公司基本情况 - 收入规模中等，2019 年营业收入约 23 亿元，在 13 万家建筑装饰企业中位于前列，但在建筑装饰百强企业的 19 家上市公司中处于三分之二位置 [1] - 盈利能力较强，2019 年净利润约 1.8 亿元，在同行上市公司中排第六；2020 年第一季度以 2000 万元净利润排名进入前五，净利率约 8% [1] - 健康指标优秀，资产负债率最高年份约 65%，2020 年一季度回落至约 55%；经营性现金流均为正值且近 2 年接近净利润，收现比维持高位；应收账款占营业收入比例维持在 50%左右；2019 年净资产收益率接近 29% [2] 现金流情况 - 现金流不错，原因包括精装修是房地产交付最后环节，开发商通常不拖欠进度款和结算款；公司 80%收入来自上市公司，与房地产前 20 强中 16 强合作；内部控制措施有效，对项目现金流专款专用、超额度预警，对客户评估考核 [2] 客户相关情况 - 早期与万科合作，2003 年配合万科探索精装修业务，参与万科广州四季花城项目并积累经验走向全国 [2] - 目前给万科服务的精装修服务商上百家，公司占万科比例在 3%-5%左右，是万科最大精装修供应商之一 [4] - 客户多为大中型房地产商，倾向自主采购和管理主要材料，不会要求公司垫付大量材料款 [2] - 公司前五大客户利润率差异不大，市场定位中端，产品毛利率差异不大，客户毛利率稳定，量大客户毛利率略低，前五强客户规模与质量好，毛利率基本均衡 [4] 业务模式与成本控制 - 采用小劳务模式，类似福特汽车科学管理，专业化分工、流水线作业，每个项目拆分约 10 个劳务班组，同一工种引入 2 个以上班组竞争，管理精细，材料消耗精确计算，原材料进场时间精准把控 [3] - 大劳务模式适用于公装企业，因作品定制、项目复杂，细化核算麻烦；公司批量精装修可标准化测算，且自设立之初采用精细化管理模式近 20 年 [3] 业务数据 - 2019 年承包范围口径下每平方米平均造价约 550 元，定位中端产品 [3] - 2019 年交付约 4.5 万套，2017 年交付 2 万多套，按交付口径市场占有率超 1% [5] - 订单统计口径可实现程度高，与营业额匹配，目前订单增长健康 [5] 行业趋势与应对 - 装修行业劳务成本占比大且人力成本上升，精装修能较快转移成本，劳动力成本上升倒逼工业化进程，公司募投项目有装配式建筑方向 [3] - 装配式建筑大规模产业化全面落地需数十年，在酒店装修、住宅部件如橱柜、木门、地板、整体卫浴等场景有突破，公司会做好技术研发储备 [3] 财务与收款情况 - 反向保理收款通常占公司营收 20%左右，接受无追索权保理付款方式，按会计准则核算 [4] - 项目收款分进度款、结算款与质保金，进度款主流是按月支付上月工程完成量的 70 - 85%，结算款审核周期 6 - 18 个月，质保金 2 年到期收取 3% - 5% [4] 市场拓展与招标情况 - 2017 年前“小而美”求质量，2017 年 IPO 被否后加大市场营销，未来继续扩大市场规模 [3] - 战略招标由万科开创，万科、美的、融创、旭辉等民企采用战略和普通招标结合方式，国企多以普通招投标为主；房地产市场红火时客户多选择战略招标，下行时多选择普通招标；战略合作期限通常为年度战略 [4][5]