报告行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”（维持）[2] 报告核心观点 - 核心观点是关注国内铜资源增储带来的投资机会 [1][7] - 宏观预期偏乐观，有色金属板块或维持偏强运行 [7] - 美联储独立性持续受冲击，影响贵金属市场 [7] - 节后补库预期升温，小金属供应维持偏紧 [7] - 新一轮钢铁行业稳增长方案或出台，关注政策发力 [8] 分板块总结 铜 - 当周LME铜/SHFE铜收于13000美元/吨、100770元/吨，周环比分别下跌0.5%和0.6% [7] - 当周进口铜精矿TC为-46.5美元/干吨，周环比下降1.0美元/干吨，加工费深陷负值区间，凸显铜矿现货供应紧张 [7] - 当周精铜杆企业开工率57.47%，环比上升9.65个百分点，但同比下降12.99个百分点，节后复产拉动开工回升 [7] - 西藏玉龙铜业累计查明资源量新增铜金属资源量131.42万吨，伴生钼金属资源量10.77万吨，标志着国内铜资源增储取得突破 [7] - 配置建议关注铜矿资源储备丰富的紫金矿业、洛阳钼业、中国有色矿业，以及矿山服务+资源双轮驱动的金诚信 [11] 铝 - 当周LME铝/SHFE铝收于3147美元/吨、23925元/吨，周环比分别下跌1.0%和1.7% [7] - 供给端，12月电解铝开工率维持98.3%的相对高位 [7] - 需求端，当周SMM铝加工企业综合开工率周环比上升0.2个百分点至60.2% [7] - 当周SHFE铝库存录得18.6万吨，周环比增加4.2万吨 [7] - 春节备库支撑铝加工行业开工率回升，但高铝价对需求略有抑制 [7] - 配置建议关注神火股份、云铝股份、中国铝业、南山铝业 [11] 贵金属 - 当周SHFE黄金/COMEX黄金收于1032.3元/克、4601.1美元/盎司，周环比分别上涨2.6%和1.8% [7] - 投资需求方面，SPDR黄金ETF净持仓量1085.7吨，周环比增加21.1吨；iShares白银ETF净持仓量16073.1吨，周环比减少235.4吨，表明海外投资者偏好略有分化 [7] - 美联储独立性持续受冲击，美国司法部向美联储送达传票，威胁对鲍威尔2025年6月的证词提起刑事诉讼 [7] - 配置建议关注紫金黄金国际、山东黄金、中国黄金国际 [11] 小金属 钨 - 当周钨精矿价格收于50.7万元/吨，周环比上涨4.3% [7] - 章源钨业上调1月上半月长单报价，55%黑钨精矿、55%白钨精矿、仲钨酸铵分别较上轮上调1.2万元/吨、1.2万元/吨、2.0万元/吨 [7] - 节后补库预期升温，钨供应维持偏紧 [7] 稀土 - 当周氧化镨钕/氧化镝收于81.8万元/吨、146万元/吨，周环比分别上涨7.9%和1.0% [7] - 北方稀土与包钢股份连续第六个季度上调稀土精矿关联交易价格，2026年一季度的定价环比上涨2.4%，反映稀土产业链整体供需偏紧 [7] 锑 - 当周国内锑锭价格收于16.19万元/吨，周环比持平 [7] - 商务部公布《2026—2027年度钨、锑、白银出口国营贸易企业申报条件及申报程序》，规范锑相关物项出口 [7] - 11月中国出口氧化锑302吨，环比增长68% [7] 配置建议 - 建议关注稀土企业北方稀土、中国稀土、广晟有色 [11] - 建议关注国内锑生产企业华钰矿业、兴业银锡、湖南黄金 [11] - 建议关注钨业企业中钨高新、厦门钨业、章源钨业 [11] 钢铁 - 当周SHFE螺纹钢/SHFE热卷收于3163元/吨、3315元/吨，周环比均上涨0.6% [8] - 当周五大钢材品种供应819.21万吨，周环比增加0.62万吨；总库存录得1247.01万吨，周环比减少6.91万吨；周消费量为826.12万吨，周环比增加27.5万吨 [8] - 成本方面，当周DCE铁矿石/DCE焦炭收于812元/吨、1717元/吨，周环比分别下跌0.3%和1.8% [8] - 工信部表示2026年将深入实施新一轮钢铁等十大重点行业稳增长工作方案，“十五五”开局相关政策有望发力 [8] - 配置建议关注产品结构优异的钢铁企业宝钢股份、华菱钢铁、南钢股份，受益于稀土精矿价格上涨的包钢股份，环保减排实力行业领先的首钢股份 [11]

伦敦金属交易所铜市场现货价格飙升 - 现货铜价大幅飙升并超过远期期货 表明交易员可能正准备从LME仓库大量提货[1] - 周三到期铜合约价格比周四到期的合约高出64美元 出现“现货升水”状态 通常预示现货需求上升[1] - “明日/次日”价差出现自1998年有记录以来最大的涨幅之一 该价差被视为衡量LME仓库网络金属需求的重要指标[1][5] 铜价飙升背景与市场动态 - 本月初 铜价曾飙升至每吨13,400美元以上的历史高位[1] - 价格上涨受矿山产量受阻 运往美国出货量激增导致其他地区供应枯竭 以及投资者押注人工智能产业将带动需求激增等因素推动[1] - LME基准三月期铜合约价格受股市普遍抛售影响下跌多达1.4%[10] 合约到期前的头寸与潜在实物交割 - 截至上周四 有三个独立实体持有的多头头寸累计至少占一月未平仓合约的30%[5] - 若这些多头头寸持有至到期 将有权提取超过16万吨铜 超过了LME仓库网络目前的现货库存总量[5] - 空头头寸持有者若将合约持有至到期则需要交付实物铜 若希望通过展期推迟交付 将因“明日/次日”价差暴涨面临巨额损失[5] 铜市场的结构性供应约束 - 直到2028年底的大多数月度价差都出现了现货升水 预示着整个铜行业存在更深层次的结构性供应约束[6] - 许多分析师和交易员预计 届时市场将陷入严重短缺 这一趋势可能会耗尽全球库存并推高价格[6] 全球库存分布与流动 - 目前全球库存水平尚且充足 但大部分库存集中在美国仓库 因交易员此前预期关税政策而向美国运送了创纪录的货物[7] - 近期LME现货价格的暴涨已使美国期货价格转为贴水 美国铜合约的巨额溢价已经消失[7] - 本周已有少量铜交付至此前空置的LME新奥尔良仓库 “明日/次日”价差的激增可能会刺激更多货物进入美国仓库[10] - 截至上周四 约有2万吨私人持有的铜可随时交付至新奥尔良和巴尔的摩 此外还有超过5万吨铜存放在亚洲和欧洲的交易所外仓库[10] - 受亚洲仓库到货和新奥尔良小幅流入推动 LME铜库存周二增加8,875吨至156,300吨[10]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告对多种商品期货进行分析，给出各商品的走势判断及趋势强度，如黄金因避险情绪回升，价格受影响；铜的LME现货走强，价格坚挺；铁矿石弱势震荡等，还提供各商品基本面数据及宏观行业新闻，为投资者提供决策参考[1][2] 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - 黄金：避险情绪回升，沪金2602昨日收盘价1,035.20，日涨幅 -0.52%，趋势强度为1 [2][6] - 白银：关税预期波动，沪银2602昨日收盘价22713，日涨幅 -0.41%，趋势强度为1 [2][6] 基本金属 - 铜：LME现货走强，价格坚挺，沪铜主力合约昨日收盘价101,180，日涨幅0.41%，趋势强度为1 [2][10] - 锌：区间震荡，沪锌主力收盘价24450，较前日变动 -1.21%，趋势强度为0 [2][13] - 铅：海外库存减少，支撑价格，沪铅主力收盘价17185，较前日变动 -1.66%，趋势强度为0 [2][16] - 锡：区间震荡，沪锡主力合约昨日收盘价389,500，日涨幅 -3.88%，趋势强度为0 [2][20] - 铝：震荡偏强，沪铝主力合约收盘价24090，较前日变动165，趋势强度为1 [2][24] - 氧化铝：继续探底，沪氧化铝主力合约收盘价2733，较前日变动 -18，趋势强度为 -1 [2][24] - 铸造铝合金：跟随电解铝，铝合金主力合约收盘价22890，较前日变动155，趋势强度为1 [2][24] - 铂：箱体震荡，铂金期货2606昨日收盘价615.10，涨幅0.83%，趋势强度为0 [2][28] - 钯：跟随区间震荡，钯金期货2606昨日收盘价477.95，涨幅1.83%，趋势强度为0 [2][28] - 镍：印尼言论反复扰动情绪，镍价宽幅震荡运行，沪镍主力收盘价142,320，较前日变动970，趋势强度为0 [2][32] - 不锈钢：盘面锚定矿端矛盾，镍铁跟涨支撑重心，不锈钢主力收盘价14,305，较前日变动30，趋势强度为0 [2][32] 能源化工 - 碳酸锂：下游采买有所降温，高位震荡，2605合约收盘价147,260，较前日变动1,060，趋势强度为0 [2][37] - 工业硅：上游减产扰动，盘面有所反弹，Si2605收盘价8,845，较前日变动240，趋势强度为0 [2][40] - 多晶硅：关注市场消息面影响，PS2605收盘价50,505，较前日变动305，趋势强度为1 [2][40] - 铁矿石：弱势震荡，期货I 2605昨日收盘价794.0，涨跌 -18.0，趋势强度为0 [2][43] - 螺纹钢：突发事件影响，原料拖累成材，RB2605昨日收盘价3,140，涨跌 -33，趋势强度为0 [2][46] - 热轧卷板：突发事件影响，原料拖累成材，HC2605昨日收盘价3,299，涨跌 -25，趋势强度为0 [2][46] - 硅铁：需求端预期收紧，宽幅震荡，硅铁2603收盘价5548，较前一交易日 -22，趋势强度为0 [2][50] - 锰硅：需求端预期收紧，宽幅震荡，锰硅2603收盘价5808，较前一交易日 -20，趋势强度为0 [2][50] - 焦炭：下游事故扰动，高位震荡，JM2605昨日收盘价1174.5，涨跌3.5，趋势强度为0 [2][54] - 焦煤：高位震荡，J2605昨日收盘价1721，涨跌0.2%，趋势强度为0 [2][54] - 动力煤：市场情绪偏弱，短期价格弱调整，大同南郊动力煤O5500本期价格599.0，环比 -6.0，趋势强度未提及 [2][58] - 原木：弱势震荡，2603合约收盘价763，日涨跌幅 -2.0%，趋势强度为0 [2][60] - 对二甲苯：成本疲软，短期震荡市，PX主力昨日收盘价7106，涨跌20，趋势强度为 -1 [2][64] - PTA：做缩加工费，PTA主力昨日收盘价5030，涨跌12，趋势强度为 -1 [2][64] - MEG：估值下方空间有限，MEG主力昨日收盘价3755，涨跌 -41，趋势强度为0 [2][64] - 橡胶：震荡偏弱，橡胶主力日盘收盘价15,745，较前日变动 -90，趋势强度为 -1 [2][72] - 合成橡胶：短期弱势运行，顺丁橡胶主力日盘收盘价11,605，较前日变动 -210，趋势强度为0 [2][76] - LLDPE：标品排产回升，现货交投转弱，L2605昨日收盘价6667，日涨跌 -0.42%，趋势强度为 -1 [2][79] - PP：单体价格继续分化，PP成本支撑偏强，PP2605昨日收盘价6482，日涨跌 -0.22%，趋势强度为 -1 [2][81] - 烧碱：趋势仍有压力，03合约期货价格2005，山东最便宜可交割现货32碱价格630，趋势强度为 -1 [2][84] - 纸浆：震荡偏弱，纸浆主力日盘收盘价5,362，与前日持平，趋势强度为 -1 [2][89] - 玻璃：原片价格平稳，FG605昨日收盘价1070，日涨跌 -2.90%，趋势强度为 -1 [2][94] - 甲醇：震荡运行，甲醇主力收盘价2,212，较前日变动 -27，趋势强度为0 [2][97] - 尿素：震荡整理，尿素主力收盘价1,772，较前日变动 -19，趋势强度为0 [2][102] - 苯乙烯：短期震荡，苯乙烯2601昨日收盘价6,994，与前日持平，趋势强度为0 [2][106] - 纯碱：现货市场变化不大，SA2605昨日收盘价1,192，日涨跌 -0.33%，趋势强度为 -1 [2][108] - LPG：下行驱动逐渐兑现，PG2602昨日收盘价4,167，日涨幅 -0.83%，趋势强度为0 [2][113] - 丙烯：现货快速拉涨后，上行驱动转弱，PL2602昨日收盘价5,930，日涨幅 -0.39%，趋势强度为0 [2][113] - PVC：偏弱震荡，05合约期货价格4801，华东现货价格4560，趋势强度为 -1 [2][122] - 燃料油：窄幅震荡，短期波动缩小，FU2602昨日收盘价2,541，日涨跌0.00%，趋势强度为0 [2][123] - 低硫燃料油：夜盘调整走势，外盘现货高低硫价差暂时平稳，LU2602昨日收盘价3,091，日涨幅0.52%，趋势强度为0 [2][123] 农产品 - 集运指数（欧线）：暂时震荡市，EC2602昨日收盘价1,714.3，日涨跌0.13%，趋势强度为0 [2][125] - 短纤：短期震荡市，加工费低位运行，短纤2602昨日收盘价6376，较前日变动 -6，趋势强度为0 [2][142] - 瓶片：短期震荡市，瓶片2602昨日收盘价5988，较前日变动2，趋势强度为0 [2][142] - 胶版印刷纸：空单择机止盈，OP2602.SHF收盘价3996，较前日变动 -52，趋势强度为 -1 [2][145] - 纯苯：短期震荡为主，BZ2603昨日收盘价5827，较前日变动171，趋势强度为0 [2][150] - 棕榈油：短期利空有限，关注减产兑现节奏，棕榈油主力日盘收盘价8,648，涨跌幅 -0.30%，趋势强度为0 [2][153] - 豆油：美豆题材不足，反弹高度受限，豆油主力日盘收盘价7,996，涨跌幅 -0.25%，趋势强度为0 [2][153] - 豆粕：隔夜美豆休市，连粕跟随菜粕回调，DCE豆粕2605日盘收盘价2727，涨跌 -7，趋势强度为0 [2][159] - 豆一：现货稳定，盘面调整震荡，DCE豆一2605日盘收盘价4321，涨跌 -14，趋势强度为0 [2][159] - 玉米：有所回调，C2603昨日收盘价2,281，日涨跌 -0.48%，趋势强度为0 [2][162] - 白糖：低位整理，原糖价格14.96，同比0.39，趋势强度为 -1 [2][165] - 棉花：等待调整结束，CF2605昨日收盘价14,545，日涨幅 -0.31%，趋势强度为1 [2][171] - 鸡蛋：远月情绪转弱，鸡蛋2602收盘价2,998，日涨跌 -0.93%，趋势强度为0 [2][178] - 生猪：现货转弱，旺季预期降低，河南现货价格13430，同比250，趋势强度为 -2 [2][181] - 花生：震荡运行，PK603昨日收盘价7,890，日涨跌0.69%，趋势强度为0 [2][185]

文章核心观点 - 近期铜价在创下历史新高后连续回落，市场正在狂热追捧的“AI铜荒”叙事与严峻现实基本面之间重新寻找平衡 [1] - 英伟达修改论文数据错误成为市场情绪变化的导火索，促使投资者重新审视铜需求增长逻辑，但分析认为AI发展的直接需求增量或被高估，间接需求及多重需求引擎仍能贡献较大增量 [1] - 短期铜价面临“退烧”压力，最大利空或将来自宏观层面的不确定性，尽管长期需求有所支撑 [1] 铜价短期承压的多重因素 - **宏观压力**：美国贸易政策的不确定性和美联储降息预期出现反复，对金融属性较强的铜价构成压力 [3] 白宫暂未对铜加征关税，削弱了因“关税预期”而引发的囤货和金融套利需求，短期削弱了铜价上涨动力 [3] - **资金面获利了结**：沪铜期货总持仓量从历史较高水平（约68-69万手）降至约62.7万手，较高峰时期下降超10%，多头资金获利了结给铜价带来回调压力 [3] 高盛认为近期铜价走势很大程度上由投机性资金流入驱动，且铜价大部分涨幅已实现，目前越来越容易受到回调影响 [3] - **现货层面抑制**：国内电解铜社会库存持续累积，目前已处于近五年同期高位，高铜价对实体需求产生抑制效应，下游以刚需采购为主 [4] COMEX铜库存已增至54万余短吨，美国市场对全球铜库存的“虹吸效应”造成库存分布不均，可能放大价格波动 [4] “AI铜荒”叙事遭遇数据修正冲击 - **英伟达数据修正**：英伟达修改了2025年技术论文中的关键数据，将传统数据中心一吉瓦机架的铜母线用量从50万吨修正为200吨，修正幅度高达2500倍 [5][6] - **需求影响重估**：根据修正后数据及麦肯锡预测（2030年全球数据中心总装机容量约219吉瓦）测算，对应的供电系统铜用量仅约4.4万吨，占当前全球年铜产量（约2860多万吨）的比重不足0.2% [7] - **市场影响**：这一数据修正直接动摇了此前市场炒作“AI铜荒”逻辑的部分微观基础，成为多头获利了结的导火索之一，对铜看涨预期形成明显冲击 [5][8] 长期铜需求引擎的多元化与潜在支撑 - **AI间接需求可观**：尽管AI发展的直接用铜需求可能被高估，但AI竞赛将激发更大规模的电网建设与更新需求，这将是比数据中心本身更可观的用铜增量 [8][9] AI大发展将在长周期稳定利好铜需求，而非爆发式刺激 [8] - **多重需求引擎**：新能源汽车、充电桩、可再生能源发电及输电配套设施将持续贡献铜需求增量 [9] 高铁等传统基建项目线缆替换需求也会在一定程度和一定时间周期对铜的需求形成提振 [8] - **终端需求结构转变漫长**：铜的终端需求结构转变是一个漫长的过程，目前并未因单一事件发生实质性变化 [8] 未来铜价的主要风险来源 - **宏观拐点**：2026年铜价最大的转折将来自宏观层面，主要是美联储货币政策周期 [9] 美联储停止降息，将是铜价在2026年最大的拐点成因，尽管目前仍在降息周期，但可降息空间已经相对有限 [9] - **传统逻辑主导**：铜价真正的利空或仍将来自传统逻辑，而非短期的情绪冲击 [9]

行业投资评级 - 有色金属行业评级为“增持” [6] 核心观点 - 报告核心观点认为，尽管本周铜价下跌且库存上升，但展望2026年，供需格局依然偏紧，继续看好铜价上行 [1] - 宏观层面，市场对美联储2026年1月不降息已基本定价，中美经贸摩擦朝向缓和方向 [1][111] - 供给端，铜精矿现货采购紧张，TC（粗炼费）现货价创历史新低，且自由港削减了2025/2026年铜矿产量指引，矿端干扰不断，废铜产量增速亦放缓，预计2026年铜供给紧张状态不变 [1][3][111] - 需求端，本周线缆企业开工率虽有所下降，显示高铜价对短期需求有压制，但随供给收紧和需求改善，后续铜价有望继续上行 [1][4] 市场表现与库存 - **价格表现**：截至2026年1月16日，SHFE铜收盘价100,770元/吨，环比1月9日下跌0.63%；LME铜收盘价12,803美元/吨，环比下跌1.50% [1][18] - **股票表现**：本周（2026/1/12-2026/1/16）铜行业股票涨跌分化，涨幅靠前的包括江西铜业（+13.5%）、西部矿业（+9.6%）和海亮股份（+8.0%） [17] - **全球库存**：截至2026年1月16日，全球三大交易所（LME、SHFE、COMEX）电解铜库存合计90.0万吨，环比1月9日增加7.7%，创2013年7月以来新高 [1][2][26] - LME铜全球库存14.4万吨（1月15日数据），环比增加4.6% [2][26] - COMEX铜库存54.3万吨，环比增加4.8%，续创历史新高 [2][26] - **国内库存**：截至2026年1月15日，SMM电解铜社会库存32.1万吨，环比1月9日大幅增加17.2%，较2025年初库存增加20.7万吨 [2][26] - **产业链库存**：截至2025年12月底，中国冶炼企业电解铜库存为70,211吨，环比持平；消费商电解铜库存为112,897吨（处于近6年同期低位），环比微增0.1% [29] 供给端分析 - **铜精矿供给**： - 2025年10月，中国铜精矿产量为13.0万吨，环比下降8.1%，同比下降12.1% [2][47] - 同期，全球铜精矿产量为193.8万吨，同比下降2.4%，环比增长1.9% [2][52] - 截至2026年1月16日，国内主流港口铜精矿库存69.0万吨，环比上周增加7.8% [2][47] - **废铜供给**： - 截至2026年1月16日，精废价差为3,391元/吨，环比1月9日收窄1,010元/吨 [2][55] - 2025年9月国内旧废铜产量9.8万金属吨，环比增长3.6%，同比增长17.9% [58] - 2025年11月废铜进口18.0万金属吨，环比增长4.8%，同比增长29.4%；1-11月累计进口176.8万金属吨，同比增长8.7% [58] - **冶炼环节**： - **TC（粗炼费）**：截至2026年1月16日，中国铜冶炼厂TC现货价为-46.60美元/吨，环比1月11日下降1.5美元/吨，处于2007年9月有数据统计以来的历史新低 [3][62] - **冶炼盈利**：截至2025年10月，铜精矿现货冶炼亏损2,600元/吨，长单冶炼盈利245元/吨，两者均处于2011年3月有统计以来的低位 [62] - **电解铜产量**：2025年12月，SMM中国电解铜产量117.81万吨，环比增长6.8%，同比增长7.5% [3][67] - **进出口**：2025年11月，电解铜进口27.1万吨，环比下降3.9%，同比下降24.7%；出口14.3万吨，环比大幅增长116.8%，同比增长1128.1% [3][70] 需求端分析 - **电力需求（约占国内铜需求31%）**： - 截至2026年1月8日当周，电线电缆企业开工率为55.99%，环比上周下降0.59个百分点 [3][77] - 2025年12月，电线电缆企业月度开工率为68.89%，环比下降3.42个百分点，同比下降9.46个百分点 [77] - 截至2026年1月16日，电力行业用铜杆加工费（华东）平均价为280元/吨，环比上周下降130元/吨 [82] - 2025年1-11月，电网基本建设投资完成额累计5,603.90亿元，累计同比增长5.9%；电源投资完成额累计8,500.05亿元，累计同比下降1.9% [84] - **家电需求（空调约占国内铜需求13%）**： - 据产业在线2025年12月26日更新，2026年1-3月家用空调排产同比变化分别为+11%、-11.4%、-2.4% [3][95] - 2025年12月，铜管企业月度开工率为68.84%，环比增长5.02个百分点，但同比下降14.10个百分点 [100] - **建筑地产需求（铜棒约占国内铜需求4.2%）**： - 2025年12月，SMM黄铜棒开工率为52.74%，环比增长2.56个百分点，但同比下降3.4个百分点，仍处于近6年同期低位 [3][105] - 截至2026年1月9日，宁波黄铜棒与电解铜的价差为4,430元/吨，环比1月2日收窄5.6% [110] 期货市场与宏观 - **期货持仓**： - 截至2026年1月16日，SHFE铜活跃合约持仓量22.6万手，环比上周大幅增加23.7%，持仓量处于1995年至今的69%分位数 [4][33] - 截至2026年1月13日，COMEX铜非商业净多头持仓5.3万手，环比上周减少7.6%，持仓量处于1990年以来的81%分位数 [4][33] - **宏观数据**： - 截至2026年1月17日，市场预计美联储2026年1月降息25个基点的概率为4.4% [38] - 美国2025年11月CPI为2.7%，核心CPI为2.6%；2025年12月新增非农就业5万人，失业率为4.4% [38] 投资建议与重点公司 - **投资建议**：报告预计随着供给收紧和需求改善，后续铜价有望继续上行，贸易冲突消化后看好铜价上行 [4][111] - **推荐标的**：推荐紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业，并建议关注铜陵有色 [4][111] - **重点公司盈利预测与估值（股价时间为2026年1月16日）**： - **西部矿业 (601168.SH)**：股价30.99元，预计EPS 2025E为1.72元，2026E为2.02元；对应PE 2025E为18倍，2026E为15倍，评级“增持” [5][112] - **紫金矿业 (601899.SH)**：股价37.47元，预计EPS 2025E为1.94元，2026E为2.84元；对应PE 2025E为19倍，2026E为13倍，评级“增持” [5][112] - **洛阳钼业 (603993.SH)**：股价24.25元，预计EPS 2025E为0.89元，2026E为0.94元；对应PE 2025E为27倍，2026E为26倍，评级“增持” [5][112] - **金诚信 (603979.SH)**：股价76.10元，预计EPS 2025E为3.61元，2026E为4.51元；对应PE 2025E为21倍，2026E为17倍，评级“增持” [5][112]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内外基差走势分化，精废价差收窄，全球显性库存继续增加，铜估值中性稍偏弱；驱动方面，全球制造业PMI驱动偏空，短期铜精矿加工费下滑驱动偏多，美元指数驱动偏中性；价格层面，市场情绪降温，但美国金融市场流动性宽松预期仍在，情绪面仍不悲观；产业上铜矿供应维持紧张格局，LME市场现货维持偏强，但精炼铜供应相对过剩，短期铜价预计转为震荡以平衡供需；本周沪铜主力运行区间参考98000 - 104000元/吨，伦铜3M运行区间参考12400 - 13300美元/吨 [12] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 供应：铜精矿现货加工费下滑，冶炼收入依赖硫酸，粗铜加工费高位；加拿大铜矿工人罢工，巴拿马将决定铜矿未来，洛阳钼业和艾芬豪矿业2025年4季度铜产量符合预期 [11] - 库存：三大交易所库存加总84.6万吨，环比增5.8万吨，上期所、LME、COMEX库存均增加，上海保税区库存10.6万吨，环比减0.5万吨；现货华东地区铜现货贴水期货125元/吨，LME市场Cash/3M升水扩大至61.5美元/吨 [11] - 进出口：国内电解铜现货进口亏损先扩后缩，洋山铜溢价下降；2025年12月我国铜矿进口量270.4万吨，环比上升，全年累计3031万吨，同比增7.9%；未锻轧铜及铜材进口量43.7万吨，环比增0.7万吨，同比减22.0%，全年累计532.1万吨，同比减6.4% [11] - 需求：铜价高位，下游逢低采买，国家电网投资增长预期提供支撑，本周电铜杆开工率回升、线缆开工率下滑，精废价差冲高回落，废铜替代少，废铜杆开工率仅小幅回升 [11] 期现市场 - 期货价格：铜价冲高回落，沪铜主力合约周跌0.8%，伦铜周跌1.01%至12822.5美元/吨 [18] - 现货价格：展示不同时间点长江有色价、广东南海等多地多种铜材及再生铜价格及价差情况 [20] - 升贴水：国内铜价冲高回落，换月后现货基差走弱，华东地区铜现货贴水期货125元/吨；LME库存增加，Cash/3M维持升水，报61.5美元/吨；上周国内电解铜现货进口亏损先扩后缩，洋山铜溢价下滑 [25] - 结构：展示SHFE和LME铜市场结构相关图表 [27] 利润库存 - 冶炼利润：进口铜精矿现货粗炼费TC下滑至 - 46.5美元/吨，华东硫酸价格高位小幅回落，对铜冶炼收入仍有正向贡献 [32] - 进出口比值：展示相关比值图表 [34] - 进出口盈亏：铜现货进口亏损先扩后缩 [37] - 库存：三大交易所库存加总84.6万吨，环比增5.8万吨，上期所、LME、COMEX库存均增加，上海保税区库存10.6万吨，环比减0.5万吨；上期所库存增加，上海、江苏和广东库存均增加，铜仓单数量较上周增加49201至160417吨；LME库存增加，增量来自亚洲仓库，欧洲库存减少，注销仓单比例下降 [40][43][46] 供给端 - 产量：2025年12月中国精炼铜产量环比增加约7.5万吨，预计2026年1月环比小幅下滑；2025年11月国内精炼铜产量123.6万吨，同比增长11.9%，1 - 11月累计产量1332.3万吨，同比增长9.80% [50] - 进出口情况：2025年12月我国铜矿进口量270.4万吨，环比上升，全年累计3031万吨，同比增7.9%；未锻轧铜及铜材进口量43.7万吨，环比增0.7万吨，同比减22.0%，全年累计532.1万吨，同比减6.4%；11月进口阳极铜5.8万吨，环比增0.3万吨，同比降16.35%，1 - 11月累计进口68.9万吨，同比减15.15%；11月精炼铜进口量30.5万吨，净进口量16.2万吨，环比减10万吨，同比减58.16%，1 - 11月累计进口量353万吨，净进口量283.7万吨，同比减11.14%；11月出口精炼铜14.3万吨，环比增7.7万吨，国内现货铜进料加工出口维持盈利；11月再生铜进口量20.8万吨，环比增5.8%，较去年同期增19.96%，1 - 11月累计进口量210.4万吨，同比增3.6%；2025年11月我国精炼铜进口来源比例有变化 [53][56][59][62][68] 需求端 - 消费结构：全球电解铜消费结构中电力占比46%等，中国电解铜消费结构中建筑占比26%等 [72] - PMI情况：中国12月官方制造业PMI小幅走强，财新制造业PMI回到荣枯线以上；海外主要经济体制造业景气度分化，日本、英国改善，欧元区、美国和印度走弱 [75] - 下游行业产量数据：2025年11月铜下游部分行业产量同比和累计产量同比有不同表现 [78] - 房地产数据：2025年11月国内地产数据延续偏弱，新开工、施工、销售和竣工均同比下跌，降幅均扩大；11月国房景气指数延续下滑 [80] - 下游企业开工率：12月部分企业开工率有不同表现，预计1月部分企业开工率有升有降；本周电解铜制杆开工率反弹，再生铜制杆开工率小幅回暖，电线电缆开工率延续下降，铜板带开工率小幅反弹 [83][86][95][98] - 精废价差：国内精废价差先扩后缩，周五精废价差报3391元/吨 [103] 资金端 - 沪铜持仓：沪铜总持仓环比减少76102至1287180手（双边），近月2602合约持仓125612手（双边） [108] - 外盘基金持仓：截至1月13日，CFTC基金持仓维持净多，净多比例下滑至16.4%；LME投资基金多头持仓占比小幅下降（截至1月9日） [111]

LME铜期货价格行情 - 北京时间1月16日，LME铜期货价格小幅回调，现报13027美元/吨，较开盘价13096.5美元/吨下跌0.92% [1] - 1月16日盘中，LME铜期货价格最高触及13183美元/吨，最低下探13021美元/吨 [1] - 前一交易日（1月15日），LME铜期货收盘价为13148.5美元/吨，较开盘价13233.0美元/吨下跌1.14% [2] 铜市场库存与仓单数据 - 1月15日，上海期货交易所铜期货仓单为162,717吨，较前一交易日增加13,378吨 [2] - 1月15日，伦敦金属交易所（LME）铜注册仓单为91,025吨，注销仓单为50,100吨，较前一日减少900吨 [2] - 1月15日，LME铜库存为141,125吨，较前一日减少500吨 [2] 电解铜现货市场交易情况 - 1月15日，根据对国内56家电解铜交易企业的调研，当日电解铜现货成交量为2.37万吨 [2] - 该成交量较前一交易日增加0.04万吨，环比增长1.53% [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中短期资金获利减仓引发有色金属价格调整，但弱美元预期与供应扰动担忧逻辑未变，可关注铜铝锡镍择机低吸做多机会，下游产业客户重视调整补货机会；长期看好铜铝锡价格走势 [2] 各品种相关总结 铜 - 观点：供应扰动持续增加，铜价延续高位运行，中期展望震荡偏强 [7][8] - 信息分析：美国12月CPI同比和环比数据符合预估；2026年铜精矿长单加工费为0；12月中国电解铜产量环比和同比上升；1月15日现货升水回升；智利Mantoverde铜矿工会罢工，产量预计降至正常30%；米拉多铜矿二期延期投产 [7] - 主要逻辑：宏观上美联储或延续宽松支撑铜价；供需上铜矿供应收紧，冶炼端供应收缩预期加强，需求端淡季疲弱但远期供需有望偏紧 [8] 氧化铝 - 观点：基本面偏弱，氧化铝价震荡承压，展望震荡 [8][9] - 信息分析：1月15日多地氧化铝现货价格下跌，仓单数量环比持平 [8] - 主要逻辑：宏观情绪放大波动，基本面高成本产能波动但供应现实收缩不足，累库趋势强，原料价格弱，成本支撑一般，关注冶炼厂减产或矿石端扰动，估值低资金关注或扩大价格波动 [9] 铝 - 观点：库存延续累积，铝价有所回落，短期震荡偏强，中期供应短缺铝价中枢有望上移 [12][13] - 信息分析：1月15日铝价、升贴水下降，库存上升；2026Q1日本港口铝锭升水涨幅大；2025年12月国内铝及铝材出口同比增环比降 [12] - 主要逻辑：宏观预期正面，供应端国内产能高位海外有约束，需求端高价抑制需求，库存累积 [12] 铝合金 - 观点：成本支撑延续，盘面高位震荡，短期和中期均震荡偏强 [14][16] - 信息分析：1月15日保太ADC12价格下降，AOO均价和升贴水下降，ADC12 - A00价差上升，仓单增加，印尼电解铝项目一期投产 [14] - 主要逻辑：成本端废铝供应紧俏支撑强，供应端开工率下降且受政策约束，需求端短期刚需采购中期政策托底，库存端社会库存去化仓单累积 [16] 锌 - 观点：LME暂停KZ及YP锌交割，沪锌突破25000元/吨，短期震荡，中长期有下跌空间 [17][20][21] - 信息分析：1月15日各地锌现货对主力合约升贴水情况，库存略降，LME暂停特定品牌锌交割 [19] - 主要逻辑：宏观面预期稳定，供应端锌矿短期偏紧，需求端进入淡季，短期锌锭出口延续，库存有去化空间，中长期供给增加需求增量少 [20] 铅 - 观点：社库明显增加，铅价上行空间有限，展望震荡 [22][23] - 信息分析：1月15日废电动车电池价格、原再价差、铅锭价格和升贴水情况，社会库存和仓单增加，LME暂停特定品牌铅交割 [22] - 主要逻辑：现货升水和原再生价差上升，仓单上升；供应端再生铅冶炼利润扩大产量上升；需求端电动自行车订单走弱，汽车蓄电池订单好转，企业开工率下滑但仍处高位 [23] 镍 - 观点：预期政策博弈弱现实，镍价震荡运行 [23] - 信息分析：1月15日沪镍和LME镍库存增加，印尼淡水河谷恢复运营，印尼可能批准镍矿石生产配额，预计1月下半期印尼内贸矿HPM大幅上涨 [24] - 主要逻辑：供应端压力大，需求端进入淡季基本面过剩，政策端印尼镍矿配额预期反复 [25] 不锈钢 - 观点：镍铁价格延续上涨，不锈钢盘面震荡运行 [26] - 信息分析：期货仓单库存减少，现货对主力合约贴水，高镍生铁均价上涨，预计1月下半期印尼内贸矿HPM大幅上涨 [26] - 主要逻辑：成本端有支撑，12月产量环比回落1月排产或回升，终端需求谨慎，库存暂未累积但后续有压力 [26] 锡 - 观点：供应持续短缺，锡价高位震荡，展望震荡偏强 [27][28] - 信息分析：1月15日伦锡仓单库存不变，沪锡仓单增加持仓减少，现货价格上涨 [27] - 主要逻辑：供应端佤邦、印尼、非洲均有供应扰动，矿端紧缩加工费低产量难提升；需求端美欧降息财政扩张，半导体等行业需求增长，产业链库存需重建 [28] 行情监测 中信期货商品指数（2026 - 01 - 15） - 综合指数：商品指数2439.09，跌0.39%；商品20指数2791.36，跌0.63%；工业品指数2354.54，跌0.35% [156] 有色金属指数 - 2026 - 01 - 15指数为2854.45，今日涨跌幅+0.09%，近5日涨跌幅+2.13%，近1月涨跌幅+12.72%，年初至今涨跌幅+6.27% [158]

行业与公司 * **行业**：铜行业（涵盖矿业、冶炼、贸易）[1] * **公司**：五矿资源、紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、中国有色矿业、铜陵有色、云铜、江钨[13][14][15] 核心观点与论据 * **铜价创历史新高**：LME铜价超过13,000美元/吨，沪铜主力合约达105,000元/吨[1][3] * **驱动因素**：宏观降息后经济复苏预期、供需确定性紧缺格局、海外低库存导致的挤仓行为[1][3] * **2026年铜市场展望强劲**：价格中枢上行，每次回调被视为买入机会[2] * **宏观线索**：降息结束后工业金属价格通常上涨，2026年可能提前反映复苏预期[1][6] * **微观线索**：供应端资本开支低迷且生产干扰率高，需求端美国经济复苏及国内结构性行业表现良好[1][6] * **交易线索**：全球低库存状态持续，为价格提供上行弹性[1][6] * **供需缺口扩大支撑铜价**：预计2026年全球供需缺口约63万吨，高于2025年的35万吨[4][9] * **需求侧**：全球需求增速预计3%左右，AI等新兴领域边际增加全球用铜需求1个百分点甚至更高[4][8][9] * **供给侧**：供应增速缓慢，资本开支集中在现有矿区扩张，贡献有限，新矿开发需10年以上，高生产干扰率限制供应增速[1][7] * **社会库存对价格影响减弱**：疫情后宏观定价权重增加，库存更多反映价格变化，下游隐性库存减少，价格松动时补库迅速，形成强支撑[1][5] * **AI投资显著增加铜需求**：IEA预测2026年数据中心装机占全球用铜量比重将提升至2%左右（2025年为1.6%），数据中心电力设备进一步推高用铜量[1][8] * **美国关税政策加剧紧张格局**：美国将铜纳入关键矿产清单，对电解铜加征关税趋势明确，旨在促进制造业回流[4][11] * **影响**：导致美国大量吸收电解铜，非美地区低库存、现货紧张，LME市场易发生逼仓，提升价格弹性，预计高点可能达15,000美元[4][12] * **2026年上半年市场关注点**：自由港Grasberg矿山年中增速变化、供需工序存在确定性缺口、交易层面价差波动（CL价差曾达3,000美元）[10] 其他重要内容 * **权益市场推荐标的**： * **矿业公司**：五矿资源（成本优势及白银副产品利润弹性大）、紫金矿业（预计CAGR约10%）、洛阳钼业（有望继续超预期）、金诚信、中国有色矿业（远期接近翻番增长）、铜陵有色（米拉多项目投产后提升自给率）[13][14] * **冶炼企业**：云铜、江钨等龙头值得阶段性关注，原因包括高回收率带来的未计价金属利润、硫酸等副产品价格乐观预期、以及反内卷与规模化政策下的优势[15]

核心观点 - 2026年铜市场供需格局预计依然偏紧，继续支持铜价上行 [4] - 截至2026年1月9日，SHFE铜价收于101410元/吨，环比上涨3.23%，LME铜价收于12998美元/吨，环比上涨4.31% [4] - 宏观层面，市场已基本消化美联储在2026年1月不降息的预期 [4] - 尽管短期铜价上涨对需求有压制，但铜精矿供应紧张（TC现货价创新低）是支撑长期看涨逻辑的关键 [4] 库存情况 - 全球电解铜库存合计83.8万吨，环比12月31日增加6.2% [5] - 国内社会库存（SMM）为27.4万吨，环比1月2日大幅增加14.6% [5] - LME全球库存为13.9万吨，环比下降2.5% [5] - COMEX库存为51.8万吨，环比1月2日增加3.6% [5] - 国内主流港口铜精矿库存为64.0万吨，环比上周微降0.8% [5] 供给情况 - 2025年10月，中国铜精矿产量为13.0万吨，环比下降8.1%，同比下降12.1% [6] - 2025年10月，全球铜精矿产量为193.8万吨，同比下降2.4%，环比增长1.9% [6] - 截至2026年1月9日，精废价差为4401元/吨，环比1月2日大幅扩大1023元/吨 [6] 冶炼情况 - 2025年12月，SMM中国电解铜产量为117.81万吨，环比增长6.8%，同比增长7.5% [7] - 截至2026年1月9日，TC（处理费）现货价为-45.10美元/吨，环比微降0.1美元/吨，处于2007年9月以来的历史低位，表明铜精矿现货采购紧张 [7] - 2025年11月，电解铜进口27.1万吨，环比下降3.9%，同比下降24.7%；出口14.3万吨，环比大幅增长116.8%，同比激增1128.1% [7] 需求情况 - 线缆行业约占国内铜需求的31%，其2026年1月8日当周开工率为56.58%，环比下降2.37个百分点 [8][9] - 空调行业约占国内铜需求的13%，产业在线数据显示，2026年1-3月家用空调排产计划同比变化分别为+11%、-11.4%、-2.4% [9] - 铜棒行业约占国内铜需求的4.2%，黄铜棒12月开工率为52.74%，环比上升2.56个百分点，同比下降3.40个百分点 [9] 期货市场 - 截至2026年1月9日，SHFE铜活跃合约持仓量为18.9万手，环比上周下降12.8%，持仓量处于1995年至今的52%分位数 [10] - 截至1月6日，COMEX非商业净多头持仓为5.8万手，环比上周下降3.3%，持仓量处于1990年以来的84%分位数 [10]