公司基本情况 - 主营业务为煤炭和电解铝，煤炭产能近 1200 万吨，分布在永城和许昌；电解铝总产能 146 万吨，运行产能 113 万吨，其中新疆 80 万吨/年，河南本部 33 万吨/年；另有氧化铝产能 80 万吨/年、氢氧化铝产能 10 万吨/年、装机容量 2270KW、阳极炭块产能 56 万吨/年、铝材产能 15 万吨/年 [1] - 2017 上半年生产煤炭 367 万吨，销售 393 万吨，综合不含税售价 668 元/吨，吨煤成本 472 元/吨；新疆电解铝销售 38.2 万吨，完全成本 10050 元/吨，河南本部销售 15.2 万吨，完成成本 12890 元/吨；上半年归母净利润 6.2 亿元，扣非净利 5.76 亿元，同比增长 1107.15% [1] 行业情况及价格预测 煤炭行业 - 上半年煤价高位平稳震荡，公司煤炭有煤种和区位优势，主要销往宝钢等企业；2 月后全国产能增加，炼焦煤、喷吹煤价格下调，7 月后公司煤价随焦煤上调；十九大前环保压力大，但基本无库存 [2] 电解铝行业 - 新疆产量 80 万吨，碳素、电力自给，氧化铝外购；河南本部产能 52 万吨，运行 33 万吨，实行“以电定产” [2] - 上半年走势符合预期，春节销售压力大，违规产能仍在生产，7 - 8 月为淡季，库存达 130 万吨；7 月后监管加强，产能停产，9 月抽查或加快去产能，库存有望下降 [2] - 今年铝价下跌有限，震荡上行概率大，明年涨幅或更高，铝价上涨将带动业绩弹性，均价涨 500 元/吨，利润总额增加近 6 亿 [3] 氧化铝行业 - 公司产能 80 万吨，约 120 万吨需外购；去年停产，2 月启动，成本增加致上半年亏损，现微利；厂在河南平顶山，大部分外销，所需就近采购 [5] - 上半年价格最高到 2700 元/吨，产能释放快，大体平衡；5 - 6 月后电解铝供改落实，价格回落 [6] 公司产能相关问题 闲置产能复产 - 河南本部以电定铝，复产需外购电，成本高，不划算，无新增产能计划，预计不复产 [3] 闲置指标及产能处理 - 总产能 146 万吨，运行 113 万吨，河南本部 33 万指标闲置；闲置产能合规，处理方式有转让（可能省内）和作价投资，计划合作转移产能 [3] 政策影响 2 + 26 供暖季 - 公司不受影响，采暖季电解铝、氧化铝合规产能减 30%，阳极炭块减产 50%，限产压缩供给，铝价上涨，停产产能或不复产，加剧供给减少 [4] 自备电政府性基金征收 - 有望促进行业成本趋同，改善竞争现状，利于公司电解铝业务；新疆征收 0.024 元/度，比其他地区少 3 分，成本优势凸显；新疆可能从 7 月 1 日执行，影响利润总额约 1.9 亿，河南 8 月开始，增加 3.5 分/度 [7] 其他事项 煤矿事故 - 国家安全局调查报告已批准，未看到书面答复，处于停产整改状态，截止 5 月 15 日生产不到 50 万吨，120 吨产能截止 4 月盈利 9000 多万，薛湖矿可能亏损，上半年利润总额超预期 [8] 诉讼进展 - 与潞安集团诉讼北京三中院尚未裁决 [8] 再融资及财务杠杆 - 公司再融资诉求强烈，虽盈利强但负债率高，积极创造条件；金融机构授信有增无减，融资成本下降，现金流好转，贷款需求下降 [9]