报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对有色金属各品种进行分析，认为不同品种面临不同市场状况和价格走势，如铜供应后期或宽松，氧化铝短期偏强震荡，电解铝 7 月库存窄幅波动等，各品种交易策略也因基本面不同而有所差异 根据相关目录分别进行总结 铜 - 市场回顾：沪铜 2508 合约收于 78090 元/吨，跌幅 0.26%，指数增 2144 手至 51.23 万手；华东市场下游消费不佳，升水高开低走，广东库存增加，华北换月后升贴水涨但成交不活跃 [2][3] - 重要资讯：上半年国内生产总值同比增 5.3%，6 月规模以上工业增加值同比增 6.8%；6 月铜矿砂及其精矿进口 235.0 万吨，同比增 1.7%；6 月未锻轧铜及铜材进口 46.4 万吨，同比减 6.4% [4] - 逻辑分析：232 关税 8 月 1 日落地，美国对全球精炼铜虹吸接近尾声，后期非美地区供应紧张缓解，LME 库存底部确认，国内外价差结构收敛 [5] - 交易策略：未提及 氧化铝 - 市场回顾：氧化铝 2509 合约环比涨 38 元至 3165 元/吨，持仓减 8337 手至 41.38 万手；北方现货综合报 3175 元涨 5 元，全国加权指数 3210.8 元涨 8.6 元 [9] - 相关资讯：新疆某电解铝厂招标氧化铝中标价上涨，贵州地区成交 0.3 万吨；上期所 7 月 15 日氧化铝仓单 25526 吨，环比增 2111 吨；全国氧化铝建成产能 11292 万吨，运行 9355 万吨，开工率 82.9% [10][11] - 逻辑分析：空头继续持有，套利和期权观望；运行产能周度持平但产量提升，7 月供需向结构性过剩演进，但仓单需求或分散过剩压力，价格偏强震荡，3200 元附近进口窗口有压力 [13][14] - 交易策略：单边短期偏强震荡，可高抛低吸；套利和期权暂时观望 [15][16] 电解铝 - 市场回顾：沪铝 2508 合约环比跌 5 元/吨至 20430 元/吨，加权持仓减 8776 手至 63.58 万手；7 月 15 日铝锭现货价华东 20510 涨 50，华南 20500 涨 40，中原 20380 涨 50 [18] - 相关资讯：7 月 15 日主要市场电解铝库存减 0.3 万吨；基差报价对 08 合约后，华东、华南基差升水 80 元持平，巩义基差贴水 50 元持平；5 月光伏新增装机同比增 388.03%；6 月未锻轧铝及铝材出口同比降近 20% [19] - 交易逻辑：美国关税谈判推迟至 8 月 1 日；基本面负反馈，铝棒减产、铸锭增加，7 月铝锭库存窄幅波动；光伏 5 月新增装机增加缓和 6 - 7 月组件排产下降影响 [22] - 交易策略：单边铝价短期高位承压，维持偏空思路；套利和期权暂时观望 [23] 铸造铝合金 - 市场回顾：铸造铝合金 2511 合约环比持平于 19790 元/吨，持仓增 31 手至 9982 手；现货价华东、华南、东北 19600 持平，西南 19650 持平，进口 19300 持平 [25] - 相关资讯：6 月再生铝合金产量环比增 0.29 万吨，ADC12 产量环比增 2.46 万吨；6 月铸造铝合金行业加权平均完全成本 19551 元/吨，较 5 月增 14 元/吨，行业理论亏损 41 元/吨；7 月 14 日三地再生铝合金锭库存增 1368 吨 [25][26] - 交易逻辑：供应方面企业出货积极但成交受阻，交割品供应稳定，原料紧缺，企业提高 ADC12 生产占比；需求方面下游压铸企业订单不足，按需补库，成交集中于低价货源 [27] - 交易策略：单边高位承压，维持偏空思路；铝合金与铝价价差在 -200 至 -1000 元之间考虑套利交易，期现价差在 400 元以上考虑期现套利；期权暂时观望 [30] 锌 - 市场回顾：沪锌 2508 跌 0.54%至 22085 元/吨，指数持仓减 1770 手至 23.65 万手；上海地区 0锌主流成交价 22120 - 22225 元/吨，贸易商出货积极，部分下游挂单接货，成交好转 [31] - 相关资讯：华中某锌冶炼厂 8 月计划检修半月，预计影响 1500 吨，计划 4 季度或明年年初新增 2 万吨产能；7 月 14 日 SMM 七地锌锭库存总量 9.31 万吨，较 7 月 7 日增 0.40 万吨 [32] - 逻辑分析：国内锌供应放量，消费进入淡季，社会库存累库，锌价受基本面影响或承压下行，需警惕宏观及资金面影响 [32] - 交易策略：单边获利空单可继续持有，逢高加空；套利买入看跌或卖出看涨期权；期权暂时观望 [35] 铅 - 市场回顾：沪铅 2508 跌 0.76%至 16930 元/吨，指数持仓增 1494 手至 9.63 万手；SMM1铅均价较昨日跌 25 元/吨为 16850 元/吨，下游企业观望慎采，刚需偏向原生铅 [37] - 相关资讯：7 月 14 日 SMM 铅锭五地社会库存总量 6.34 万吨，较 7 月 7 日增 0.56 万吨 [38] - 逻辑分析：再生铅亏损，开工意愿难提升；7 月原生铅冶炼检修影响供应；进入铅蓄电池传统旺季，消费边际好转 [39] - 交易策略：单边短期铅价或高位震荡，可高抛低吸；套利卖出看跌期权；期权暂时观望 [40] 镍 - 市场回顾：沪镍主力合约 NI2508 下跌 1390 至 119380 元/吨，指数持仓增加 14499 手；金川升水环比上调 100 至 2050 元/吨，俄镍升水环比持平于 350 元/吨，电积镍升水环比持平于 100 元/吨 [42] - 相关资讯：加拿大镍业公司麦克迪阿米德项目勘探有积极成果；6 月我国动力和其它电池合计产量环比增 4.6%，同比增 51.4%；印尼自 2026 年起矿产和煤炭开采领域《工作计划与预算》实行按年制 [43] - 逻辑分析：市场对美国关税担忧致商品普跌，精炼镍淡季供需双弱，库存平稳小增，偏弱运行但有成本支撑，跟随外围市场震荡 [45] - 交易策略：单边震荡走弱；套利暂时观望；期权卖出深虚看涨期权 [45][46][47] 不锈钢 - 市场回顾：主力 SS2508 合约上涨 10 至 12695 元/吨，指数持仓减少 11703 手；冷轧 12400 - 12600 元/吨，热轧 12150 - 12200 元/吨 [49] - 相关资讯：7 月 14 日华南某不锈钢厂高镍生铁成交，成交价 900 元/镍点，印尼铁，成交总量上万吨，交期 8 月中下旬；7 月 10 日广青科技热连轧生产线实现 200 系不锈钢极薄规格稳定轧制 [50] - 逻辑分析：外需受关税和转口阻碍，内需进入淡季，需求不乐观，库存压力大；涨价给出套保利润，影响减产效果，7 月粗钢排产仍在高位，供需过剩，价格承压 [50] - 交易策略：单边反弹沽空；套利暂时观望 [51][52] 工业硅 - 市场回顾：期货主力合约受传言影响大幅走强，收于 8785 元/吨，涨 2.81%；现货大幅走强，普遍涨 100 - 150 元/吨 [54][56] - 相关资讯：美国 7 月 1 日启动对进口无人机及其零部件、多晶硅及其衍生产品的 232 条款调查 [57] - 综合分析：龙头大厂减产，西南硅厂复产，7 月产量降 2 万吨；多晶硅产量增，有机硅、铝合金开工率暂稳，供需基本平衡；库存由工厂转移至贸易商；市场传言新疆电价补贴取消未证实，市场情绪好，偏强看待 [58] - 策略：单边短期偏强；期权暂无；多多晶硅、空工业硅策略止盈离场 [58] 多晶硅 - 市场回顾：期货主力合约冲高回落，收于 42470 元/吨，涨 2.78%；现货报价下调，N 颗粒硅平均价环比降 0.5 元/kg [59] - 相关资讯：Top5 组件厂市场观点及调价动向分歧，部分上调分布式指导价格，部分观望；下游需求方对组件价格敏感度上升，市场上下游博弈激烈 [60] - 综合分析：多晶硅市场传言多，交易“反内卷”、不低于成本销售；价格上涨可传导至下游；预计短期期货价格在（37000，45000）区间波动，多头考虑止盈 [63] - 策略：单边多头考虑止盈；期权暂观望；多多晶硅、空工业硅逐渐止盈离场 [64] 碳酸锂 - 市场回顾：主力 2509 合约上涨 140 至 66100 元/吨，指数持仓减少 12117 手，广期所仓单减少 1 至 11203 吨；SMM 报价电碳环比上调 250 至 64900 元/吨，工碳环比上调 250 至 63300 元/吨 [65] - 重要资讯：7 月 14 日晚藏格矿业子公司参与认购基金投资的麻米措矿业获采矿许可证，矿区面积 115.36 平方公里，探明氯化锂储量 250.11 万吨，规划一期 5 万吨/年碳酸锂产能 [66] - 逻辑分析：供应端扰动未实质影响产量，国内锂盐供应弹性大；7 月需求淡季不淡，仓单或降至万吨以内，价格难深跌，预计高位震荡；9 月后供需矛盾显化，可能下跌 [67] - 交易策略：单边短期规避风险，等待右侧沽空机会；套利暂时观望；期权卖出深虚看跌期权 [70]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对铜、氧化铝、电解铝、铸造铝合金、锌、铅、镍、不锈钢、工业硅、多晶硅、碳酸锂等有色金属品种进行分析，各品种受宏观政策、供需关系、库存变化等因素影响，价格走势和投资策略不同，如铜价受关税和库存影响，铝价受政策和消费影响，工业硅受大厂减产和需求影响等 [5][13][21] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 铜：沪铜 2508 合约收于 78400 元/吨，跌幅 0.17%，沪铜指数减仓 7283 手至 51.03 万手；华东市场持货商甩货，下游买盘情绪不及上周，广东库存增加，华北市场消费疲软 [2] - 氧化铝：氧化铝 2509 合约环比下跌 19 元至 3145 元/吨，持仓环比减少 8041 手至 42.22 万手；北方现货综合报 3170 元持平，全国加权指数 3202.2 元持平，多地价格持平，仅新疆跌 10 元 [9] - 电解铝：沪铝 2508 合约环比下跌 300 元/吨至 20415 元/吨，加权持仓环比减少 47247 手至 64.46 万手；7 月 14 日铝锭现货价华东、华南、中原均下跌 [17] - 铸造铝合金：铸造铝合金 2511 合约下跌 175 元至 19805 元/吨，加权持仓环比减少 562 手至 9951 手；7 月 14 日 ADC12 铝合金锭现货价多地均跌 100 元 [24] - 锌：沪锌 2508 跌 0.67%至 22250 元/吨，指数持仓减少 1.38 万手至 23.83 万手；上海地区 0锌主流成交价集中在 22180 - 22300 元/吨，出货贸易商多，下游接货刚需，成交一般 [31] - 铅：沪铅 2508 跌 0.12%至 17085 元/吨，指数持仓减少 1037 手至 9.48 万手；SMM1铅均价较上周五跌 50 元/吨为 16875 元/吨，精铅持货商报价坚挺，下游企业刚需接货，成交一般 [38] - 镍：沪镍主力合约 NI2508 下跌 90 至 121100 元/吨，指数持仓增加 3141 手；金川升水环比下调 50 至 1950 元/吨，俄镍升水环比持平于 350 元/吨，电积镍升水环比持平于 100 元/吨 [43] - 不锈钢：主力 SS2508 合约下跌 30 至 12715 元/吨，指数持仓减少 5271 手；冷轧 12350 - 12550 元/吨，热轧 12100 - 12150 元/吨 [47] - 工业硅：受市场传言影响，日内工业硅期货主力合约大幅走强，收于 8695 元/吨，涨 3.27%；日内工业硅现货大幅走强，普遍涨 100 - 150 元/吨 [57][58] - 多晶硅：日内多晶硅期货主力合约窄幅震荡，收于 41765 元/吨，涨 0.81%；据上海有色网统计，日内多晶硅现货报价有所下调，N 型致密料、N 型复投料平均价环比上周五降 0.5 元/kg [64] - 碳酸锂：主力 2509 合约上涨 2380 至 66480 元/吨，指数持仓增加 34081 手，广期所仓单减少 399 至 11204 吨；SMM 报价电碳环比上调 900 至 64650 元/吨，工碳环比上调 900 至 63050 元/吨 [67] 相关资讯 - 铜：CSPT 决定不设第三季度现货铜精矿加工费参考数字；智利国家铜业公司上半年铜产量增 9%，旗下 El Teniente 铜矿上半年产量增 14%；截至 7 月 14 日，SMM 全国主流地区铜库存较周四增 0.39 万吨至 14.76 万吨；特朗普称对墨西哥、欧盟输美商品分别征 30%关税 [3][4] - 氧化铝：中央财经委员会会议强调推进全国统一大市场建设和海洋经济高质量发展；7 月 14 日新疆某电解铝厂招标氧化铝，中标到厂价格上涨；上期所 7 月 14 日氧化铝仓单环比增加 4803 吨；全国氧化铝建成产能 11292 万吨，运行 9355 万吨，开工率 82.9%，7 月 4 - 10 日产量周度环比增 3.7 万吨，库存环比增 6.8 万吨 [10][11] - 电解铝：中国铝锭现货库存总量为 48.3 万吨，较上周四增 2.8 万吨；7 月 14 日基差情况有变化，上期所仓单日度环比增加 1862 吨；2025 年 5 月中国光伏新增装机 92.92GW，同比增 388.03%，1 - 5 月累计装机 197.85GW，同比增 149.97%；6 月未锻轧铝及铝材出口同比降近 20%至 48.9 万吨 [18] - 铸造铝合金：6 月再生铝合金产量环比增 0.29 万吨至 61.89 万吨，其中 ADC12 产量环比增 2.46 万吨至 32.6 万吨；2025 年 6 月中国铸造铝合金(ADC12)行业加权平均完全成本 19551 元/吨，较 5 月增 14 元/吨，行业理论亏损 41 元/吨；7 月 14 日三地再生铝合金锭日度社会库存共计 26680 吨，较前一交易日增 1368 吨；截至 7 月 10 日，铸造铝合金周度产量环比降 0.1 至 14.02 万吨，ADC12 周度产量环比增 0.22 万吨至 7.54 万吨，厂库和社会库存有变化；泰国禁止向部分回收工厂发放许可证 [24][25][26] - 锌：截至 7 月 14 日，SMM 七地锌锭库存总量为 9.31 万吨，较 7 月 7 日增 0.40 万吨，较 7 月 10 日增 0.28 万吨，天津地区库存增加明显 [32] - 铅：截至 7 月 14 日，SMM 铅锭五地社会库存总量至 6.34 万吨，较 7 月 7 日增 0.56 万吨，较 7 月 10 日增 0.24 万吨；7 月 4 - 10 日，三省原生铅冶炼厂平均开工率较上周降 1.59 个百分点，达 66.88% [39] - 镍：2025 年菲律宾对印尼镍矿出口量预计显著增长，有望从 2023 年底的 100 万吨攀升至 500 - 1000 万吨；格林美攻克低品位镍矿提炼难题 [45] - 不锈钢：上期所同意宏旺控股集团有限公司成为不锈钢期货交割厂库；7 月有多批国家和地区被加征关税 [48] - 工业硅：南昌市一项目建成后产能有变化，实际增加产能 23679.23t/a [59] - 碳酸锂：截至 2025 年 6 月底，全国新能源汽车保有量达 3689 万辆，上半年新注册登记 562.2 万辆，同比增 27.86%；松下控股公司调整美国电池工厂生产计划 [69] 逻辑分析 - 铜：232 关税 8 月 1 日落地，美国对全球精炼铜虹吸接近尾声，后期发往美国货源减少，非美地区供应紧张缓解，国内外价差结构收敛，LME 库存底部确认，价格下跌后市场采购以刚需为主 [5][7] - 氧化铝：空头继续持有，套利和期权观望；运行产能周度环比持平但产量提升，现货流通货源不多，价格近两周上涨，7 月供需格局向结构性过剩演进，但下游电解铝厂有补库需求，预计价格偏强震荡，进口窗口是反弹压力 [12][13] - 电解铝：宏观上美国关税谈判推迟，国内关注政策预期；基本面铝棒减产、铸锭增加使铝锭社会库存有变化，期货换月后基差升水，仓单增加趋势或暂缓；需求方面光伏 5 月新增装机缓和 7 月组件产量排产下降预期，消费淡季不宜过度悲观 [21] - 铸造铝合金：合金锭企业受废铝货源制约，下游压铸厂开工率低，期现套利交易活跃，后续关注铝合金期现套利机会 [28] - 锌：国内锌供应放量，消费进入淡季，社会库存累库，锌价受基本面影响或承压下行，需警惕宏观及资金面影响 [33] - 铅：再生铅亏损，开工意愿难提升，7 月国内原生铅冶炼有检修，供应端难有增量，逐渐进入铅蓄电池传统旺季，消费边际好转 [40] - 镍：宏观情绪强，镍价走势反复，精炼镍淡季供需双弱，库存变动有限，整体偏弱运行但有成本支撑，无新驱动难深跌 [45] - 不锈钢：炒作刺激政策及反内卷使价格坚挺，但外需受限，内需进入淡季，需求不乐观，库存压力大，7 月排产仍在高位，交易所增加交割厂库，未来仓单可能增加 [51][53] - 工业硅：龙头大厂减产，西南硅厂复产，7 月产量降 2 万吨，多晶硅产量增加，有机硅、铝合金开工率暂稳，若大厂不复产 7 月基本供需平衡，近两周期货价格走强，库存转移，仓单数量降低 [60] - 多晶硅：市场传言多，价格上涨可传导至下游，期货价格将在（37000，45000）区间波动，多头可适当减仓，轻仓短线参与，关注限价方案 [65] - 碳酸锂：市场担忧宜春矿山矿种变更带来停产风险，叠加反内卷热度及低仓单，价格大幅上涨，7 月需求淡季不淡，价格深跌有难度，预计高位震荡，9 月后可能重返下跌行情 [70] 交易策略 - 铜：未提及 - 氧化铝：单边预计价格整体震荡，关注几内亚铝土矿供应变动及“反内卷”情绪变化；套利和期权暂时观望 [14][15] - 电解铝：单边短期维持高位承压运行，趋势上不宜过度悲观；套利和期权暂时观望 [22] - 铸造铝合金：单边期货绝对价随铝价高位承压运行；套利铝合金与铝价价差在 -200 至 -1000 元之间考虑套利交易，期现价差在 400 元以上考虑期现套利；期权暂时观望 [29] - 锌：单边空单继续持有；套利和期权暂时观望 [34][36] - 铅：单边短期铅价或高位震荡，可区间高抛低吸；套利卖出看跌期权；期权暂时观望 [44] - 镍：未提及 - 不锈钢：单边宏观情绪过后逢高沽空；套利和期权暂时观望 [54][55] - 工业硅：单边短期偏强；期权卖出 Si2509 - C - 8500 离场；套利多多晶硅、空工业硅策略止盈离场 [61][63] - 多晶硅：单边多头适当减仓，轻仓短线参与；期权暂观望；套利多多晶硅、空工业硅逐渐止盈离场 [66] - 碳酸锂：单边短期规避风险，等待右侧沽空机会；套利暂时观望；期权卖出深虚看跌期权 [71][73]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年7月8日特朗普宣布对进口美国的铜征收50%新关税，引发全球铜市场震荡，对美国国内及全球铜市场产生深远影响，后续需关注关税正式实施的影响 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 铜关税引发铜价飙升 2025年7月8日特朗普宣布对进口美国的铜征50%新关税，8月1日生效，消息公布后COMEX铜价当日最高涨至5.8955美元/磅，涨幅17%，为1968年以来最大单日涨幅，最终收于5.6855美元/磅 [2] 2024年以来我国铜行业基本面及铜关税对我国影响分析 - 铜是主要工业金属，在电力等行业需求大，我国电力装机容量和投资规模、新能源汽车产销及出口持续增长，建筑行业受房地产影响对铜需求支撑弱，下游电力和新能源汽车产业对铜需求支撑强 [5][6] - 2024年全球铜矿和精炼铜产量增长，我国铜资源匮乏、产量增长但对外依存度高，国内铜供应偏紧、进口需求大，美国是我国第一大废铜来源国，50%关税或冲击废铜供应链；我国对美国铜出口少，加征关税对出口冲击小 [7] 征收铜关税的原因 - 出于国家安全与供应链韧性考量，特朗普指示调查威胁美国铜供应因素，旨在确保美国铜供应链韧性，保障关键战略资源稳定供应 [8] - 推动本土铜产业发展，美国精炼铜消费依赖进口，提高关税可增加进口成本，使本土生产商更具价格优势，推动本土铜产业发展、减少进口依赖 [9] 征收铜关税的影响 - 价格波动加剧，COMEX铜价飙升、LME铜价下跌，美国关税政策调整将引发全球铜市场价格波动 [10] - 美国制造业利润挤压，50%铜关税推高进口成本，挤压制造业利润，抑制下游企业消费需求 [10] - 全球铜供应链重构，美国上调关税使主要铜出口国对美出口量下降，促使其寻找新贸易商，改变全球铜市场贸易格局 [11]

报告行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为增持（维持） [6] 报告的核心观点 - 预计后续随供给收紧和需求改善，2025年铜价有望继续上行，推荐金诚信、紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业，关注五矿资源 [4][110] 各部分总结 本周更新 - 铜股涨多跌少，SHFE铜、LME铜价环比上周分别-1.6%、-1.9%，涨跌幅排序靠前的三只股票为精艺股份（+22.2%）、金田股份（+5.8%）、金诚信（+3.8%），靠后的为楚江新材（-3.7%）、洛阳钼业（-4.9%）、紫金矿业（-5.8%） [16][17] - 国内铜社库环比+9%，LME铜全球周库存环比+12%，全球三大交易所库存合计40.3万吨，环比+5.6%，COMEX铜库存环比+6.0%，国内电解铜社会库存环比+9.0%，较年初累库2.9万吨 [2][25] - SHFE铜活跃合约持仓环比-13%，持仓量处1995年至今48%分位数，COMEX铜非商业净多头持仓+18%，持仓量处1990年以来71%分位数 [4][33] - 截至7月5日市场预计美联储2025年7月不降息概率为95%，7月11日美元指数环比+0.91%，美国5月CPI为2.4%，核心CPI为2.8%，6月新增非农就业14.7万人，失业率为4.1% [35] 供给 - 国内港口铜精矿库存环比-3%，3月中国铜精矿产量环比+25.4%，同比+6.9%，4月全球铜精矿产量同比+5.6%，1 - 4月累计同比+2% [46][51] - 本周五精废价差环比上周-836元/吨，南方粗铜加工费平均价环比上周持平，5月国内旧废铜产量环比+5.0%，同比-20.2%，进口废铜环比-7.4%，同比-1.9%，1 - 5月累计进口同比+0.7% [54][57] - TC现货价维持低位，截至7月11日为-43.23美元/吨，环比+0.1美元/吨，6月铜精矿现货冶炼盈利环比+94元/吨，长单冶炼盈利环比-62元/吨，6月SMM中国电解铜产量环比-0.3%，同比+12.9%，开工率环比-3.06pct，同比-0.55pct，5月电解铜进口环比+1.2%，同比-22.0%，出口环比-56.6%，同比-54.3% [59][63][66] 国内需求 - 本周电线电缆企业开工率为71.52%，环比+3.71pct，6月月度开工率环比-8.97pct，同比+0.76pct，7月11日电力行业用铜杆加工费平均价环比-240元/吨，1 - 5月电源投资累计同比+0.0%，电网投资累计同比+19.8%，6月漆包线企业月度开工率环比-2.33pct，同比+1.28pct，5月变压器产量环比-17.0%，同比+62.2% [74][79][81][86] - 7 - 9月家用空调排产同比-1.9%、-4.6%、-12.8%，冰箱排产同比-2.4%、-6.7%、-8.6%，较5月预期同比增速下调，6月铜管企业月度开工率环比-8.11pct，同比-3.12pct，产量环比-9.9%，同比-3.1% [92][93][98] - 6月黄铜棒开工率46.15%，环比-4.5pct、同比-0.7pct，处于近6年同期低位，7月11日宁波黄铜棒与电解铜价格的价差环比+1.2% [103][109] 投资建议 - 认为贸易冲突对铜价情绪影响基本反映，继续大幅下跌可能性小，短期贸易冲突缓和、美国加征关税使美国以外铜短缺支撑铜价，供给端全球铜矿及废铜紧张，需求端2025Q3有走弱预期，Q4电网、空调有望环比增长，预计国内低库存延续，铜价有望在国内刺激政策及美国降息后上行，推荐紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、金诚信，关注五矿资源 [110]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国对等关税博弈延续，资金谨慎驱动有色回落，市场情绪中性偏负面，基本金属供需逐步季节性趋松，国内库存去化放缓 [1] - 中短期关税不确定性及需求走弱预期压制价格，关注结构性机会，谨慎关注铝锡低吸短多机会；中长期基本金属需求前景不确定，关注部分供需偏过剩或预期过剩品种逢高沽空机会 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - **铜**：特朗普宣称对进口铜加征50%关税，COMEX铜价拉升，LME铜和沪铜承压；供需面铜矿加工费回落，原料供应紧张，需求端下游补库意愿减弱，库存累积，预计铜价震荡运行 [6][7] - **氧化铝**：中短期不缺矿，运行产能和库存回升，反内卷带动情绪，仓单去化明显；长期聚焦矿价，几内亚政策或影响矿价底部预期；短期观望，中长期若情绪消退可谨慎沽空远月，仓单回升可参与反套 [8][9][10] - **铝**：短期关税谈判有不确定性，国内反内卷推动资金情绪，基本面累库，仓单回升，下游接货意愿弱；中长期消费有承压可能；短期价格区间震荡，中长期视库存和升贴水拐点区间思路偏逢高空 [11] - **铝合金**：短期废铝流通货源偏紧，成本支撑强，需求进入淡季，供应部分企业检修减产，库存累库，成交清淡；中期消费回升，ADC12和ADC12 - A00有回升空间，可参与跨品种套利 [12][13][14] - **锌**：宏观上临近美国关税暂缓期，市场风险偏好下降；供应端锌矿供应转松，冶炼厂盈利好，生产意愿强；需求端进入淡季，订单有限，需求预期一般；锌锭库存累积，升水走低，预计锌价震荡偏弱 [15][16] - **铅**：现货贴水扩大，原再生价差上升，期货仓单上升；供应端废电池价格稳，再生铅亏损收窄，原生铅检修，产量上升；需求端铅酸蓄电池开工率上升；预计铅价震荡 [16][17][18] - **镍**：市场情绪主导盘面，产业基本面边际走弱，矿端雨季过后或偏松，中间品产量恢复，镍盐价格走弱，电镍过剩，库存累积，预计镍价震荡偏弱 [19][20][22] - **不锈钢**：镍铁和铬铁价格走弱，300系倒挂使钢厂承压；6月产量环比下跌但仍处高位，需求走出旺季，表需有走弱风险，库存去化，结构性过剩压力缓解；预计不锈钢短期区间震荡 [24] - **锡**：国内锡矿短缺加剧，印尼出口许可证更换带来供应问题，供需趋紧支撑锡价；未来矿端紧缩，开工率和产量或下降，库存去化，但终端需求边际走弱，预计锡价震荡运行 [25] 行情监测 未提及具体监测内容

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [10] 报告的核心观点 - 过往几年铜价持续走强领涨工业金属，2024 年 5 月伦铜上破 11000 美元/吨创 2006 年以来新高，2000 年至 2025 年 7 月 3 日工业金属铜铝铅锌价格分别累计上涨 431%、58%、319%、124%，通过多金属对比探究影响长周期铜价走势的底层逻辑 [2][4][16] - 对大宗品价格而言，理想模式是需求有增长同时供给受约束，需求侧决定行业天花板高度，供给侧影响行业盈利厚度，长期应优先选择需求稳定增长且成本曲线陡峭的品种 [5] - 铜是典型的需求有增长且供给有约束的品种，需求端铜需求上行趋势最稳，供给端铜供给对需求响应最弱，价格易涨难跌 [6][21][29] - 长期铜价长周期趋势向上，短期虽面临美国经济不确定性，但综合考虑全球制造业周期底部位置、产业端供给支撑和权益端较低估值，建议配置具备资源优势且有较强量增预期的资源铜企 [47] 根据相关目录分别进行总结 引言：为何工业金属中，铜价长期趋势更好 - 过往几年铜价持续走强领涨工业金属，2024 年 5 月伦铜上破 11000 美元/吨创 2006 年以来新高，2000 - 2025 年 7 月 3 日工业金属铜铝铅锌价格分别累计上涨 431%、58%、319%、124%，将通过多金属对比探究长周期价格走势底层逻辑 [2][4][16] 铜：需求有增长，供给受约束 - 需求端，铜是最主流导电材料，超过 70%的铜充当电的载体材料，在替代品出现前，全球用电总量增加会使全球用铜总量伴随增长，1980 年至今全球耗铜量年均增速与全球用电量增速、全球 GDP 增速基本吻合，耗铜量 CAGR2.5%，用电量 CAGR3.24%，GDP CAGR3.05% [21] - 供给端，全球铜资源储量相对少，仅约为铁矿石和铝土矿的几十分之一，有限资源储量散落在 1375 座铜矿山，矿山分布离散，成本曲线陡峭，边际供给获取需更高价格激励；单体铜矿小、新发现绿地铜矿少、矿山可研 + 建设周期超 5 年，供给难以及时响应需求变动，铜价易涨难跌 [29] 长期维度：金属价格 - 供需分析框架 - 需求端核心三维度为体量、增速、结构，体量表征行业天花板高度，增速表征行业成长性，结构表征需求稳定性，结构越分散需求越稳定 [5] - 供给端核心三维度为储量、品位、矿山离散度，储量和品位影响金属品种价格中枢，储量越少品位越低价格中枢越高；矿山离散度通过成本曲线影响价格上行斜率，资源离散度越高，成本曲线越陡峭，获取边际增量供给需更高价格激励，供给对需求响应越弱势，越易涨价 [5] 投资：买入具备资源优势的低估值量增铜企 - 长期铜价长周期趋势向上，短期虽面临美国经济不确定性，但综合考虑全球制造业周期底部位置、产业端供给支撑、权益端较低估值，结合美联储表态偏鸽派和市场风险偏好提升，建议配置具备资源优势且有较强量增预期的资源铜企，如紫金矿业、洛阳钼业、藏格矿业等 [47]

铜价走势分化 - 美国COMEX铜期货主力合约7月8日收盘大涨近10%，而同期沪铜主力合约下跌1.36%，LME铜期货走势平淡[2] - 年内COMEX铜期货累计涨幅超过三成，同期LME铜期货涨幅仅约一成，沪铜期货涨幅远小于COMEX[2] - COMEX与LME价差已超过2500美元/吨，接近30%，但与预期50%关税幅度仍有差距[1][3] 关税政策影响 - 特朗普宣称将对所有进口到美国的铜征收50%新关税，目的是将铜生产转移回美国国内[3] - 50%关税幅度超出市场此前预期的25%，导致COMEX铜期货单日大幅上涨[3] - 若关税落地，美国对全球铜库存的"虹吸效应"将减弱，非美地区铜供应压力缓解，铜价可能承压[3] 上市公司影响 - 兆龙互连表示产品价格随铜价波动，采用成本加成定价方式[4] - 楚江新材通过套期保值管理原料敞口风险[4] - 沃尔核材采取策略性采购等措施，铜价上涨对盈利影响较小[4] 供需基本面 - 铜矿加工费持续下滑，原料供应紧张局面未改[5] - Antofagasta与中国冶炼厂达成的加工费为0美元/干吨和0美分/磅，冶炼厂减产预期抬升[5][6] - 消费淡季来临，下游补库意愿转弱，铜杆及线缆开工率环比下降[6] 后市展望 - 短期美国铜关税落地风险将压制LME及沪铜价格，叠加消费淡季，沪铜价格可能走弱[6] - 中期供给约束仍给予铜价支撑，预计以震荡走势为主[6] - 重点关注美国铜关税政策实际落地节奏及国内外铜需求边际变化[6]

铜关税政策影响 - 美国总统特朗普计划对进口铜征收50%关税 可能导致全球金属市场供应链波动 [1] - 该政策若实施 美国经济多个领域将面临成本上升压力 因铜广泛应用于消费电子 汽车 住宅建设和数据中心等行业 [5] - 美国铜材进口商警告称 关税可能破坏重振制造业的目标 并将供应转向中国 导致美国面临严重供应短缺 [6] 铜价市场反应 - 周二Comex铜期货合约涨幅高达17% 创下单日最大涨幅纪录 [3] - 纽约铜价相对伦敦基准价格的溢价达到前所未有的25% 触及每磅5 8955美元的历史高点 最终收于5 6855美元 [3] - 贸易商已向美国运送创纪录数量的铜以规避潜在关税 Comex价格飙升将进一步刺激贸易商赶在关税实施前完成运输 [5] 行业供需格局 - 美国本土尚有充足铜材可供采购 但价格高昂 Comex仓库铜库存量已超过伦敦和上海期货交易所库存总和 [7] - 美国2024年消费约160万吨精炼铜 本土生产85万吨 仍需依赖进口 智利是最大进口来源国(占38%) 其次是加拿大(28%)和墨西哥(8%) [11] - 智利每年向美国出口约50万吨精炼铜 占美国年进口总量70万吨的绝大部分 其中国有公司Codelco供应约35万吨 [10] 政策实施进展 - 商务部长表示铜调查已完成 预计关税可能在7月底或8月1日实施 [7] - 智利外交部指出尚未收到美国商务部的正式决定通知 Codelco董事长也表示现在下结论为时过早 [11] - 行业仍在等待受影响铜产品类型的详细说明 以及是否存在豁免条款 [10] 长期影响预期 - 摩根士丹利分析师认为 特朗普的最新举措将支撑Comex铜价 但国内库存增加应能缓解短期冲击 [10] - 分析人士预计 待美国关税生效及抢运热潮消退后 Comex价格可能降温 [11] - 能源和交通系统向可再生能源转型所需的铜材 远超当前生产商的供应承诺 [6]

纪要涉及的行业或者公司 - 行业：铜行业 - 公司：紫金矿业、洛阳钼业 纪要提到的核心观点和论据 铜价走势及影响因素 - 过去两年铜价在8,700美元至1万美元间震荡，受弱供给支撑和需求约束影响，90%完全成本分布在8,000美元出头，市场情绪底为8,700美元，突破特定水平时供需端会出现负反馈[1][2] - 全球制造业自2022年中以来处于底部，市场期待联储降息后全球货币宽松推动制造业修复，从而提振铜价[1][4] - 短期内，美国经济表现、联储降息节奏、中美贸易谈判及中国刺激政策将影响铜价波动；供应链不确定性，如民营冶炼厂可能提前停产、非美地区库存减少等，短期内可能支撑铜价并保持震荡[3][8] - 中长期来看，全球制造业修复和需求提振将推动铜价上涨，产业端供给扰动多，供需维持紧张[4] - 232关税落地时间和影响不确定，预计8月以后，市场按25%关税预期交易，实际征收25%关税对铜价有阶段性压力，低于25%负面影响较小[9] 行业供给端变化 - 铜矿端：矿山老化、政治经济约束等因素导致实际产量不及预期，2025年全球铜矿增长预期从70万吨降至30多万吨，供需维持紧张[1][4][5] - 冶炼端：矿端紧张及冶炼产能超额投放，冶炼厂地位下降，今年长单TC为21.25美元，明年预计为零，无自有矿山及长单占比低的民营冶炼厂面临停产压力[4][5] - 库存方面：自二季度以来全球库存持续下行，处于五年倒数第二低位，受上游矿端扰动和美国232安全调查影响，美国产品溢价提高，非美经济体库存外流[1][5][6] 美国232安全调查影响 - 自2月26日启动以来，美国产品溢价约14%，贸易商将产品运往美国套利，美国本土增加补库需求，前四个月进口量同比增长200%，导致非美经济体库存减少，LME价格走强[1][7] 投资策略及公司估值 - 今年下半年铜行业具备较好中期配置价值，当前行业估值较低，随着利率下降和制造业复苏，潜在赔率大，投资策略基于宏观经济判断[2] - 紫金矿业和洛阳钼业等公司PE估值处于过去三年最低水平，风险偏好提高后有所修复，但仍处低位，保障行业安全边际[3][10] 公司分析 - 紫金矿业：若铜价跌至8,100美元，盈利可能回撤12%左右，估值收敛到过去两年最底部状态，估值大约回撤8%，总体潜在回撤幅度为15%-20%；未来到2028年产量增厚40%以上，加上联储降息后制造业改善，潜在回报远超50%[11][12] - 洛阳钼业：港股值得关注，今年经营端有较大改善空间，计划成本下降5%，锑矿技改带来增长，到2028 - 2029年铜钴量增幅预计超过50%，黄金产量增加13 - 15吨，若一切顺利，2029年利润有望达300亿港元，目前市值对应约5倍估值，具有较高性价比[13] 铜价长期上涨逻辑 - 储量与品位：铜平均品位仅0.8%，获取成本高，相对价值高[14][15] - 成本曲线斜率：铜成本曲线陡峭，需求扩张时需更高价格激励高成本矿山生产，导致价格大幅上涨[17] - 资源离散度：铜资源分布在全球1,300个矿山中，需求扩张时供给响应困难，支撑长期价格上行[17] - 需求稳定性：全球每年消耗约2000万吨铜，70%用于导电材料，用电总量增加带动铜需求增加，需求稳定性强[17] - 供给受限：全球铜储量仅8.9亿吨，平均品位不到1%，且分布极其分散，供给端对需求响应能力弱[17] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 判断不同工业金属合理价格中枢及选择长周期上涨品种的方法：分析储量与品位指标、考虑总需求与供给约束、结合具体企业案例[18][19] - 市场对2025年下半年宏观经济走势存在不同看法，上半年风光抢装下半年可能退坡，GDP增速可能回落，但不确定性已基本计入当前较低估值中[10]

铜市场行情 - 截至2025年7月4日，SHFE铜收盘价79730元/吨，环比下降0.24%，LME铜收盘价9852美元/吨，环比下降0.27% [3] - LME铜库存本周微升但仍低于10万吨，美国以外市场现货紧张局面未扭转 [3] - 短期逼仓风险仍存，铜价或表现强势，逼仓交易结束后可能重回震荡 [3] 库存情况 - 截至2025年7月4日，国内主流港口铜精矿库存66.6万吨，环比增加6.8% [4] - 全球三大交易所电解铜库存合计38.1万吨，环比减少4.1% [4] - LME铜全球库存9.5万吨，环比增加5.1%，SMM铜社会库存13.2万吨，环比增加1.3% [4] 原料供应 - 2025年3月中国铜精矿产量15.7万吨，环比增长25.4%，同比增长6.9% [5] - 4月全球铜精矿产量196.9万吨，同比增长5.6%，1-4月累计同比增长2% [5] - 截至2025年7月4日，精废价差1705元/吨，环比下降260元/吨 [5] 冶炼生产 - 2025年6月中国电解铜产量113.49万吨，环比下降0.3%，同比增长12.9% [6] - TC现货价-43.31美元/吨，环比上升0.3美元/吨，仍处于2007年9月以来低位 [6] 需求端表现 - 线缆企业开工率67.81%，环比下降2.37个百分点，线缆占国内铜需求31% [7] - 7-9月家用空调排产同比增速分别为-1.9%、-4.6%、-12.8%，空调占国内铜需求13% [7] - 黄铜棒5月开工率50.6%，环比下降4.4个百分点，铜棒占国内铜需求4.2% [7] 期货市场 - SHFE铜活跃合约持仓量21.6万手，环比增加1.3%，处于1995年以来64%分位数 [8] - COMEX非商业净多头持仓2.9万手，环比增加23.7%，处于1990年以来64%分位数 [8]