投资评级 - 报告维持对神火股份的“买入”投资评级 [5] - 当前股价为25.81元，总市值580亿元，总股本2249百万股，流通股本2248百万股 [1] - 52周价格范围为21.11-38.04元，日均成交额1395.9百万元 [1] 核心观点 - 煤铝主业推动业绩增长，子公司分拆上市持续推进 [1] - 2026年三季度公司营业收入130.45亿元，同比+23.34%，环比+5.35% [3] - 2026年三季度归母净利润27.05亿元，同比+70.66%，环比+8.58% [3] - 扣除非经常性损益后的归母净利润26.99亿元，同比+71.99%，环比+7.37% [3] - 考虑到铝价坚挺、煤炭价格环比同比走高，维持“买入”投资评级 [5] 价格与成本变动 - 2026年三季度A00铝均价23746元/吨，同比+14.66%，环比-2.07% [4] - 2026年三季度氧化铝均价2725元/吨，同比-14.44%，环比+0.08% [4] - 2026年三季度西南电解铝用辅料预焙阳极市场价均价6277元/吨，同比+17.17%，环比+1.18% [4] - 2026年三季度河南郑州贫瘦煤车板价均价764元/吨，同比+31.27%，环比+17.09% [4] 股权激励与子公司分拆 - 公司以2026年9月29日为首次授予日，向459名激励对象首次授予1384.95万股限制性股票，授予价格13.83元/股，完善管理层及核心员工长效激励机制 [4] - 截至三季报披露日，公司正在办理限制性股票登记工作 [4] - 神火新材分拆至境内证券交易所上市相关工作仍在有序推进，铝加工板块资本运作持续开展 [4] 盈利预测 - 预测2026-2028年营业收入分别为445.86亿元、446.58亿元、449.08亿元 [5] - 预测2026-2028年归母净利润分别为94.16亿元、95.38亿元、96.64亿元 [5] - 当前股价对应PE分别为6.2倍、6.1倍、6.0倍 [5] - 2026E主营收入44586百万元，增长率8.1%；2027E主营收入44658百万元，增长率0.2%；2028E主营收入44908百万元，增长率0.6% [7] - 2026E归母净利润9416百万元，增长率135.1%；2027E归母净利润9538百万元，增长率1.3%；2028E归母净利润9664百万元，增长率1.3% [7] - 2026E摊薄每股收益4.19元，2027E为4.24元，2028E为4.30元 [7] - 2026E ROE为26.7%，2027E为22.5%，2028E为19.4% [7] - 2026E毛利率38.7%，2027E毛利率38.7%，2028E毛利率38.5% [8] - 2026E净利率26.4%，2027E净利率26.7%，2028E净利率26.9% [8] - 2026E资产负债率36.4%，2027E为32.2%，2028E为28.9% [8] - 2026E经营活动现金净流量15669百万元，2027E为15973百万元，2028E为16054百万元 [8]