行业 铜期货日报 日期 2025 年 6 月 13 日 有色金属研究团队 研究员：张平 021-60635734 zhangping@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3015713 研究员：余菲菲 021-60635729 yufeifei@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3025190 研究员：彭婧霖 021-60635740 pengjinglin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3075681 请阅读正文后的声明 每日报告 一、 行情回顾与操作建议 图1：沪铜走势及盘面价差 图2：伦铜走势及价差 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 沪铜震荡下行，再度回到前期震荡区间，盘面月间价差走阔，现货市场紧张情况 未改，国内社库较周一下降 0.47 万吨，现货升水持平，在国内冶炼减产以及进口 补充下降的背景下，国内铜供应下降，但当前下游淡季且期现价差走强抑制需求， 短期供需两弱下社库预计维持小幅去库节奏。LME 库存降至 11.7 万吨，注销仓单 比 58.3%，LME 库存还有望继续去库，LME0- ...

公司经营业绩 - 2024年实现营业收入994,240.64万元，同比增长34.37%，归属于上市公司股东的净利润157,078.22万元，同比增长52.25% [17][39] - 海外主营业务收入占比提升至70.78%，资源开发板块收入320,932.67万元，同比增长412.85%，占营业收入32.28% [17][18] - 经营活动现金流量净额205,318.47万元，同比增长89.24%，期末现金及现金等价物余额253,805.50万元 [39][42] 矿山服务板块 - 全年完成掘进总量417.17万立方米，采供矿量4,149.18万吨，实现收入654,383.25万元，占营业收入65.82% [17][18] - 新签及续签合同金额约115亿元，包括普朗铜矿10年期采矿承包合同和卡莫阿-卡库拉铜矿5年期采矿承包合同 [18] - 首次实现EPC总承包项目由基建转入生产，成功承接摩天冲磷矿项目采矿生产业务 [18] 资源开发板块 - 资源项目增至5个，分布在4个国家，全年生产铜金属（当量）4.87万吨，销售4.92万吨，生产磷矿石35.65万吨 [18][19] - Lubambe铜矿完成收购并实现平稳过渡，Lonshi铜矿西区超额完成生产目标，东区探获矿石量3,270万吨 [19][20] - Lonshi铜矿东区拟投资7.5亿美元建设采选工程，预计达产后年产铜金属约10万吨 [19] 技术创新与智能化 - 全年获国家发明专利9项，实用新型专利7项，部级科学技术奖2项，部级科技创新奖5项 [21] - 膏体充填实验室获批建设"国家矿山安全监察局重点实验室"，完成2台破碎台车无人化改造 [21] - 利用三维激光雷达升级井下智能控制系统，提升自动驾驶定位精度和可靠性 [21] 2025年经营计划 - 矿山服务板块目标：井下掘进总量386.94万立方米，采供矿量4,417.29万吨 [22] - 资源开发板块目标：生产铜金属（当量）7.94万吨，销售7.89万吨，生产销售磷矿石30万吨 [23] - 重点推进Lubambe铜矿提产改造和Lonshi铜矿西区稳产达产，深化数字化管理工具应用 [24][25] 公司治理与资本运作 - 2024年召开4次股东大会，12次董事会会议，审议通过重大事项包括发行可转债、对外担保等 [15][16] - 董事会战略委员会更名为"战略与可持续发展委员会"，增加ESG管理职责 [16] - 被纳入MSCI中国指数和中证A500指数，资本市场认可度提升 [22]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][9] 报告的核心观点 - 公司2024年实现营业收入99.42亿元，同比增长34.37%；归母净利润/扣非归母净利润15.84/15.70亿元，同比增长53.59%/52.74%；Q4营收/归母净利润29.72/4.91亿元，同比增长42.34%/52.96%；Q1营收/归母净利润28.11/4.22亿元，同比增长42.49%/54.10% [4] - 预计公司矿服业务在大订单支持下维持景气，矿山产量2025年受益于Lonshi矿放量，业绩继续高增，2025/2026/2027年预计实现营业收入120.41/131.97/151.90亿元，分别同比变化21.11%/9.60%/15.09%；归母净利润分别为22.31/25.21/29.77亿元，分别同比增长40.83%/13.02%/18.10%，对应EPS分别为3.58/4.04/4.77元 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价39.47元，总股本/流通股本6.24亿股，总市值/流通市值246亿元，52周内最高/最低价58.28/33.39元，资产负债率46.7%，市盈率15.36，第一大股东为金诚信集团有限公司 [3] 矿服业务 - 2024年矿服业务营收65.44亿元，同比基本持平，海外矿服业务营收41.25亿元，同比基本持平，毛利率26.75%，同比减少2.19pct，因个别矿山工程建设项目受生产作业环境变化和施工工序转换阶段影响 [5] - 2024年末收购澳洲露天矿山服务商Terra Mining Pty Ltd，拓展业务链条，新增露天矿山工程承包平台；2025年5月与科马考铜矿有限公司签订总价款约8.05亿美元大单，保障矿服业务增长 [5] 资源板块业务 - 2024年资源板块营收32.09亿元，同比+412.85%，毛利率42.25%，同比减少6.12pct，受Lubambe铜矿技改影响；铜金属产销量4.87/4.92万吨，磷矿石产销量35.65/36.11万吨，铜金属产销增长因Lonshi铜矿西区2024年Q4达产，超额完成全年目标，Lubambe铜矿于24H2完成并表 [6] - 2025年，Lonshi、Dikulushi和Lubambe铜矿计划生产铜金属（当量）7.94万吨、销售7.89万吨，贵州两岔河磷矿计划生产销售磷矿石30万吨 [6] - 远期增量来自Lonshi铜矿东区、赞比亚Lubambe铜矿和哥伦比亚SanMatias项目；Lonshi铜矿东区计划基建工期4.5年，投产后第4年达产，达产后东西区合计年产约10万吨铜金属量；2024 - 2026年对Lubambe铜矿进行技术改造使其具备达产条件 [6] - 5月9日收购CMH公司5%股权并取得控制权，CMH公司进行哥伦比亚SanMatias项目Alacran铜金银矿床开发前期工作，公司计划投入2.3122亿美元建设该项目，建成后磨选+重选产能合计为2万吨/日 [7] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|9942|12041|13197|15190| |增长率(%)|34.37|21.11|9.60|15.09| |EBITDA（百万元）|3314.98|4017.49|4672.74|5574.78| |归属母公司净利润（百万元）|1583.82|2230.57|2521.04|2977.24| |增长率(%)|53.59|40.83|13.02|18.10| |EPS(元/股)|2.54|3.58|4.04|4.77| |市盈率（P/E）|15.79|11.21|9.92|8.40| |市净率（P/B）|2.78|2.30|1.93|1.63| |EV/EBITDA|7.04|6.48|5.63|4.64| [11] 财务报表和主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|9942|12041|13197|15190| |增长率(%)|34.4|21.1|9.6|15.1| |营业成本（百万元）|6809|7988|8688|9898| |税金及附加（百万元）|243|294|322|371| |销售费用（百万元）|30|36|40|46| |管理费用（百万元）|500|606|664|764| |研发费用（百万元）|100|121|132|152| |财务费用（百万元）|199|45|45|45| |资产减值损失（百万元）|-28|5|5|5| |营业利润（百万元）|1993|2946|3295|3891| |营业外收入（百万元）|4|4|4|4| |营业外支出（百万元）|7|7|7|7| |利润总额（百万元）|1989|2943|3292|3887| |所得税（百万元）|419|619|693|818| |净利润（百万元）|1571|2324|2599|3069| |归母净利润（百万元）|1584|2231|2521|2977| |每股收益（元）|2.54|3.58|4.04|4.77| |资产负债率(%)|46.7|43.6|40.4|37.9| |流动比率|1.39|1.25|1.22|1.27| |应收账款周转率|4.29|4.81|4.51|4.56| |存货周转率|4.20|4.63|4.46|4.55| |总资产周转率|0.65|0.66|0.63|0.64| |每股净资产（元）|14.40|17.41|20.74|24.66| |PE|15.79|11.21|9.92|8.40| |PB|2.78|2.30|1.93|1.63| [14]

战略规划与发展目标 - 未来3 - 5年愿景为成为一流电子材料企业，使命是助力能源结构转型与智能互联，价值观为诚信、担当、包容、极致 [3] - 抓住能源结构转型与人工智能协同发展机遇，深耕新能源汽车、储能、数据中心、低空经济四大生态领域 [3] - 强化产品研发，推进工艺与技术升级，深化内部管理提质降本，发展高端电子电路铜箔业务实现进口替代 [3] - 围绕产品价值链前端与后端外延发展，推动固态电池、复合铜箔等新领域研发布局 [3] 研发情况 - 2024年研发投入17,120.27万元，占销售收入比例为3.58%，投向锂电铜箔高端产品、HDI用铜箔等领域 [3] 固态电池配套铜箔 - 已有用于固态电池的锂 - 铜金属一体化复合负极材料等相关技术、工艺和产品储备，根据市场需求生产销售 [4] 股价与市值管理 - 2023年起持续进行股份回购，累计使用24,792.51万元回购7,417,984股 [4][7] - 上市以来累计现金分红14,376.26万元，超最近三个会计年度年均净利润的30% [4] - 2024年10月实施限制性股票激励计划 [4] 市场风险应对 - 以市场需求为导向，加大新产品新技术研发，优化产品结构，提升市场竞争力 [5] - 挖掘新能源汽车等生态化发展对铜箔行业的需求潜力，优化产业布局 [4][5] 原材料价格波动应对 - 持续技术创新，优化生产工艺，提升生产效率和产品良率，降低成本 [6] - 选择稳定可持续的铜材供应商，调整采购策略分散风险 [6] 产能与业务拓展 - 考虑市场需求和行业周期变化进行产能布局和建设，探索合作、投资、并购培育新业务增长点 [7] 业绩与出货量 - 2024年度铜箔销量60,986.61吨，同比增长37.75%，锂电铜箔销量约48,072吨，占比78.82%，电子电路铜箔销量约12,914吨，占比21.18% [9] 产品性能优势 - 锂 - 铜金属一体化复合负极材料可改善金属锂与铜箔界面亲和性，提高锂金属电池循环稳定性 [10] 产能利用率 - 目前产能利用率超过100% [10]

财务表现 - 2024年公司实现营收99.4亿元，同比增长34.37% [1] - 2024年归母净利润15.84亿元，同比增长53.59% [1] - 2025年一季度营收28.11亿元，同比增长42.49%，环比下降5.41% [1] - 2025年一季度归母净利润4.22亿元，同比增长54.10%，环比下降14.01% [1] 资源业务 - 资源开发板块全球布局已形成，24年末资源项目增至5个，分布在4个国家，其中在产项目4个 [2] - 两岔河磷矿南采区及Dikulushi矿生产经营有序开展，Lonshi铜矿西区2024年完成产能爬坡并达产达标 [2] - Lonshi铜矿东区采选工程拟投资7.5亿美元，预计基建工期4.5年，达产后合计年产约10万吨铜金属 [2] - 24年下半年完成对赞比亚Lubambe铜矿的收购 [2] - 24年生产铜金属4.87万吨、销售4.92万吨，生产磷矿石35.65万吨、销售36.11万吨 [2] - 2025年计划生产铜金属（当量）7.94万吨、销售7.89万吨，生产销售磷矿石30万吨 [2] 矿服业务 - 24年矿服业务新签及续签合同金额约115亿元，续签普朗铜矿10年期采矿承包合同及卡莫阿-卡库拉铜矿5年期合同 [3] - 首次实现EPC总承包项目由基建转入生产的平稳过渡 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年公司EPS分别为3.39、3.91、4.61元，PE分别为11、10、8倍 [3]

财务表现 - 2024年公司营业收入99.42亿元同比增长34.37%归母净利润15.84亿元同比增长53.59% [1] - 2025Q1营业收入28.10亿元同比增长42.49%环比下滑5.41%归母净利润4.22亿元同比增长54.10%环比下滑14.01% [1] - 2024年业绩增长主要来自毛利资源板块量价齐升减利项为费用税金和所得税 [3] - 2025Q1净利润增长1.48亿元主因矿山板块收入同比上升232.7%毛利同比上升247.26% [3] 业务板块分析 资源开发板块 - 2024年资源销售收入32.1亿元同比增长412.85%占营收32%毛利13.6亿元占比43% [2] - 2025Q1资源收入占比提升至46%毛利占比达62% [2] - 2024年生产铜金属4.87万吨同比增长158.62%磷矿石35.65万吨2025年计划铜产量7.94万吨磷矿石30万吨 [2] - 重点项目Lonshi矿一期满产D矿产销两旺贵州磷矿增长Lubembe铜矿技改推进后续Lonshi二期和San Matias开发空间大 [3] 矿山服务板块 - 2024年矿服收入65.4亿元同比持平采供矿量4149.18万吨完成目标93.4%掘进总量417.17万立方米完成92.9% [2] - 2025Q1矿服毛利3.5亿元同比下滑14.61% [2] - 海外高毛利率业务扩张营收占比持续提升 [3] 未来展望 - 预计2025-2027年归母净利润21.34/23.94/27.34亿元对应PE 11/10/9X [4] - 矿服与资源端双轮驱动资源端保持高速增长 [4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年公司总营业收入99.42亿元，同比增加34.37%；归母净利润15.84亿元，同比增加53.59%；2024年第四季度总营业收入29.72亿元，同比增加42.35%；归母净利润4.91亿元，同比增加52.77%；2025年第一季度总营业收入28.11亿元，同比增加42.49%；归母净利润4.22亿元，同比增加54.10% [1] - 2024年矿山资源板块贡献业绩主要增量，2024年该业务营业收入32.1亿元，同比+412.9%，毛利率42.25%，同比-6.12PCT；2025年一季度营业收入13.0亿元，同比+232.7%，毛利5.88亿元，同比+247.3%，毛利率45.39%，同比+3.79PCT [2] - 25Q1矿服板块业绩不及预期，主要系鲁班比矿服项目转为内部管理；2024年矿服板块营业收入65.4亿元，同比-1.0%，毛利率26.75%，同比-2.19PCT；2025Q1营业收入15.0亿元，同比-3.3%，毛利3.46亿元，同比-14.61%，毛利率23.10%，同比-3.06PCT [2] - 2024年四季度Lonshi铜矿提前实现全面达产，2024年公司生产铜金属4.87万吨，生产磷矿石35.65万吨；2025年计划生产铜金属产量7.94万吨，同比+3.07万吨，计划磷矿石产量30万吨 [3] - 因Lonshi铜矿提前达产，达产形成规模效应将使成本下降，上调2025 - 2026年业绩预期，预计2025 - 2026年归母净利润为22.5亿元/28.1亿元（上调3%/12%），新增预计2027年归母净利润为33.5亿元，对应2025 - 2027年PE为10.4X/8.3X/7.0X [4] 财务指标总结 单季度主要财务指标 - 2023Q1 - 2025Q1主营业务收入、毛利、毛利率、销售费用、财务费用、管理费用、研发费用、期间费用率、资产减值损失、投资净收益、营业外收入、营业外支出、税前利润、归属母公司净利润、净利率、扣非净利润、期末净资产、ROE（摊薄）、存货/销售收入、带息负债、货币资金、资产负债率、存货金额、自由现金流、摊薄EPS等指标数据及同比增长率情况 [13] 利润表 - 2023 - 2027E营业收入、营业成本、折旧和摊销、税金及附加、销售费用、管理费用、研发费用、财务费用、投资收益、营业利润、利润总额、所得税、净利润、少数股东损益、归属母公司净利润、EPS等指标数据 [14] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流、净利润、折旧摊销、净营运资金增加、其他、投资活动产生现金流、净资本支出、长期投资变化、其他资产变化、融资活动现金流、股本变化、债务净变化、无息负债变化、净现金流等指标数据 [14] 资产负债表 - 2023 - 2027E总资产、货币资金、交易性金融资产、应收账款、应收票据、其他应收款（合计）、存货、其他流动资产、流动资产合计、其他权益工具、长期股权投资、固定资产、在建工程、无形资产、商誉、其他非流动资产、非流动资产合计、总负债、短期借款、应付账款、应付票据、预收账款、其他流动负债、流动负债合计、长期借款、应付债券、其他非流动负债、非流动负债合计、股东权益、股本、公积金、未分配利润、归属母公司权益、少数股东权益等指标数据 [15] 盈利能力 - 2023 - 2027E毛利率、EBITDA率、EBIT率、税前净利润率、归母净利润率、ROA、ROE（摊薄）、经营性ROIC等指标数据 [16] 偿债能力 - 2023 - 2024、2025E - 2027E资产负债率、流动比率、速动比率、归母权益/有息债务、有形资产/有息债务等指标数据 [16] 费用率 - 2023 - 2027E销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率、所得税率等指标数据 [17] 每股指标 - 2023 - 2027E每股红利、每股经营现金流、每股净资产、每股销售收入等指标数据 [17] 估值指标 - 2023 - 2027E PE、PB、EV/EBITDA、股息率等指标数据 [17]