公司概况 - 公司是全球领先的石油化工综合制造商，打通产业链，实现全产业链生产运营 [1] - 参控股石油炼化产能 800 万吨，PX150 万吨，苯 50 万吨，PTA 产能 1350 万吨/年，聚酯长丝产能 510 万吨/年，聚酯短纤产能 80 万吨/年，聚酯瓶片产能 150 万吨/年，己内酰胺产能 40 万吨/年 [1] - 参控股 PTA 产能占全国总产能的 30.76%，参控股聚酯产能占全国聚酯总产能接近 18% [1][3] 主要产品市场行情 PX 板块 - 国内民营大炼化新增 800 万吨产能，PX 进口依存度下降，对日韩依赖大幅降低 [3] - 近期原油价格上涨和下游需求回暖，PX 价格月内上涨 68 美元/吨，涨幅 8.6% [3] PTA 板块 - 行业集中度提升，下游聚酯需求增长，原料供应宽裕，优势企业有望保持高开工率、低库存，产品毛利率稳定向好 [3] - 近期 PTA 市场价格及价差回调，但开工率保持在 95%左右，产销率维持在 100%，下游聚酯纤维刚需支撑需求 [3] 聚酯板块 - 聚酯纤维成化纤市场主流，行业集中度提升，资源向优势企业集中，进入全产业链竞争状态 [3] - 中美贸易摩擦缓和，下游企业囤货和春节前备货需求增加，国内聚酯产品产销水平较高，终端环节表现超预期 [3] 公司现有产品竞争力水平 文莱项目 - 对汇率波动形成天然对冲，避免原料采购外债敞口 [4] - 30%原油来自文莱本地，运输时间 6 小时，剩余原油运输节约 8 美金/吨运费；自备蒸汽和电力厂，蒸汽成本单吨约 50 元，电价约 0.2 元/人民币，低于国内成本 [4] - 成品油销售区域对标东南亚，避开国内竞争短板 [4] - 文莱无增值税及消费税，最长 24 年免企业所得税，中国与东盟贸易免关税 [4] PTA 产品 - 宁波工厂 PTA 非 PX 生产成本同行业最低，大连和海南工厂非 PX 成本有效降低 [4] - 产能规模优势大，对上游 PX 采购议价能力强 [4] - 产业链一体化完善，上中下游均衡发展带来规模经营优势 [4] 聚酯纤维 - 通过新建及并购重组新增聚酯 [4] - 研究产品结构优化、消费需求和降本节能，促进产业转型升级 [4] - 推进智能化生产、数据化经营和互联网营销，降低成本，提升终端市场服务效率 [4] CPL 产品 - 依托巴陵石化技术，加快新技术工业化进程，提升产品质量，降低成本 [4][5] - 产品质量行业前列，扩大高端产品市场份额，替代进口，优化产品结构 [5] - 扩大生产规模，降低成本，提高市场占有率 [5] - 产业链规模大，区位和客户优势明显 [5] 投资者问答 文莱项目二期进展 - 处于可研前期规划阶段，总规划产能 1400 万吨，化工品部分计划建设约 200 万吨 PX 和 150 万吨乙烯 [5] 文莱项目一期产出 - 除 150 万吨 PX 和 50 万吨苯外，其余大部分为成品油 [5] 未来国内 PX - PTA - 聚酯产业链看法 - 未来三年国内新增近 1000 万吨 PX 产能，缓解进口依赖，但会影响 PX 盈利能力，利润中枢下移至下游 [5] - 未来 PX 市场竞争加剧，刺激下游产业链议价能力上升，下游聚酯纤维压力小于中上游 [5] - 中国纺服内需市场大，人均纤维消费低于美国和 OECD，化纤市场容量将扩大，公司作为领先聚酯纤维生产商将受益 [5][6] 2016 年业绩大幅上升原因 - 原油价格自 2015 年暴跌后稳中有升，降低下游化工产品存货跌价损失 [6] - 2016 年以来，纺织、聚酯端需求旺盛，PTA 产能过剩问题改善，公司产业布局优化，上下游协同效应显现 [6] 产业链周期波动风险看法 - 石化产业链周期波动源于原油价格波动和上下游产能结构性问题 [6] - 公司施行“纵向柱状一体化”战略，平衡产业链结构性失衡导致的周期波动风险 [6]