公司概况 - 2001 年成立，有东西两个厂区，母公司 580 人，加上曲阜天利 800 多人 [1] - 国内最大口服固体制剂辅料企业，有 22 个有批文品种 [1] - 拥有合肥山河医药科技有限公司和曲阜天利两个子公司，2017 年 8 月收购曲阜天利 52%股权 [1][2] 业绩情况 - 2017 年原材料上涨，利润增速慢于收入增速 [2] - 2018Q1 净利润增速 35%，剔除曲阜天利后内生性增速 15 - 20% [2] - 预计 2018H1 增速与 2018Q1 接近，2018 年全年有望保持良好发展势头 [8] 市场销售 - 海外收入占比 10%，增速高于国内，在欧美、美国和一带一路沿线国家有销售 [2] - 国内主要给内资企业供货，大企业占比逐步提升，也给辉瑞、赛诺菲等跨国药企在华厂家供货但收入体量不大 [2] 产能情况 - 大部分品种满产，微晶纤维素产能 4000 多吨，2 期项目预计年内投产，新增产能 2500 - 5000 吨 [3] - 羟丙甲纤维素 1000 吨产能，新的 1000 吨产能建设年内启动，以 2015 年收入为基数足以支撑收入翻倍 [3] 价格与成本 - 去年下半年部分品种提价 5%左右，提价幅度不能完全覆盖原材料上涨 [4] - 成本占比较大原材料为木浆、淀粉等，今年价格整体稳中有降 [4] - 产品价格是充分竞争结果，大幅下降空间不大 [4] 行业竞争 - 公司 3 亿多收入，近 2000 家客户，销售网络和客户维护构成进入壁垒 [5] - 业内大企业倾向外购辅料，还有湖州展望、聊城阿华、新开源、山东赫达等国内企业，国外有德国 JRS、ISP 等专门企业及陶氏等化工企业医药事业部 [5][6] - 小企业寻求被并购，达不到客户要求的企业可能转向保健品、食品生产企业供货 [6] 政策影响 - 已通过一致性评价的品种 60 - 70%用到公司产品，放量时间不定，价格短期内随行就市，老品种价格变化不大 [7] - 一致性评价推开后小型辅料企业会退出，公司市占率将提升，对下游议价能力增强 [7] - 关联审评实施后制剂企业对辅料质量要求提高 [7] 并购情况 - 并购资金可用自有资金、信贷或增发解决 [9] - 并购看重品种，如曲阜天利，目前参与铁岭新兴药业股权转让，2017 年净利润 1700 多万元 [2][9] - 未来并购方向主要是药用辅料，还会考虑食品添加剂和特色原料药 [9] 减持情况 - 复星上市后会考虑退出，减持数量根据市场和自身财务需求判断 [10] - 现任高管因个人资金需求考虑减持，减持数量根据市场情况判断 [10] 市场规模与规划 - 微晶纤维素市占率约 20%，硬脂酸镁约 40%，我国固体制剂用辅料市场容量约 200 - 300 亿元 [11] - 国内 500 多个品种，国外 1000 多个品种，公司未来细化产品规格，争取每年推 1 - 2 个国外有但国内未上市新品种 [11] 产品问题 - 羟丙甲纤维素毛利持续降低，因处于推广阶段，产量有限，工艺调整，折旧高，生产成本高 [12] 药学研究 - 一致性评价中客户与公司合作解决溶出曲线等问题，公司在药学研究阶段参与，提供不同产品试验，前期参与对后期拿商业化订单有较大帮助 [12][13]