www.ccxi.com.cn 编号：2025-AT08 2025 年 8 月 29 日 目录 | 要点 | 1 | | --- | --- | | 正文 | 2 | | 声明 | 19 | 中诚信国际 定期报告 资产证券化 发行节奏有所加快，央企需求持续释放，融资成本明 显下行，二级成交活跃度显著提升 ——应收账款类资产支持证券产品报告（2025 年半年度） 要点 负责人 结构融资部 董事总经理 王 立 010-66428877-523 lwang03@ccxi.com.cn 结构融资部 评级总监 ◼ 发行情况：2025 年上半年交易所市场共发行应收账款类资产证券化产品 50 单，合计 发行规模 637.30 亿元；与上年同期相比，发行数量增加 16 单，发行规模上升 40.49%。 2025 年上半年，实际融资人为中央企业及其下属公司的应收账款类产品发行规模合 计 585.66 亿元，占比为 91.90%；实际融资人所处行业为建筑行业的应收账款类产品 发行规模合计 595.49 亿元，占比为 93.44%。融资成本方面，应收账款类产品 1 年期 左右 AAAsf级证券利率中位数为 2.18%，同比下降约 ...

投资评级 - 维持"推荐"评级 [5] 核心观点 - 公司2025年上半年营收19.35亿元(调整前16.5亿元) 同比增长0.6% 归母净利润0.24亿元(调整前0.77亿元) 同比增长48.57% 主要因业务拓展带来收入增长及成本费用管控加强 [5] - 公司通过现金收购上海投资咨询集团100%股权 标的公司承诺2024-2026年净利润分别不低于1900/2200/2500万元 2024年已完成承诺 此次并购有利于打造咨询服务全产业链 [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.58/3.77/4.00亿元 同比增速4.36%/5.43%/6.19% 对应PE分别为22.64/21.48/20.22倍 [1][5][6] 财务表现 - 2025年上半年经营活动现金流净额-5.92亿元 同比多流出0.5亿元 投资活动现金流净额-7.65亿元 同比多流出5.65亿元 主要因未到期赎回结构性存款增加及支付收购子公司股权款 [5] - 2025H1分业务收入:工程咨询服务11.085亿元(占比57.37%) 毛利率22.94% 检测与技术服务6.03亿元(占比31.19%) 毛利率37% 环境低碳技术服务1.60亿元(占比8.27%) 毛利率26.26% [5] - 2025-2027年营收预测43.00/45.00/48.00亿元 增速3.58%/4.65%/6.67% 毛利率稳定维持在34% [1][6][7] 资本运作 - 公司于2025年4月7日完成股份回购 实际回购6,124,910股(占总股本1.4944%) 回购均价16.36元/股 支付总金额1亿元 [5] - 公司流动资产从2024年35.55亿元预计增长至2027年43.14亿元 现金储备从20.35亿元增至28.87亿元 资产负债率维持在26%左右低位 [6] 行业前景 - 公司在检验检测认证领域资质与能力获较大提升 覆盖建筑、交通、水利、环境等领域 随着城市更新持续推进 在房屋体检、旧房检测领域潜力大 [5] - 公司所属建筑行业 总股本4.10亿股 流通A股1.35亿股 流通市值26亿元 当前股价19.47元 [2]

公司治理 - 第八届第二十五次董事会会议于2025年8月19日以现场结合通讯表决方式召开 [2] - 会议审议《关于制定〈外汇衍生品交易管理制度〉的议案》等文件 [2] 营业收入构成 - 建筑行业占比69.78%为最大收入来源 [2] - 化纤行业占比27.79%为第二大收入来源 [2] - 其他业务占比1.79% [2] - 光伏行业占比0.64% [2]

建筑央国企矿产资源重估 - 建筑央国企资源板块利润贡献占据重要份额，价值有望重估，重点推荐中国中冶A（PB 0.64X）/中国中冶H（PB 0.41X）、中国中铁A（PB 0.46X）/中国中铁H（PB 0.30X，25E股息率4.9%）、中国电建（PB 0.76X）、上海建工（PB 0.69X）[5] - 中国中冶待开采资源业绩释放潜力可期，中国中铁铜/钼资源充足且钼矿规模领先，中国电建参股华刚铜钴矿投资收益占比较高，上海建工布局黄金业务有望受益金价上涨[5] 固定收益市场分析 - "搬家"的存款仍是存款，并不降低债市配置力量，债市短期或阶段性震荡，静待突破来临[3] - 信贷负增长且依赖票据显示融资需求偏弱，政府债券仍是社融主要支撑项，但未来几个月政府债券或将同比少增导致社融承压[3] - 基数效应推高M1增速，非银存款拉动M2增速回升[3] 可转债产业链 - 现存可转债按十大产业链划分，梳理了"反内卷"、人形机器人、算力等热门概念转债标的[3] 公募REITs市场 - 2025年低利率环境下REITs市场存在配置机会，投资策略包括政策主题弹性、优质低估值修复、弱周期资产红利配置属性及扩募资产储备三条主线[9] - 建议关注数据中心REIT、中金唯品会奥莱REIT、中金印力消费REIT、嘉实京东仓储基础设施REIT等政策主题标的，以及华夏北京保障房REIT、中金厦门安居REIT等弱周期资产[9] - 扩募与新发并行背景下，建议关注华润商业REIT、国泰君安临港创新产业园REIT等扩募资产储备充足的原始权益人[9] 钢铁行业 - 甬金股份2025Q2归母净利2亿元，同比减少34.64%但环比增长92.63%，扣非归母净利1.96亿元同比增长1.24%环比增长100.11%[10] - 公司2025Q2销售毛利率5.90%、净利率2.25%，较2025Q1的4.56%、1.28%显著改善，2025年上半年国内不锈钢宽幅冷轧产量858万吨同比增长2.72%，表观消费量1716.41万吨同比增长2.83%[10]

劳务关系与用工形式 - 劳务关系不受《劳动法》《劳动合同法》强制性规范约束，强调合同自由和平等协商，属于非正式灵活用工形式 [1] - 劳务关系适用于短期、临时性或非核心业务用工需求，主要应用于家政行业、退休再就业、维修搬运等领域 [1] - 建筑行业和新就业形态（如骑手、网约车司机）为降低人力成本常采用劳务关系 [1] - 劳务关系中提供劳务一方获得的劳动保障较弱，损害赔偿责任按双方过错比例分担 [1][12] 案例一：养老中心护工滑倒案 - 养老中心与护工签订劳务协议，护工因地面湿滑摔倒导致十级伤残，索赔23万余元 [1] - 法院认定养老中心未及时清理积水存在管理疏漏，承担90%责任；护工未尽安全注意义务，承担10%责任 [2] - 最终判决养老中心赔付19万余元，二审维持原判 [2] - 养老机构对工作人员人身安全负有更高注意义务，需提供安全环境和设施 [3] 案例二：建筑拆除工坠落案 - 拆除工未签书面合同，使用简易楼梯未佩戴安全设备坠落致十级伤残，索赔32万余元 [4] - 法院认定雇主未提供安全设备和培训承担70%责任；工人未固定梯子且无资质作业承担30%责任 [5] - 最终判决雇主赔付10万余元，二审维持原判 [6] - 建筑行业高风险作业中双方均需履行安全注意义务，雇主应说明危险源并提供防护 [7] 案例三：外卖骑手摔伤案 - 骑手与平台技术公司签订《网约配送员协议》，配送途中摔伤构成九级伤残，索赔40万余元 [8] - 经职业伤害认定获7万元补助，法院调解后技术公司追加赔付20万元（合计50%责任） [9] - 新就业形态用工多采用外包形式，劳动者面临保障不足风险 [10] - 政策推动职业伤害保障试点，赔偿范围包括医疗费、伤残待遇等 [11] 劳务关系法律适用 - 《民法典》第1192条规定劳务损害按过错责任原则分担，司法实践将企业-个人劳务关系参照适用 [12] - 接受劳务方需举证安全措施、培训记录；提供劳务方需证明自身无重大过失 [12] - 建议劳务双方签订书面协议明确权利义务，保留工作记录和支付凭证 [13]

全球绿色低碳建筑现状 - 全球存量建筑中达到零碳标准的不足1%，计入建筑材料隐含碳排放后比例更低[2] - 过去5-10年新建建筑的零碳比例约5%，需提升至100%以实现气候目标[2] - 建筑领域占全球能源需求1/3以上，碳排放占比近40%，对碳中和目标至关重要[5] 区域发展差异与挑战 - 新兴市场面临建筑排放数据缺口、全生命周期评估能力不足及监管激励缺失问题[3] - 发达市场监管框架成熟但需解决标准统一与公众认知问题[3] - 前期成本高昂是共同挑战，法国老旧建筑改造补贴计划2022年覆盖超100万户家庭[4] 减排路径与技术应用 - 建筑能效需提升2-3倍以实现IEA 2050净零目标，需同步关注材料脱碳如低碳混凝土[5] - 现有技术可达成80%减排目标，被动冷却、自然通风等非技术方案节能效果显著[6] - 低碳混凝土规模化需市场激励，被动冷却技术对应对极端高温至关重要[9] 金融痛点与创新模式 - 零碳建筑投资回报率低是主要痛点，未来5年需年投入1.7万亿美元，2060年需3000-4000亿美元/年[7] - 欧洲复兴开发银行绿色金融设施覆盖25国，荷兰绿色抵押贷款提供低利率激励[8] - 每投入1美元建筑能效改造平均节省2美元，产生显著经济溢出效应[7] 未来关键驱动力 - 建筑护照与智能家居系统是技术焦点，需结合传统方法如被动冷却技术[9] - 绿色抵押贷款、能效资产证券化、能源绩效合同将成为核心金融工具[10] - WRI在中国推动区域化节能改造技术及金融模式创新，全球聚焦政策-融资-商业模式融合[10]

双碳背景下的绿色城市更新 - 世界资源研究所承办"双碳背景下的绿色城市更新专题论坛"，聚焦老旧小区改造、节能降碳机制创新、政策支持与金融赋能等关键问题 [1] - 建筑能效是最具成本效益的减排策略之一，大规模推广最佳节能实践结合电力脱碳可使2050年全球建筑碳排放减少83% [1] - 全球仅不到1%现有建筑能实现零碳排放，面临初期成本高、投资回报率低、数据技术缺口等挑战 [1] 建筑行业减排路径 - 行业需投资提高能效和可再生能源，推动低碳混凝土等替代产品规模化应用 [2] - 公共与私营部门需创新金融工具降低投资风险，促进低碳建筑广泛实施 [2] - 采用现有低碳技术可使中国城市2030年减少48%碳排放，其中近半来自建筑部门 [2] 城市更新与气候政策协同 - 加强城市更新与气候政策联动可拉动超4.8万亿美元投资，创造超1450万个就业岗位 [2] - 需将节能减排指标纳入城市更新考核体系，构建长期稳定市场预期 [2] - 支持金融机构开发针对性融资产品，撬动社会资本参与低碳技术落地 [2] 中国建筑节能发展 - 建筑节能是世界资源研究所重点领域，绿色低碳需融入"以人为本"的新型城镇化战略 [3] - 政策协同是实现双碳目标、提升城市气候韧性、扩大内需的重要抓手 [3]

证券虚假陈述侵权案件审判白皮书 - 广东省高级人民法院发布《广东法院证券虚假陈述侵权案件审判白皮书（2022-2024年）》，显示广东法院持续创新工作机制，强化与证券监管部门协同，依法打击资本市场财务造假、信息披露违法违规，为资本市场高质量发展提供有力司法保障 [1] - 白皮书共四部分，包括证券虚假陈述责任纠纷案件情况、审理机制创新、服务保障资本市场高质量发展的工作举措、提高上市公司信息披露质量的对策和建议 [1] 案件数据统计 - 2022年至2024年，广东省法院共审结证券虚假陈述责任纠纷案件17515件，2024年新收一审案件同比下降34.7% [2] - 调撤案件5357件、调撤率超30%，被诉上市公司共111家，其中制造业64家、信息技术行业17家、建筑行业7家 [2] - 已判决案件涉及上市公司65家，其中52家受到行政处罚，7家同时涉嫌刑事犯罪被启动刑事诉讼程序，12家被监管部门、交易所采取监管措施或纪律处分措施 [2] 审理机制创新 - 广东法院依托数字赋能，建立数字化诉讼服务平台，出台《关于在金融审判中探索建立示范判决机制的工作指引》《广东法院证券虚假陈述责任纠纷审理工作疑难问题解答》 [2] - 推出"同类纠纷非诉方式解决+平行案件审前调解+平行案件诉中调解+平行案件审理"的全链条纠纷处理方案 [2] - 深圳中院在全国率先探索证券期货纠纷民事、刑事、行政"三合一"新型审理机制改革 [4] 典型案例分析 - 广州中院在全国首例特别代表人诉讼康美药业证券虚假陈述侵权系列案中，利用信息平台为境内外近5万投资者提供诉讼服务 [3] - 某上市公司实控人一致行动人夏某离婚后将630万股股份转给丁某，丁某违反限售承诺提前减持股票，减持价款约5100万元 [5] - 广东高院改判丁某向上市公司支付违规减持收益款596.4万元，本案是上市公司诉股东违反限售承诺民事责任第一案 [8] 违规减持收益计算方法 - 股价下跌时，违规减持收益计算方式为"违规减持所得"和"合规减持应得"之间的差额 [6] - 股价上涨时，可参照限售承诺人在回购义务产生之日应付出的回购成本和其违规出售股票价款之间的差额确定违规减持收益 [6] - 股价持平时，可参考违规减持价款的资金占用费确定违规减持收益 [7]

国内宏观 - 中央推进全国统一大市场建设，整治企业“内卷式”竞争，推动煤炭产业升级，国务院加大稳就业政策支持，中小微企业失业保险稳岗返还比例最高提至90%，大型企业提至50%[3][10][11] - 多行业发布“反内卷”政策，33家建筑类企业倡议转型，光伏玻璃企业7月起减产30%，部分钢厂收到减排限产通知[4][13][15] - 消费政策聚焦优化离境退税环境和平台消费券补贴，淘宝闪购投入500亿消费券撬动消费[4][16][17] - 金融监管聚焦优化资本市场机制、探索人民币稳定币发展、引导保险资金长期投资，保险资金考核周期调整为“当年度+3年周期+5年周期”[4][21] - 贸易方面，美国取消部分对华经贸限制，中欧举行战略对话，中方保障欧洲稀土需求[5][22][24] 海外宏观 - 美联储多数成员预计今年晚些时候降息，“大美丽法案”落地，未来10年或带来3万亿 - 4万亿美元财政赤字[6][25] - 美国计划8月1日起对多国征10% - 70%关税，拟对日韩、南非等国征高关税，美欧贸易谈判僵持[6][25] 市场表现 - 7月第二周海外股指涨跌参半，原油、黄金价格上涨，天然气、铜、铝价格下跌[28][29] 风险提示 - 国内外货币政策持续分化，国内政策执行力度不及预期[6][30]

市场表现 - A股早盘震荡反弹 沪指接近3500点 创业板指涨2.25%领涨三大指数 沪指报3493.16点涨0.58% 深证成指报10568.25点涨1.27% 创业板指报2178.22点涨2.25% [1] - 光伏 PCB 游戏 CPO等板块涨幅居前 保险 银行 电力 可控核聚变等板块跌幅居前 [1] - 个股涨多跌少 全市场超3900只个股上涨 [3] 板块热点 - 算力硬件股集体走强 PCB方向领涨 工业富联等10余股涨停 [2] - 消费电子概念股表现活跃 福蓉科技涨停 [2] 机构观点 - 富荣基金建议关注过去2至3个月处于震荡调整的科技板块 如AI算力 应用 机器人等 同时关注半年报业绩向好的细分方向 [4] - 银河证券指出生命科学上游板块股价处于历史低位 但业绩拐点已现 2024年收入同比增速10.75% 2025年一季度同比增速9.5% 行业龙头加速出海布局 国产替代有望加速 [4] 行业动态 - 33家建筑类企业联合发出"反内卷"倡议书 推动行业转型 抵制"内卷式"竞争 提倡科技创新和长期价值 [7] - 香港证监会扩大南向通参与机构范围 加入券商 保险公司 理财及资产管理公司 优化离岸人民币债券回购业务 [6] 公司动态 - 字节跳动否认甲骨文等将收购TikTok美国业务 称相关消息不实 [5]