感冒药业务 - 24年一季度小儿感冒药较去年同期表现弱，原因是23年同期基数高、儿童防护意识加强、儿童选择医院就诊倾向增加 [1] - 感冒药一季度渠道库存1 - 2个月，相对健康略紧，2 - 3季度补库存压力小，23年底华润三九(郴州)华南区生产制造中心投产，预计24年产能紧张缓解 [2] - 公司感冒品类向呼吸品类升级，通过999感冒灵品牌力带动细分产品增长，今年1季度加大对润生药业投资，与史达德合作丰富呼吸管线，24年品类在高基数下有望稳定 [3] 公司融合与业务整合 - 三九与昆药百日、一年融合完成，推动战略、组织及文化深度融合，昆药完成渠道整合，融入三九商道文化，推出“777”品牌，未来持续推动全面融合 [4] - 并购昆药同业竞争涉及商业流通和血塞通三七软胶囊业务，承诺5年内解决，公司希望推动三七业务整合 [5] CHC业务其他品类 - 小儿感冒药在儿科品类占比高，持续关注行业巩固地位；骨科天和系列推进大品种向大品类拓展，搭建经皮给药制剂平台；胃药三九胃泰品牌力优，补充产品有增长潜力；皮肤用药丰富产品线，布局皮肤健康护理领域 [5] 合作与业务规划 - 三九和赛诺菲合作稳固，代理产品易善复表现亮眼，未来持续发力消化肝胆领域 [5] - 配方颗粒和饮片业务规划在国药事业部管理，近年补充饮片业务，应对配方颗粒多地区带量联采，24年业务有望恢复性增长 [6] 财务相关 - 过去几年公司现金分红比率稳步提升，21、22年到40%左右，23年超50%，后续努力给股东更多回报 [6] - 一季度CHC业务总体好，感冒药旺销，处方药受外部环境影响表现弱，配方颗粒业务在低基数上表现好 [7] - 公司过往减值分政策变化和企标国标转换两类，目前无明显减值压力 [7] 其他问题 - 公司围绕战略开展并购整合，CHC关注新品牌等，处方药围绕“3 + N”领域，未来继续寻找标的 [8] - 一季度合同负债与去年底和23年Q1相当，感冒品类供销两旺，有未发货订单和在途商品 [8] - 23年3、4季度处方药受行业整顿影响延续至今年一季度，公司持续观察医院端恢复情况 [8] - 长期公司毛利率趋于稳定并有提升空间，因昆药商业流通板块剥离和集采影响稳定 [8] - 三九争取适时推出二期股权激励计划，一期解锁期3年，22、23年对标结果较好 [6]