过去一周（ 12 月 15 日 -12 月 19 日）， A 股市场走出了一波"先抑后扬"的震荡行情。 周一、周二市场连续调整，沪指一度下探至 3815 点附近，周三 市场强势反弹，周四至周五则震荡上涨。全周来看，上证指数微涨 0.03% ，但其余股指多数下跌。分行业来看， 大消费板块（如零售、免税、海南自贸区概 念）在政策利好带动下强势崛起，而前期热门的科技成长赛道（如电子、电力设备）则出现回调。市场成交保持相对活跃，日均成交额约 1.76 万亿元。 可转债市场逆势上涨，估值继续修复。 中证转债指数全周累计上涨 0.48% ，转债等权指数小幅上涨 0.60% ，涨幅小于转债正股等权指数（上涨 1.39% ）。转债市场各类指数呈现普涨，高价低溢价率转债和小盘转债表现相对占优，转债大盘指数表现相对落后。转债平价中位数上涨 1.08% 至 100.67 元，而 转债价格中位数上涨 0.75% 至 131.77 元，转股溢价率中位数拉升 0.63pct 至 33.34% 。 预计 12 月剩余时间，转债市场将维持震荡整固，为后续反弹蓄力，展望 2026 年 1 月，有望逐步转向跨年行情预热阶段。 从政策端来看，中央 ...

新华财经北京12月23日电（王菁）债市周二（12月23日）小幅回暖，中短端表现更优，国债期货主力全 线收涨，银行间现券收益率回落1-2BPs；公开市场单日净回笼760亿元，短期资金利率多数转为下行。 机构认为，随着短端收益率下行，期限利差上涨，长端和超长端的性价比逐渐显现。后续的债市修复过 程中，短债和长债都有相应的机会。短期内跟随市场情绪切换进行高频波段的胜率仍有保障，但趋势行 情开启的难度较大。 【行情跟踪】 国债期货收盘全线上涨，30年期主力合约涨0.89%报112.83，10年期主力合约涨0.26%报108.22，5年期 主力合约涨0.17%报106.025，2年期主力合约涨0.07%报102.526元。 银行间主要利率债收益率普遍下行，30年期国债"25超长特别国债06"收益率下行1.3BP报2.2245%，10年 期国开债"25国开15"收益率下行1.15BP报1.895%，7年期国债"25附息国债18"收益率下行2.2BPs报 1.7%。 公开市场方面，央行公告称，12月23日以固定利率、数量招标方式开展了593亿元7天期逆回购操作，操 作利率1.40%，投标量593亿元，中标量593亿元。数据 ...

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 转债当前配置价值较低，仅存在节奏和结构上的短线机会，年底或有抢跑可能，回调将激发较强交易诉求 [5] - 对后续权益市场观点为横盘震荡、略微走强，科技+红利的两端行情将转向中盘蓝筹 [5] 各目录内容总结 可转债观点：风格反转，年底或有抢跑可能 - 上周微盘股修复，转债跟涨，结构上低价走强高价偏弱，风格从依赖股性转债转向低价转债走强，近期强赎触发数量增多，选择强赎比例小幅上行 [5][8] - 转债市场资金继续流出概率不高，多观望埋伏，年底或抢跑，回调激发交易诉求 [5][8] - 权益市场横盘震荡、略微走强，科技+红利行情转向中盘蓝筹 [5][8] 可转债回顾：转债小幅上行，估值有所回暖 市场整体表现：权益指数分化，成交额小幅下行 - 上周权益市场区间震荡，宽基指数涨跌分化，商贸零售、非银金融、美容护理领涨，机械设备、电力设备、电子领跌，日均成交额下行1920.06亿元至1.75万亿元 [11] - 上周涨幅前十转债为嘉美转债等，成交活跃的转债有再22转债等 [11] 转债成交放量，双低、小盘转债表现较好 - 上周转债大幅上行，百元溢价率显著上行，日均成交额上行至614.64亿元，中证转债指数上涨0.48%，平价中枢上行1.0%至101.0元，转股溢价率中位数上行0.7%至32.3% [5][15] - 上周双低、小盘转债表现好，高价、高评级转债表现弱 [5][15]

【内容摘要】12月22日，资金面保持宽松态势；12月LPR报价继续持稳，叠加股市上涨，债市承压走弱；转债市场跟随权益市场延续上行，转债个券多数上 涨；各期限美债收益率普遍上行，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍上行。 一、债市要闻 （一）国内要闻 【LPR连续7个月保持不变】12月22日，央行授权全国银行间同业拆借中心公布，1年期LPR为3.00%，5年期以上LPR为3.50%，均与上月持平，连续7个月保 持不变。 【李强主持召开国务院"十五五"规划《纲要草案》编制工作领导小组会议】12月22日，中共中央政治局常委、国务院总理李强主持召开国务院"十五五"规划 《纲要草案》编制工作领导小组会议，深入研究《纲要草案》编制工作。李强指出，目前《纲要草案》的编制已经有了较好基础，下一步要集中力量、精益 求精做好修改完善工作。要着眼于更好发挥规划引领作用，紧紧围绕推动高质量发展这个主题来设定指标、安排政策、谋划项目，推动经济实现质的有效提 升和量的合理增长。 【关于地方政府债务风险问题整改，财政部、中国央行、金融监管总局下一步工作安排】12月22日，审计署发布财政部、央行、金融监管总局关于地方政府 债务风险问题的整改 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 22日转债跟随正股上涨，估值抬升，小盘价值相对占优，转债市场成交情绪升温；正股行业普涨，转债市场多数行业也上涨[1]。 根据相关目录分别总结 一、市场主要指数表现 - 中证转债指数环比涨0.38%，上证综指涨0.36%，深证成指涨0.66%，创业板指涨0.49%，上证50指数涨0.19%，中证1000指数涨0.79% [1] - 大盘成长环比涨0.40%、大盘价值环比降0.17%、中盘成长环比涨1.05%、中盘价值环比涨0.91%、小盘成长环比涨0.97%、小盘价值环比涨1.07% [1] 二、市场资金表现 - 可转债市场成交额712.04亿元，环比增长11.42%；万得全A总成交额17487.42亿元，环比增长4.29% [1] - 沪深两市主力净流出44.44亿元，十年国债收益率环比降低0.48bp至1.83% [1] 三、转债估值 - 转债中枢提升，高价券占比提升，整体收盘价加权平均值133.51元，环比升0.52% [2] - 百元平价拟合转股溢价率32.51%，环比升0.14pct；整体加权平价99.53元，环比升0.86% [2] - 偏股型转债溢价率15.45%，环比降0.27pct；偏债型转债溢价率84.79%，环比降0.38pct；平衡型转债溢价率26.39%，环比降0.10pct [2] 五、行业轮动 - A股市场涨幅前三行业为商贸零售（+3.66%）、轻工制造（+2.17%）、环保（+2.06%）；跌幅前三为银行（-0.44%）、电子（-0.29%）、煤炭（-0.29%） [3] - 转债市场涨幅前三行业为环保（+4.16%）、建筑材料（+2.40%）、建筑装饰（+1.65%）；跌幅前三为非银金融（-1.26%）、国防军工（-0.16%）、医药生物（-0.15%） [3] - 收盘价方面，大周期环比+1.53%、制造环比+0.49%、科技环比+0.21%、大消费环比+0.46%、大金融环比-0.68% [3] - 转股溢价率方面，大周期环比-1.5pct、制造环比-0.33pct、科技环比-0.96pct、大消费环比-1.8pct、大金融环比-0.86pct [3] - 转换价值方面，大周期环比+2.65%、制造环比+0.69%、科技环比+0.99%、大消费环比+1.19%、大金融环比-0.47% [3] - 纯债溢价率方面，大周期环比+2.1pct、制造环比+0.75pct、科技环比+0.27pct、大消费环比+0.56pct、大金融环比-0.79pct [4]

量化模型与构建方式 1. 模型名称：CCBA/CCB定价模型 * **模型构建思路**：该模型是一个可转债定价模型，用于计算可转债的理论合理价格，从而衡量市场实际价格与理论价格的偏离程度（即估值水平）[6]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细描述CCBA或CCB模型的具体构建公式和过程，但指出其源自专题报告《可转债的赎回概率调整定价模型》和《可转债定价模型与应用》[6][18][23]。模型的核心输出是转债的理论定价，并在此基础上计算“定价偏离度”因子。 2. 模型名称：CCB_out定价模型 * **模型构建思路**：在CCB定价模型的基础上，进一步考虑退市风险，以更全面地评估可转债的价值[23]。 * **模型具体构建过程**：报告未给出具体公式，仅说明其是在CCB模型基础上加入了退市风险调整[23]。其核心输出同样是转债的理论定价，并用于计算“定价偏离度”因子。 3. 模型名称：转债&股债组合轮动策略（择时模型） * **模型构建思路**：基于可转债市场的整体估值水平（定价偏离度），在可转债资产与一个股债组合之间进行动态资产配置。当转债低估时超配转债，高估时超配股债组合，以获取稳定的超额收益[11][17]。 * **模型具体构建过程**： 1. **构建基准组合**：构建一个股债组合作为比较基准，该组合由50%的7-10年期国债和50%的中证1000全收益指数构成[11]。 2. **计算估值分数**： a. 计算定价偏离度的Z值：$$Z值 = \frac{定价偏离度}{过去3年定价偏离度的标准差}$$[11] b. 对Z值进行截尾处理：按照±1.5倍标准差进行截尾[11]。 c. 将截尾后的Z值转换为分数：$$分数 = \frac{截尾后的Z值}{-1.5}$$[11] 3. **确定权重**：根据分数动态分配可转债的权重：$$转债权重 = 50\% + 50\% × 分数$$，剩余仓位配置上述股债组合[11]。 4. 模型名称：收益分解模型 * **模型构建思路**：将可转债的收益来源拆解为债底收益、正股拉动收益和转债估值收益三个部分，以便于分析不同时期收益的驱动因素[18]。 * **模型具体构建过程**：报告未给出具体公式，但指出该模型基于专题报告《可转债定价模型与应用》中的CCB模型进行构建[18]。 量化因子与构建方式 1. 因子名称：定价偏离度（基于CCBA/CCB/CCB_out模型） * **因子构建思路**：通过比较可转债市场价格与其理论模型定价的差异，来衡量转债的估值高低。该值为正表示溢价（高估），为负表示折价（低估）[6][23]。 * **因子具体构建过程**：$$定价偏离度 = \frac{转债市场价格}{模型理论定价} - 1$$[6][23] 其中，模型理论定价可分别采用CCBA、CCB或CCB_out模型计算。 2. 因子名称：正股动量因子 * **因子构建思路**：通过计算转债对应正股在过去一段时间内的价格涨幅，来衡量正股的上涨趋势强度[26][35]。 * **因子具体构建过程**：报告提到了两种构建方式： 1. **多期动量等权合成**：计算正股过去1个月、3个月、6个月的动量（收益率），然后进行等权打分合成一个综合动量因子[26]。 2. **单期动量**：直接使用正股过去1个月的动量[35]。 3. 因子名称：转债换手率因子 * **因子构建思路**：通过衡量转债自身的交易活跃度（换手率）以及相对于其正股的交易活跃度，来捕捉市场的关注度和流动性溢价[31][32][34]。 * **因子具体构建过程**：报告提到了两种构建方式： 1. **转债自身换手率**：计算转债的5日和21日换手率[31]。 2. **转债与股票换手率比率**：计算转债换手率与其正股换手率的比率，同样考虑5日和21日周期[31]。 4. 因子名称：信用债替代筛选因子 * **因子构建思路**：通过比较可转债的到期收益率（YTM）与信用债的收益率，筛选出收益率具备吸引力的转债，作为信用债的替代品[35]。 * **因子具体构建过程**：筛选条件为：转债的到期收益率（YTM）加上1%后，仍大于3年期AA级信用债的到期收益率（YTM）[35]。即：$$转债YTM + 1\% > 3年期AA级信用债YTM$$[35] 复合策略模型与构建方式 1. 模型名称：低估值策略 * **模型构建思路**：在偏债、平衡、偏股三个分域中，分别选取定价偏离度（基于CCB_out模型）最低的转债构建组合，并结合分域估值进行择时配置[23]。 * **模型具体构建过程**： 1. **选券**：在偏债、平衡、偏股三个分域中，分别选取定价偏离度最低的15只转债（共45只）[23]。 2. **筛选条件**：所选转债需满足“余额3亿以上且评级AA-及以上”[23]。 3. **分域择时**：根据三个分域市场的相对估值水平，超配估值过低的分域，低配估值过高的分域[23]。 2. 模型名称：低估值+强动量策略 * **模型构建思路**：在低估值策略的基础上，融入正股动量因子，旨在选取既便宜（低估值）又具备上涨趋势（强动量）的转债，以增强策略弹性[26]。 * **模型具体构建过程**：结合了“定价偏离度因子”与“正股动量因子”（正股过去1、3、6个月动量等权打分）进行综合选股[26]。其基础框架（分域选券、分域择时）与低估值策略相同。 3. 模型名称：低估值+高换手策略 * **模型构建思路**：先筛选市场低估的转债，再从中选择成交活跃（高换手）的个券进行配置，结合了估值与市场情绪因子[29]。 * **模型具体构建过程**： 1. **初筛**：使用CCB_out定价偏离度因子，选择全市场低估程度最低的50%的转债，形成初选池[29][31]。 2. **精选**：在初选池中，使用“高换手因子”进行筛选。该因子由转债换手率（5日、21日）以及转债与股票换手率比率（5日、21日）构成[31]。 4. 模型名称：平衡偏债增强策略 * **模型构建思路**：一个绝对收益型策略，专注于偏债型和平衡型转债，通过剔除偏股型转债并叠加换手率、动量等因子进行增强，旨在控制波动和回撤[32]。 * **模型具体构建过程**： 1. **初筛**：使用CCB_out定价偏离度因子，选择全市场低估程度最低的50%的转债，并从中去掉偏股型转债，形成低估池[32][34]。 2. **增强**：在低估池中，对偏债型转债使用“转债换手率因子+正股动量因子”进行增强；对平衡型转债使用“转债换手率因子”进行增强[32][34]。 5. 模型名称：信用债替代策略 * **模型构建思路**：一个绝对收益型策略，将可转债作为信用债的增强替代品。通过严格的收益率筛选和动量选股构建转债组合，并辅以波动率控制来管理风险[35]。 * **模型具体构建过程**： 1. **筛选转债池**：使用“信用债替代筛选因子”（转债YTM+1% > 3年期AA信用债YTM）进行筛选，且转债需满足余额3亿以上、评级AA-及以上[35]。 2. **构建转债组合**：在转债池中，选出正股1个月动量最强的20只转债进行等权配置，个券最大权重不超过2%[35]。 3. **组合构建与风控**：通过波动率控制方法降低短期回撤，剩余仓位配置信用债[35]。 6. 模型名称：波动率控制策略 * **模型构建思路**：一个多资产绝对收益型策略，将多个增强子策略（偏债、平衡、偏股）与信用债通过波动率控制方法进行组合，旨在将整体组合波动率控制在目标水平（4%）[37]。 * **模型具体构建过程**： 1. **构建子策略**：分别在偏债、平衡、偏股分域中，构建“低估值+强动量”的增强策略，各选取打分最高的15只转债，形成偏债增强、平衡增强、偏股增强三个子策略[37]。 2. **组合优化**：以上述三个增强子策略以及信用债作为基础资产，通过波动率控制模型进行资产配置，使整个“波动率控制策略”的组合波动率控制在4%左右[37]。 模型的回测效果 （以下回测结果均基于2018年至2025年12月19日的全样本年化数据，基准为“等权指数”） 1. **低估值策略**，区间收益20.5%，年化波动13.2%，最大回撤18.0%，区间超额收益9.7%，信息比率(IR)1.64[26] 2. **低估值+强动量策略**，区间收益24.3%，年化波动13.8%，最大回撤13.2%，区间超额收益13.1%，信息比率(IR)2.25[29] 3. **低估值+高换手策略**，区间收益23.2%，年化波动15.0%，最大回撤15.9%，区间超额收益12.1%，信息比率(IR)1.95[32] 4. **平衡偏债增强策略**，区间收益22.3%，年化波动12.1%，最大回撤13.9%（该策略为绝对收益型，未提供超额收益和IR）[35] 5. **信用债替代策略**，区间收益7.1%，年化波动2.1%，最大回撤2.8%（该策略为绝对收益型，未提供超额收益和IR）[37] 6. **波动率控制策略**，区间收益9.4%，年化波动4.4%，最大回撤4.4%（该策略为绝对收益型，未提供超额收益和IR）[41] 因子的回测效果 （报告未提供单个因子的独立测试指标取值）

另外，"轻资产、高研发投入"标准已经成为科创板企业进行再融资的主要选择。自2024年10月标准发布 以来，科创板14家企业采用"轻资产、高研发投入"标准再融资，拟融资额合计351.2亿元，企业数量及 融资金额占2025年科创板受理企业的比例分别为38%、76%。 #沪市再融资审核提速#【#沪市再融资审核最快40天完成#！"高研发投入"标准撬动351亿活水】再融资 审核全面提速。2025年第四季度以来至12月19日，沪市新增37家再融资项目过会，审核周期大体为2个 月左右，相比前期进一步缩短。 祥和实业（603500.SH）、海天股份（603759.SH）、艾为电子（688798.SH）可转债项目，从受理到通 过上市委审议用时均在50天内，其中，祥和实业用时仅40天，为沪市可转债再融资最快过会的项目。 近期，智明达（688636.SH）发行新股上市交易，这是首单适用"轻资产、高研发投入"标准的再融资简 易程序项目。智明达副总经理兼董秘秦音称，简易程序大幅缩短了项目的审核时间，极大解决了公司融 资紧迫性的问题，同时"轻资产、高研发投入"标准解决了公司对研发资金的持续需求，助力公司在商业 航天和无人装备领域的预研和 ...

沪指重回3900点，海南自贸港概念掀涨停潮；做多情绪高涨，期货市场贵金属掀涨停潮；多只CPO概念股获大额资金流入；中金公司：前期调整或已近尾 声，逢低布局成长风格。 【资金风向标】 多只CPO概念股获大额 【机构观点】 中金公司: 前期调整或 成长风格 华泰证券:"歇脚"后的 得 瑞银财富管理: 2026年 【市场回顾】 12月22日，A股放量上涨，沪指重回3900点。截至收盘，上证指数报3917.36点，涨0.69%；深证成指报13332.73点，涨1.47%；创业板指报3191.98点，涨 2.23%。沪深北三市全天成交18822亿元，较上个交易日放量1335亿元。 12月22日，日韩市场主要股指收盘上涨。日经225指数上涨1.81%，报50402.39点；韩国综合指数上涨2.12%，报4105.93点。 12月22日日间盘，国内商品期货主力合约多数收涨，其中贵金属板块强势上涨，沪银创新高，铂、钯涨停。 12月22日，30年期国债期货主力合约收跌0.28%。截至收盘，30年期国债期货（TL2603）报收111.980元，下跌0.310元，跌幅0.28%；10年期国债期货 （T2603）报收107.980元 ...

牛市从来不只是 K 线图上的高点，更是无数投资者认知升级与长期成长的契机。 12 月 21 日，在 2025 雪球嘉年华"那些年，我经历的牛市"圆 桌分享环节上，《听懂涨声》主播 杨天楠 与雪球人气用户 @ 持有封基 、 @ 草帽路飞 共同回望牛市。在那些充满活力与希望的市场周期里，有 人通过深入研究挖掘被低估的价值，有人依托产业变革把握时代机遇，还有人在持续学习中逐步建立起契合自身特点的投资体系。 01 回望入市初心 杨天楠： 提到牛市记忆，两位最早是怎么与 A 股结缘的？什么原因，又是在哪一年进入市场的？ 持有封基： 作为上海人、 50 后，我其实入市算晚的。直到 2006 年底，看到银河证券胡老师写的一篇关于封闭式基金的文章，才第一次买入。当 时的逻辑很简单：封闭基金经过五年调整，净值一块钱，市价最低打五折。相当于用五块钱买十块钱的银行股，属于自动套利。第一年获得了 180% 的收益率，所以取了"持有封基"这个网名。 牛市给我的印象非常深刻，现在的牛市和2006、2007年的牛市相比，确实是 无法比拟的 。 草帽路飞： 我和持有封基老师赶上了同一轮牛市，但是他游刃有余，我是匆匆忙忙入场的。于我而言， 2 ...

【内容摘要】12月19日，资金面继续保持宽松；受LPR降息预期提振，债市延续暖意；转债市场跟随权益市场延续上行，转债个券多数上涨；各期限美债收 益率普遍上行，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍上行。 一、债市要闻 （一）国内要闻 【国常会：对贯彻落实中央经济工作会议决策部署作出安排】国务院总理李强12月19日主持召开国务院常务会议，深入学习贯彻习近平总书记在中央经济工 作会议上的重要讲话精神，对贯彻落实中央经济工作会议决策部署作出安排。会议强调，国务院各部门要切实把思想和行动统一到党中央对形势的科学判断 和决策部署上来，全面贯彻明年经济工作的总体要求和政策取向，进一步增强责任感、紧迫感，认真对标对表，主动认领任务，结合职能逐项细化实化，加 快制定具体实施方案，推动各项工作落地见效。对涉及面广、综合性强的重要任务，牵头部门要主动担当，相关部门要密切配合，加强跨部门协同攻坚，形 成促发展的合力。要靠前发力抓落实，以扎实有效的工作不断巩固拓展经济稳中向好势头，确保"十五五"开好局、起好步。 【沪深交易所联合中国结算发布通知，支持境外机构投资者开展债券回购业务】12月19日，沪深交易所分别联合中国证券登记结算有限责 ...