公司概况 - 公司通过饲料行业起家，是全国最大的饲料生产商和禽肉供应商，未来发展重点是养猪板块 [3] - 是2008年奥运会指定猪肉供应商、2010年世博会和2018年上合峰会指定禽肉供应商 [4] 业务数据 饲料业务 - 2018年前11个月饲料总量1500 - 1600万吨，估计全年1600 - 1700万吨，同比增幅10 - 11% [9] - 2018年禽料突破1000万吨，同比增幅10 - 11%；猪料380 - 400万吨，同比增幅8 - 10%；水产料超100万吨，同比增20 - 25% [9] - 2018年母教保料累计销量90 - 100万吨，同比下降5%；仔中大猪料累计销量280 - 300万吨，同比增长10 - 15% [9] - 2019年计划整体销量至少达10%增幅，禽料确定性高，猪料因生猪在产产能低确定性差，水产料因养殖景气持续性不确定，但公司预计销量仍有增长 [10] 生猪养殖业务 - 2018年前十一个月猪料增长10%，禽料增长10%，水产料增长20% [3] - 2019年出栏有望增长至350万头，2020年有望增长至800 - 1000万头（不包含内销新口径） [4] - 出栏量增长计划：2017年包含内销240万头，剔除内销190万头；2018年包含内销300 - 310万头，剔除内销250 - 260万头；2019年目标350 - 360万头；2020年目标800 - 1000万头；2021年1500 - 1800万头；2022年冲击2500万头 [5][6] - 2018年出栏分布（肥猪口径）：前十个月，山东40%，四川15%，陕西8%，河北、湖南、广东、广西、海南等都是5% [6] 产能布局 生猪养殖产能 - 截至10月中旬，运营项目对应产能350 - 400万头；在建项目对应产能350 - 400万头，合计约700 - 800万头，明后年竣工对应2020年出栏量；筹建项目对应产能1500 - 1800万头，合计高于2400万头，对应2022年2500万头出栏量 [6] - 中期产能布局新建项目集中在山东和河北；长期产能布局战略定位靠近消费区域，主要在辽宁、河北、山东、江苏、广东、广西、四川、陕西8个省养猪，占长期80%产能 [6][7] 屠宰产能 - 长期目标转向猪肉供应商，原计划养殖规模扩张到1000 - 1500万头后考虑屠宰，受非洲猪瘟影响，为匹配养猪业务，屠宰布局将加快，倾向轻资产整合模式 [8][9] 行业与政策看法 非洲猪瘟相关政策及疫情 - 冬季是病情高发期，农业部新规对行业及公司影响积极，猪价地区差价会逐渐拉平，但公司看好长周期，补产能慢且车辆调运、疫情等限制补栏 [4] - 新规前限运政策使公司核心种猪对母猪场调运延后1 - 2个月，公司核心种猪养殖区域有3个，位于山东、四川、陕西的本香，跨省调运会按国家规则执行，去产能是积极主动行为，新规利于行业及大公司长远发展 [5] 行业去产能情况 - 公司走访10多个省的中小型养殖户，平均母猪产能同比去化10% [5] 养殖相关情况 养殖模式 - 目前绝大部分采取公司 + 农户模式，自繁种猪、仔猪给农户育肥，未来合作育肥和自育肥比例从1:3调整为1:1 [7][8] - 调整原因：合作农户稀缺，未来养殖公司竞争激烈；自育肥可精细化管理实现低成本，抵抗猪价下行风险；自育肥更利于疫病防控 [8] 养殖成本 - 养殖成本平均约12.6元/公斤，自有仔猪育肥全成本更低，扣除饲料部门利润后，完全成本与头部友商接近 [8] 扩张相关情况 扩张进度 - 原计划2019年冲击700万头目标，现只能冲击350 - 360万头，原因是二季度极端猪价致项目建设放缓，雨季多发影响工期 [7] 资金来源 - 当前阶段负债率不高，主要通过直接借贷、发债融资，后续会考虑更多融资渠道 [7] 猪料行业未来空间 - 养殖规模化影响猪料市场化空间，超大型养殖场自配料，散户买预混料自己配料，中小型养殖场继续外购饲料，因单独开猪料场产量低于15万吨不经济，50万头以下规模养殖场有外购饲料动力 [10][11]