收入情况 - 18H1 家纺业务线上增速 22%，线下增速 18.9%左右，直营增长 15%，同店增长 20%左右 [1][2][6] - 18H1 家居业务同比增长 30%，基数较低，今年仍亏损，算在“其他收入”中，明年或后年更市场化 [1] - 1 - 2 季度线下直营增长 15%，加盟增长 30%，7 月单月直营增速为偏下的双位数 [3] - 二季度电商增长 15%以上 [6] 毛利率情况 - 18H1 毛利率提升 0.4pp 至 51%，主要来自线下业务，线下毛利率达 55% [1] - 18H1 电商毛利率下降两个点，受电商趋势和价格带影响 [4] - 维莎高端系列每月有 30% - 40%的增长 [4] 运营情况 - 直营客单价 1300 左右，线下无 299/399 元四件套，只在电商推平价产品 [5] - 全年维持开 200 家店计划，上半年开店环境有挑战，加盟商门槛提高（100 万初始投资、要求信用背景） [5] - 18 年秋冬订货会（6 月）和 17 年 18 春夏订货会产品均提价 5% [7] - 公司对加盟商严格管理，把控现金流和毛利风险，上半年回款要求严格 [1][12] 业务规划 - 未来线下依靠单店平效提升，线上线下产品区分增大，线上走规模 [1] - 下半年做细节工作提升线上收入，不担心线下工作到位后线上销售增长 [6] - 电商和未来产品结构会推出差异化产品，明年一季度后有家居单品推出 [10] - 家居业务今年创业期有亏损预期，年底同比去年增长 30%，现有 12 家直营美家店，下半年有加盟店，大规模推广看明年一季度后 [10] 费用计提 - 17 年年底集中计提股权激励费用 3500 万元，17/18 年为计提高峰期，19 年剩余小部分需计提，2020 年计提全部结束 [1][11] 行业相关观点 - 家纺行业规模扩张靠品牌粘性和精细管理，中高端市场占比 20%，格局稳定 [1][9] - 地产后周期是结构化的，公司上半年增长均衡，北方地区增长稳健 [7] - 公司增长均衡，华南、华东稳健，北方（东北）势头好，得益于开大店策略、数据沉淀和会员管理 [8] - 小米、网易严选等商业模式与公司产品不对标，不构成威胁 [9]