证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 债券市场专题研究 报告日期：2026 年 10 月 11 日 基于利率择时信号结构的再思考 ——债市量化周度跟踪 核心观点 过去一周（2026/10/8-2026/10/9）日频集中翻空更宜视为短期调整释放后的阶段性反转 观察信号，而非趋势转空的确认。在周频趋势保持稳定、VPIN 未提示知情抛压的前 提下，回调或可视为赔率改善后的配置窗口，建议分批布局，并结合阶矩与隔夜共振 的修复情况把握节奏。 ❑ 基于利率择时信号结构的再思考 近期几次日频翻空，更宜视为短期调整充分释放后的反转观察信号，而非趋势转 空的确认。日频集中翻空通常出现在短期调整释放阶段，而不是调整的起点。复 合择时策略以趋势、动量及交易结构类指标为核心，信号依赖价格走势的事后确 认，因此天然滞后于行情。价格快速回调时，趋势类与交易类指标容易同步转 空，此时模型识别到的主要是短期抛压与市场情绪的集中释放。 因此，信号集中翻空的时点往往与短期超调及情绪低点较为接近。若中期趋势结 构未受破坏，此类信号更宜理解为阶段性的情绪出清，不宜简单解读为市场方向 转变。 从信号结构看，近期日频翻空更接近阶段性反转信 ...

核心观点 - 节后转债市场跟随权益调整，正股波动与高估值约束仍是影响转债表现的主要因素，国庆假期期间海外利率高位运行、科技成长波动加大，相关压力集中反映在节后行情中 [1] - 当前转债市场整体估值仍不低，但流动性环境及配置需求仍提供一定支撑，策略上建议控制高价、高波动品种敞口，交易端关注核心成长资产调整后的修复机会，配置端优先选择业绩确定性较高、估值合理、强赎风险可控的平衡型品种 [1] - 当前转债市场的核心矛盾仍在于权益波动加大与转债估值韧性并存，一方面正股调整对高平价、高波动品种的冲击更加直接，另一方面转债市场的存量供给、固收+配置需求以及部分品种的债底保护仍有助于缓和整体价格调整幅度 [2] - 现阶段尚不宜将短期调整直接判断为全面配置机会，也不建议在节后修复初期无差别提高组合弹性，策略上建议继续保持中性偏防御的仓位结构 [2] - 当前转债策略仍应坚持"控制高波动敞口、把握核心成长修复、配置平衡型品种"的组合思路，短期重点关注海外长端利率、地缘谈判实际进展及国内成长板块风险偏好的修复情况，中期则回到业绩兑现和转债估值性价比两个核心变量 [2] - 本周转债弱于周初权益表现，且随着正股调整和节前风险偏好下降，回撤呈逐日扩大的特征，周初转债尚体现出一定防御属性，但随着权益市场特别是成长方向回撤扩大，正股压力逐步向转债端传导，当前转债的主要矛盾仍在正股端而非纯债端 [39] 海外市场方面 - 全球大类资产延续高利率约束下的结构性分化，地缘风险、货币政策预期与AI商业化前景共同影响市场定价 [1] - 9月最后一周美债遭遇明显调整，10年期美债收益率累计上行约16BP，9月25日一度升至5.16%附近，而WTI原油全周下跌约3.8%，反映市场在能源供应恢复预期与通胀压力之间反复博弈 [1] - 进入10月后，美联储9月会议纪要显示决策层虽然普遍支持此前加息，但对后续紧缩节奏存在分歧，与此同时美国就业与消费者信心数据边际走弱，进一步增加了政策路径的不确定性 [1] - 截至10月9日，10年期美债收益率仍位于5.24%附近，标普500、道指和纳指全周分别上涨约1.2%、0.9%和0.6%，显示权益市场仍具韧性，但成长板块的相对优势有所减弱 [1] - 商品方面，美伊谈判及霍尔木兹海峡通航预期反复，国际油价维持高位波动，当前市场已经不再单纯交易地缘供给冲击，而是开始更加关注高能源价格对通胀、实际购买力及货币政策的持续影响 [1] - 外交谈判取得进展并不等于能源供应即时恢复，而地缘风险边际缓和也未必直接带来美债利率回落，中期来看若能源供应逐步恢复、美国需求放缓得到进一步确认，则通胀和利率压力有望逐步缓和，但在通胀预期仍高、长端利率处于高位的背景下，海外成长资产进一步扩张估值的空间仍受到约束 [1] 国内市场方面 - 国庆节后市场呈现海外风险集中消化、科技成长调整与防御板块相对占优的特征 [1] - 9月末国内政策延续对经济增长和流动性的支持，房贷贴息政策落地，央行进一步强化对重点领域的金融支持，为节后资产定价提供了一定政策基础 [1] - 10月1日至7日A股休市，海外市场在此期间的利率上行、科技股波动及地缘风险变化集中反映在10月8日的市场表现中 [1] - 10月8日至9日两个交易日，上证指数、深证成指、创业板指分别下跌0.74%、1.91%和2.93%，科创50在节后首日跌近5%，光通信、半导体等前期强势方向调整明显，能源、航运、银行等板块表现相对占优 [1] - 本轮调整一方面反映海外高利率和AI产业预期变化对国内成长板块形成的估值映射，另一方面也体现出节前部分科技资产交易拥挤、资金兑现收益的压力 [1] - 债市方面，9月末临近季末时资金面存在一定扰动，节后10月8日债市表现偏弱，10月9日国债期货全线收涨、现券收益率多数回落，说明国内债市尚未形成持续性的利率上行趋势 [1] - 国内资产定价仍处于政策托底与产业分化并存阶段，外部冲击更多通过风险偏好和结构性估值调整传导，而非直接改变国内流动性环境，后续权益市场能否企稳仍需观察节后成交持续性、科技板块业绩兑现情况以及政策预期向实际需求的传导效果 [1] 转债市场表现 - 10月8日至9日，中证转债指数累计下跌0.74%，弱于上一交易周的0.61%跌幅，但好于同期中证全指1.38%的跌幅，10月9日中证转债指数反弹0.18%，收于465.49点 [2] - 从市场结构看，转股价值120至130元的高平价转债调整幅度较大，部分中等平价品种相对占优，反映前期依赖正股弹性、估值较高的品种在风险偏好下降时更容易受到冲击 [2] - 截至10月9日，存量转债平均价格约128.73元，平均转股溢价率约48.11%，后者处于2023年以来约83%的历史分位，说明虽然市场经历连续调整，但估值尚未回到明显低估区间 [2] 周度市场回顾（权益市场） - 本周（9月28日至10月9日）权益市场整体下跌，上证综指累计下跌1.92%，收报3813.79点，深证成指累计下跌5.07%，收报12641.86点，创业板指累计下跌7.47%，收报3043.33点，沪深300累计下跌2.75%，收报4317.25点 [7] - 两市日均成交额较上周缩量约2898.82亿元至16089.21亿元，周度环比下降29.19% [9] - 周一（9月28日）上证指数、深证成指、创业板指分别下跌1.67%、3.44%、4.53%，盘面上汽车整车、小家电、风电设备、养殖业等板块涨幅居前，元件、通信设备、电子化学品、非金属材料等板块跌幅居前 [10] - 周二（9月29日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨0.18%、0.34%、0.09%，盘面上元件、房地产、电池、文化传媒等板块涨幅居前，种植业与林业、油气开采与服务、煤炭、港口航运等板块跌幅居前 [10] - 周三（9月30日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨0.31%、下跌0.11%、下跌0.23%，盘面上生物制品、医疗服务、白酒、化学制药、航空机场、房屋建设、食品饮料、银行板块涨幅居前，元件、半导体板块跌幅居前 [10] - 周四（10月8日）上证指数、深证成指、创业板指分别下跌0.79%、2.07%、3.15%，盘面上油气开采及服务、电池、燃气、煤炭等板块涨幅居前，半导体、生物制品、电子化学品、医疗服务等板块跌幅居前 [10] - 周五（10月9日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨0.05%、0.05%、0.05%，盘面上影视院线、文化传媒、贵金属、种植业与林业等板块涨幅居前，元件、风电设备、电子化学品、其他电子等板块跌幅居前 [10] - 行业方面，31个申万一级行业中19个行业收涨，其中4个行业涨幅超2%，煤炭、传媒、石油石化、纺织服饰、交通运输涨幅居前，分别上涨2.74%、2.70%、2.25%、2.10%、1.98%，电子、通信、机械设备、国防军工、汽车跌幅居前，跌幅分别达5.66%、4.72%、3.46%、2.14%、1.86% [13] 周度市场回顾（转债市场） - 本周（9月28日至10月9日）中证转债指数下跌1.34%，收报465.49点，29个申万一级行业中19个行业收涨，行业涨幅均不超2% [7][17] - 商贸零售、轻工制造、农林牧渔、建筑装饰、银行涨幅居前，分别上涨1.76%、1.38%、1.31%、1.11%、0.93%，通信、国防军工、电子、机械设备、非银金融跌幅居前，分别下跌5.01%、1.86%、2.19%、1.57%、1.11% [17] - 本周转债市场日均成交额为425.29亿元，大幅缩量53.58亿元，环比变化-11.19%，成交额前十位转债分别为澳弘转债、丰茂转债、严牌转债、亿田转债、微导转债、祥和转债、联瑞转债、泰坦转债、宏图转债、特宝转债，周度前十转债成交额均值达38.92亿元，成交额首位达61.14亿元 [17] - 从转债个券周度涨跌幅角度来看，约51.57%的个券上涨，约28.93%的个券涨幅在0至1%区间，6.60%的个券涨幅超2% [17] - 全市场转股溢价率上涨，日均转股溢价率为58.99%，较上周上升0.93pcts，结构上价格区间与平价区间均呈现分化 [23] - 分价格区间看，90元以下、110至120元以及120元以上的转债日均转股溢价率分位数有所回升，幅度分别为2.39pcts、1.60pcts、0.79pcts，90至100元和100至110元价格区间有所回落，幅度分别为4.68pcts和4.17pcts [23] - 分平价区间看，100至110元平价区间的转债日均转股溢价率分位数有所抬升，幅度为0.51pcts，90元以下、90至100元、110至120元以及120元以上平价区间均有所回落，幅度分别为0.61pcts、2.16pcts、1.52pcts、1.82pcts [23] - 从各行业溢价率变化来看，本周18个行业转股溢价率走阔，其中7个行业走阔幅度超2pcts，通信、电子、传媒、机械设备、美容护理等行业走阔幅度居前，分别达10.91pct、5.35pct、3.47pct、2.82pct、2.82pct，食品饮料、社会服务、环保、轻工制造、医药生物等行业走窄幅度居前，分别达-3.30pct、-2.38pct、-1.60pct、-1.51pct、-1.34pct [27] - 转股平价方面，本周6个行业平价有所走高，社会服务、食品饮料、银行、公用事业、轻工制造等行业走阔幅度居前，分别达1.98%、1.34%、0.88%、0.60%、0.44%，通信、机械设备、电子、国防军工、建筑材料等行业走窄幅度居前，分别达-10.75%、-8.84%、-8.30%、-6.23%、-6.20% [27] 股债市场情绪对比 - 本周（9月28日至10月9日）转债、正股市场周度加权平均涨跌幅、中位数均为负，且相对于转债，正股周度涨幅更大 [31] - 从成交额来看，本周转债市场成交额环比上升11.01%，并位于2022年以来13.90%的分位数水平，对应正股市场成交额环比增加17.54%，位于2022年以来20.60%的分位数水平，正股、转债成交额均大幅放量，相对于转债，正股成交额涨幅更大且所处分位数水平更高 [31] - 从股债涨跌数量占比来看，本周约44.16%的转债收涨，约42.34%的正股收涨，约57.25%的转债涨跌幅高于正股，相对于正股，转债个券能够实现的收益更高，本周正股市场的交易情绪更优 [31] - 周一（9月28日）转债、正股的涨跌幅加权平均值、中位值均为负值，且转债涨幅更大，转债成交额环比下跌11.91%，正股成交额环比上涨7.98%，分别位于2022年以来7.20%、24.20%的分位数水平，约34.31%、17.52%的转债、正股上涨，约81.55%的转债涨跌幅高于正股，周一转债市场交易情绪更佳 [32] - 周二（9月29日）转债、正股的涨跌幅加权平均值、中位值均为正值，且正股涨幅更大，转债成交额环比上涨20.69%，正股成交额环比下跌20.78%，分别位于2022年以来20.10%、7.20%的分位数水平，约57.66%、66.79%的转债、正股上涨，约65.31%的正股涨跌幅高于转债，周二正股市场交易情绪更佳 [32] - 周三（9月30日）转债、正股的涨跌幅加权平均值、中位值均为正值，且正股涨幅更大，转债成交额环比下跌12.25%，正股成交额环比上涨2.61%，分别位于2022年以来10.20%、8.20%的分位数水平，约55.84%、50.73%的转债、正股上涨，约57.20%的正股涨跌幅高于转债，周三正股市场交易情绪更佳 [32] - 周四（10月8日）转债、正股的涨跌幅加权平均值、中位值均为负值，且正股涨幅更大，转债成交额环比下跌17.39%，正股成交额环比上涨21.74%，分别位于2022年以来2.50%、23.40%的分位数水平，约19.71%、33.58%的转债、正股上涨，约54.61%的转债涨跌幅高于正股，周四正股市场交易情绪更佳 [32] - 周五（10月9日）转债的涨跌幅加权平均值和中位值均为负值，而正股的涨跌幅加权平均值和中位值均为正值，且正股涨幅更大，转债成交额环比上涨34.34%，正股成交额环比上涨13.91%，分别位于2022年以来18.00%、38.60%的分位数水平，约33.58%、63.14%的转债、正股上涨，约53.14%的正股涨跌幅高于转债，周五正股市场交易情绪更佳 [32] 主题层面投资机会 - AI算力与半导体产业链仍具备中期景气支撑，但当前市场关注点正在从资本开支规模转向实际商业化回报，海外AI基础设施融资需求持续增长，数据中心、电力及芯片采购仍具有较强投资需求，但相关项目的融资成本、投资回报和商业化进度开始受到更严格审视 [2] - 节后国内光通信、半导体板块调整明显，说明产业景气并不足以完全对冲估值和风险偏好波动，后续建议重点关注订单兑现、盈利增长与估值匹配程度较高的核心环节，等待情绪消化后的右侧机会 [2] - 能源安全与新型电力系统的中期逻辑仍具持续性，霍尔木兹海峡通航不确定性反复强化全球能源供应链脆弱性，能源自主、储能、电网建设及电力基础设施投资的重要性进一步凸显，同时AI数据中心建设带来的电力需求扩张也使能源安全与算力基础设施形成一定产业交集 [2] - 资源安全与高股息防御资产仍具组合配置意义，节后能源、银行等板块相对占优，反映资金在外部不确定性上升时重新重视现金流稳定性与盈利确定性，但在部分防御资产已经阶段性走强的情况下，同样需要关注估值与交易拥挤问题 [2] 下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名 - 下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名分别为金田转债、华海转债、大参转债、财通转债、上银转债、盛虹转债、国泰转债、节能转债、温氏转债、立讯转债 [2][40][41] - 金田转债（113046.SH）正股为金田股份（601609.SH），申万一级行业为有色金属，评级AA+，转债价格107.01元，转换价值105.89元，转股溢价率1.06% [42] - 华海转债（110076.SH）正股为华海药业（600521.SH），申万一级行业为医药生物，评级AA，转债价格111.64元，转换价值105.76元，转股溢价率5.56% [42] - 大参转债（113605.SH）正股为大参林（603233.SH），申万一级行业为医药生物，评级AA，转债价格110.93元，转换价值111.27元，转股溢价率-0.30% [42] - 财通转债（113043.SH）正股为财通证券（601108.SH），申万一级行业为非银金融，评级AAA，转债价格110.46元，转换价值101.63元，转股溢价率8.69% [42] - 上银转债（113042.SH）正股为上海银行（601229.SH），申万一级行业为银行，评级AAA，转债价格116.98元，转换价值115.33元，转股溢价率1.43% [42] - 盛虹转债（127030.SZ）正股为东方盛虹（000301.SZ），申万一级行业为石油石化，评级AA+，转债价格113.00元，转换价值100.23元，转股溢价率12.74% [42] - 国泰转债（127040.SZ）正股为江苏国泰（002091.SZ），申万一级行业为商贸零售，评级AA+，转债价格115.56元，转换价值105.17元，转股溢价率9.87% [42] - 节能转债（113051.SH）正股为节能风电（601016.SH），申万一级行业为公用事业，评级AAA，转债

报告行业投资评级 本报告为可转债2026年四季度展望 未明确给出统一行业投资评级 整体判断转债市场当前结构性机会为主 建议均衡配置[1][2] 报告核心观点 - 转债整体估值虽有回落但仍处长周期高位 整体并不便宜 结构性估值差异明显[2] - 转债市场呈现供需双弱格局 未来一年内缩量是常态 估值修复核心取决于赚钱效应 机构仓位掣肘有限[2] - 四季度权益市场下行空间有限 但业绩空窗 筹码结构差 成交低迷问题尚未解决 配置上科技细分 医药 红利与顺周期兼顾 重点关注政策变化[2] - 个券层面 底仓大券按行业差异化布局 重点挖掘条款博弈机会 高价赛道标的优先关注条款进度再看正股与估值 操作注意择时[2] 分目录内容总结 估值位置：整体估值压缩 细分仍有估值泡沫 - 截至2026年9月30日 转债中位数价格回落至130.1元 来到2025年四季度区间129.7-135.1元下沿 处近一年5%左右分位 长周期处于2018年以来87%左右分位 整体价格仍然偏高[7] - 截至2026年9月30日 剔除次新债后百元溢价率为30%左右 回到2025年四季度震荡区间中枢 长周期处于89%分位[11] - 截至2026年9月30日 150元以上 130-150元 130元以下三个价格带转股溢价率中位数分别为20.6% 32.2% 58.5% 处于2021年以来92% 90% 84%分位 较2025年四季度分别高8.6% 9.6% 4.5%[14] - 选取2024年10月-2025年6月作为估值参考期 选取标准为利率环境与当前可比 10年国债均值1.8% 当前1.7% 保险 年金稳定在场 持有占比约25% 当前15.9% 无异常扭曲 避开2024年8-9月信用冲击[20] - 截至2026年9月30日 大盘层百元溢价率为18.3% 剔除一年内到期券后为20.3% 已低于2025年四季度区间 接近估值参照期 临期债走弱是大盘估值回落的主要原因 临近到期时平价与赎回价之比中位数为0.74 2025年为0.97 今年临期债在到期前约45天 市价与赎回价之比中位数已约1.00 2025年同期仍在1.04左右[24] - 截至2026年9月30日 中盘层百元溢价率为27.8% 较8月5日回落7.6% 回到2025年四季度区间 剔除一年内到期券后为29.9% 与2025年四季度均值持平 仍比估值参照期高约8%[26] - 截至2026年9月30日 小盘层百元溢价率为34.5% 剔除临期债结果变化不大 整体估值仍略高于2025年四季度且显著高于估值参照期[30] - 2025年8月起次新与老券的同平价溢价率差持续扩大 2026年9月30日为25.5% 处2021年以来97%分位 剔除交易异常券后 溢价率差仍有12.5% 约为2025年以前最高值的两倍 次新偏贵并非仅由少数交易活跃个券造成[35] 供需结构：供需双弱 关注新发力度和需求回补 - 2024年以来转债存量逐季净减少 2026年三季度存量首次净增加 当季新上市494亿元 为2024年以来单季最多[40] - 2026年上半年上市委通过和同意注册标的增多 推动三季度转债存量净增加 截至2026年9月30日 已申购待上市 同意注册与上市委通过转债合计20只 约200亿元 大多在四季度上市 交易所受理17只多数要到2027年一季度[45] - 截至2026年9月30日 存量转债4712亿元 1年内到期1051亿元 占22% 为历年同期最高 2025年占比14% 1-2年到期1461亿元 处于交易所受理及之后转债可视为1年内潜在新发标的 目前约716亿元 考虑潜在强赎退出部分 未来1-2年转债市场缩量将是主旋律[47] - 2025年9月至2026年9月 保险占比由6.0%降至3.6% 年金由16.5%降至12.3% 券商自营也由6.1%降至4.1% 保险 年金持有面值一年减少约43% 约为市场整体降幅约19%的两倍多 是本轮最主要的卖方 公募剔除ETF占比由30.1%升至34.5% 转债ETF由8.8%升至11.2%[52] - 二级债基规模一年由0.82万亿元增至2.32万亿元 转债持有市值仅增加约三成 仓位由10.5%降至4.9% 基金扩容未带来同比例的转债配置 按9月净值倒推 二级债基仓位约4.0% 不同估计方法范围2.9%-8.5% 规模30亿元以上的一级债基约10.8% 与6月末大体接近 三季度债基未见明确回补[55] - 原转债仓位较高的二级债基中 规模翻倍以上的一组仓位由31.8%降至10.4% 规模合计基本未变的一组也由42.1%降至24.0% 仓位下降并非仅由扩容稀释 8月以来二级债基跑输纯债 固收+样本9月末回撤接近年内最大 前期规模扩张延续性受到挑战[58] - 两只转债ETF年初至8月5日累计净申购约149亿元 此后增量反复 前期持续流入的力度明显减弱 9月两只转债ETF日均成交额65亿元 较上半年日均153亿元下降约六成 为年内最低[61] - 全市场日换手率9月30日为9.0% 近5日平均降至9.5% 为近一年最低 大盘 中盘日换手率仅1.1% 2.8% 大中盘成交持续偏低 次新转股期前换手率由7月高点回落 近5日平均17.0% 降温最快 估值已经回落 但新增申购和交易活跃度尚未同步恢复[64] 市场判断与标的选择：交易性机会 把握细分赛道和条款博弈 - 市场当前定价的是10月按兵不动 12月仍可能加息一次的组合 美债短端边际变化高度依赖通胀与就业数据 长端压力核心在财政 总额已经突破40万亿 供给刚性强 需求从海外央行向私人部门切换 油价仍然不可控 且战略储备被快速消耗[74] - 截至2026年9月30日 电子行业中报归母净利润同比增长99% 市盈率却由106倍降至59倍 DDR4现货价格三季度上涨13.5% AI硬件即期景气不差 估值压缩主要反映对远期增长的分歧 外盘科技对A股的带动能力下降 科技内部分化 机会更多集中在涨价和订单能够验证的细分环节[77] - 融资余额三季度减少15.2% 但占流通市值仍处2019年以来95%分位 新成立偏股基金三季度月均457亿份 较上半年下降44% 增量资金尚未回流 万得全A近5日平均成交额1.61万亿元 较6月下旬高点3.55万亿元下降约55% 处近一年最低 节后略有恢复 能否站稳2万亿 甚至冲上2.5万亿是关注的核心[81] - 7月以来行业涨幅排序相关连续三个月为负 上月涨幅靠前的行业次月往往靠后 市场以轮动为主 8月5日以来微盘 红利上涨 电子 沪深300下跌 大盘估值已消化 融资已回落 下行空间有限 业绩空窗 筹码结构差 成交低迷的问题未解决 重点关注政策变化 静态看结构性机会为主 科技细分 医药 红利与顺周期均衡配置[85] - 截至2026年9月30日 剩余规模20亿以上转债合计2714亿元 全市场占比58%左右 是机构底仓首选 底仓大券集中在银行781亿 电力设备555亿和农林牧渔254亿 其中电力设备大券中除锂科转债33亿 冠宇转债31亿外 其余均为光伏设备转债[87] - 银行转债中 上银转债临近到期 价格接近平价 需防范转股阶段对正股的压力 重银和常银剩余期限在1年以上且溢价率较低 可作为正股替代 瑞丰银行 长沙银行和厦门银行转债处于交易所受理状态已久 基本宣告难产 西安银行和青岛银行转债在2025年分别通过股东大会和董事会 预计发行上市还需1年以上[90] - 2026年中报显示 光伏龙头企业从上游硅料硅片 中游电池片与组件到下游光伏玻璃与胶膜 净利润未显著改善 资产负债率仍在提升 光伏转债正股质地一般 余额偏高 2024年曾批量跌破面值 彼时AA+及以上且正收益光伏券最大回撤中位数-15.7% 同评级其他行业-4.9% 光伏龙头企业过高的资产负债率意味着潜在更强的下修化债意愿 如果光伏转债YTM回升到同评级信用债水平 可埋伏部分下修意愿强烈的标的博弈下修[94][97] - 2019年非洲猪瘟导致能繁母猪存栏量一度跌破2000万头 引发2019-2021年生猪养殖板块超级周期 头部猪企在行业景气度最高点纷纷发转债扩充产能 造成2021年以来能繁母猪产能去化缓慢 新一轮大的猪周期迟迟未至[99] - 农林牧渔大券中 希望转2的YTM已经回正 剩余期限还有1年左右 超过牧原和温氏 目前绝对价格偏低 具备一定的博弈价值 重点关注潜在下修可能性 公司此前公告的不下修期间截止至2027年1月2日 牧原转债和温氏转债剩余期限均不足一年 二者转股价值目前均位于90元以上 若转债存续期内正股仍维持横盘震荡 则转债面临无法触发下修的窘境 现阶段参与价值不高[104] - 2026年5月以来 随着微盘股走弱和部分标的面临退市风险杀跌 触发下修标的增多 8月以来 随着微盘股V型反转 触发下修标的开始减少 牛市背景下触发下修标的不多 单纯博弈提议下修策略或并不占优 可关注已提议下修标的后续化债及强赎行情 择券思路为规模适中10亿元以下 避免转股抛压过重 修正前溢价率不是特别高 避免公司无下修动机或下修不到底 公司化债意愿强烈 剩余期限过短则化债难度加大 过长则化债动机不高 公司资金适度匮乏 否则到期赎回意愿强 历史下修次数是加分项 正股题材概念丰富 转债正股大多为小市值标的 上涨多为资金驱动[105][114] - 2026年6月以来 触发强赎转债个数与实际强赎比例双降 主要系转债跟随权益市场走弱 平价仍高于130元的承诺到期事件中 近两年约三成在其后60个交易日内转为赎回 升幅主要集中在首次承诺到期的品种 不强赎区间结束后 赎回与再次不赎回组价格明显分化 赎回组负收益明显 截至2026年9月30日 强赎计数中或预警13只 承诺四季度结束26只 另有承诺跨季9只 合计48只 按历史同状态比例测算 四季度约有6至9只可能公告赎回 对应公告余额约37至57亿元[120][124] - 截至2026年9月30日 150元以上高价券共72只 其中电子行业14只占比最高 其余占比较高行业中也有部分标的受益AI相关 高价转债集中在牛市热门赛道 当下权益缺乏新的宏大叙事 创业板指和科创50跌破年线 高价转债需跟踪条款进度 规避高溢价强赎风险 重视正股基本面 选择溢价率合理品种 过去一年高价转债指数阶段性跑赢中价和低价指数 但全年区间内超额收益并不明显且伴随巨大回撤 高价标的面临次新债进入转股期后大股东潜在抛压 强赎引发杀溢价 资金抱团退潮等风险 操作时应该注意择时 不可恋战[130][131][136] - 半导体设备赛道 2025年二季度以来 AI对算力和存储需求不断提升 逻辑芯片和存储芯片等半导体需求井喷式上涨 转债标的多位于半导体设备相关产业链 光刻机作为半导体工业皇冠上的明珠 是目前国产芯片被卡脖子的核心环节 国产替代需求极高[139] - AI算力赛道 全球层面 2026年AI基础设施支出预计达4500亿美元 2023-2026年复合增速高达98% AI服务器市场规模将从2025年的1946亿美元增至2622亿美元 成为增长最快的硬件赛道[140] - 机器人赛道 2025年智元机器人借壳上纬新材 2026年宇树科技登陆科创板 机器人产业链全面爆发 产业链各环节均有转债覆盖 但多数溢价率高 剩余期限长 赛道判断宜落在正股 转债端优先溢价率较低的品种[142] - 创新药赛道 2026年上半年 中国创新药对外授权交易额约1100亿美元 全球医药交易前十榜单中国药企占据8席 创新药成为中国出口新新三样之一 转债标的只有四只 皓元转债溢价率20%弹性最好[144] - 十大组合按底仓控波动 弹性品种及时止盈构建 覆盖科技制造 高端制造 稳健三类品种 兼顾风格轮动和均衡配置[147]

市场行情 - 本周（2026年10月8日至2026年10月9日，共2个交易日）中证转债指数涨跌幅为-0.74%，上一交易周涨跌幅为-0.61% [4] - 中证全指变动为-1.38%，上一交易周涨跌幅为-2.42% [4] - 2026年以来中证转债涨跌幅为-5.37%，中证全指涨跌幅为-5.89% [4] - 分评级来看，债项评级高评级券（评级为AAA）本周涨跌幅为+0.02% [4] - 中高评级券（评级为AA+）本周涨跌幅为+0.01% [4] - 中评级券（评级为AA）本周涨跌幅为+1.29% [4] - 中低评级券（评级为AA-）本周涨跌幅为+0.13% [4] - 低评级券（评级为A+及以下）本周涨跌幅为+0.18% [4] - 分转债规模看，大规模转债（债券余额大于20亿元）本周涨跌幅为-0.01% [4] - 中大规模转债（余额在15至20亿元之间）本周涨跌幅为+0.05% [4] - 中规模转债（余额在10至15亿元之间）本周涨跌幅为+0.62% [4] - 中小规模转债（余额在5至10亿元之间）本周涨跌幅为+0.47% [4] - 小规模转债（余额小于5亿元）本周涨跌幅为+0.65% [4] - 分平价来看，超高平价券（转股价值大于130元）本周涨跌幅为-1.58% [5] - 高平价券（转股价值在120至130元之间）本周涨跌幅为-5.24%，跌幅最大 [5] - 中高平价券（转股价值在110至120元之间）本周涨跌幅为+1.81% [5] - 中平价券（转股价值在100至110元之间）本周涨跌幅为+1.62% [5] - 中低平价券（转股价值在90至100元之间）本周涨跌幅为+3.06% [5] - 低平价券（转股价值在80至90元之间）本周涨跌幅为-3.62% [5] - 超低平价券（转股价值小于80元）本周涨跌幅为+0.66% [5] 转债价格、平价和转股溢价率 - 截至2026年10月9日，存量可转债共328只，上一交易周收盘为329只 [6] - 余额为4,912.76亿元，上一交易周收盘为4,917.39亿元 [6] - 转债价格的均值为128.73元，上一交易周收盘为128.66元 [6] - 转债价格分位值为70.04%（2023年初至2026年10月9日分位值） [6] - 转债平价的均值为89.02元，上一交易周收盘为89.51元 [6] - 转债平价分位值为39.21% [6] - 转债转股溢价率的均值为48.11%，上一交易周收盘为48.94% [6] - 转债转股溢价率分位值为83.26% [6] 可转债表现和配置方向 - 本周转债市场下跌 [7] - 当前建议聚焦基本面具有支撑、景气度向好，且估值相对合理的个券 [7] - 关注新券机会 [7]