证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 债券市场专题研究 报告日期：2026 年 05 月 10 日 估值回归高位，均衡配置为宜 ——债市专题研究 核心观点 当前转债整体估值处于高位，配置性价比偏弱。建议维持中性仓位与均衡配置，规避 高估值拥挤个券，增配低估值稳健标的，做多波动率增厚收益。 q 可转债市场跟随权益走强，估值回归较高区间。 过去一周（2026/04/29~2026/05/08，下同），权益市场放量上行，可转债跟随正股 行情同步走强，高价与小盘转债表现较好，对应指数分别上涨 4.12%和 2.83%。 本轮市场走强核心驱动主要有三方面：一是海外科技板块行情表现亮眼，韩国综 合指数、纳斯达克指数双双创下历史新高，海外科技股走强对国内权益市场尤其 是 AI 板块形成显著情绪与行情映射；其二，美伊谈判在曲折中稳步向前，后续 虽仍存在冲突反复的潜在可能，但资产定价可阶段性将地缘局势边际缓和、稳中 向好作为基准交易预期；其三，A 股市场两融余额创出历史新高，反映出 A 股的 微观流动性出现明显改善。 聚焦于转债，当前整体估值已再度攀升至偏高区间，板块整体性价比偏弱。操作 层面建议维持中性仓位配置， ...

2026 年 05 月 10 日 固定收益专题研究 研究所： 证券分析师： 颜子琦 S0350525090002 yanzq@ghzq.com.cn 证券分析师： 胡倩倩 S0350525100002 huqq@ghzq.com.cn [Table_Title] 强赎转债如何套利与博弈？ 固定收益专题研究 本篇报告解决了以下核心问题： 最近一年走势 相关报告 《固定收益专题研究：供给收缩改善，需求结构分 化：可转债格局演变与应对*颜子琦，胡倩倩》— —2026-04-08 《固定收益专题研究：隐含波动率有效预测转债市 场趋势：基于格兰杰因果检验的实证研究*颜子琦， 胡倩倩》——2026-03-19 传统强赎博弈分析多停留在"触发条件—公告套利"的线性逻辑， 对发行人赎回意愿的量化预判尚不充分，更缺乏针对不同市场周期 （如新牛市）的细化选券框架。本报告借鉴多因子组合的验证思路， 选用"未转股比例＜60%""股权稀释率＜8%""大股东持债比例 ＜10%"等核心指标，构建"三低"共振胜率模型并进行回测，结 果显示多因子叠加可将强赎预判的胜率从单因子 68%提升至 76%， 验证了该组合的实用有效性。结合 2024 ...

本文首发于公众号"私募排排网"。 （点击↑↑ 上图查看详情 ） 截至4月末，A股上市公司的2025年年报已基本披露完毕，部分有发行可转债的上市公司也已披露了相关可转债的十大持有人信息。根据数据梳 理， 有多家私募旗下产品现身可转债的十大持有人名单。 由于可转债自带股权性质，部分转股溢价率较低的可转债被很多投资者当作股票的替代品来配置，因此，私募持有的可转债也可以说是其"隐形 重仓股"。下文，笔者将为大家盘点私募的可转债持仓情况。 （ 查看名单 戳此处） 0 1 私募的可转债持仓总市值超48亿元 可转债全称为可转换债券，是指上市公司发行的 可以在一定时期内以一定价格转换成股票的一种特殊债券，发 行价格为100元/张，存续期限一 般为6年。根据Choice数据， 截至 2025年末，还处于存续期且已上市交易的可转债有348只。 可转债的持有人既可以获得一定的利息收入，同时也有望获得潜在的债券价格上涨带来的差价收益 。 对于很多投资者而言，可转债最大的魅力 在于，它可以 T+0交易，一个交易日内可以反复买卖。 可转债与正股（可转债所挂钩的股票一般被称为"正股"）之间有一定的转换比例，持有人在转换期内可以转换为正股， ...

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告涵盖宏观数据、商品投资、财经新闻、股票市场等多方面信息，展示经济运行情况及市场动态，为投资者提供决策参考 各目录总结 宏观数据速览 - 2026年3月GDP当季同比5.0%，较上期4.5%上升，较去年同期5.4%下降 [1] - 2026年4月制造业PMI为50.3%，较上期49.3%上升，较去年同期49.0%上升 [1] - 2026年4月非制造业PMI商务活动为49.4%，与上期持平，较去年同期50.4%下降 [1] - 2026年3月社会融资规模当月值52271亿元，较上期22075亿元大幅上升，较去年同期58961亿元下降 [1] - 2026年3月M0同比12.5%，较上期10.2%上升，较去年同期11.5%上升 [1] - 2026年3月M1同比5.1%，较上期3.8%上升，较去年同期1.6%大幅上升 [1] - 2026年3月M2同比8.5%，与上期持平，较去年同期7.0%上升 [1] - 2026年3月金融机构新增人民币贷款当月值29900亿元，较上期9100亿元大幅上升，较去年同期36400亿元下降 [1] - 2026年3月CPI当月同比1.0%，较上期0.8%上升，较去年同期 - 0.1%大幅上升 [1] - 2026年3月PPI当月同比0.5%，较上期 - 1.9%大幅上升，较去年同期 - 2.5%大幅上升 [1] - 2026年3月固定资产投资完成额累计同比1.7%，较上期 - 3.8%大幅上升，较去年同期4.2%下降 [1] - 2026年3月社会消费品零售总额累计同比2.4%，较上期3.7%下降，较去年同期4.6%下降 [1] - 2026年3月出口金额当月同比2.50%，较上期6.46%下降，较去年同期12.16%下降 [1] - 2026年3月进口金额当月同比27.80%，较上期5.72%大幅上升，较去年同期 - 4.25%大幅上升 [1] 商品投资参考 综合 - 截至2026年4月末我国外汇储备规模34105亿美元，较3月末上升684亿美元，升幅2.05% [2] - 5月8日24时国内成品油或迎来年内第七次上调，上调幅度350元/吨左右 [3] - 5月7日国内38个商品品种基差为正，30个为负，郑棉、LPG、丙烯基差最大，丁二烯橡胶、沪镍、沪锡基差最小 [3] - 4家上市及52家参股控股期货公司2025年合计净利润约93亿元，较2024年81.72亿元增长13.8% [3] - 3 - 4月出现70亿美元油价下跌押注，美国司法部与商品期货交易委员会联合调查超26亿美元可疑石油交易 [3][4] 金属 - 5月7日碳酸锂期货价格突破20万/吨，单月暴涨25%，锂矿龙头一季度净利暴增 [5] - 波兰央行持有595吨黄金储备并计划增至700吨，金价反弹 [5] - 4月全球实物黄金ETF净流入66亿美元，总资产管理规模环比增1%至6150亿美元，持仓量反弹45吨至4137吨 [6] - 云南锗业2026年计划生产磷化铟晶片18万片，4月开始扩产项目，最终产能达45万片 [7] - 香港年内提交法案为大宗商品交易提供50%利得税优惠，计划建立黄金仓储系统并试运行 [8] - 港交所计划未来数月重新推出黄金期货交易 [8] - 5月6日铝、锌、铅库存创阶段新低，镍、铜库存有变化，铝合金、钴库存持稳 [8] 煤焦钢矿 - 巴西4月铁矿石出口量3457万吨，大豆出口量1675万吨，均高于去年同期 [9] 能源化工 - 中东局势升级，美军空袭伊朗，伊朗反击美军舰艇 [10] - 伊朗声明防御行动为抵御美国侵略，阿联酋退出OPEC及欧佩克+ [10] - 2025年全球能源需求约655艾焦，增幅1.3%，增速放缓 [11] - 截至5月1日当周美国天然气库存22050亿立方英尺，较上周、去年同期及5年均值增加 [11] - 美国能源部长称伊朗石油产量减少40万桶/日，可能继续减产 [11] - 巴西或年底上调生物柴油强制掺混比例，5月启动测试 [12] 农产品 - 美国玉米总出口销售额1484500吨，小麦总出口销售额266300吨 [13] - 截至3月31日加拿大菜籽库存998.5万吨，较去年同期高27.4% [13] 财经新闻汇编 公开市场 - 5月7日央行开展270亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，当日净回笼992亿元 [14] 要闻资讯 - 美伊可能接近达成临时协议，含结束战事、解决海峡危机、开启谈判三阶段 [15] - 外媒称中美考虑在元首会晤期间讨论人工智能，外交部未提供具体信息 [15] - 欧盟将中国划定为“高风险国家”，商务部将维护企业权益 [15] - 4月抵押补充贷款净回笼2000亿元，其他结构性货币政策工具净投放3667亿元，公开市场国债买卖净投放400亿元 [15] - 今年发行8000亿元新型政策性金融工具，投向聚焦新质生产力等领域 [16] - 4月末中国外汇储备34105亿美元，黄金储备7464万盎司，均有增加 [17] - 银行零售信贷把控趋于审慎，上市银行零售贷款下滑 [17] - 同业定期存款自律三季度实施，定价上限“同期限Shibor + 10个基点” [17] - 一季度科技创新债券承销规模近2000亿元，同比增超90% [18] - 天弘余额宝7日年化收益率跌至0.89%，近三成货币基金7日年化收益率低于1% [18] - 2026年中小银行增资潮，“二永债”发行放缓 [19] - 美国上周初请失业金人数20万，续请失业金人数降至176.6万人 [20] - 日本央行3月会议纪要显示或因能源冲击考虑加息 [20] - 多家公司有债券重大事件，如花样年控股延长境外债务重组截止日期等 [20] - 穆迪、惠誉对多家公司进行信用评级 [21] 债市综述 - 中国银行间债市小幅回暖，主要利率债收益率多数下行，国债期货主力合约齐升 [22] - 交易所债券市场部分债券涨跌不一 [23] - 中证转债指数、万得可转债等权指数上涨，部分转债涨幅居前 [23] - 5月7日货币市场利率多数上行，Shibor短端品种多数上行，银行间回购定盘利率表现分化，银银间回购定盘利率多数上涨 [24][25] - 欧债、美债收益率多数上涨 [25] 汇市速递 - 在岸人民币对美元收盘上涨，人民币对美元中间价上涨 [26] - 纽约尾盘美元指数上涨，非美货币多数下跌 [26] 研报精粹 - 中信证券认为资金宽松体现央行意志，长债利率或回归合理估值 [27] - 中信建投认为中短期债券市场转入盘整震荡阶段 [27] - 中信建投对5月转债市场展望乐观，建议关注相关个券及投资机会 [27] 今日提示 - 5月8日113只债券上市，52只债券发行，58只债券缴款，146只债券还本付息 [28][29][30] 股票市场要闻 - A股延续涨势，上证指数、创业板指、深证成指、万得全A均上涨，AI产业链等走强 [30] - 港股单边大涨，恒生指数、恒生科技指数、恒生中国企业指数上涨，芯片等概念股上扬 [30] - 中国台湾加权指数收涨，再创历史新高，AI相关科技股走高 [30] - 截至5月6日A股两融余额、融资余额创历史新高，5月6日融资余额增加411.65亿元 [30]

文章核心观点 - 投资知识与技能本身可以教授，但能否学会并成功应用，高度依赖于学习者个人的性格、理性、天赋及对策略的理解与坚持，而非仅仅策略本身 [1][2][3] - 成功的投资教育不仅是传授具体的策略或规则，更需要帮助学习者建立一套完整的反馈系统、理解市场特性、并找到与自身性格相匹配的体系 [11][13][14][19][20] - 市场可能短期惩罚正确策略并奖励错误策略，这使得投资教育尤其困难，关键在于学习者能否在策略的亏损期保持纪律和信心 [7][8][9][10][22][23] 根据相关目录分别进行总结 投资教育的可行性与核心挑战 - 投资知识可以教授，但如同非标准化知识，并非人人能教、人人能学，关键在于找到适合学习者的方法和其是否具备学习的潜质 [1] - 投资教育面临的核心挑战在于，市场可能短期“惩罚正确，奖励错误”，导致新手无法区分“策略错误”与“市场暂时不奖励”，从而难以坚持正确的策略 [7][8][9][22][23] - 许多人缺乏投资所需的理性、耐心和诚实面对错误的能力，这属于人性问题，而非单纯的策略知识问题 [4][5][27] 成功投资者所需的关键特质 - 投资者需要具备避免愚蠢的能力和承认错误的勇气，这是筛选适合投资行业的人的重要前提 [3][6][27] - 投资者需要能够熬过正确策略可能出现的连续亏损期，并在亏损时依然理解并信任策略背后的逻辑 [10][11][25] - 真正的学习意愿与仅仅想要赚钱的结果是两回事，许多人只想快速赚钱，而不愿意接受慢慢来、守纪律和承受回撤的过程 [15][16][17] 有效投资教育的内涵与方法 - 有效的投资教育不应只教“买卖口诀”，而应教授一整套包含策略逻辑、失效条件、正常回撤范围、坚持与停止原则以及复盘方法的反馈系统 [11][12][13][14] - 投资教育的最终目标是帮助学习者找到适合其自身性格、资金、时间与风险承受能力的投资体系，而非寻找一个“最强策略” [18][19][20][21] - 对于普通人而言，通过基础认知、闲钱理财、定投指数和资产配置来获取市场平均收益（如5%-10%）是可以通过教育实现的；但追求持续超额收益则难度极大，更依赖于个人禀赋 [29] 策略有效性的局限与个人案例观察 - 某些策略（如可转债轮动、微盘股策略）在特定市场阶段表现良好，可能只是阶段性地“踩对”了市场风格，并不完全等同于可持续的投资能力 [29][30] - 个人案例表明，即使将可转债轮动策略的原理、书籍和实盘“喂到嘴边”，不同性格和动机的人执行结果也大相径庭，多数人兴趣寥寥或无法坚持，最终只有少数对投资有热情的人能实践成功 [1][5][28] - 部分看似成功的投资者或“大V”，其业绩可能得益于长期牛市或特定板块的繁荣，当市场风格转换后，可能暴露出其真实投资水平的局限 [30]

关键要点总结 一、 涉及的行业与公司 * **行业**：固定收益市场（债券市场，包括利率债、信用债、可转债）、全球宏观市场、理财与基金行业、A股市场[1] * **公司/产品类型**：商业银行、保险公司、理财子公司、公募基金、政策性银行（政金债）、城投公司、可转债发行人[6][9][12][24] 二、 核心观点与论据 1. 2026年4月债市复盘：交易盘主导的全面性行情 * **行情特征**：4月债市由交易盘主导，呈现“资产荒”逻辑下的全面性行情，行情从短端向长端及超长端蔓延[1][4] * **核心驱动**：资金面超季节性宽松是核心支撑，DR001大部分时间运行在1.2%至1.25%，DR007下破1.4%，存单利率在1.45%左右[4][5] * **宽松原因**：银行一季度集中放贷但资金淤积，同时政府债及金融债发行慢于去年同期，形成被动资金冗余[5] * **机构行为**：理财规模扩张（4月增长约1.5万亿元）和基金负债端充裕，共同引导资金流入债市[5][6][13] * **配置盘减弱**：银行为承接后续政府债发行做准备且存款流向非银，保险因保费季节性回落及分红险吸引力下降，配置力量减弱[6] 2. 2026年5月债市展望：赔率下降，关注流动性边际变化 * **核心判断**：5月债市投资赔率下降，行情持续性取决于超季节性宽松资金面能否保持[1][7] * **资金面变化**：预计从“超宽松”回归“常态宽松”，需关注1.5-1.8万亿政府债发行高峰及8,000亿新型政金工具的流动性扰动[1][7] * **关键逻辑链可能弱化**：“理财规模增长-申购债基-债市走强”的正循环可能面临变化，因理财规模增速将季节性回落（从4月环比增5%-10%回归至零增长附近），且资金偏好从纯债向“固收+”转移[1][7][8] * **利率债配置建议**：关注3-5年期政金债（受益于摊余成本法产品配置）、5年期左右二级资本债和永续债（二永债）、7-10年期国开债（利差压缩空间）、15-20年期利率债（持有期收益体验更优）[9] 3. 信用债市场：利差极低，预计区间震荡 * **4月表现**：信用债整体上涨但内部分化，短券受益于资金利率下行（收益率下行约8-10个基点），4-5年期弱资质城投债领涨，超长信用债表现不及利率债[10] * **当前状态**：信用债利差处于极低水平，追涨性价比下降[1][14] * **5月预判**：预计利差将更多呈现区间震荡，难现季节性大幅压缩[14] * **风险提示**：需警惕业绩下滑导致的评级下调风险[1] * **配置建议**：对票息保护薄、流动性差的资产保持谨慎，可关注流动性较好的金融债（如商业银行金融债、券商债），保持仓位流动性等待调整机会[1][14] 4. 海外宏观与全球市场：局势缓和，权益资产偏强 * **美伊局势**：趋于缓和，出现三个关键信号：伊朗外长访华、美国宣布军事行动结束、特朗普计划访华，重新开战概率小[15][16][19] * **央行政策**：4月海外主要央行立场明显趋于鹰派，美联储抵制降息，欧央行暗示可能加息[17] * **经济基本面**：中美经济在高油价下仍展现韧性，美国未现衰退信号（预计2026年GDP增速2%以上），中国制造业PMI保持扩张[18] * **4月资产表现**： * **全球股市**：普遍反弹，科技与成长风格弹性显著。纳斯达克指数涨15%，标普500涨10%；新兴市场中，韩国综指涨31%，日经225涨16%，MSCI新兴市场指数涨17%；A股沪深300涨8%，科创50涨25%[20] * **全球债市**：普遍下跌（通胀担忧），唯中债收益率下降[20] * **商品**：油价高位震荡（美油收涨3.6%），黄金区间震荡[20] * **5月展望**：全球权益资产预计震荡偏强，科技与成长风格有望延续占优[1][21] 5. 可转债市场：高估值限制弹性，警惕信用风险 * **4月表现**：跟涨A股，中证转债指数涨幅超6%，中小盘及AA-评级转债领涨，高价因子突出[22] * **估值水平**：处于历史高位，百元平价溢价率中位数达约41.66%，处于2018年以来98%高分位，限制了跟涨弹性[1][22][28] * **业绩表现**：转债发行人2025年业绩分化（盈利增长与下降公司各占一半），2026年一季度业绩修复节奏慢于全A市场（归母净利润同比增超50%的公司占比为18%，全A为28%）[24] * **5月风险与机遇**： * **风险**：需高度警惕点状信用风险常态化，关注因审计问题被ST的个券（如闻泰、宏图等），以及业绩下滑可能引发的评级下调[23][25][28] * **机遇**：A股积极预期提供支撑，建议关注AI算力、半导体、航空航天、创新药等高景气偏股型转债[1][27] * **配置策略**：建议将双低转债和具备下修博弈机会的偏债型转债作为底仓，同时挑选强赎倾向弱、估值适中的高价偏股型转债[26][30] 三、 其他重要内容 * **国内通胀特征**：国内通胀更多是结构性问题，经济供强需弱，外部油价上涨向CPI传导滞后，因此债券市场交易衰退而非滞胀[2][3][5] * **理财结构变化**：理财增量主力从短期限固收类产品转向“固收+”产品（含权比例约5%），这批产品将在2026年5、6月陆续进入封闭期结束阶段，其规模波动可能通过基金传导至债市[13] * **股债关系**：2026年初以来，股债市场关联性在跷跷板效应和同向性之间切换，呈现混沌状态[2] * **转债供给端信号**：4月上市委审核通过的转债数量达2023年8月以来新高，预示后续新增供给可能扩容[26]

核心观点 报告认为，当前可转债市场整体存在补涨空间，且市场风格正转向高弹性品种，这将是未来获取超额收益的关键[3][126][130] 转债市场回顾 - **4月市场V型反弹**：受美伊冲突缓和及进入业绩披露期影响，转债市场指数和估值于3月31日见底后走出“V”型走势，创业板指创下十年新高[8][97] - **市场结构分化明显** - **价格与久期**：4月份，价格在150元以上的高价转债区间加权平均涨幅达19.46%，而100元以下的低价券区间则下跌9.88%[12]。剩余期限1年以下的短久期转债涨幅为2.64%，而5.5年以上的长久期转债涨幅达12.85%[14] - **规模与信用**：余额在5亿以下的小规模转债区间4月加权平均涨幅为6.77%，而50亿以上的大规模转债区间仅上涨0.22%[16]。临期压力与年报披露导致部分低资质个券信用风险升温，东时转债发生约6000万元到期违约[17] - **估值快速修复但结构不均**：4月以来转债估值修复斜率陡峭，但修复结构不均匀。偏债型和平衡型转债的估值已基本修复至2月底高点，而高平价和长久期转债的估值仍有修复空间[24][87] 转债市场展望 - **价格修复尚未到位**：可转债价格虽已开始修复，但尚未达到前期高点。截至4月30日，余额加权平均价格和价格中位数分别为138.44元和141.51元，均低于2月27日的高点（分别为142.62元和145.06元）[36][37] - **结构性修复差异显著**：从多个维度看，部分品种修复速度滞后 - **久期与评级**：剩余期限5年以上的长久期转债、以及低评级转债的价格修复相对缓慢[43][52][60] - **转债性质**：债性、平衡性转债的价格修复慢于股性转债[55] - **规模与市值**：余额在1-5亿的极小规模和30亿以上的超大规模转债修复缓慢；而市值在100亿以上的中大市值转债修复速度也慢于小市值转债[65][70] - **估值修复存在分化**：股性转债的转股溢价率估值修复偏慢，而债性、平衡性转债的估值已修复至前高之上。高平价区间（如平价110-120元）的估值仍有待继续修复[74][86][88] - **跨资产比较显示补涨潜力** - **相对债市**：债性转债的到期收益率（YTM）估值相对不同等级城投债和30年国债的利差尚未修复至前高，显示相对债市仍有修复空间[91][96] - **相对权益**：创业板指数已创下10年及2024年9月13日以来新高，上证指数也接近前高，而中证转债指数相对存在补涨空间[3][97] - **基本面与风格支撑**：科技制造类风格在当下利润高增长、远期贴现价值高预期、当前估值被利润消化三个维度均处于健康状态[3][115]。同时，转债市场中科技、制造、周期类转债的规模占比已升至38%，而金融、消费类占比下降至21%和10%，使其更受益于权益市场的科技制造风格[116][122] - **供需关系紧张**：固收加基金（包括偏债混合型、混合债券型、可转债基金）的净值规模持续增长，截至2026年第一季度末达32,387亿元，单季净增4,574亿元。而可转债市场总规模（存续+待发）约6,543亿元，且供给呈收缩趋势，供需关系依旧紧张[120][122][123] 转债策略建议 - **总体策略**：建议积极提升转债配置以增加组合弹性，市场胜负手越来越倾向于高弹性风格[3][130] - **一级债基**：可积极参与转债市场，仓位尽可能提升至合适位置，风格上积极关注高弹性转债机会[130] - **二级债基与可转债基金**：在股票仓位打满后，建议积极提升转债配置[130] - **个券关注**：报告按风险收益特征列出三类关注个券[3] - **低波类**：包括皖天转债、牧原转债、绿动转债等10只，此类转债4月涨幅在0.41%至8.47%之间，价格在120.19元至148.62元之间[131][133] - **稳健类**：包括鼎捷转债、姚记转债、优彩转债等10只，此类转债4月涨幅在5.55%至14.58%之间，价格在148.26元至169.46元之间[134][135] - **弹性类**：包括睿创转债、路维转债、微导转债等10只，此类转债4月涨幅在12.47%至80.94%之间，价格在176.00元至579.09元之间，显示出高波动和高收益特征[137][138]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前可转债市场情绪分化，处于关键分化点，增量资金转弱，指数依赖权益行情，结构性特征显著，是“局部赚钱效应显著”而普涨机会有限的阶段 [5][8] - 随着年报季结束，信用风险显性暴露，多只弱资质转债价格震荡，但市场反应理性，未引发系统性恐慌，后市资金选择将更清晰，结构性行情延续，防御品种将迎来重定价机会 [5][8] - 市场对固收 + 产品配置需求韧性强，中期对转债市场乐观预期未改，策略上建议聚焦波段交易，缩短持仓周期，把握交易节奏 [5][8] - 未来全球经济与资产价格存在不确定性，市场倾向捕捉短期确定性机会，权益市场以“确定性”为核心展开结构性行情，板块配置聚焦周期品涨价驱动的周期板块和 AI 制造产业趋势带来的相关投资机会 [5][9] 根据相关目录分别进行总结 可转债观点：溢价率高位，转债聚焦局部机会 - 可转债市场情绪分化，处于关键分化点，增量资金转弱，指数依赖权益行情，结构性特征显著，转股溢价率高压制上涨弹性，指数层面机会偏弱 [8] - 年报季结束，信用风险显性暴露，多只弱资质转债价格震荡，市场反应理性，未引发系统性恐慌，后市资金选择将更清晰，结构性行情延续，防御品种将迎来重定价机会 [8] - 市场对固收 + 产品配置需求韧性强，中期对转债市场乐观预期未改，策略上建议聚焦波段交易，缩短持仓周期，把握交易节奏 [8] 可转债回顾：转债小幅跟涨，股性品种表现较好 市场整体表现：权益指数走强，成交额上行 - 本周权益市场分化，沪指四连阳，科创 50 上涨 8.07%，中证 2000 上涨 1.55%等，中证转债上涨 0.40%，北证 50 下跌 2.93% [16] - 行业方面涨跌前三分别为综合上涨 7.80%，电子上涨 4.78%，石油石化上涨 4.37%，通信下跌 1.98%，食品饮料下跌 1.23%，银行下跌 0.97% [16][18] - 日均成交额小幅上行 123.41 亿元至 2.61 万亿元 [18] - 上周涨幅前十转债分别为家联转债，万顺转 2 等，成交活跃的转债有华特转债，美诺转债等 [18] 转债成交额走平，高价和中高评级转债表现相对较好 - 本周可转债市场小幅跟涨，成交与上周持平，日均成交额为 753.66 亿元 [20] - 中证转债指数上涨 0.40%，转债平价中位数上涨 0.8%至 101.5 元，转股溢价率中位数下行 1.0 个百分点至 34.6% [20] - 本周高价和中高评级转债表现相对较好，大盘、双低等防御品种表现偏弱 [20]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告围绕宏观数据、商品投资、财经新闻、股票市场等多领域展开分析 宏观经济指标有不同变化 商品市场受地缘政治等因素影响 财经领域涵盖货币政策、债券市场等动态 股票市场A股和港股有不同表现 为投资者提供多方面市场信息和分析[1][2][31] 各目录总结 宏观数据速览 - 2026年3月GDP不变价当季同比为5.0% 较上期4.5%上升 较去年同期5.4%下降 [1] - 2026年4月制造业PMI为50.3% 较上期49.3%上升 非制造业PMI商务活动为49.4% 与上期持平 [1] - 2026年3月社会融资规模当月值52271亿元 较上期22075亿元大幅增加 [1] - 2026年3月M0、M1、M2同比分别为12.5%、5.1%、8.5% 较上期和去年同期有不同变化 [1] - 2026年3月金融机构新增人民币贷款当月值29900亿元 较上期9100亿元增加 [1] - 2026年3月CPI、PPI当月同比分别为1.0%、0.5% 较上期和去年同期有不同变化 [1] - 2026年3月固定资产投资完成额累计同比为1.7% 较上期 -3.8%上升 社会消费品零售总额累计同比为2.4% 较上期3.7%下降 [1] - 2026年3月出口金额当月同比为2.50% 较上期6.46%下降 进口金额当月同比为27.80% 较上期5.72%大幅上升 [1] 商品投资参考 综合 - 特朗普称伊朗战事很可能结束 美伊接近达成协议 若谈判失败美可能恢复高强度军事打击 “自由计划”将短期暂停 [2] - 5月6日国内商品35个品种基差为正 34个为负 郑棉、LPG、丙烯基差最大 沪锡、丁二烯橡胶、生猪基差最小 [2] - 中方希望海峡局势降温 维护中资船舶和船员安全 并坚决维护中国公民和企业正当权益 [2][3] 金属 - 5月6日碳酸锂主力期货涨超7% 达19.94万元/吨 较4月初累计上涨37% 成交量22.22万手 持仓量增加约2.13万手至51.11万手 [4] - 5月6日全球黄金市场显著反弹 现货黄金价格一度触及4月27日以来最高 单日涨幅近3% [5] - 截至5月6日 全球最大白银ETF持仓量为15058.15吨 较前一交易日持平 全球最大黄金ETF持仓量较前一交易日减少0.85吨 幅度为0.08% [5] - 5月5日锌、铅、铝、铜、镍库存减少 锡库存增加 铝合金、钴库存持稳 [6] 煤焦钢矿 - 看多全球煤炭资源 煤价中枢有望持续提升 动力煤补库提前 价格大幅拉升 4月30日北方黄骅港Q5500平仓价813元/吨 较前一周上涨4.1% [7] 能源化工 - 伊朗确保船只通过霍尔木兹海峡需获许可 强调美国须赔偿损失 [8][9] - 美东时间周三凌晨近1万份原油空头合约出现 后美伊接近达成协议消息致油价下跌超12% 空单浮盈超1.25亿美元 [9] - 4月欧佩克原油日产量降至2055万桶 为36年来最低 科威特、伊朗产量降幅大 [9] - 4月俄罗斯波罗的海港口普里莫尔斯克柴油装载量下降17.4% [9] - 美国上周原油库存减少231.3万桶 低于市场预估 [10] - 澳大利亚拟推出100亿澳元燃油韧性保障计划 [10] 农产品 - 农业农村部明确“三农”工作核心任务 推进农业基础研究和科技成果转化 [11][12] - 印发方案促进新型农业经营主体发展 带动小农户增收 [12] 财经新闻汇编 公开市场 - 5月6日央行开展260亿元7天期逆回购操作 操作利率1.40% 当日2929亿元逆回购到期 单日净回笼2669亿元 [13] 要闻资讯 - 王毅与伊朗外长会谈 支持伊方维护主权安全 希望解决海峡和核问题 [14] - 特朗普称伊朗战事可能结束 美伊接近达成协议 若失败可能恢复军事打击 “自由计划”短期暂停 [14][15] - 伊朗对美伊停战谅解备忘录态度不一 强调美国须赔偿损失 [15] - “五一”假期全国消费相关行业销售收入同比增长14.3% 旅游、餐饮等增长明显 [15] - “五一”假期全社会跨区域人员流动量创历史同期新高 全国边检机关保障中外人员出入境同比增长 [16] - 4月中国标普全球服务业PMI为52.6 高于预期 [16] - 五一期间重点26城新建商品住宅网签面积同比增长12.5% 部分城市涨幅大 11城二手房网签成交同比增长26.7% [16] - 2026年第一季度全国新发放商业性个人住房贷款加权平均利率为3.06% “五一”假期支付交易笔数和金额增长 [16][17] - 2026年财政部将在香港发行840亿元人民币国债 已发行295亿元 [17] - 5月6日财政部发行450亿元50年期超长期特别国债 加权中标收益率为2.52% [17] - 债券市场“科技板”已满一周年 科创债发行数量和规模增长 结构优化 [17] - 多地农商行下调存款利率 全国性银行保持稳定 预计地方农商行仍需“补降”负债成本 [18] - 美国财政部预计保持票据拍卖规模不变 下周进行再融资操作 [18] - 截至3月底全球债务规模创历史纪录 投资者减持美债 转向多元资产配置 [18] - 金融稳定理事会警告私人信贷行业面临风险 要求加强审查 [18] - 圣路易斯联储主席称货币政策风险转向通胀上行 利率可能维持不变 [19] - 多家公司有债券重大事件 部分公司有信用评级相关情况 [19] 债市综述 - 中国银行间债市调整 主要利率债收益率上行 国债期货30年期主力合约一度跌超0.7% [20] - 交易所债券市场部分债券涨跌明显 中证转债指数和万得可转债等权指数上涨 [20][21] - 货币市场利率多数下行 Shibor短端品种多数下行 银行间回购定盘利率表现分化 银银间回购定盘利率全线下跌 [22] - 农发行和财政部部分债券中标收益率和全场倍数等情况 [23] - 欧债和美债收益率集体下跌 [23][24] 汇市速递 - 在岸人民币对美元收盘和中间价均上涨 美元指数下跌 非美货币多数上涨 [26] 研报精粹 - 华泰固收认为债市与基本面阶段性背离 处于赔率下降、胜率未消失阶段 策略转向“攻守兼备” [27] - 华泰固收预计节后A股开盘表现不差 延续震荡分化走势 转债维持中性观点 [27] - 中信证券判断沃什5月获正式任命概率较高 其货币政策主张更传统谨慎 [28] - 中信证券认为2026年我国房地产市场结构性分化 一线城市有望2027年企稳 债市预计区间震荡 [28][29] - 国盛固收预计5月资金价格低位稳定 长债利率有望下行 [29] 今日提示 - 5月7日有多只债券上市、发行、缴款、还本付息 [30] 股票市场要闻 - A股放量大涨 算力硬件、半导体产业链爆发 油气股、白酒股下跌 [31] - 香港恒生指数等收涨 地产、芯片、黄金股走强 影视、医药股调整 南向资金净卖出 [32]

固收-5 月债市展望 20260506 摘要 5 月债市驱动力边际弱化，4 月理财资金通过申购基金加速入市透支了 5 月动能，建议上旬止盈，中旬待调整后博弈配置机会。 10Y 国债收益率全年区间 1.7%-1.9%，二季度核心波动 1.75%- 1.85%；30Y-10Y 利差预计在 40-50BP 区间震荡。 信用债供需格局尚可，5 月普信债发行进入淡季，但二永债迎来约 8,000 亿发行高峰，4-5 年期二永债仍具票息性价比。 信用策略建议关注 3-5Y 普信债期限利差收窄空间，2Y 以内品种可作为 底仓，规避利差已至低位的长久期二永债。 可转债估值接近历史高位，5-6 月评级调整期需警惕经营瑕疵券踩踏风 险，建议降低仓位或精选高股性个券获取 Alpha。 宏观环境呈现内外需分化，短期降准降息概率较低，5 月中下旬需关注 税期及政府债放量带来的资金面边际收敛。 Q&A 对于 2026 年 5 月份的债券市场，整体的策略观点是什么？ 2026 年 5 月份的债市策略核心是"五月中旬布局调整的窗口"。相较于 4 月 份行情的快速上涨，5 月份应采取更为审慎的态度。核心在于，4 月份驱动债 市上涨的因素（如资管 ...