混凝土外加剂行业概况 - 外加剂是改善混凝土性质的物质，是混凝土第五组份，在C30混凝土中价值占比约5% [1][2] - 上游是煤化工和石油化工行业，母液需定制化复配后供下游使用 [2] - 中国建筑材料联合会混凝土外加剂分会每2年统计一次，2017年全国产量1399万吨，销售额约560亿元 [2] 红墙股份概况 - 专注混凝土外加剂行业，股权相对集中，第一大股东刘连军持股5743万股，占总股本45.44% [2] - 行业分散，前三名合计市场占有率不足10%，公司按销售金额排名第三，2017年市场占有率约1% [2][3] - 坚持精细化管理，销售净利率领先；以客户为中心，有大量长期稳定知名客户；积极承担社会责任 [3] 红墙股份经营及财务指标优势 - 销售净利润率：2017年主要竞争对手为8.04%，公司为16.41%，是对手2倍 [3] - 期间费用比率：2017年公司管理费用占比8.24%，对手12.16%；销售费用占比7.93%，对手13.25% [3][4] - 人均指标：2017年公司人均销售收入171万元，对手155万元；人均销售净利润28万元，对手12万元，是对手2.3倍 [4] - 应收账款管理：2017年公司周转天数163天，对手203天；账龄一年以内占比97.75%，对手90.04% [4] - 负债水平：2015 - 2017年底，公司资产负债率分别为15.73%、13.04%、23.61%，对手为57.20%、52.53%、31.18%；2016 - 2017年底，对手有息负债占比76.94%、58.70%，公司为零 [5] 红墙股份管理水平 - 以客户为中心，有强大研发实力和丰富配方数据库 [5] - 采购、生产等环节闭环管理，自建物流有成本优势 [5] 红墙股份未来规划 - 外加剂领域通过内生增长和外延并购做大做强，已基本完成全国布局，2018年上半年销售收入同比增长超70% [6] - 不排除在有协同效应的细分行业布局，提升抗风险能力 [6]