纪要涉及的行业或公司 * 公司：倍杰特（或称贝杰特）[1] * 行业：环保水处理、有色金属矿业（锑、钨、铅、锌、铜、萤石等）、盐湖提锂[3][5][7] 核心观点和论据 **1 公司业务模式与财务表现** * 公司主营业务为工业污水和废水处理，服务煤炭、煤化工、电力、有色金属等行业客户，包括中煤集团、中石化、埃克森美孚、紫金矿业等[3] * 商业模式分为三类：EP（工程采购）模式，占收入约三分之一；EPC（工程总承包）模式；BOT（建设-运营-转让）模式，运营与服务收入占约三分之一[3] * 2024年公司实现总收入约10亿元，净利润约1.2亿元[2][3] * 预计2025年净利润将增长20%以上，达到2.5亿元以上[2][3] **2 近期重要矿业收购与资源储备** * 战略收购文岩有色，获得两个锑矿，总产能每年2000吨，包括正常运行的小锡板锑矿（产能1000吨）和预计2026年3月复产的广南纳丹提锑矿[2][5] * 完成对大豪矿业的股权收购，大豪矿业拥有两宗采矿权和七宗探矿权[5][6] * 通过收购在滇东南地区构建稳定资源布局，成功探明三个中型及以上规模矿场[2][6] * **小洞锑矿**：已探明锑金属量111.5万吨，平均品位3.13%[2][6] * **方田萤石钨矿**：探获649万吨，其中三氧化钨资源量6.2万吨，共伴生萤石量100万吨[2][6] * **红石岩铅锌铜矿**：探获2497万吨，其中锌金属量48万吨、铅19万吨、铜5.588万吨，伴生银499吨[2][6] **3 矿业项目开发计划** * **小洞锑矿（替换项目）**：作为优先开发项目，预计2027年上半年投产，总资本开支约1.5亿元[2][6][8] * **红石岩铅锌铜矿**：计划2026年底开工建设，2027年底投产[2][6] * **方田萤石钨矿**：计划2026年底取得采矿许可证，2028年上半年投产[2][6] * **铅锌银铜矿山**：采矿许可证已于2025年上半年取得，力争2027年建成投产[10] * **钨矿**：预计2025年底取得采矿许可证，2027年上半年完成前期审批并开工建设[10] **4 项目具体细节与效益** * **小洞锑矿项目**：资源条件优越，品位3.13%，最大厚度12.88米，单体工程控制最高品位26.26%[8]；基础条件好，距离乡政府2公里、县级公路670米、水源700米[8]；资本开支细分：井巷工程5000万以内、地表建筑工程4000万、设备及安装5000万[8]；当前锑价14万多元/吨，项目运营效益非常好[4][8] * **西藏盐湖提锂项目**：与西藏矿业合作已有三年布局[4]；在一期和二期项目中供应了价值约3亿元设备[15]；早期投资约2亿元建立实验基地并自主研发技术[4][15]；合作模式：收回成本前所有利润归倍杰特，收回成本后与西藏矿业按五五分成[4][15] **5 战略布局与资源整合** * 公司基于核心客户需求，自主研发了T的回收技术，从废水和污泥中回收T，提高T产业链使用效率20%[7] * 两三年前开始布局T资源，打通上游资源获取、中游冶炼和下游回收整个产业链[7] * 自2024年起，在新疆陆续获得7个探矿权（铜、锂、锰、铅锌等），早期投入每个矿几百万[7] * 收购大豪矿业和文岩有色旨在布局国家战略稀缺小金属（锑、钨）[7] * **大豪矿业与文岩有色的业务协同**：双方拥有相邻不足300米的小洞锑矿和小锡板锑矿，可实现选厂共享、尾矿协同处理（利用文岩有色采空区进行尾砂充填），并计划将小洞锑矿每年约3500吨产能交由文岩有色冶炼，提升其6000吨年产能利用率[12] **6 资金与审批安排** * 公司资产负债率仅30%，银行对并购贷及项目贷给予极大支持，自有资金与银行贷款足以支撑现阶段矿业发展[7] * 计划在2026年发行10亿元定增，用于补充运营资金及环保项目融资[7] * **钨矿审批**：难度因国家增加开采总量控制指标而有所增加，但已与自然资源部及云南省厅充分沟通并获得支持，无政策障碍[11] * **小洞锑矿审批**：需完成项目核准、环评报告等18项技术报告，当地县政府成立专班全力服务，项目核准预计一月底取得批复，环评报告预计三月份取得[16] 其他重要内容 * **人员安排**：引入了国家新一代找矿核心战略专家组成员王雷总等核心人员[7] * **开发模式**：小洞锑矿计划依靠自有团队及外延式并购团队开发，不考虑外包；体量较大的铅锌项目可能会选择与市场上顶级公司合作[17] * **原股东安排**：大豪矿业原实控人希望保留部分股权，实现互利共赢[9] * **区域资源**：文山区域是云南省有色金属富集区，锑、钨等金属储量丰富，例如小西板锑矿储量规模达4万吨，品位约2.5%，为未来进一步整合开发提供了条件[13][14]

核心观点 - 市场正逐步进入“春季行情”的布局窗口，春节前后市场环境通常对多方更为有利，总体机会大于风险 [1] - 宏观与微观层面均呈现积极变化，为行情提供支撑，配置上建议以景气成长为主，并重点关注三大方向 [2][3][4] 宏观与市场环境分析 - 外部环境呈现积极变化：美联储新任主席人选公布在即，特朗普施压大幅降息可能强化弱美元交易预期，未来1-2个月内库克案审理、地方联储行长换届等事件均有望对全球流动性构成利好 [2] - 内部政策靠前发力：例如北京优化住房限购、调降二手房交易增值税，以及“两新”政策支持范围向核心领域倾斜，有助于稳定预期、激发活力 [2] - 微观资金面可能迎来改善：年末结汇需求带来的跨境资本回流显现超季节性强度，人民币汇率回升有望提振市场情绪，保险“开门红”资金入市及公募等机构新年资产布局将为市场提供流动性支撑 [2] 配置策略与方向 - 历史规律显示成长风格在春季行情中表现突出，叠加“十五五”规划开局之年，新质生产力相关板块有望成为资金配置重心 [3] - 1月进入业绩预告密集期，市场对基本面验证关注度提升，配置上应规避缺乏基本面兑现能力的纯主题个股，注重景气度与业绩支撑 [3] - 报告建议1月重点关注三大方向：AI产业链、“十五五”规划提名细分产业、周期涨价方向 [4][6] 重点配置方向详解 - **AI产业链**：海外OAI新融资预期缓解AI情绪，国内长鑫存储IPO在即有望催化半导体设备材料等上游领域，AI长期价值终将兑现于应用端，且近期催化密集（如AI眼镜纳入国补、四部委发文攻关智能机器人、1月消费电子“春晚”） [6] - **“十五五”规划提名细分**：在“建设现代化产业体系”篇章强调加快建设制造强国、航天强国、交通强国、网络强国等，新兴产业和未来产业表述更加具体，建议关注航空航天、新材料、量子科技等 [6] - **周期涨价方向**：关注两条线索，一是工业金属（供需偏紧、库存低位，叠加美联储降息预期提振金融属性），二是化工（“反内卷”政策导向下供给秩序有望优化，部分细分领域业绩弹性强） [6] 十大金股组合及核心逻辑 - **北方华创 (002371.SZ)**：制裁加剧加速国产设备导入，国内FAB厂有望提升产线国产化率，受益于存储涨价、AI芯片需求高景气及国产先进制程产线突破，公司作为本土半导体设备平台型公司将长期受益国产替代，预计2026年设备全行业订单增速或超过30%，有望达到50%+ [7][14][15][21] - **迈为股份 (300751.SZ)**：有望充分受益于美国电力缺口带动的光伏扩产，美国本土电池产能缺口约37GW，HJT技术以其低运营成本、少人力需求等特点最适合美国，公司作为HJT整线设备龙头2023-2024年市场占有率超70%，同时平台化布局半导体及钙钛矿设备 [7][23][30][31] - **万华化学 (600309.SH)**：全球化工领军企业，MDI业务寡头垄断，公司2020-2024年市占率由22%提升至32%，截至2025H1拥有MDI产能380万吨/年，TDI业务受海外装置扰动价格回升，公司拥有TDI产能144万吨/年，石化业务在“反内卷”政策下盈利有望回升，精细化学品及新材料业务陆续迎来收获期 [7][33][35][36] - **芯碁微装 (688630.SH)**：PCB直写光刻设备龙头，在手订单饱满，深度受益于AI驱动的PCB扩产周期及半导体国产替代与AI需求爆发，积极拓展IC载板及先进封装设备 [7][41][42][43] - **中国平安 (601318.SH)**：国内保险龙头之一，2025Q1-3净利润、NBV高速增长，银保业务预计是主要增长动力，作为沪深300重要成分股但机构持仓欠配，在公募基金改革背景下配置价值凸显，截至2025年末A股股息率约3.8% [7][45][46] - **紫金矿业 (601899.SH)**：金、铜矿业领军者，预计2026年矿产金105吨、矿产铜120万吨，铜价及金价在1月份预计保持震荡上行趋势，公司完美契合铜、金的结构性牛市，2025年前三季度金矿/铜矿毛利占比分别为40.4%/37.0% [7][49][50][51] - **巨人网络 (002558.SZ)**：《超自然行动组》具备长青潜力与大DAU，截至2025H1相关短视频播放量突破30亿次，看好春节活动驱动DAU与流水再创新高，存量游戏如征途2025H1新增用户超2000万 [7][56] - **中航高科 (600862.SH)**：国内航空碳纤维预浸料主供方，技术壁垒高，短期无实质竞争者，C919进入批量交付阶段有望提升民品收入占比，低空经济等新应用场景具备落地可能 [7][58] - **三花智控 (002050.SZ)**：特斯拉人形机器人关节硬件主供地位稳固，若按特斯拉5年内年产100万台目标测算，执行器总成可贡献35亿元利润，传统制冷需求稳健，数据中心液冷及储能热管理贡献增量，汽零热管理客户结构持续优化 [7][65][66][68] - **开特股份 (920978.BJ)**：汽车电子基本盘稳健，同时布局机器人、液冷、储能赛道增添估值弹性，预计25-27年归母净利润分别为1.78/2.39/3.09亿元，机器人业务已与图灵机器人达成合作并完成产品送样 [7][72][76][78] 财务预测摘要 - 报告提供了十大金股2025年至2027年的营业收入、归母净利润及EPS预测，例如北方华创预计26年营收493.69亿元、归母净利88.02亿元、EPS 12.15元，万华化学预计26年归母净利160.57亿元、EPS 5.13元，紫金矿业预计26年营收4849.23亿元、归母净利590.17亿元 [81]

公司股价表现 - 新疆新鑫矿业股价单日上涨5.45%，报收2.71港元，成交额2591.45万港元 [1] - 公司股价月内累计涨幅超过30% [1] 公司业务与资产 - 新疆新鑫矿业全资拥有喀拉通克、黄山东、黄山和香山四座镍铜矿 [1] - 公司还拥有湘河街和穆家河两座钒矿，以及卡尔恰尔萤石矿 [1] 行业核心事件 - 印尼镍矿商协会表示，政府在2026年工作计划和预算中提出的镍矿产量目标约为2.5亿吨 [1] - 该目标较2025年设定的3.79亿吨产量目标大幅下降 [1] 市场观点与解读 - 中金认为，考虑到收紧镍矿配额对印尼经济冲击较小，且能抬升镍价、增加税收和提升本土资源价值，该政策最终落实的概率较大 [1] - 广州期货指出，印尼政府表示配额方案尚在内部讨论阶段，且近年相关政策消息曾多次被证伪 [1] - 广州期货补充，矿企可以补充申请配额或从菲律宾进口镍矿，因此该消息对镍价的影响可能被高估 [1]

公司采矿权证办理进展 - 公司控股股东中条山集团所属胡家峪矿业公司外围采矿权证目前仍在自然资源部门审核中 预计还需1-2个月时间 [2] - 公司铜矿峪矿80米标高以下深部尚需进一步勘探工作 目前还不具备办理新增采矿权的条件 [2]

收购交易核心条款 - 江西铜业以8.67亿英镑（约合11.7亿美元）的现金要约收购金铜矿开发商索尔黄金公司 [1] - 收购价格为每股28便士，较索尔黄金公司11月19日收盘价溢价43% [1] - 索尔黄金公司董事会已同意此项收购要约 [1] 交易背景与市场反应 - 江西铜业是索尔黄金公司的最大股东，此次为第三次提出收购要约并最终达成协议 [1] - 交易宣布当日，索尔黄金公司股价收于25.65便士，略微上涨 [1] - 索尔黄金公司的其他主要投资者包括必和必拓和纽蒙特 [1] 核心资产与战略动机 - 交易将使江西铜业获得索尔黄金公司在厄瓜多尔因巴布拉省的卡斯卡维尔项目的控制权 [1] - 收购动机源于电动汽车消费和人工智能基础设施投资推动下，矿业公司对铜矿资源的争夺 [1] - 厄瓜多尔近年来发现了多个世界级铜矿 [1]

文章核心观点 - 中非矿业合作正在从传统的资源开采模式转向一种注重本地化、产业化和多方共赢的“共生”新范式 这种模式旨在将“资源红利”转化为“产业能力” 实现可持续与包容性发展 [1][3][9] 从“资源诅咒”到自主发展 - 非洲拥有全球约30%的矿产储量 包括95%的铬、90%的铂族金属及大量钴、锂、铜等关键矿产 [2] - 非洲国家通过修订矿业法提高政府权益 非盟2009年通过《非洲矿业愿景》为资源发展规划提供共同基础 [2] - 中国矿企在非洲的实践体现了新合作模式 例如在赞比亚通过数字化提升铜矿开采效率 在刚果（金）推动钴矿加工本地化 在津巴布韦因锂矿出口禁令而建设碳酸锂工厂 [2] 构建“非零和”网络 - 南非等非洲国家注重构建涵盖政府、企业、社区的多元投资合作模式 核心政策包括《黑人经济振兴法案》（BEE）和《广义黑人经济振兴良好行为规范》（B-BBEE）[4] - 非洲国家政策导向明确 如刚果（金）2018年新《矿业法典》大幅提高精矿出口税率以激励本地冶炼 津巴布韦2022年底颁布锂矿出口禁令以倒逼本地加工产业链形成 [4] - 中国企业积极适应本地化政策 例如华友钴业在津巴布韦启动包含选矿厂的锂矿采选项目 将锂辉石原矿加工成价值更高的锂精矿 将贸易额转化为当地的工业产值、税收和就业 [5] - 企业间建立合作联盟 例如五矿、嘉能可、艾芬豪、ERG矿业等全球巨头联合成立企业联盟 共同应对行业挑战 实现从“丛林竞争”到“抱团发展” [7] “如兄弟姐妹般的情谊”与文化融合 - 中国企业注重与当地员工建立平等互助关系 通过系统性技能培训使当地工人成长为技术骨干 并通过社会劳动计划为其子女提供教育机会 [8] - 中国传统文化活动如春节的舞龙舞狮、包饺子等成为文化融合的催化剂 促进了与当地社区和员工的“民心相通” [8] - 矿业合作模式为其他出海行业（如新能源汽车、光伏、数字经济、金融服务业）提供了可借鉴的“非洲答卷” 其核心是真诚“扎根”与谋求“共生” [9]

文章核心观点 - 内蒙古自治区作为国家重要能源和战略资源基地 在“十四五”期间通过实施新一轮找矿突破战略行动和优化矿业管理 显著提升了矿产资源保障能力 并在资源储量、矿山结构优化及生态修复方面取得重大进展 “十五五”规划将继续深化找矿行动 推动矿业向集约化、智能化、绿色化方向发展 以保障国家能源资源安全 [1][2][3] 资源储量与地位 - 全区已查明资源储量的矿产达到152种 其中煤炭、稀土、萤石等20种矿产保有资源量位居全国首位 钼、晶质石墨等55种矿产保有资源量位居全国前三位 [1] - 实施新一轮找矿突破战略行动后 一批优势和紧缺战略性矿产实现大幅增储 其中煤炭新增资源量近200亿吨、铁矿石新增资源量12亿吨、锂新增资源量60余万吨、铜矿新增资源量50余万吨、金新增资源量300余吨 [2] 产业规划与布局优化 - “十四五”期间科学划定了16处能源资源基地、70处国家规划矿区、15处战略性矿产重点勘查开采区 推动资源开发向规模化、集群化方向迈进 [2] - 矿山规模结构不断优化 全区非油气、非放射性矿产大中型矿山占比从28%提升至44% [2] - “十五五”期间将优先在华北陆块北缘成矿带、大兴安岭成矿带中南段等重点区域开展地质调查及战略性矿产调查 聚焦铁、铜、金、稀土、锂、锡、锌、铌、钽、锗等国家紧缺和自治区优势矿产 新圈定找矿靶区和矿产地 [3] - 大力推进非煤矿山整合重组和增储上产 力争到2030年全区大中型非煤矿山比例提升至50%以上 基本形成规模化、集约化、智能化、绿色化的开发格局 [3] 绿色发展与生态修复 - 建成绿色矿山398家 [2] - 生产矿山累计完成矿区生态修复治理1100余平方公里 [2] - “十五五”期间将持续推进绿色矿山建设 确保90%的大型矿山、80%的中型矿山达到绿色矿山标准 [3] 管理制度与效能提升 - 深化矿业权管理制度改革 通过11条改革举措减少企业申报要件40%以上、缩减审批时限30%以上 审批服务效能大幅提升 [2]

公司股价与交易表现 - 新疆新鑫矿业股价上涨5.22%，报收2.62港元 [1] - 成交额达到3472.88万港元 [1] 行业供应动态 - 印尼政府2026年镍矿石产量目标设定为约2.5亿吨 [1] - 该目标较2025年的3.79亿吨大幅下降34% [1] - 中信期货认为，若配额按此落地，将对2026年镍市场平衡产生较大影响，使过剩预期明显下滑 [1] 公司资源资产 - 公司全资拥有喀拉通克、黄山东、黄山和香山四座镍铜矿 [1] - 公司拥有湘河街和穆家河两座钒矿 [1] - 公司还拥有卡尔恰尔萤石矿 [1]

公司股价与交易表现 - 新疆新鑫矿业股价上涨5.22%，报收2.62港元 [1] - 成交额达到3472.88万港元 [1] 行业供应动态 - 印尼政府2026年镍矿石产量目标设定为约2.5亿吨 [1] - 该目标较2025年的3.79亿吨大幅下降34% [1] - 中信期货认为，若配额按此落地，将对2026年镍市场平衡产生较大影响，过剩预期将明显下滑 [1] 公司资源资产 - 公司全资拥有喀拉通克、黄山东、黄山和香山四座镍铜矿 [1] - 公司拥有湘河街和穆家河两座钒矿 [1] - 公司还拥有卡尔恰尔萤石矿 [1]

采矿许可证核心信息 - 公司全资子公司格尔木西矿资源开发有限公司取得它温查汉西C5异常区铁多金属矿的采矿许可证 [1] - 开采矿种包括铁矿、硫矿、铜矿、锌矿、铅矿、金矿 [1] - 开采方式为地下开采，矿区面积为9.3126平方公里 [1] - 采矿许可证有效期限自2025年11月26日至2044年11月25日，共计19年 [1] 矿产资源储量详情 - 该矿区拥有铁多金属矿资源量2007万吨，平均品位mFe31.59% [1] - 共（伴）生铜金属量7.61万吨 [1] - 共（伴）生锌金属量6.04万吨 [1] - 共（伴）生金金属量2.86吨 [1] 对公司经营与战略的影响 - 此次取得采矿许可证是公司锚定铁资源板块可持续发展的基础 [1] - 该许可证为后续整合、打造铁资源板块提供资源储备 [1] - 格尔木西矿资源作为省内铁资源整合平台，主要承担铁资源的拓展及开发 [1] - 此举将进一步提升公司抗风险能力和市场竞争力，对公司长远发展具有积极影响 [1]