报告行业投资评级 报告未提及行业评级相关内容 报告的核心观点 - 2025年四季度公募基金持有可转债市值处于历史高位 1月规模再度增长 成为近期转债市场估值抬升重要支撑 [1][9] - 2月首周转债市场在需求支撑下表现抗跌 转债基金净值表现优于普通股票型及混合型基金 [1] - 按持仓次数分类 机构重仓券表现占优 热门板块转债或存在止盈 较正股超跌 [2] - 转债策略上 仓位维持审慎中性 弹性配置切向均衡 关注中游制造出海、消费蓝筹等 期限结构上关注临期转债 平价结构上关注130 - 150元转债 [3] 根据相关目录分别进行总结 一、公募基金年初增持，机构券表现如何 - 2025年四季度公募基金持有可转债市值3082.51亿元 环比降2.63% 同比增7.24% 1月规模较2025年底增6.88% 占比44.08% [9] - 2月首周转债市场逆势涨0.05% 百元平价拟合转股溢价率升至38.94% 较1月底提升1.83pct 转债基金抗跌表现强 [14] - 机构重仓券表现占优 持仓超300次的底仓转债平均周度涨0.72% 较转债指数高0.67pct [18] - 2026年2月首周 机构Q4增配的弹性板块回调强 伟测、鼎捷等转债较正股超跌 [20] 二、转债策略：仓位维持审慎中性，弹性配置切向均衡 - 受全球流动性冲击等影响 A股先调整后修复 行业高切低 后市或风格切换 [25] - 转债均价涨0.65%至139.63元 百元溢价率升1.83pct至38.94% 仓位维持审慎中性 关注中游制造出海、消费蓝筹等 [28] - 新券估值贵 非交易型资金参与需谨慎 关注临期且有促转股能力的个券 配置从偏向弹性转向均衡 关注130 - 150元转债 [29] 三、市场复盘：转债周度上涨，估值抬升 （一）周度市场行情：转债市场微涨，权益多数板块表现偏弱 - 上周沪深300等多数股指回调 中证转债指数涨0.05% 小盘股票和转债抗跌靠前 [35] - 热门概念中光伏玻璃等上涨居前 KIMI等下跌居前 [35] （二）估值表现：低评级及小规模转债溢价率抬升居前 - 偏股型转债收盘价降5.11% 偏债型降0.67% 平衡型升1.69% 120 - 130区间占比下降 价格中位数升0.65% [43] - 低评级及小规模转债溢价率抬升居前 AA - 评级升2.87pct 20 - 50亿规模升1.65pct 80元以下平价区间转债转股溢价率降5.44pct [43] 四、条款及供给：5只转债公告强赎，总新增推进规模约98.8亿 （一）条款：上周5只转债公告强赎，鸿路转债董事会提议下修 - 截至2月6日 盟升等5只转债公告提前赎回 岱美等7只公告不提前赎回 洁美等7只预计满足强赎条件 [3][57] - 鸿路转债提议下修 美诺、宏川公告下修结果 益丰等4只公告不下修 芳源等5只预计触发下修 [4][57] （二）一级市场：上周海天转债发行，总新增推进规模约98.8亿 - 上周海天转债发行规模8.01亿元 尚太转债上市规模17.34亿元 已发行未到期可转债379支 余额5308.84亿元 [5][60] - 上周无新增董事会预案、1家新增股东大会通过、3家新增发审委审批通过、无新增证监会核准 较去年同期分别 - 2、+1、+3、 - 3 [5][63] - 截至2月6日 7家上市公司拿到转债发行批文 拟发行规模53.63亿元 4家新增通过发审委 规模45.17亿元 无新增董事会预案 [5][68]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年四季度新发债基募集规模回落，但债基收益表现不错存续规模仍增长，四季度末债券型基金存续份额环比增加近2000亿份至9.31万亿份 [3][14][92] - 纯债型基金重仓结构以利率债为主，四季度增配普信债及二永债，减持一般商金债；偏好城投短债，增持AA城投债，产业债持仓集中在3年内；二永债偏好小幅修复，中小行二永债占比下降 [4][25][92] - 固收 + 基金利率债为重要打底资产，利率债、信用债、可转债重仓规模占比分别为42%、28%、25%；利率债集中配置政经债和国债，信用债偏好二永债；对超长信用债偏好回落，减配AA+及AA城投债，产业债偏好中长久期，再买回二永债且3 - 5年持仓偏好加强 [6][56][92] 各目录内容总结 概览增量资金：新发表现偏弱，债基总规模增长 - 2025年四季度新发行债券型基金101只，募集规模回落至586亿元，较2025年三季度和2024年四季度发行规模明显收窄 [3][14] - 去年四季度权益市场震荡，普通股票型和偏股混合型基金指数下跌，债券型基金指数环比上涨0.51%，长期纯债型基金表现优于短债基金 [3][20] - 四季度末债券型基金存续份额为9.31万亿份，较三季度增加近2000亿份 [3][20] 重仓券看偏好：纯债型基金 - 2025年四季度纯债基金重仓利率债、信用债市值占总重仓市值比重分别为71%、20%，重仓规模环比分别减少5%、3% [4][25] - 四季度纯债基金增配普信债及二永债，重仓规模环比分别增加64亿元、54亿元，减持一般商金债规模超300亿元 [4][28] - 城投债方面，四季度增持隐含评级AA城投债，环比增持规模达105亿元，1年内品种持仓占比稳定在43%，配置集中在浙江、山东 [4][35] - 产业债方面，重仓规模最大的行业为公用事业、房地产，四季度增持综合、公用事业和建筑装饰债；持仓期限集中在3年内，1年内产业债持仓占比回落至33% [4][42] - 金融债方面，四季度转为增持二级资本债，环比增加70亿元，持续减持银行永续债，二永债重仓规模占信用债比重升至24%，中小行二永债占比下降；偏好1年内、3 - 4年二级资本债与1年内银行永续债 [5][48] 重仓券看偏好：固收 + 基金 - 2025年四季度固收 + 基金利率债、信用债、可转债重仓规模占重仓债券总市值比重分别为42%、28%、25%，重仓利率债增速从34%放缓至14%，仍高于信用债、可转债增速 [6][56] - 利率债持仓集中在政经债和国债，四季度政金债重仓规模攀升至1877亿元，环比增加359亿元，占利率债比重达61%；国债重仓规模环比增加42亿元至1151亿元，占比约37%，3年内和7年以上是主要期限 [6][59] - 信用债持仓最偏好二永债，占比约一半；四季度加仓二永债、其余金融债，重仓规模环比分别增加74亿元、72亿元，减持普信债84亿元，尤其是城投债 [7][66] - 对超长信用债偏好回落，近两季度重仓规模保持在25亿元附近 [7][70] - 城投债减配AA+及AA城投债，持仓久期以3年内为主，3年内城投债重仓占比达81%，浙江、山东、江苏、四川配置规模大，浙江、山东、新疆减持规模大 [7][76] - 产业债主要配置公用事业债，四季度整体减持，4 - 5年、5年以上中长久期持仓占比提升，2年内持仓占比回落 [85] - 四季度再买回二永债，主要集中在大行二级资本债，中小行二永债占比降至10%以下，约一半持仓集中在3 - 5年 [89]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 2月5日资金面稳中偏松，债市整体回暖，转债市场主要指数集体跟跌，各期限美债收益率普遍大幅下行，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍下行[1] 根据目录总结 债市要闻 国内要闻 - 市场监管总局将纵深推进全国统一大市场建设，激发经营主体活力，推动经济增长[3] - 2025年我国服务进出口总额80823.1亿元，同比增长7.4%，知识密集型服务贸易保持增长[4] - 三部门对海南自贸港岛内居民消费进境商品实行“零关税”政策，免税额每人每年1万元[5] 国际要闻 - 美国12月JOLTS职位空缺654.2万人，为2020年9月以来最低，用工需求走弱，但劳动力市场未崩塌[7] - 欧洲央行连续第五次按兵不动，维持存款利率2%不变，强调增强欧元区韧性，关注汇率和通胀[8] 大宗商品 - WTI 3月原油期货收跌1.85美元，跌幅2.84%，布伦特4月原油期货收跌1.14%，COMEX黄金期货跌幅达4.01%，NYMEX天然气价格收涨1.45%[9] 资金面 公开市场操作 - 央行开展1185亿元7天期逆回购操作和3000亿元14天期逆回购操作，当日有3540亿元逆回购到期，单日净投放资金645亿元[11][12] 资金利率 - 2月5日资金面稳中偏松，DR001下行0.06bp至1.319%，DR007下行0.95bp至1.482%，多种资金利率有不同变动[13][14] 债市动态 利率债 - 现券收益率走势：央行重启14天逆回购和股市调整提振债市回暖，10年期国债活跃券250016收益率下行0.50bp至1.8080%，10年期国开债活跃券250215收益率下行1.29bp至1.9460%[16] - 债券招标情况：公布多只债券的期限、发行规模、中标收益率、全场倍数和边际倍数等信息[18] 信用债 - 二级市场成交异动：2月5日，“H1碧地03”涨超20%，“H0中骏02”涨超264%[19] - 信用债事件：中南建设拟将“20中南建设MTN002”本金兑付再次展期6个月或12个月[20] 可转债 - 权益及转债指数：A股单边下行，上证指数、深证成指、创业板指分别收跌0.64%、1.44%、1.55%；转债市场主要指数集体跟跌，中证转债、上证转债、深证转债分别收跌0.84%、0.95%、0.66%[21] - 转债跟踪：首华转债公告提前赎回，利柏转债、华辰转债、惠城转债公告不提前赎回，且未来3个月内不选择强赎[24] 海外债市 - 美债市场：各期限美债收益率普遍大幅下行，2年期美债收益率下行10bp至3.47%，10年期美债收益率下行8bp至4.21%，2/10年期和5/30年期美债收益率利差扩大，10年期通胀保值国债损益平衡通胀率下行3bp至2.32%[25][26][27] - 欧债市场：除英国10年期国债收益率上行1bp外，其余主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍下行[28] - 中资美元债每日价格变动：列出单日涨幅和跌幅前10的中资美元债相关信息[30]

核心观点 - 2026年开年可转债市场的主升浪行情由估值驱动更为显著，尽管同期上证指数涨幅不及2025年第三季度，但主要可转债指数涨幅反而超越上一轮，反映出机构行为一致性增强和估值扩张明显 [3][72] - 可转债市场短期存在两大主线：一是市场风格轮动特征偏弱，高弹性风格（如高价、高价低溢价率、小盘、低评级）的上涨幅度在连续主升浪中扩大或未衰减；二是供需矛盾持续，存量规模萎缩（尤其是短期限品种）与配置需求增长共同支撑价格与估值 [4][130] - 在权益市场“慢牛”预期尚未证伪的背景下，建议整体保持高可转债仓位，并针对不同基金类型（一级债基、二级债基、可转债基金）采取差异化策略，深挖高弹性个券与板块机会以获取超额收益 [5][133] 1月转债市场回顾：压力测试后主升浪或将延续 - **权益基础对比**：本轮主升浪（2025/12/15-2026/1/29）上证指数上涨6.91%（290点），涨幅不及2025年第三季度主升浪（2025/7/1-2025/8/25）的12.75%（426点）[9][11]；主要宽基指数中，仅中证500、中证红利、红利指数涨幅超过上一轮，而上一轮领涨的创业板50、创业板指本轮涨幅明显落后 [15][16] - **转债指数表现强劲**：本轮主升浪期间，中证转债指数上涨10.65%，万得可转债等权指数上涨12.75%，均超过上一轮主升浪期间的9.63%和12.22% [18][19]；且本轮回撤幅度更小，显示机构行为一致性更高 [19] - **估值驱动显著**：股性转债的余额加权转股溢价率本轮提升11.66%，显著高于上一轮的6.30% [3][72]；估值提升主要集中在高平价区间（如平价110~120区间溢价率提升15.64%）和长剩余期限的转债 [3][40][43] - **价格弹性放大**：在估值与正股驱动下，可转债价格弹性整体放大；万得可转债高价低溢价率指数本轮上涨约22%，高价指数上涨约20%，AA指数、小盘指数超额涨幅约2%，均超过上一轮涨幅 [20][22][28] - **具体价格变化**：本轮主升浪期间，可转债算术平均价格上升22.94元（涨幅16%），余额加权平均价格上升14.89元（涨幅11%），中位数价格上升12.42元（涨幅10%）[29][31] - **机构行为分化**：市场情绪高涨，公募基金（含ETF）持仓占比持续创新高并大幅增持；而保险、年金等绝对收益机构持仓占比持续下滑 [67][69][71] - **强赎风险边际降低**：2026年1月转债强赎比例整体有所降低，但局部个券（如神通、兴发、众和、信服）仍受强赎预期扰动，导致估值压缩 [62][65][66] 2月转债市场展望：行到高处的“变”与“不变” - **可转债市场风格“不变”**：按照上证指数三轮主升浪（起始于2024年9月、2025年7月、2025年12月）划分，可转债市场风格仅做了一次切换，后两轮风格高度一致 [4][94]；高弹性风格指数（如高价低溢价率、高价、小盘、AA-及以下）的上涨幅度在三轮中逐步扩大或未衰减，而高评级、双低、低价、大盘指数上涨幅度逐步衰减 [4][94][95] - **权益市场风格“变”**：与可转债市场不同，权益市场在三轮主升浪中风格轮动明显，顺次从TMT切换至周期，从创业板切换至中证500 [4][97]；从累计涨幅看，科创100、科创200、万得微盘股、创业板指、创业板50领先；行业风格上TMT、周期、先进制造领先 [4][98] - **可转债行业轮动规律弱**：将权益行业轮动映射至可转债，当前涨幅落后的金融、公用事业转债剩余期限最短（金融转债剩余期限中位数仅0.85年），意味着其弹性预期较低，轮动上涨概率不高，可转债市场可能不存在显著的行业风格轮动规律 [99][101] - **供需矛盾持续支撑估值**：虽然可转债新发规模预计上升（截至2026年2月3日预计发行规模约1600亿元，较2025年底增约400亿元），但存量规模萎缩更显著 [103][105]；剩余期限1年内的转债规模约1000亿元，1~2年内规模约1400亿元，合计约2400亿元面临退出，而5年以上期限规模仅约461亿元 [4][108][109]；同时，配置需求旺盛，截至2025年第四季度，固收加基金规模继续大幅增长至27135亿元，配置力量依旧存在 [4][119][120] - **价格弹性预期上升**：参考2014-2015年牛市，在可转债市场后期阶段，价格对指数的弹性会上升；当前市场阶段（2025/12/12-2026/1/30），可转债价格中位数对上证指数的100点弹性约为4，显示弹性已有所提升 [127][129] 2月转债市场策略：确定性不可证伪，弹性深挖掘 - **总体仓位建议**：在权益市场“慢牛”不可证伪、春季躁动尚未结束的背景下，建议可转债仓位整体保持高位，同时挖掘高弹性个券与板块机会以获得超额收益 [5][133] - **一级债基策略**：对于只能投资可转债的组合，建议关注低价老券的强赎预期及发行人转股诉求带来的绝对收益机会；同时可在市场确定性较高的主升浪行情中，适度参与高价高弹性个券的交易性机会 [5][133] - **二级债基策略**：对于可同时投资股票和可转债的组合，弹性仓位部分可不配置可转债，因股票性价比更优；若需进一步提升组合弹性，可配置低价转债；或为提高仓位管理效率，继续加仓正股已买满的转债；此外，在权益市场震荡时，可用可转债进行防御 [5][133] - **可转债基金策略**：对于必须保持高可转债仓位的账户，建议弹性仓位部分尽可能使用股票，底仓部分用可转债做等权增强；同时兼顾可转债的交易性择时机会，如估值压缩、强赎等事件冲击带来的买卖机会 [5][133] - **组合构建示例**： - 低波组合：包括天23转债、隆22转债、晶能转债、晶澳转债等10只个券 [5][134] - 稳健组合：包括优彩转债、苏利转债、丽岛转债、永22转债等10只个券 [5][134] - 弹性组合：包括银轮转债、安集转债、鼎龙转债、甬矽转债等10只个券 [5][134]

债市要闻 - 市场监管总局表示将纵深推进全国统一大市场建设并激发经营主体活力 [2] - 2025年中国服务进出口总额80823.1亿元人民币，同比增长7.4%，其中知识密集型服务进出口30879.5亿元，增长6.6% [3] - 三部门发布通知，对海南自贸港岛内居民消费的进境商品实行“零关税”政策，免税额度为每人每年1万元人民币 [4] - 美国12月JOLTS职位空缺654.2万人，为2020年9月以来最低水平，较2024年底减少近100万个 [5] - 欧洲央行连续第五次维持存款利率在2%不变，行长拉加德指出增长由服务业驱动，通胀前景难以预测，并警告欧元走强可能抑制通胀 [6] 大宗商品市场 - 2月5日，WTI 3月原油期货收跌2.84%至63.29美元/桶，布伦特4月原油期货收跌1.14%至68.67美元/桶 [7] - COMEX黄金期货大跌4.01%至4763.2美元/盎司，NYMEX天然气期货收涨1.45%至3.508美元/盎司 [7] 资金面与公开市场 - 2月5日，央行开展1185亿元7天期和3000亿元14天期逆回购操作，当日有3540亿元逆回购到期，实现单日净投放645亿元 [8] - 资金面稳中偏松，DR001下行0.06个基点至1.319%，DR007下行0.95个基点至1.482% [9] 利率债市场 - 债市整体回暖，10年期国债活跃券250016收益率下行0.50个基点至1.8080%，10年期国开债活跃券250215收益率下行1.29个基点至1.9460% [11] - 各期限国债及国开债收益率普遍下行，其中30年期国债收益率下行1.20个基点，1年期国开债收益率下行1.60个基点 [12] 信用债市场 - 二级市场出现异动，“H1碧地03”涨超20%，“H0中骏02”涨超264% [13] - 中南建设拟召开持有人会议，商讨将“20中南建设MTN002”本金兑付再次展期6个月或12个月 [14] - 贵州宏财集团及盘州旅游因借款合同纠纷被列为被执行人，执行标的8.47亿元 [15] - 蒙草生态子公司认购的1.35亿元信托产品到期未收到本金，清越科技因涉嫌财务数据虚假记载被调查，多个账户被冻结 [15] - 正荣地产控股新增重大终本案件，执行标的4.16亿元，九州美谷4537万股股票将被二次拍卖 [16] 可转债市场 - A股主要指数集体下行，上证指数、深证成指、创业板指分别收跌0.64%、1.44%、1.55%，全天成交额2.19万亿元 [17] - 转债市场主要指数跟跌，中证转债、上证转债、深证转债分别收跌0.84%、0.95%、0.66%，市场成交额740.66亿元，较前一交易日缩量132.66亿元 [17] - 转债个券多数下跌，383支转债中279支收跌，新上市尚太转债涨停57.3%，存量个券中泰坦转债涨超11%，双良转债跌逾16% [17] - 首华转债公告提前赎回，利柏转债、华辰转债、惠城转债公告不提前赎回，且未来3个月内若再次触发条款亦不强赎 [18] 海外债市 - 美国就业数据不及预期，各期限美债收益率普遍大幅下行，2年期美债收益率下行10个基点至3.47%，10年期美债收益率下行8个基点至4.21% [20] - 美国10年期TIPS损益平衡通胀率下行3个基点至2.32% [20] - 除英国外，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍下行，德国10年期国债收益率下行2个基点至2.84% [21] - 中资美元债价格变动显著，哔哩哔哩、爵堡投资等债券涨幅居前，碧桂园、蔚来汽车、远洋地产等债券跌幅居前 [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对宏观数据、商品投资、财经新闻、股票市场等多领域进行分析，涵盖各领域数据变化、政策调整及市场表现，为投资者提供多维度市场信息及潜在投资机会与风险参考 各目录总结 宏观数据速览 - 2025年12月GDP不变价当季同比4.5%，较上期和去年同期下降 [1] - 2026年1月制造业PMI为49.3%，非制造业PMI商务活动为49.4% [1] - 2025年12月社会融资规模当月值22075亿元，较上期减少 [1] - 2025年12月M0、M1、M2同比分别为10.2%、3.8%、8.5% [1] - 2025年12月金融机构新增人民币贷款当月值9100亿元 [1] - 2025年12月CPI当月同比0.8%，PPI当月同比 -1.9% [1] - 2025年12月固定资产投资完成额累计同比 -3.8%，社会消费品零售总额累计同比3.7% [1] - 2025年12月出口金额当月同比6.60%，进口金额当月同比5.70% [1] 商品投资参考 综合 - 上期所自2月9日收盘结算时起，调整黄金、白银等期货合约涨跌停板幅度和保证金比例 [2] - 郑商所自2月9日和12日结算时起，调整多类期货合约交易保证金标准和涨跌停板幅度 [3] - 美国芝商所上调COMEX 100黄金期货和COMEX 5000白银期货初始保证金比例 [3] - 2026年1月中国大宗商品价格指数为125.3点，环比涨6.3%，同比涨12.7% [4] - 2月5日国内商品40个品种基差为正，28个为负，沪锡、沪镍等基差大，丁二烯橡胶等基差小 [5] 金属 - 现货白银价格延续跌势，早盘跌破70美元关口，黄金跌幅相对小 [6] - 1月全球黄金ETF吸引187亿美元资金流入，总资产管理规模和持仓量创新高 [6] - 2025年我国金条及金币消费量超黄金首饰消费量，黄金消费量同比降3.57% [7] - 摩根大通预计今年央行黄金净买入量800吨，年底金价推高至6300美元/盎司，银价回升 [7] - 2月4日部分金属库存有变化，2月5日电池级碳酸锂等价格下跌 [8][9] 煤焦钢矿 - 1月下旬重点统计钢铁企业粗钢、生铁、钢材产量环比有增有降，日产情况不同 [10] - 巴西1月铁矿石出口量2854万吨，低于去年同期 [10] - 美、日、欧宣布建立关键矿产供应链战略伙伴关系 [11] 能源化工 - 中国国家能源局与巴西国家石油公司围绕能源领域合作交流 [12] - 上周美国能源企业从储气库提取天然气量创历史新高 [12] - 摩根大通预测今年石油需求增长，但供应超需求 [12] - 沙特3月销往欧洲西北部阿拉伯轻质原油官方售价设定 [12] - 巴西1月原油出口量1057万吨，高于去年同期 [12] 农产品 - 国家发改委部署2026年春耕及全年化肥保供稳价工作 [13] - 1月下旬流通领域农产品价格多数上涨，玉米创2025年9月以来新高 [13] - 预计巴西2月大豆出口量1142万吨，高于去年同期 [14] - 经纪商预计巴西2026/27年度罗布斯塔咖啡豆产量2780万袋 [15] 财经新闻汇编 公开市场 - 2月5日央行开展7天期和14天期逆回购操作，单日净投放645亿元，时隔一个半月重启14天期操作 [16] 要闻资讯 - 财政部等对海南自贸港岛内居民进境商品免税，额度每人每年1万元 [17] - 贵金属市场抛售，国际现货白银、黄金等及国内商品期市相关品种下跌 [17] - 财政部拟2月6日续发行30年期和1年期记账式附息国债 [17][18] - 国开行香港分行澳门首笔政策性银行公募债券上市 [18] - 浙江省推进交通投融资改革，包括资产证券化等举措 [19] - 日本30年期国债拍卖需求强劲，收益率回落，众议院选举将投计票 [19] - 穆迪下调印尼展望至负面，英国央行行长谈通胀和货币政策 [20] - 私募MOM产品新增备案被叫停 [20] - 欧洲央行维持基准利率不变，英国央行维持利率但有委员支持降息 [21] - 伊朗与美国将进行核问题谈判 [21] - 多家公司发生重大事件，部分债券将全额赎回 [22] - 惠誉、标普对部分公司和债券进行评级调整 [22] 债市综述 - 银行间市场现券收益率下行，国债期货上扬，资金面稳中偏松，债市短期或区间震荡 [23][24] - 交易所债券市场部分债券涨跌，可转债指数下跌，部分转债涨跌居前 [24][25] - 2月5日货币市场利率多数下行，Shibor短端品种多数上行 [25][26] - 银行间回购定盘利率表现分化，银银间回购定盘利率多数持平 [26] - 国开行、进出口行金融债中标收益率及相关倍数情况 [26][27] - 欧债、美债收益率多数下跌 [27] 研报精粹 - 中信证券认为美国金融市场环境不具备缩表条件 [28] - 中金公司指出美联储降息缩表组合对风险资产不利，财政紧缩增加缩表阻力 [28] - 申万固收称2月债市整体有利，但格局未逆转，中长期利率债逢涨止盈，信用债逢跌增配 [28] - 西部固收称转债估值泡沫化，配置性价比不高，但权益市场行情有望持续，转债仍有交易价值 [29] 汇市速递 - 在岸人民币对美元收盘及中间价较上一交易日下跌，美元指数涨，非美货币多数跌 [30] 今日提示 - 2月6日多只债券上市、发行、缴款、还本付息 [31] 股票市场要闻 - A股2026年春节2月15 - 23日休市，24日开市，港股通同步 [33] - 周四A股单边下行，成交额萎缩，光伏等板块领跌，部分消费方向及城商行逆势涨 [33] - 恒生指数收涨，南向资金大幅净买入，科网股反弹，腾讯控股企稳 [33]

央行公开市场操作与资金面 - 央行开展3000亿元14天逆回购和1185亿元7天逆回购操作，14天逆回购利率持平于1.40% [1] - 当日有3540亿元7天逆回购到期，实现公开市场净投放645亿元 [1] - 明日将有4775亿元7天逆回购到期 [6] - 银行间市场隔夜回购加权利率持平于1.32%，7天回购加权利率下行1BP至1.48% [1] - 交易所市场隔夜回购全日加权利率为1.46% [1] - 央行进行14天投放旨在呵护跨春节流动性及应对年前地方债发行高峰，资金面全天保持均衡宽松 [4] 债券市场整体表现 - 国债期货全部收涨，10年期主力合约涨0.08%至108.320，5年期主力合约涨0.07%至105.910，2年期主力合约涨0.04%至102.434 [1] - 交易所债券成交规模较昨日减少13亿元至2018亿元，其中可转债成交规模减少71亿元至421亿元 [1] - 中证转债指数跌0.84%至516.89点，成交额701.18亿元，个券涨跌分化显著 [3] - 债市有所回暖，券商等机构加大利率债净买入力度，债市涨幅进一步扩大 [5] - 现券市场维持低波震荡，方向性突破仍需外力推动 [2] 利率债与地方债动态 - 当日有河南、江西、海南等地共计30只地方债发行，规模总计1915.5亿元，加权久期17.7年，其中10年期以上品种占比972.5亿元 [2] - 地方债与特别国债价格涨跌互现 [3] - 早盘债市受地方债供给压力影响，长端情绪偏弱，随后随着地方债发行结果符合预期，期货带动现券上涨 [4] - “二永债”收益率多数上行，仅5年期品种下行 [3] 信用债市场情况 - 交易所市场中，产融公司债多数下跌，部分地产债大幅上涨 [3] 海外债市与影响因素 - 东京早盘日本国债价格小幅下跌，10年期日债收益率上涨1个基点至2.255% [3] - 市场风险偏好回落，因股市及大宗商品下跌，对债市形成支撑 [4] - 午间有关买断式回购利率调整的传闻对市场产生扰动 [5] - 当前流动性和宏观风险偏好对债市构成利多 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2月4日资金面恢复宽松态势，债市窄幅震荡，转债市场主要指数涨跌不一，各期限美债收益率走势分化，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍下行[1][2] 各部分总结 债市要闻 国内要闻 - 习近平同俄罗斯总统普京举行视频会晤，强调中方将扩大开放，双方要加强合作推动中俄关系发展[4] - 习近平同美国总统特朗普通电话，指出中美应加强沟通合作，妥善管控分歧，走出正确相处之道[5] - 中央农办有关负责同志解读中央一号文件精神，明确今年“三农”领域重大任务和重点工作[6][7] - 央行召开会议，认为2025年金融工作取得积极成效，2026年将进一步完善金融“五篇大文章”机制[7] 国际要闻 - 美国1月ADP就业人数增长2.2万人，低于预期，就业市场维持“低招聘、低解雇”状态，官方非农就业报告推迟发布[8] - 美国1月ISM服务业PMI创2024年以来新高，商业活动回升，但新订单增长放缓，海外需求走弱[9] 大宗商品 - 2月4日，WTI 3月原油期货收涨3.05%，布伦特4月原油期货收涨3.16%，COMEX黄金期货涨0.98%，NYMEX天然气价格收涨2.40%[10] 资金面 公开市场操作 - 2月4日，央行开展750亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，当日有3775亿元逆回购到期，净回笼资金3025亿元[12] 资金利率 - 2月4日，央行开展8000亿元买断式逆回购操作，净增1000亿元资金，资金面恢复宽松，DR001上行0.31bp至1.320%，DR007下行0.56bp至1.492%[13] 债市动态 利率债 - 现券收益率走势：2月4日债市窄幅震荡，10年期国债活跃券250016收益率上行0.20bp至1.8130%，10年期国开债活跃券250215收益率上行0.09bp至1.9589%[16] - 债券招标情况：多只债券进行招标，包括25进出清发02、26贴现国债09等，各债券有不同的期限、发行规模、中标收益率等[18] 信用债 - 二级市场成交异动：2月4日无信用债成交价格偏离幅度超10%[19] - 信用债事件：多家公司发布相关公告，如龙光控股境内债复牌、华南城更正债务重组方案笔误等[22] 可转债 - 权益及转债指数：2月4日A股先抑后扬，三大股指分化，上证指数、深证成指收涨，创业板指收跌，申万一级行业多数上涨；转债市场主要指数涨跌不一，成交额缩量，个券涨跌各半[21][23] - 转债跟踪：2月5日海天转债开启网上申购，尚太转债上市，2月4日京源转债公告即将满足提前赎回条件[28] 海外债市 - 美债市场：2月4日各期限美债收益率走势分化，2年期不变，10年期上行1bp，2/10年期和5/30年期利差均扩大1bp，10年期通胀保值国债损益平衡通胀率下行1bp[26][29][30] - 欧债市场：2月4日除英国10年期国债收益率上行3bp外，德、法、意、西10年期国债收益率普遍下行[31] - 中资美元债每日价格变动：截至2月4日收盘，多只中资美元债有不同幅度的涨跌[33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2月3日资金面整体平稳，债市以震荡为主，短债偏弱，中长债略强，转债市场主要指数集体跟涨，转债个券多数上涨，各期限美债收益率走势分化，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍上行 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 债市要闻 国内要闻 - 2026年中央一号文件发布，提出深化农村集体产权制度改革等多项措施支持农业农村发展 [4] - 2月4日央行将开展8000亿元3个月期买断式逆回购操作，实现净投放1000亿元，这是连续3个月等量续做后首次加量续做 [5] - 央行上海总部强调持续深化金融改革和对外开放，推进自贸区金融改革等工作 [5] 国际要闻 - 当地时间2月3日，美国众议院通过拨款协议，政府部分停摆有望结束，但国土安全部资金仅维持到2月13日，仍存在资金短缺风险 [7] 大宗商品 - 2月3日，WTI 3月原油期货收涨1.72%，布伦特4月原油期货收涨1.56%，COMEX黄金期货涨6.94%，NYMEX天然气价格收涨3.49% [8] 资金面 公开市场操作 - 2月3日，央行开展1055亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，当日有4020亿元逆回购到期，单日净回笼资金2965亿元 [10] 资金利率 - 2月3日，资金面整体平稳，DR001下行4.76bp至1.371%，DR007上行0.66bp至1.497%，其他各类资金利率也有不同变动 [11][12] 债市动态 利率债 - 现券收益率走势：2月3日，债市震荡，利率债走势分化，短债偏弱，中长债略强，10年期国债活跃券250016收益率下行0.40bp至1.8110%，10年期国开债活跃券250215收益率持平于1.9580% [14] - 债券招标情况：当日有多只债券进行招标，包括不同期限和发行规模，各债券有相应的中标收益率、全场倍数和边际倍数 [15] 信用债 - 二级市场成交异动：2月3日，无信用债成交价格偏离幅度超10% [16] - 信用债事件：中骏集团控股预计无法按期偿付3.5亿美元债券；亿达中国附属接获追讨诉讼；山子高科欧洲子公司完成债务重组；中建投租赁取消发行债券；江山欧派及可转债被列入关注；正荣地产新增被限制高消费情形 [18] 可转债 - 权益及转债指数：2月3日，A股震荡走高，三大股指集体上涨，申万一级行业多数上涨，转债市场主要指数集体跟涨，成交额放量，个券多数上涨 [18][19] - 转债跟踪：2月5日，海天转债开启网上申购，尚太转债上市；2月3日，美诺转债下修转股价格，严牌转债公告不提前赎回，岱美转债、洁美转债即将满足提前赎回条件 [23] 海外债市 - 美债市场：2月3日，各期限美债收益率走势分化，2年期美债收益率不变，10年期美债收益率下行1bp至4.28%，2/10年期美债收益率利差收窄1bp，美国10年期通胀保值国债损益平衡通胀率上行1bp [22][24][25] - 欧债市场：2月3日，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍上行，德国、法国、意大利、西班牙、英国分别有不同幅度上行 [26] - 中资美元债每日价格变动：截至2月3日收盘，多家中资美元债有不同幅度的日变动和月变动 [28]

中国债市行情 - 债市小幅回暖，国债期货主力全线收涨，银行间现券收益率多数回落，曲线中段下行约1个基点 [1] - 公开市场单日净投放645亿元，短期资金利率有所回升 [1] - 国债期货全线上涨，30年期主力合约涨0.38%报112.17，10年期主力合约涨0.08%报108.32，5年期主力合约涨0.07%报105.91，2年期主力合约涨0.04%报102.434 [2] - 银行间主要利率债收益率多数下行，30年期国债收益率下行0.75个基点报2.244%，10年期国开债收益率下行1.05个基点报1.9485%，10年期国债收益率下行0.25个基点报1.81% [2] - 中证转债指数收盘下跌0.84%报516.89，成交金额701.18亿元 [2] 海外债市动态 - 美债收益率涨跌不一，2年期跌0.61个基点报3.555%，10年期涨0.8个基点报4.274%，30年期涨2.38个基点报4.918% [3] - 日债收益率“短升长降”，5年期上行0.3个基点至1.683%，10年期下行1.8个基点报2.233% [3] - 欧元区主要国债收益率多数下跌，10年期德债收益率跌3.1个基点报2.857%，10年期法债收益率跌1.9个基点报3.445% [3] - 10年期英债收益率涨2.9个基点报4.545% [3] 一级市场发行 - 进出口行1.2521年期金融债中标收益率1.4147%，全场倍数3.24，5.5041年期中标收益率1.7059%，全场倍数6.17 [4] - 国开行3年期金融债中标收益率1.6344%，全场倍数4.43，7年期中标收益率1.8697%，全场倍数2.97 [4] 资金市场状况 - 央行开展1185亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，同时开展3000亿元14天期逆回购操作，当日有3540亿元逆回购到期，实现单日净投放645亿元 [5] - Shibor短端品种多数上行，隔夜品种上行0.1个基点报1.319%，14天期上行3.1个基点报1.614% [5] 机构观点摘要 - 机构认为，央行1月国债净买入量增加但绝对规模不大，对债券支撑意义相对有限，市场交投缺少明确方向，春节前料将维持震荡格局 [1] - 西部固收认为，转债估值或存在进一步上行空间，具备交易价值但波动率不低，建议规避双高、临强赎转债，布局景气度持续向上、业绩兑现度高的行业 [7] - 中信证券分析，尽管沃什提及降息+缩表，但考虑到美国准备金占GDP比重约10%，美联储持有资产占GDP比重约20%，准备金充裕程度有限，当前美国金融市场环境不具备缩表条件 [7] - 申万固收展望，2月因政策数据空窗期、生产淡季、资金宽松及年初配置力量偏强，整体对债市有利，预计10年国债收益率运行在1.75%-1.9%区间，呈现空间受限的久期博弈行情 [7]