核心观点 - 中金维持欧康维视生物-B跑赢行业评级并上调目标价35.5%至10.16港元 较当前股价有3.4%上行空间 [1] - 公司1H25收入同比增长75.4%至2.94亿元 亏损收窄至1.32亿元 符合预期 [1] - 管线研发与商业化协同推进 生产本地化能力增强 支撑长期竞争力 [2][3][4] 财务表现 - 1H25收入2.94亿元 同比增长75.4% [1] - 1H25期内亏损1.32亿元 较2024年同期收窄 [1] - 维持2025年及2026年盈利预测 [1] 研发管线进展 - OT-1001(智维泰)获国家药监局批准商业化 具备抗过敏与抗炎双重机制 [2] - OT-101(低浓度阿托品)完成所有受试者两年期给药 预计2026年6月完成III期临床揭盲 [2] - OT-802(毛果芸香碱)III期临床试验申请获批 预计2026年初启动 有望填补国内老视创新药市场空白 [2] - OT-301(格贝前列素)全球多中心III期临床达主要终点 超越拉坦前列素 为潜在BIC降眼压药物 [2] - OT-703(0.19mg氟轻松玻璃体植入剂)获批进入海南博鳌乐城真实世界研究试点 已完成患者入组 [2] 商业化与销售网络 - 眼科产品销售大幅增长 受益于Alcon产品组合对接及智维泰等新产品放量 [3] - 覆盖全国21,535家医院 含2,799家三级医院 [3] - 商业化团队超290人 实现全国性商业网络布局 [3] - 积极推进新产品院内市场准入 提升市场占有率及品牌影响力 [3] 生产与供应链 - 六款产品获生产批准 商业化批次生产有序推进 [4] - 核心产品优施莹本地化生产进入审评公示阶段 强化供应保障与成本控制 [4] - 苏州工厂先进工艺与供应链管控支撑"欧康制造"模式落地 确保供应稳定性与产品质量 [4] - 生产平台持续完善 提升生产效率与降低成本 增强生产交付环节竞争力 [4]

财务表现 - 报告期内实现营收2.94亿元，同比增长75.41% [1] - 年内溢利-1.32亿元，同比收窄12.57%，经调整净溢利-1.08亿元，同比增亏7.18% [1] - 毛利率35.93%，同比下降23.25个百分点，主要受Alcon产品许可权摊销及业务模型变动影响 [1] 费用控制 - 销售及营销开支绝对值1.17亿元，同比增长6.45%，开支率39.79%，同比下降25.78个百分点 [1] - 行政开支绝对值0.85亿元，同比下降7.15%，开支率28.76%，同比下降25.58个百分点 [1] - 研发开支绝对值0.39亿元，同比下降33.59%，开支率13.26%，同比下降21.76个百分点 [1] 收入结构 - 销售眼科产品收入2.85亿元，同比增长89.77%，主要受益于适利达、爱赛平等合作管线及Alcon许可产品增长 [2] - 医药产品推广服务收入56.8万元，同比下降95.21%，主因适利达/适利加业务模式转变 [2] - CDMO服务收入667.7万元，同比增长92.98% [2] 产品研发进展 - OT1001（盐酸西替利嗪滴眼液）获NMPA批准上市，是目前唯一获FDA批准用于两岁及以上患者的抗过敏眼科药物 [3] - OT703（氟轻松玻璃体植入剂）获CDE批准纳入海南博鳌乐城真实世界数据应用试点，已开始患者入组 [3] - OT802（毛果芸香碱）III期临床试验获CDE批准，预计2026年初启动 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收分别为8.20亿元、11.92亿元、15.56亿元 [3] - 预计股东应占溢利2025年为-0.74亿元，2026年转正为1.08亿元，2027年达2.77亿元 [3] - 对应2025-2027年PE分别为-99倍、68倍、26倍 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心财务表现 - 2025年上半年营收2.94亿元（同比+75.41%）[1] - 年内溢利-1.32亿元（同比收窄12.57%）[1] - 经调整净溢利-1.08亿元（同比增亏7.18%）[1] - 毛利率35.93%（同比下降23.25个百分点）[2] - 销售及营销开支率39.79%（同比下降25.78个百分点）[2] - 行政开支率28.76%（同比下降25.58个百分点）[2] - 研发开支率13.26%（同比下降21.76个百分点）[2] 收入结构分析 - 销售眼科产品收入2.85亿元（同比+89.77%）[3] - 医药产品推广服务收入56.8万元（同比-95.21%）[3] - 特许权使用费收入210.8万元（同比-7.99%）[3] - CDMO服务收入667.7万元（同比+92.98%）[3] 研发管线进展 - OT1001（盐酸西替利嗪滴眼液）获NMPA批准上市[3] - OT703（氟轻松玻璃体植入剂）获CDE批准纳入海南博鳌乐城真实世界数据应用试点[3] - OT802（毛果芸香碱）III期临床试验获CDE批准 预计2026年初启动[3] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收8.20/11.92/15.56亿元[4] - 预计2025-2027年股东应占溢利-0.74/1.08/2.77亿元[4] - 对应2025-2027年PE为-99X/68X/26X[4] - 预计2025年毛利率50.4% 2027年提升至56.0%[11] - 预计2026年实现扭亏为盈 净利率9.0%[11] 股价表现 - 近12个月绝对收益79% 相对收益36%[9] - 近3个月绝对收益33% 相对收益26%[9] - 当前收盘价9.60港元 总市值7,827.49百万港元[6]

**欧康维视电话会议纪要关键要点** **一 公司财务与经营表现** * 2025年上半年收入达2.94亿元 同比增长75.4%[4] * 预计2025年全年销售额8亿元 2026年达12亿元[3][23] * 手持现金5.78亿元 财务状况稳健[2][10] * 销售费用率从2023年100%降至2025年上半年39.8% 管理费用率从96%降至28.8%[10][28] * 研发费用占比13.3%[10] * 预计2025年伊贝塔实现盈利（经营利润折旧摊销前） 2026年公司财报全面盈利[3][18] * 下半年毛利率将显著高于上半年 因高毛利优势品种大量到货[36] **二 研发管线进展** * 拥有21款商业化产品 其中6款在苏州工厂生产[4] * 5个产品处于三期临床阶段 3个产品已提交新药申请或完成三期临床[2][4][5] * OT101（近视治疗）三期临床部分患者近视度数未增加甚至回退 预计2026年中发布三年数据 若揭盲确认将成为全球首个GCP标准大样本多中心近视治疗药物临床试验[2][6] * OT802（老花眼治疗）采用双枪技术 15分钟内起效持续6小时 副作用小 已获批进行三期临床 预计2026年完成试验[2][7][12] * OT301（青光眼治疗）三期临床达主要疗效终点 降压效果7.9-10mmHg 超过现有抗青光眼药物 预计明年上半年提交中美新药申请[8][27] * OT702（阿柏西普生物类似物）预计2025年获批 2026年开始大规模销售[3][19][31] * OT202（干眼症治疗）二期临床结果将发表于《Ophthalmology》杂志[13] * 抗炎症治疗药物OT703已进入临床三期试验[31] **三 商业化与市场覆盖** * 覆盖全国几乎所有眼科医院和绝大部分眼科医生[2][9] * 商业部门共300人 其中医药代表200多人 2025年人均产出约400万元 2026年预计达500多万元[25] * 福奇松玻璃体内植入剂（优视影）2025年下半年预计供货3000多支 2026年市场需求预估12000-15000支 对应销售额2.5-3亿元[11] * 老花眼产品定价10元人民币/天 单支装可用一天[34] * 与爱尔康战略合作 推广代表从30多人增至200多人 推广力度提升六倍[32][33] **四 业务发展（BD）与出海策略** * 阿托品101项目正与大型跨国公司进行BD谈判 预计2025年内有结果[13][24] * BD策略聚焦成为中国市场平台 海外通过license out拓展[20] * 3个自研产品计划出海：OT101（近视）、OT202（老花眼）、OT804（干眼）[22] * 主要生产三期临床产品 通过国内市场商业化获得现金流 不迫切通过license out获取现金[21] **五 行业竞争与市场前景** * 中国老花眼患者约3.9亿人[12][14] * 眼科药物疗效可即时感知 市场竞争透明直接[15] * 公司拥有庞大产品矩阵 相比只有一两个品种的公司具备明显竞争优势[28][31] * 老花眼药预计未来中国上市后占据超一半市场份额 在公务员群体中尤其受欢迎[16] * 专注于眼科领域 暂未布局基因治疗[31] **六 生产与供应链** * 苏州工厂已投产 7年内建成完整产业链[2][9] * 工厂支持除斯兰以外所有其他产品生产[26] **七 未来规划** * 继续加强自研 完善产品矩阵[30] * 引进海外已获批新药（如爱尔康512）[35] * 预计后年（2027年）有更大幅度增长并产生显著净现金流[23]

股价表现与市场反应 - 欧康维视生物-B股价单日下跌13.07%至9.84港元 成交额达2.24亿港元 [1] - 股价下跌主因被恒生指数公司从恒生综合指数成分股中剔除 调整将于9月5日收市后实施 [1] - 市场担忧该调整可能导致公司进一步被剔除出港股通名单 [1] 财务业绩表现 - 2025年中期收入达2.94亿元人民币 同比增长75.4% [1] - 净亏损1.32亿元人民币 同比收窄12.6% [1] - 每股基本亏损0.17元 [1]

股价表现与市场动态 - 欧康维视生物-B(01477)股价下跌13.07%至9.84港元 成交额达2.24亿港元 [1] - 恒生指数公司半年度调整中公司遭剔除出恒生综合指数 变动将于9月5日收市后实施 [1] - 市场担忧剔除恒生综合指数可能导致公司进一步被移出港股通名单 [1] 财务业绩表现 - 2025年中期收入实现2.94亿元人民币 同比增长75.4% [1] - 净亏损1.32亿元人民币 同比收窄12.6% [1] - 每股基本亏损0.17元 [1]

股价表现 - 欧康维视生物-B股价下跌13.07%至9.84港元 成交额2.24亿港元 [1] 指数调整 - 公司遭恒生指数公司剔除出恒生综合指数 调整结果9月5日收市后实施 [1] - 市场担忧公司进一步被剔除出港股通名单 [1] 财务业绩 - 2025年中期收入2.94亿元人民币 同比增长75.4% [1] - 净亏损1.32亿元人民币 同比收窄12.6% [1] - 每股基本亏损0.17元 [1]

业绩速递 - 中国石油化工股份上半年收入14090.5亿元同比减少10.6% 净利润214.83亿元同比减少39.8% [2] - 快手-W上半年收入676.54亿元同比增长12.04% 净利润89亿元同比增长9.9% [2] - 国药控股上半年收入363.63亿元同比减少1.48% 净利润2.95亿元同比增长1.02% [2] - 名创优品上半年收入93.93亿元同比增长21.1% 净利润9.06亿元同比下降22.6% [2] - 途虎-W上半年收入79亿元同比增长10.5% 经调净利润4.1亿元同比增长14.6% 工场店数量增长至7205家 [2] - 哔哩哔哩-W第二季度收入73.38亿元同比增长19.76% 净利润2.19亿元实现同比扭亏为盈 [2] - 载通上半年收入42.26亿港元同比增长3.98% 净利润1.9亿港元同比增长57.94% [2] - 新晨动力上半年收入28.04亿元同比增长7.06% 净利润1649万元同比减少25.49% [2] - 第四范式上半年收入26.26亿元同比增长40.71% 经调整净亏损4400万元同比缩窄71.2% [2] - 美联集团上半年收入25.18亿港元同比减少24.1% 净利润1.51亿港元同比减少13% [2] - 百盛集团上半年收入19.63亿元同比增长0.93% 净利润2246.8万元实现同比扭亏为盈 [2] - 越秀服务上半年收入19.62亿元同比增长0.09% 净利润2.4亿元 [2] - 移卡上半年收入16.4亿元同比增长4% 净利润4307.5万元同比增长36.2% [2] - 高伟电子上半年收入13.6亿美元同比增长132.2% 净利润6739.8万美元同比增长320% [2] - 中银航空租赁上半年收入12.42亿美元同比增长6% 税后净利润3.42亿美元同比减少26% [2] - 九兴控股上半年收入7.75亿美元同比增长0.7% 净利润7863.3万美元同比减少14.5% [2] - 中石化冠德上半年收入3.07亿港元同比下跌7.2% 净利润5.63亿港元同比减少17.8% [2] - 长城环亚控股预计中期净亏损2.66-2.94亿港元同比大幅盈转亏 [2] 公司要闻 - 盛业启动全球化战略布局 打造AI+国际供应链科技平台 [2] - 元征科技拟开展设备资产化及相关RWA应用的战略布局 [2] - 欧康维视生物-B的OT-301第二项III期临床试验达到主要终点 [2] 回购动态 - 腾讯控股耗资5.51亿港元回购92.8万股 回购价590-597港元 [2] - 汇丰控股斥资1.32亿港元回购133万股 回购价98.6-99.55港元 [2] - 创科实业斥资2508.5万港元回购25万股 回购价99.5-101.6港元 [2] - 恒生银行斥资2249.35万港元回购20万股 回购价111.8-112.8港元 [2]

财务表现 - 收入2.94亿元人民币 同比增长75.4% [1] - 净亏损1.32亿元人民币 同比收窄12.6% [1] - 研发费用支出3900万元人民币 同比减少33.6% [1] 产品商业化进展 - 六款产品已获生产批准 商业化批次生产有序进行中 [1] - 从Alcon引进多款商业化产品 带来增量业务并提升产品线厚度 [1] - 优施莹本地化生产进入审评公示阶段 [1] 研发管线进展 - 智维泰（0.24%西替利嗪滴眼液）获NMPA批准商业化 系中国唯一获FDA批准用于两岁及以上患者的抗过敏眼科药物 [1] - OT-703（ILUVIEN）获CDE批准纳入海南博鳌乐城真实世界研究试点 已启动患者入组 [1] - OT-802（盐酸毛果芸香碱）III期临床试验申请获CDE批准 有望填补中国老视领域创新药物市场空白 [1]

核心药物进展 - OT-301（NCX470）在第二项III期临床试验（Denali试验）中达到与拉坦前列素相比非劣效性的主要终点 符合中国新药批准的有效性要求 [1] - OT-301显示出良好的安全性 患者耐受性良好 [1] - 在预先指定的次要疗效分析中 OT-301相比拉坦前列素在降低基线眼内压方面表现出统计学显著优势 六个时间点中三个时间点的p值小于0.05 [1] 临床试验详情 - Denali试验为为期三个月的III期多区域临床试验 评估0.1%浓度OT-301滴眼液相比0.005%浓度拉坦前列素滴眼液对开角型青光眼或高眼压症患者的安全性及疗效 [2] - 试验包括长期安全性扩展 已在美国及中国约90个临床点完成696名患者入组 [2] - 第一项III期临床试验（Mont Blanc试验）于2022年由Nicox在美国和中国成功完成 结果显示强大疗效和安全性 [2] 药物特性及授权范围 - OT-301（NCX470）是同类首创的一氧化氮供体型贝美前列素类似物 由Nicox发明 旨在释放比马前列素和一氧化氮 [2] - 公司于2018年12月获Nicox独家许可 在大中华地区开发、制造、委托制造、进口、出口及销售OT-301 [2] - 2020年3月将独家权利扩大至韩国及东南亚12个国家 [2]