行业概况 - 混凝土外加剂是改善混凝土性质的物质，是除水泥、砂、石、水之外的第五组份，在C30混凝土中价值占比约5% [1][2] - 外加剂上游是煤化工和石油化工行业，母液需定制化复配后供下游使用 [2] - 中国建筑材料联合会混凝土外加剂分会每2年统计一次行业情况，2017年全国混凝土外加剂产量1399万吨，销售额约560亿元 [2] 公司概况 - 公司专注混凝土外加剂行业，上市后股权相对集中，第一大股东刘连军持股5743万股，占总股本45.44% [2] - 外加剂行业分散，2017年行业前三名合计市场占有率不足6.7%，公司排名第三，市场占有率1% [2][3] - 公司坚持精细化管理，2014年起外加剂销售净利率在行业龙头企业中领先，积累了大量长期稳定知名客户，积极承担社会责任 [3] 经营近况 - IPO前公司外加剂市场集中在华南及周边，IPO后完成全国主要地区布局，进入高速增长阶段 [3] - 去年前3季度，公司营业收入8.17亿元，同比增长90%，净利润7517.27万元，同比增长33.47% [3] 竞争优势 - 销售净利润率高：2017年主要竞争对手外加剂销售净利润率8.04%，公司为16.41%，是对手2倍 [4] - 期间费用比率低：2017年公司管理费用占比8.24%，对手12.16%；销售费用占比7.93%，对手13.25% [4] - 人均指标高：2017年公司人均外加剂销售收入171万元，对手155万元；人均销售净利润28万元，对手12万元，是对手2.3倍 [4] - 应收账款管理优：2017年公司应收账款周转天数163天，对手203天；账龄一年以内占比97.75%，对手90.04% [5] - 负债水平低：2015 - 2017年底，公司资产负债率分别比对手低40、39、7个百分点左右，2016 - 2017年底对手有息负债占比分别为76.94%、58.70%，公司为零 [5] 管理水平 - 公司专注外加剂行业多年，总结出科学管理方法，包括以客户为中心、强大研发实力、闭环管理、自建物流成本优势 [6] 市场拓展 - 公司上市前是华南地区龙头企业，未来将利用资本市场资源开拓全国重点区域市场 [6] - 形成三种市场开拓模式：并购当地龙头企业，如控股武汉苏博；与同行合作，如与四川企业合作；招募当地销售精英，如在贵州组建团队 [6] 未来规划 - 外加剂领域通过内生增长和外延并购做大做强，IPO后完成全国布局，2018年前三季度销售收入同比增长90% [7] - 不排除在与外加剂领域有协同效应的细分行业布局，提升抗风险能力 [7]