印度尼西亚、斯里兰卡、菲律宾等；柴油缺口约 4700 多万吨，主要进口国为越南、孟加拉、菲律宾等 [4][5] - 2020 年 IMO 新标实施，低硫燃料油需求增加，新加坡进口量 4000 多万吨，东南亚柴油进口量将增加 [5] - 汽油裂解价差往年在 8 - 13 美元/桶，柴油在 13 - 16 美元/桶，航空煤油在 12 - 14 美元/桶，文莱炼化项目位于需求市场腹地，销售市场广、运输便利 [5] 聚酯行业发展趋势 - 4 月中旬聚酯产能开工率 100%，权益库存 20 天左右，往年同期约 10 天，库存可控 [5] - 下游国外订单减少，取消及推迟发货影响量约 20%；国内订单良好，水刺短纤价格从 5600 元/吨最高涨至 12000 元/吨，带动其他短纤产品；150D 的 DTY 产品订单充足；FDY 下游春亚纺销售火爆，库存低 [5] - 国外 5 月中旬逐步解封，预计 6 月或 7 月上旬下游恢复正常生产，5 月订单采购开始体现；国内聚酯、PTA、MEG 价格低位，下游企业在条件允许下保持高负荷生产 [6] 投资者问答 - 短纤 88 万吨，瓶片权益产能 62.5 万吨，聚酯总产能 785 万吨，聚酯产品库存大幅下降，权益库存 20 天左右，处于良性合理水平 [6] - 到岸结算是第三方融资工具，公司会根据原油价格环境改变采购策略，近期增加文莱当地原油采购量 [6] - 未来上游原料基本自给自足，但乙二醇需外购，文莱二期烯烃将生产乙二醇 [7] - 聚酯产销率超 100%，有望保持满产满销 [7] - 看好上游和下游，原油供应宽松，炼厂采购便利，中间加工成本下降；PX 价差 300 美元/吨，优势企业仍有盈利；PTA 新投产接近 2000 万吨，未来两年优势企业盈利，落后产能退出；聚酯产能增长与需求匹配，行业集中度提高，预计维持较好价差水平 [7] - 原油及成品油按新加坡市场价格实时定价，合约确保稳定销售量；化工品按月均价结算，合约确保稳定销售量 [7] - 公司过去几年分红比例维持在 35% - 40%，未来新项目释放期盈利和现金流回笼有保障，预计继续为投资者提供较好回报 [7]