核心观点 - 公司是蒙古国最大的洗选煤生产商和出口商，煤炭业务是其压舱石业务，地位稳固 [1] - 公司正积极布局黄金和铜矿业务，以实现业务多元化并分散对单一煤炭产品的依赖，黄金业务已开启第二增长曲线 [1][2] - 公司作为蒙古国成熟的民营企业，在“资源民族主义”倾向强化的背景下，所受冲击相对可控，且多元化战略有助于分散风险 [3] - 机构预计公司2026年归母净利润有望达到2.63亿美元，对应市盈率不到7倍，首次覆盖给予“买入”评级 [3] 煤炭业务 - 公司是蒙古国最大的洗选煤生产商和出口商，拥有塔温陶勒盖煤田的UHG和BN两座露天焦煤矿，生产品质优良的硬焦煤 [1] - 2024年原煤产量达到1634万吨的峰值，并通过MSE竞拍销售的比例提升至55%，有效获取了销售溢价 [1] - 公司通过建设专用储煤场、铁路环线及维持自有车队运营，有效控制了物流成本 [1] - 公司历史业绩波动跟随国内煤炭周期，曾因行业周期和疫情等因素出现亏损，例如2014/2015/2016年分别亏损2.83/1.88/1.54亿美元，2021年亏损0.55亿美元 [1] 黄金业务 - 黄金业务是公司的第二增长曲线，已于2025年第四季度投产 [1] - 公司收购并开发的BKH金矿已于2025年9月开始商业化生产，预计2027年满产达到8.5万盎司 [2] - 由于AISC成本较低，预计2026年黄金业务有望贡献超过1亿美元的净利润 [2] 铜矿业务 - 铜矿业务为公司的远期增长提供潜力 [2] - 2024年底公司收购UCC公司50.5%股权，获得White Hill铜金矿项目，资源总量含约18.5万吨铜和5.2万盎司黄金 [2] - 公司计划2025年对主要矿业资产WHT铜矿床进行可行性研究及规划工作 [2] 行业与政策环境 - 蒙古国存在“资源民族主义”倾向，这是采矿业面临的核心政治风险 [3] - 矿业贡献了蒙古国GDP增长的显著部分，例如2024年采矿和运输业合计贡献GDP增长2.7%，财政高度依赖矿业税收 [3] - 随着矿产资源价格上涨，蒙古国的“资源民族主义”倾向进一步强化，2024年通过《国家财富基金法》及《矿产法》修正案，规定国家有权无偿获得战略矿床最高50%的股份（若国家出资勘探），或限制单一实体持股不超过34% [3] 财务预测与估值 - 机构预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.93亿美元、2.63亿美元、3.77亿美元 [3] - 预计2026年归母净利润对应公司市盈率仅不到7倍 [3]

投资评级与核心观点 - **投资评级**：买入（首次）[2] - **核心观点**：报告认为该公司不仅是蒙古国焦煤领域的头部公司，更通过收购BKH金矿并已于2025年第四季度投产，实质性开启了第二增长曲线，预计2026年黄金业务有望贡献过亿美元的净利润，随着黄金和铜矿业务开发，公司有望发展成为蒙古国多元化的综合性矿业公司，且作为蒙古国民营企业，受资源民族主义影响相对可控[5] 公司概况与业务结构 - **公司定位**：蒙古国最大的洗选煤生产商和出口商，也是第一家在国际资本市场上市的蒙古企业，致力于从单一煤炭业务向黄金、铜等矿产资源多元化发展[13] - **股权结构**：公司为蒙古国民营企业，实际控制人为Jambaljamts家族，截至2025年中报，Odjargal Jambaljamts和Od Jambaljamts合计持有公司约88.85%的股权[15] - **历史业绩**：公司业绩波动基本跟随国内煤炭周期，例如在2014、2015、2016年分别亏损2.83亿、1.88亿、1.54亿美元，2021年因疫情亏损0.55亿美元，2024年归母净利润为2.42亿美元[4][20] - **资本开支**：2024年因收购并开发BKH金矿，资本开支增至8739万美元，其中BKH金矿项目开发占比63.25%[22][23] 煤炭业务：压舱石业务 - **资源与产能**：公司拥有塔温陶勒盖煤田的UHG和BN两座露天焦煤矿，截至2025年1月1日，总焦煤储量约5.83亿吨，洗选产能达1500万吨/年[4][24] - **产量与销售**：2024年原煤产量达到1634万吨峰值，商品煤销量860万吨，其中硬焦煤销量470万吨，占比54.7%，通过蒙古国商品交易所（MSE）销售的比例提升至55%，以获取销售溢价[4][39][41][47] - **成本与物流**：2024年商品煤平均生产成本为41.1美元/吨，公司通过建设专用储煤场、铁路环线和维持自有车队，有效控制物流成本，2024年运输及物流成本为22美元/吨[4][50][59] 黄金业务：第二增长曲线 - **BKH金矿进展**：该金矿已于2025年9月开始商业化生产，规划月度产量约7000盎司，计划2027年满产达到8.5万盎司（约2.64吨）[4][63][64] - **盈利贡献**：由于全维持成本较低，预计2026年黄金业务有望贡献超过1亿美元的净利润，报告测算2026年该业务归母净利润约为0.76亿美元[4][70][71] - **资源潜力**：除BKH外，公司还拥有DH金矿床和AN金多金属矿床，资源挖掘潜力较大，例如DH矿床拥有可控制资源量约6.17万盎司黄金[73][74] 铜矿业务：远期增长潜力 - **资产收购**：2024年底公司以2050万美元收购Universal Copper LLC 50.5%股权，获得White Hill铜金矿项目[4][76] - **资源储量**：White Hill项目资源总量含约18.5万吨铜和5.2万盎司黄金，公司计划2025年对主要矿床进行可行性研究，以进一步减少对单一煤炭的依赖[4][77] 蒙古国经营环境 - **经济依赖**：矿业贡献了蒙古国GDP增长的显著部分，2024年采矿和运输业合计贡献GDP增长2.7%，财政高度依赖矿业税收[4][82][83] - **政策风险**：蒙古国“资源民族主义”倾向强化，2024年通过《国家财富基金法》及《矿产法》修正案，规定国家有权无偿获得战略矿床最高50%的股份，或限制单一实体持股不超过34%[4][92] - **公司影响**：作为成熟的蒙古国民营企业，其受到的冲击相对可控，且多元化战略有助于分散相关风险[4][5] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.93亿、2.63亿、3.77亿美元，对应2026年市盈率不到7倍[5] - **营收预测**：预计2025-2027年营业收入分别为8.59亿、13.18亿、15.24亿美元，2026年同比增长53.37%[6]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2] - 报告核心观点：公司是蒙古国焦煤领域的头部公司，拥有高品质硬焦煤资源和紧邻中国市场的地理优势，已从单一煤炭公司转型为多元化综合性矿业公司，第二增长曲线（黄金业务）已实质性开启，且作为蒙古国民营企业受资源民族主义影响相对可控 [5] 公司概况与业务结构 - 公司是蒙古国最大的洗选煤生产商和出口商，也是第一家在国际资本市场上市的蒙古企业，主要资产位于塔温陶勒盖煤田区域 [13] - 公司股权结构为蒙古国民营企业，实际控制人为Jambaljamts家族，截至2025年中报合计持有公司88.85%股权 [15] - 公司正积极从单一煤炭业务向多元化转型，已成立黄金及金属部、煤炭及能源部，并持续物色蒙古国潜在投资目标以分散业务风险 [13][18] 煤炭业务：压舱石业务 - 公司拥有UHG和BN两座露天焦煤矿，截至2025年1月1日，两矿合计拥有焦煤储量5.83亿吨，原煤总储量6.12亿吨 [24] - 2024年原煤产量达到1634万吨的峰值，但2025年上半年受需求影响，原煤产量为710万吨，同比下降15.5% [39] - 2024年商品煤销量860万吨，其中硬焦煤销量470万吨，占比54.7%，商品煤平均售价为121美元/吨 [41][44] - 公司通过蒙古国证券交易所（MSE）竞拍销售的比例在2024年提升至55%，以获取销售溢价 [47] - 公司通过建设专用储煤场、铁路环线和维持自有车队运营控制物流成本，2024年运输及物流成本为22美元/吨，较2021年37美元/吨的高点显著下降 [53][59] 黄金业务：第二增长曲线 - 公司收购的BKH金矿已于2025年9月开始商业化生产，规划2027年满产达到8.5万盎司（约2.64吨） [4][64] - 该金矿资源量（探明+可控制）约61.3万盎司（约19吨），预计2026年黄金业务有望贡献超过1亿美元的净利润 [4][63] - 基于AISC成本约1300美元/盎司、金价4500美元/盎司的基准假设，报告测算2026年黄金业务可贡献归母净利润约0.76亿美元 [70][71] 铜矿业务：远期增长潜力 - 2024年底公司收购Universal Copper LLC（UCC）50.5%股权，获得White Hill铜金矿项目 [4] - White Hill项目资源总量含约18.5万吨铜和5.2万盎司黄金，公司计划2025年进行可行性研究，以进一步减少对单一煤炭产品的依赖 [4][76][77] 业绩与盈利预测 - 公司历史业绩波动与煤炭周期高度相关，例如2014-2016年曾连续亏损，2021年因疫情亏损0.55亿美元，2024年归母净利润为2.42亿美元 [4][20] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为0.93亿、2.63亿、3.77亿美元，2026年净利润对应市盈率（PE）不到7倍 [5][6] - 对应营业收入预测为：2025年8.59亿美元、2026年13.18亿美元（同比增长53.37%）、2027年15.24亿美元 [6] 经营环境与风险背景 - 蒙古国经济和财政高度依赖矿业，2024年采矿和运输业合计贡献GDP增长2.7%，煤炭收入占GDP比重达8.4% [4][80][83] - 蒙古国“资源民族主义”倾向强化，2024年通过新法案规定国家有权无偿获得战略矿床最高50%股份，或限制单一实体持股不超过34% [4][92] - 报告认为，公司作为成熟的蒙古国民营企业，受到资源民族主义政策的冲击相对可控，且其多元化战略有助于分散相关风险 [4][5]

公司业务与市场地位 - 公司是蒙古国内最大的洗选焦煤产品生产商及出口商 [1] - 公司通过全资附属公司Energy Resources LLC经营Ukhaa Khudag焦煤煤矿，并通过控股附属公司Khangad Exploration LLC经营Baruun Naran焦煤煤矿，两座煤矿均位于蒙古国Umnugobi省 [1] 2025年焦煤产品销售业绩 - 2025年公司合共售出822.13万吨洗选焦煤产品，较2024年的788.21万吨增长4% [1] - 2025年售出的产品组合包括：492.05万吨洗选硬焦煤，占总量59%；45.25万吨洗选半软焦煤，占总量6%；284.84万吨洗选中灰半硬焦煤，占总量35% [1] - 2024年产品结构为：硬焦煤60%，半软焦煤6%，中灰半硬焦煤34% [1] 黄金业务运营情况 - 公司持有Erdene Mongol LLC 50%权益，其拥有并运营位于蒙古国Bayankhongor省的Bayan Khundii金矿 [2] - 截至2025年12月31日止年度，EM售出了自2025年9月14日首批黄金浇筑完成以来生产的7434盎司黄金及2634盎司白银 [2] - 售出的黄金加权平均价格为4153.25美元/盎司，白银加权平均价格为53.14美元/盎司 [2] - BKH加工厂的铭牌矿石进料能力为每年65万吨，生产流程包括破碎、粉磨、氰化浸出、碳浆吸附、洗提、电解提取及熔炼以生产金银锭 [2] 铜矿项目开发进展 - 公司持有Universal Copper LLC 50.5%权益，其开发位于蒙古国Bayankhongor省的White Hill铜、银、金矿 [2] - 截至2025年12月31日止季度，公司进行了地质及水文地质勘探钻探、建模、大量采样、冶金测试等工作，以获取数据用于编制更新的JORC资源量及储量报表和技术报告 [3] - 公司已完成可行性研究，以推进在UCC所持有的三份矿产开采特别许可证覆盖范围内的WTH矿开发 [3]

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責，對其準確性 或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示，概不就因本公告全部或任何部分內容所產生或因依 賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 MONGOLIAN MINING CORPORATION （於開曼群島註冊成立的有限責任公司） （股份代號：975） 最新營運資料 截至二零二五年十二月三十一日止季度 Mongolian Mining Corporation（「本公司」，連同其附屬公司，統稱「本集團」）董事 會（「董事會」）謹此公佈截至二零二五年十二月三十一日止季度的未經審核最新營 運資料。截至二零二四年十二月三十一日止季度及截至二零二五年九月三十日止 季度的比較數字亦於本公告披露（如適用）。 本公司為業務集中於並位於蒙古國的最大的國際上市私營礦業公司。本集團整合 了一個多元化的業務組合，在蒙古國南部及西部地區開發及運營焦（冶金）煤、黃 金、白銀、銅及其他有色金屬礦業資產。 焦（冶金）煤營運 本集團為蒙古國內最大的洗選焦煤產品生產商及出口商。本集團全資附屬公司 Energy Resources LLC（「ER」）經營Ukhaa Khud ...

港股煤炭股市场表现 - 1月8日港股煤炭股表现活跃，金马能源股价上涨近8%，中国神华股价上涨超2%并录得3连涨行情，南戈壁、兖煤澳大利亚、兖矿能源股价跟涨 [1] - 具体股价数据显示，金马能源最新价为1.100港元，涨幅为7.84%，中国神华最新价为40.600港元，涨幅为1.75% [2] - 其他相关公司股价亦有上涨，久泰邦达能源涨2.46%，MONGOL MIN涨0.35%，南戈壁涨0.49%，兖煤澳大利亚涨0.37%，兖矿能源涨0.09% [2] 行业价格动态与市场情绪 - 消息面上，焦煤、焦炭期货多个合约在1月7日出现涨停 [1] - 国内部分焦企近期召开市场分析会，主动与钢厂沟通以稳定价格，并对于再提降价的客户采取坚决停止发货的措施 [1] - 有分析指出，2025年以来煤炭股曾受累于煤价下降，但在108号文流向市场后，煤炭股的悲观预期得到显著缓释 [1] 行业趋势与业绩展望 - 分析认为，煤炭行业反内卷趋势未变，第四季度业绩仍有改善预期 [1] - 若煤炭价格能够长期高位运行，煤炭公司2026年的业绩仍具备修复空间 [1] - 股价下跌被认为强化了相关公司的红利价值，分析建议可逢低配置 [1]

股本与股份 - 本月底法定/注册股本总额为1.5亿美元，与上月底持平[1] - 本月底已发行股份（不含库存）为10.36847786亿股，减少436.5万股[2] 股份期权 - 本月底股份期权数目为1592.75万份，无变动[3] - 本月行使期权所得资金总额为0港元[3] 股份购回 - 2025年12月23日，公司以每股10.3935港元购回并注销436.5万股普通股[4]

港股煤炭板块市场表现 - 港股市场煤炭股整体走强，多只股票录得显著涨幅 [1] - 飞尚无烟煤股价涨幅最大，达到33% [1] - 首钢资源与MONGOL MINING股价涨幅均超过5% [1] - 力量发展、易大宗、兖矿能源股价涨幅均超过3% [1] - 中煤能源、中国秦发、南戈壁股价涨幅均超过2% [1]

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責，對其準確性 或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示，概不就因本公告全部或任何部分內容所產生或因依 賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 除該公告所提供的資料外，本公司謹此提供有關以下各項的補充資料：(i)釐定建 議年度上限的基準；及(ii)澄清與服務協議有關的內部控制程序及其與本公司內部 控制措施的一致性。 釐定建議年度上限的基準 誠如該公告所披露，建議年度上限乃經考慮：(i)辦公室及營地配套服務的有關 過往交易金額；(ii)僱員人數的預計增加；(iii) USS所提交的標書；(iv)通脹率加 劇、匯率上升及將交付至場地的材料成本增加；及(v)潛在的其他成本費用，並經 參考內部預計所需服務量後釐定。 服務協議項下的建議年度上限較過往的年度上限大幅增加，主要由於以下原因。 MONGOLIAN MINING CORPORATION （於開曼群島註冊成立的有限責任公司） （股份代號：975） 有關服務協議之持續關連交易之補充公告 茲提述本公司日期為二零二五年十二月二十二日的公告（「該公告」），內容有關 Energy Resources與USS ...

智通财经APP讯，MONGOL MINING(00975)发布公告，自2026年1月1日起： Myagmarjav Ganbyamba先 生已辞任公司非执行董事以及环境、社会及管治委员会成员;Ariunbayar Byambadorj先生已获委任为公 司非执行董事以及环境、社会及管治委员会成员。 ...