核心观点 - 看好2026年铜价上行，主要基于供需偏紧的矛盾未变 [4] - 截至2026年2月27日，SHFE铜收盘价103,920元/吨，环比2月13日上涨1.55% [4] - 截至2月27日，LME铜收盘价13,296美元/吨，环比2月20日上涨2.56% [4] 宏观与市场 - 市场认为美联储2026年3月降息概率不大 [4] - 短期中东地缘政治紧张对铜价构成支撑 [4] - 截至2月27日，SHFE铜活跃合约持仓量20.4万手，环比2月13日大幅增加46%，持仓量处于1995年至今的59%分位数 [9] - 截至2月24日，COMEX非商业净多头持仓5.8万手，环比上周下降1.5%，持仓量处于1990年以来84%分位数 [9] 库存情况 - 截至2月27日，全球三大交易所电解铜库存合计124.7万吨，环比2月13日大增48.3% [5] - 截至2月26日，LME铜全球库存25.4万吨，环比增加5.0% [5] - 截至2月12日，SMM铜社会库存53.2万吨，环比大增50.4% [5] - 截至2月27日，COMEX铜库存60.2万吨，环比2月20日微增0.5% [5] - 截至2月27日，国内主流港口铜精矿库存61.1万吨，环比2月13日增加5.4% [5] 供给端 - 2025年全年，全球铜精矿产量同比增长1.2% [6] - 2025年12月，全球铜精矿产量为205万吨，同比下降2.2%，环比增长8.4% [6] - 2025年12月，中国铜精矿产量为13.7万吨，环比增长12.9%，同比下降9.9% [6] - 2026年2月，SMM中国电解铜产量114.24万吨，环比下降3.1%，同比增长8.0% [7] - 截至2月28日，TC现货价为-50.96美元/吨，环比持平，处于2007年9月以来的低位，显示铜精矿采购紧张 [7] - 2025年12月，中国电解铜进口26万吨，环比下降4.0%，同比下降29.8%；出口9.6万吨，环比下降32.7%，同比大幅增长473.4% [7] - 截至2月27日，精废价差为2,689元/吨，环比2月13日缩小410元/吨 [6] 需求端 - 线缆行业约占国内铜需求的31%，2026年2月26日当周，线缆企业开工率为27.72%，环比上周大幅提升11.51个百分点 [8] - 空调行业约占国内铜需求的13%，据产业在线数据，2026年3月、4月、5月家用空调排产计划同比分别变化-6.1%、+2.9%、+4.9% [8] - 铜棒行业约占国内铜需求的4.2%，2026年1月黄铜棒开工率为50.9%，环比下降1.9个百分点，同比上升9.2个百分点 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观面与基本面多空交织，铜价维持高位震荡，需关注国内复工进度及海外政策动向 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面数据 - 沪铜主力最新价103920元，周涨1.55%，持仓203799，持仓周涨56168，成交157481 [4] - 沪铜指数加权最新价104073元，周涨1.38%，持仓558585，持仓周跌9462，成交226157 [4] - 国际铜最新价93600元，周涨3.04%，持仓697，持仓周跌2784，成交1080 [4] - LME铜3个月最新价13259美元，周涨3.28%，持仓239014，持仓周跌38282，成交17974 [4] - COMEX铜最新价602.5美元，周涨4.56%，持仓127225，持仓周涨66983，成交43881 [4] 现货数据 - 上海有色1铜最新价101795元/吨，周涨480元，周涨0.47% [8] - 上海物贸最新价102000元/吨，周涨705元，周涨0.7% [8] - 广东南储最新价102040元/吨，周涨760元，周涨0.75% [8] - 长江有色最新价102130元/吨，周涨700元，周涨0.69% [10] - 上海有色升贴水-260元/吨，周涨200元，周涨333.33% [10] - 上海物贸升贴水-220元/吨，周涨175元，周涨388.89% [10] - 广东南储升贴水-190元/吨，周涨150元，周涨375% [10] - 长江有色升贴水-185元/吨，周涨180元，周涨3600% [10] - LME铜（现货/三个月）升贴水-69.53美元/吨，周跌25.89美元，周跌27.13% [10] - LME铜（3个月/15个月）升贴水-116.76美元/吨，周涨21.26美元，周涨22.26% [10] 进阶数据 - 铜进口盈亏-704.01元/吨，周涨32.55元，周跌4.42% [11] - 铜精矿TC -51.06美元/吨，周涨0.94美元，周跌1.81% [11] - 铜铝比4.3248，周跌0.0076，周跌0.18% [11] - 精废价差2854.01元/吨，周跌264.45元，周跌8.48% [11] 库存数据 - 沪铜仓单总计290594吨，周涨103415吨，周涨55.25% [15] - 国际铜仓单总计14218吨，周跌101吨，周跌0.71% [15] - 沪铜库存272475吨，周涨23564吨，周涨9.47% [15] - LME铜注册仓单240825吨，周涨25475吨，周涨11.83% [15] - LME铜注销仓单12775吨，周涨2550吨，周涨24.94% [15] - LME铜库存253600吨，周涨28025吨，周涨12.42% [17] - COMEX铜注册仓单381801吨，周涨12320吨，周涨3.33% [17] - COMEX铜未注册仓单219247吨，周跌8482吨，周跌3.72% [17] - COMEX铜库存601048吨，周涨3838吨，周涨0.64% [17] - 铜矿港口库存47.5万吨，周涨3.3万吨，周涨7.47% [17] - 社会库存41.82万吨，周涨0.43万吨，周涨1.04% [17] 中游产量数据 - 2025年12月精炼铜产量132.6万吨，当月同比9.1%，累计值1472万吨，累计同比10.4% [19] - 2025年12月铜材产量222.9万吨，当月同比 -3.4%，累计值2481.4万吨，累计同比4.7% [19] 中游产能利用率数据 - 2026年1月精铜杆产能利用率54.44%，当月环差3.34%，当月同差5.93% [21] - 2026年1月废铜杆产能利用率23.4%，当月环差2.81%，当月同差6.32% [21] - 2026年1月铜板带产能利用率66.44%，当月环差1.96%，当月同差10.11% [22] - 2026年1月铜棒产能利用率54.89%，当月环差 -1.83%，当月同差16.64% [22] - 2026年1月铜管产能利用率72.33%，当月环差10.74%，当月同差5.58% [22] 元素进口数据 - 2025年12月铜精矿进口270.4298万吨，当月同比7%，累计值3031.9797万吨，累计同比8% [24] - 2025年12月阳极铜进口61340吨，当月同比 -23%，累计值749961吨，累计同比 -16% [24] - 2025年12月阴极铜进口258549吨，当月同比 -30%，累计值3344261吨，累计同比 -11% [24] - 2025年12月废铜进口238977吨，当月同比10%，累计值2342580吨，累计同比4% [24] - 2025年12月铜材进口440000吨，当月同比 -21.8%，累计值5320000吨，累计同比 -6.4% [24]

报告行业投资评级 - 沪铜投资评级为震荡偏强 [1] 报告的核心观点 - 沪铜今日低开高走尾盘拉涨，基本面看，假期间上游冶炼负荷相对正常，后续铜供应以高位稳定为主，1月产量较预期多1.57万吨，预计2月回归正常，2月SMM中国电解铜预计产量环比减少3.58万吨，降幅3.04%，同比上升8.06% [1] - 需求方面，截至2025年12月，铜表观消费量为131.88万吨，环比上月增长4.00%，下游工厂尚未完全复产复工，市场交投活跃度低，假期下游需求暂停而上游产量正常，铜社会库存量大幅累积增加 [1] - 临近金三银四预期，但现货市场交投情绪冷清，库存高位压制盘面价格，美伊谈判过后，市场暂无释放情绪信号，美元承压，支撑有色金属走势，后续关注地缘局势冲突及下游的高价接受度，短期偏强 [1] 根据相关目录分别进行总结 期现行情 - 期货方面，沪铜高开高走，日内偏强 [4] - 现货方面，今日华东现货升贴水 -250 元/吨，华南现货升贴水 -130 元/吨，2026年2月26日，LME官方价13286美元/吨，现货升贴水 -71 美元/吨 [4] 供给端 - 截至2月24日最新数据显示，现货粗炼费（TC） -50.97 美元/干吨，现货精炼费（RC） -5.02 美分/磅 [9] 基本面跟踪 - 库存方面，SHFE铜库存29.06万吨，较上期增加1375吨，截至2月26日，上海保税区铜库存8.86万吨，较上期增加0.11万吨，LME铜库存25.36万吨，较上期 +3950吨，COMEX铜库存60.10万短吨，较上期减少528短吨 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价隔夜震荡偏弱，虽有宏观与库存压力致二次回调风险，但全球铜矿供给缺口及新能源、AI算力基础设施需求增量逻辑未变，回调是布局中长期多单机会[1] - 铝相关品种隔夜震荡偏弱，海外氧化铝价格上涨及国内电解铝厂原料冬储使氧化铝盘面逆势上涨，但社库积压和到期仓单注销压制涨势，节后沪铝短期补涨空间有限，后续铝锭累库幅度决定起涨位置[1][2] - 镍隔夜下跌，库存有增有减，基本面镍矿升水走强且印尼配额收紧预期使资源供给或偏紧，阶段性需求环比转弱但成本支撑坚实，关注成本线附近轻仓试多机会[3] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 铜：隔夜内外铜价震荡偏弱，国内精炼铜现货进口窗口关闭；美联储理事米兰重申2026年需降息100个基点，英伟达报告超预期但市场对AI担忧拖累纳指；LME、Comex、SHFE铜库存均增加，关注节后开工情况；虽有回调风险但上行核心逻辑未变，回调是布局多单良机[1] - 铝：隔夜氧化铝、沪铝、铝合金震荡偏弱，现货方面氧化铝价格止跌回涨，铝锭现货贴水收窄，铝棒加工费多地有调整；海外氧化铝价格上涨及国内电解铝厂原料冬储使氧化铝盘面上涨，但社库和仓单压力压制涨势，节后沪铝短期补涨空间有限，铝锭累库幅度决定起涨位置[1][2] - 镍：隔夜LME镍和沪镍下跌，LME库存增加，SHFE仓单减少；节前印尼批准镍矿生产配额大幅缩水，某镍铁工厂产量预计下降；镍矿升水走强，印尼库存指数下降且配额收紧，资源供给或偏紧；阶段性需求环比转弱但成本支撑坚实，关注成本线附近轻仓试多机会[3] 日度数据监测 - 铜：2月26日平水铜价格、升贴水等有变动，库存方面LME、COMEX、社会库存有不同变化，活跃合约进口盈亏增加[4] - 铅：2月26日铅相关价格有变动，库存上期所周度增加，升贴水等有相应变化[4] - 铝：2月26日无锡、南海报价等有变动，库存方面LME、上期所、社会库存有不同表现，活跃合约进口盈亏增加[5] - 镍：2月26日金川镍等价格有变动，库存方面LME、上期所、社会库存有不同变化，活跃合约进口盈亏增加[5] - 锌：2月26日主力结算价等持平或有变动，库存上期所周度增加、社会库存增加，活跃合约进口盈亏为0[7] - 锡：2月26日主力结算价上涨，LmeS3下跌，库存上期所周度增加，活跃合约进口盈亏为0[7] 图表分析 - 现货升贴水：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡的现货升贴水图表，反映不同年份的变化情况[9][10][13] - SHFE近远月价差：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡的SHFE近远月价差图表，体现多年来的变化[14][15][19] - LME库存：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡的LME库存图表，呈现不同年份的库存变化[20][21][25] - SHFE库存：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡的SHFE库存图表，反映多年来的库存变化[26][27][31] - 社会库存：展示了铜、铝、镍、锌、不锈钢、300系的社会库存图表，体现不同年份的库存情况[32][33][37] - 冶炼利润：展示了铜精矿指数、粗铜加工费、铝冶炼利润、镍铁冶炼成本、锌冶炼利润、不锈钢304冶炼利润率的图表，反映多年来的变化[39][40][44] 有色金属团队介绍 - 展大鹏：理科硕士，光大期货研究所有色研究总监等，有十多年商品研究经验，团队获多项荣誉，有相关从业资格和联系方式[46] - 王珩：澳大利亚阿德莱德大学金融学硕士，光大期货研究所有色研究员，研究铝硅，获多项荣誉，为客户提供服务并撰写报告，有相关从业资格和联系方式[46][47] - 朱希：英国华威大学理学硕士，光大期货研究所有色研究员，研究锂镍，获荣誉，聚焦产业动态服务企业，撰写报告，有相关从业资格和联系方式[47]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 原料端扰动支撑铜价 美国1月非农报告打压降息预期 嘉能可缩减投资 英美资源产量下降等因素影响市场[1][3] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 沪铜主力合约昨日收盘价102,180，日涨幅0.61%，夜盘收盘价102190，夜盘涨幅0.01%；伦铜3M电子盘昨日收盘价13,239，日涨幅1.06% [1] - 沪铜指数昨日成交193,391，较前日变动-14,245，持仓568,047，较前日变动2,458；伦铜3M电子盘昨日成交26,491，较前日变动14,242，持仓326,000，较前日变动893 [1] - 沪铜昨日期货库存178,897，较前日变动12,958；伦铜昨日期货库存192,100，较前日变动3,000，注销仓单比11.69%，较前日变动1.39% [1] - LME铜升贴水保税区仓单升水昨日价差-76.1、34，较前日变动1.27、 -4；保税区提单升水昨日价差37，较前日变动-7 [1] - 上海1光亮铜价格昨日89,600，较前日无变动；现货对期货近月价差昨日-50，较前日变动-55 [1] - 近月合约对连一合约价差昨日-440，较前日变动-30；买近月抛连一合约的跨期套利成本昨日224 [1] - 上海铜现货对LMEcash价差昨日-737，较前日变动23；沪铜连三合约对LME3M价差昨日-434，较前日变动62 [1] - 上海铜现货对上海1再生铜价差昨日3,118，较前日变动365；再生铜进口盈亏昨日835，较前日变动14 [1] 宏观及行业新闻 - 美国1月非农报告整体强劲，打压市场降息预期，交易员将首次降息预期时间从6月推迟至7月 [1] - 嘉能可加拿大公司暂停对加拿大魁北克省霍恩冶炼厂重大投资，配套铜精炼厂投资中期内缩减 [1] - 英美资源集团2025年四季度铜产量169,500吨，较2024年同期下降14% [3] - Capstone铜业公司将恢复旗下智利Mantoverde铜金矿全面生产 [3] - Harmony黄金公司称新收购的澳大利亚铜矿需两年改造 [3] - 国务院国资委推动中央企业积极扩大算力有效投资 [3] 趋势强度 铜趋势强度为1，取值范围在【-2,2】区间整数，强弱程度分类有弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外风险偏好回暖，主要资产普遍反弹，国内市场跟随海外进一步修复，各品种受宏观、供需等因素影响呈现不同走势，短期多以震荡为主，需关注相关经济数据和政策动向 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 宏观 - 海外方面，日本执政党选举获胜，日股涨近 4%，日元兑美元升值 0.85%，美股全线收涨，10Y 美债利率回升至 4.19%，金银、铜价、油价收涨，关注美国 1 月非农、CPI 及 12 月零售数据 [2] - 国内方面，上周处于经济数据与政策真空期，A股延续修复，成交额小幅升至 2.27 万亿元，两融余额边际下降，短期以震荡修复为主，关注 1 月 CPI 与金融数据 [3] 贵金属 - 周一国际贵金属期货普遍收涨，COMEX 黄金期货涨 2.10%报 5084.20 美元/盎司，COMEX 白银期货涨 8.00%报 83.05 美元/盎司，因美元指数下挫和英国政坛变动市场避险情绪升温推动 [4] - CFTC 持仓报告显示，投机基金连续削减黄金白银期货和期权净多单，目前贵金属价格调整未结束，短期或宽幅震荡 [5] 铜 - 周一沪铜主力企稳反弹，伦铜回升至 13000 美金一线，国内电解铜现货市场成交好转，LME 库存升至 18.4 万吨，COMEX 库存升至 59 万吨 [6] - 若 1 月非农报告好于预期，科技股有望延续上行，对铜价中期形成支撑，美联储降息窗口或在 4 月以后，短期大规模量化紧缩概率偏低 [6] - 紫金矿业预计 2026 年矿产铜达 120 万吨，加速主力矿种产能释放 [6] - 预计铜价短期维持高位震荡，关注 1 月非农数据 [7] 铝 - 周一沪铝主力收 23540 元/吨，涨 0.79%，LME 收 3130 美元/吨，涨 0.64%，2 月 9 日电解铝锭库存 85.7 万吨，环比增加 1.9 万吨 [8] - 市场关注美国就业与通胀数据，隔夜美指回落提振铝价反弹，基本面铝锭社会库存大幅累增，春节后累库最高幅度预计超 110 万吨，铝价短时震荡调整 [8][9] 氧化铝 - 周一氧化铝期货主力合约收 2868 元/吨，涨 1.45%，上期所仓单库存 24.3 万吨，增加 24626 吨 [10] - 氧化铝现货市场平淡，关注供应端产能变化，春节期间供应压力或稍减，走势震荡偏好 [10] 铸造铝 - 周一铸造铝合期货主力合约收 22615 元/吨，涨 0.66%，多数企业计划 2 月 5 - 13 日停产，复工时间集中在正月初八或元宵节后，停炉周期 8 - 20 天 [11] - 停产周期拉长，消费偏弱，供需两淡，铸造铝维持震荡 [11] 锌 - 周一沪锌主力 2603 期价日内震荡偏弱，夜间重心下移，伦锌先抑后扬，截止本周一社会库存为 14.85 万吨，较上周四增加 1.46 万吨 [12] - 受相关言论和数据影响美元承压，但锌价反应平平，国内下游放假增多，社会库存累库加速，现货升水弱稳，部分炼厂检修，精炼锌产量环比降幅较大，短期锌价走势承压 [13] 铅 - 周一沪铅主力 2603 合约日内先扬后抑，夜间震荡偏强，伦铅探底回升，截止本周一社会库存为 4.99 万吨，较上周四增加 0.95 万吨 [15] - 美元回落带动有色板块偏强震荡，沪铅跟随止跌，春节临近产业链上下游放假，现货报价减少，下游采买不多，供需双弱，预计节前沪铅企稳后盘整 [15] 锡 - 周一主力 2603 合约日内反弹，夜间震荡重心小幅上移，伦锡反弹，截止上周五云南及江西两省炼厂开工率为 68.1%，周度减少 1.24%，社会库存为 9389 吨，周度减少 1454 吨 [16] - 市场对美联储 6 月降息预期升温，美元回落，市场风险偏好改善，锡价跟随贵金属小幅反弹，临近春节假期，库存有望再度转增，预计短期锡价延续弱反弹，反弹空间有限 [16] 螺卷 - 周一钢材期货震荡偏弱，因临近春节，各区域冬储基本结束，商户放假，建筑钢材现货成交降至冰点，价格持稳观望 [17] - 供应端节前钢厂检修增多，钢材产量下降，钢市供需双弱，短期震荡偏弱，关注库存累积情况及宏观政策动向 [17] 铁矿 - 周一铁矿期货震荡，2 月 2 日 - 2 月 8 日中国 47 港铁矿石到港总量 2455.6 万吨，环比减少 213.6 万吨，全球铁矿石发运总量 2535.3 万吨，环比减少 559.3 万吨 [18] - 港口贸易成交放缓，钢厂补库基本结束，铁水产量弱稳，铁矿日耗偏低，预计短期震荡走势 [19] 双焦 - 周一双焦期货震荡回落，产地煤矿陆续放假，焦煤产量下降，矿山库存本周下降，16 个港口进口焦煤库存减 24.38 万吨至 523.61 万吨，焦企和钢厂补库接近尾声 [20] - 现货市场线上竞拍流拍率下降，但市场观望情绪浓，下游刚需为主，价格承压，预计短期震荡走势 [20] 豆菜粕 - 周一，豆粕 05 合约收跌 0.33%，报 2729 元/吨，菜粕 05 合约收跌 0.31%，报 2238 元/吨，巴西大豆收割进度加快，阿根廷大豆播种结束 [21] - 民间出口商报告中国采购美豆 26.4 万吨，消息影响弱化，巴西大豆供应充足，美豆震荡小幅回落，国内豆粕库存增加，预计短期连粕震荡运行 [22] 棕榈油 - 周一，棕榈油 05 合约收跌 0.31%，报 9014 元/吨，截至 2 月 6 日当周，全国重点地区三大油脂库存为 192.66 万吨，较上周增加 3.24 万吨 [23] - 关注美国非农就业数据和 MPOB 报告发布，2 月船期棕榈油买船较多到港，国内库存小幅增加，预计短期棕榈油震荡调整 [24] 金属主要品种昨日交易数据 - 展示了 SHFE 铜、LME 铜、SHFE 铝等多个合约的收盘价、涨跌、涨跌幅、总成交量、总持仓量等交易数据 [25] 产业数据透视 - 呈现了铜、镍、锌、铅、铝、氧化铝、锡、贵金属、螺纹钢、铁矿、焦炭、焦煤、碳酸锂、工业硅、豆粕等品种的产业数据，包括主力合约价格、仓单、库存、升贴水、价差等变化情况 [26][29][31]

铜 - 宏观层面，美联储鸽派官员表示今年需降息不止100个基点，美国政府停摆有望结束，但海湾局势紧张，美伊冲突风险仍存，国内1月制造业PMI升至三个月高位50.3，销售价格14个月来首次上升 [3][19] - 基本面看，铜精矿加工费处于历史低位，供应紧张，2月电解铜预估产量114.35万吨，环比微降0.3%，同比增8.1%，12月精铜净进口同比大降48.44%至20.18万吨，废铜进口环比增14.81%至23.9万金属吨，截至2月6日全球显性库存增至112.3万吨，周增2.9万吨，国内社会库存周增1.3万吨至33.58万吨，下游采购放缓 [4][20] - 观点认为，贵金属扰动及春节需求减弱带来短期回调压力，但铜价在10万元/吨下方支撑强，资金追捧力度大，行情易涨难跌，定价逻辑更多转向金融属性，整体震荡偏多，策略建议逢低买入，但因春节假期地缘扰动强，建议轻仓过节 [5][21] 镍及不锈钢 - 供给端，印尼镍矿升贴水涨4.5美元至30美元/湿吨，2月精炼镍产量预计环比降5%至35800吨，国内镍铁产量预计环比降12%至2万镍吨，印尼镍铁产量预计环比降3%至12.86万镍吨，硫酸镍产量预计环比降6%至31490镍吨 [6][22] - 需求端，新能源领域2月三元前驱体产量预计环比降7%至80790吨，三元材料预计环比降15%至69250吨，锂电池总产量预计环比降11%至171.71GWh，不锈钢社会总库存96.5万吨，周环比增1.29%，其中300系库存增1.5万吨至63.2万吨 [6][22] - 库存方面，LME镍库存周减246吨至285282吨，沪镍库存增810吨至51274吨，社会库存增2582吨至73225吨 [7][23] - 观点指出，镍矿升水走强及印尼配额收紧预期推升成本支撑，不锈钢因春节因素累库但供给端检修，新能源需求受节日影响转弱，镍价受市场情绪与成本支撑共同影响，建议关注成本线附近轻仓试多机会，但需注意其缺乏独立行情基本面支撑 [7][23] 氧化铝、电解铝及铝合金 - 价格表现，氧化铝期货周涨2%收2824元/吨，沪铝周跌5.1%收23315元/吨，铝合金周跌3.81%收21950元/吨 [8][24] - 供给端，氧化铝开工率上调0.53%至77.8%，预计2月冶金级氧化铝运行产能降至8624.8万吨，产量661.8万吨，环比下滑10.4%，电解铝运行产能提升至4410万吨，2月产量343.2万吨，环比下滑9.6%但同比增长3.5% [8][24][25] - 需求端，临节加工企业平均开工率下调1.5%至59.4%，铝型材开工率下调5.1%至44.3%，铝板带、铝箔开工率亦有下调 [9][25] - 库存方面，交易所氧化铝库存累库5.02万吨至17.6万吨，沪铝累库2.84万吨至24.5万吨，LME铝去库4750吨至49.3万吨，社会铝锭库存累库5.4万吨至83.6万吨 [9][25] - 观点认为，氧化铝受海外涨价及冬储影响逆势上涨，但社库压力使其涨势难续，铝价受美伊谈判进展等宏观因素影响，节前需求弱势，节后进入传统“金三”旺季，预期有望将盘面拉回，需关注假期累库幅度及消息扰动 [9][26] 工业硅及多晶硅 - 价格表现，工业硅期货周跌3.95%收8500元/吨，多晶硅期货周涨4.55%收49285元/吨，现货价格全线回调 [11][27] - 供给端，工业硅周度产量环比下滑10340吨至6.33万吨，开炉率下调4.02%至22.36%，新疆地区大幅关停29台硅炉 [11][27] - 需求端，多晶硅P型价格下调至4.6万元/吨，N型下调至5.1万元/吨，组件端有价无市，硅片以降库为主，新单签订停摆，有机硅下游备货结束 [12][28] - 库存方面，交易所工业硅库存累库11150吨至6.97万吨，多晶硅累库4800吨至25.74万吨，但工业硅社库去库1.65万吨至43.94万吨 [12][28] - 观点指出，供应端预期延续缩量，但下游备货进入尾声，节前无推涨动力，晶硅市场成交僵持，盘面延续弱势，节后市场静待“金三”旺季开启及需求启动信号 [13][29] 碳酸锂 - 供给端，周度产量环比减少825吨至20744吨，2月碳酸锂产量预计环比下降16.3%至81930吨 [14][31] - 需求端，周度三元材料产量环比减少937吨至17116吨，磷酸铁锂产量环比减少723吨至87500吨，动力电芯产量环比增1.1%至26.7GWh，2月主要正极材料产量预计均环比下降，1月新能源车批发预估90万辆，同比增长1%，1月储能电芯中标规模超21GWh，加权平均价格0.37元/Wh [15][32] - 库存方面，周度碳酸锂社会库存环比减少2019吨至105463吨，但下游库存增加3058吨至43657吨 [16][33] - 观点认为，市场情绪导致期价大跌，现货成交放量，下游春节备货基本结束，若价格走强采购或转冷清，1月智利发运大增属春节前提前发运，不可持续，3月供应压力或显现，需求若无超预期表现，可能转向紧平衡或小幅累库，节后库存下降可能形成利多，短期市场缺乏确定性利多，建议关注波动率下降后的交易机会 [16][33]

行业近况 - 中国有色金属工业协会于2月3日提出完善铜资源储备体系建设[1] - 美国于2月2日宣布启动一项120亿美元的关键矿产储备计划，涵盖铜等50多种关键矿产[1] - 2月2日国内铜价短暂回落，下游补库需求环比大幅增长，当日电解铜成交量达3.8万吨，环比增长108%，创近三月新高；铜杆成交量达4.3万吨，环比增长198%，创2025年3月以来新高[1] 评论：战略储备与产业补库 - 中美均推出铜资源储备计划，战略囤库需求持续增长，国内考虑将精炼铜与铜精矿纳入储备范围[2] - 美国启动关键矿产储备计划后，其交易所铜库存持续增长，自1月19日起CME-LME铜溢价转负，LME美国铜库存在11个交易日内快速攀升至1.5万吨[2] - 截至2月2日，COMEX铜库存达53万吨，周环比增长2%，累库速度在C-L溢价转负后略有放缓[2] 评论：供需格局与价格展望 - 产业补库托底铜价，下游在库存低位背景下对低价铜补库意愿强烈[2] - 考虑到春季旺季到来，在海外铜矿供应扰动频发且TC/RC处于低位的背景下，铜供需或持续偏紧，有望进一步推升铜价[2] - 长期看，过去十年资本开支不足约束铜矿供应，“新行业+新地区+新库存”持续拉动铜需求，铜供需持续偏紧有望推升铜价中枢[2] 评论：行业估值 - 据Wind数据，2月3日申万铜行业PE为25.6倍，较1月29日高点调整13%，处于近十年估值水平的31%分位线[2]

行业政策与战略背景 - 国内正在推进铜资源储备体系建设，旨在提升国内铜供应链的韧性和安全水平 [1] - 全球百年变局下，大国博弈促使各国为保障自身资源供应安全而掌控关键矿产并构建独立供应链体系 [1] 铜市场供需与价格展望 - 大国构建独立供应链体系的行动将导致全球铜缺口扩大 [1] - 铜价将因“安全溢价”而上行 [1] - 短期铜价受到美联储政策预期错杀的影响，具备一定的修复动力 [1] - 下游需求回暖夯实了铜价的基本面支撑 [1] - 看好铜价后市继续上涨 [1] 投资机会分析 - 当前A股市场中的一些铜矿核心标的，其2026年的估值安全边际较高 [1] - 这些铜矿核心标的的配置价值凸显 [1]

中美战略储备计划 - 美国宣布启动一项120亿美元的关键矿产储备计划，涵盖稀土、锂、铜等50多种关键矿产，以对冲供应链风险 [1] - 国内提出完善铜储备体系建设，采用国储与商储模式结合，并将精炼铜与铜精矿均纳入考量范围 [1][2] - 美国两大交易所铜库存持续增长，截至2月2日COMEX铜库存达53万吨，周环比增长2% [2] 行业近期动态与补库需求 - 2月2日国内电解铜、铜杆成交量分别达3.8万吨和4.3万吨，环比大幅增长108%和198%，分别创近三月和2025年3月以来新高 [1] - 下游在库存低位背景下对低价铜补库意愿强烈，产业补库需求对铜价形成托底 [1][3] - 自1月19日起CME-LME铜溢价转负，LME美国铜库存在11个交易日内快速攀升至1.5万吨 [2] 供需格局与价格展望 - 春季旺季到来，叠加海外铜矿供应扰动频发且TC/RC处于低位，铜供需或持续偏紧，有望进一步推升铜价 [1][3] - 过去十年资本开支不足约束铜矿供应，而“新行业+新地区+新库存”持续拉动铜需求，铜供需持续偏紧有望推升铜价中枢 [4] 估值与投资标的 - 2月3日申万铜行业PE为25.6倍，较1月29日高点调整13%，处于近十年估值水平的31%分位线 [4] - 建议关注铜矿自给率高、有较强增储上产和外延并购潜力的龙头标的，包括紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、金诚信、铜陵有色等 [5]