混凝土外加剂行业概况 - 外加剂是改善混凝土性质的物质，是混凝土第五组份，在C30混凝土中价值占比约5% [1][2] - 上游是煤化工和石油化工行业，母液需定制化复配后供下游使用 [2] - 中国建筑材料联合会混凝土外加剂分会每2年统计一次，2017年全国产量1399万吨，销售额约560亿元 [2] 红墙股份概况 - 专注混凝土外加剂行业，股权相对集中，第一大股东刘连军持股5743万股，占总股本45.44% [2] - 行业分散，2017年行业前三名合计市场占有率不足6.7%，公司排名第三，市场占有率1% [2][3] - 坚持精细化管理，2014年起外加剂销售净利率在行业龙头企业中领先 [3] - 以客户为中心，积累大量长期稳定知名客户，如华润水泥等 [3] - 承担社会责任，在依法纳税等方面未松懈 [3] 红墙股份经营近况 - IPO前市场集中在华南及周边，IPO后完成全国主要地区布局，进入高速增长阶段 [3] - 2018年前3季度，营业收入8.17亿元，同比增长90%，净利润7517.27万元，同比增长33.47% [3] 红墙股份与竞争对手对比 - 销售净利润率：2017年主要竞争对手为8.04%，公司为16.41%，是对手2倍 [4] - 期间费用比率：2017年公司管理费用占比8.24%，对手12.16%；销售费用占比7.93%，对手13.25% [4] - 人均指标：2017年公司人均销售收入171万元，对手155万元；人均销售净利润28万元，对手12万元，是对手2.3倍 [4] - 应收账款管理：2017年公司周转天数163天，对手203天；账龄一年以内占比97.75%，对手90.04% [5] - 负债水平：2015 - 2017年底，公司资产负债率分别比对手低40、39、7个百分点左右，2016 - 2017年底对手有息负债占比分别为76.94%、58.70%，公司为零 [5] 红墙股份管理水平 - 总结出科学管理方法，以客户为中心，有强大研发实力和丰富配方数据库 [6] - 实行采购、生产等闭环管理，是少数自建物流的公司，物流成本有优势 [6] 红墙股份未来规划 - 外加剂领域通过内生增长和外延并购做大做强，2018年前三季度销售收入同比增长90%，高于对手 [6] - 不排除在有协同效应的细分行业布局，提升抗风险能力回报投资者 [6]