报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 今日转债延续反弹，估值抬升，市场风格上小盘成长相对占优，转债市场成交情绪减弱，正股行业普涨，各行业转债均上涨 [2] 各目录总结 市场主要指数表现 - 中证转债指数环比上涨 1.03%，上证综指环比上涨 1.30%，深证成指环比上涨 1.95%，创业板指环比上涨 2.01%，上证 50 指数环比上涨 1.01%，中证 1000 指数环比上涨 1.98% [2] - 市场风格方面，小盘成长相对占优，大盘成长环比上涨 1.61%，大盘价值环比上涨 0.52%，中盘成长环比上涨 2.11%，中盘价值环比上涨 1.49%，小盘成长环比上涨 2.30%，小盘价值环比上涨 1.96% [2] 市场资金表现 - 转债市场成交额为 703.19 亿元，环比减少 1.59%；万得全 A 总成交额为 21928.53 亿元，环比增长 4.62%；沪深两市主力净流入 150.32 亿元 [2] 转债估值 - 转债中枢提升，高价券占比提升，转债整体收盘价加权平均值为 138.03 元，环比昨日上升 1.05%，130 元以上高价券个数占比 68.08%，较昨日环比上升 2.16pct，价格中位数为 136.38 元，环比昨日上升 1.29% [3] - 估值抬升，百元平价拟合转股溢价率为 36.84%，环比昨日上升 1.91pct；整体加权平价为 102.35 元，环比昨日上升 1.59% [3] 行业表现 - A 股市场中，涨幅前三位行业为通信（+3.71%）、有色金属（+2.97%）、电子（+2.65%）；仅两个行业下跌，分别为煤炭（-1.29%）、石油石化（-0.44%） [4] - 各行业转债均上涨，涨幅前三位行业为通信（+3.25%）、石油石化（+2.06%）、机械设备（+1.99%） [4] - 收盘价方面，大周期环比+1.41%、制造环比+1.53%、科技环比+1.52%、大消费环比+0.90%、大金融环比+0.39% [4] - 转股溢价率方面，大周期环比-1.6pct、制造环比-0.65pct、科技环比-1.4pct、大消费环比-0.59pct、大金融环比-1.8pct [4] - 转换价值方面，大周期环比+2.31%、制造环比+2.29%、科技环比+2.60%、大消费环比+1.74%、大金融环比+0.82% [4] - 纯债溢价率方面，大周期环比+2.0pct、制造环比+2.3pct、科技环比+2.5pct、大消费环比+1.1pct、大金融环比+0.43pct [4] 行业轮动 - 通信、有色金属、电子领涨，通信正股日涨跌幅 3.71%，转债日涨跌幅 3.25%；有色金属正股日涨跌幅 2.97%，转债日涨跌幅 1.88%；电子正股日涨跌幅 2.65%，转债日涨跌幅 1.22% [51]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 3月24日资金面平稳宽松，债市小幅回暖，转债市场主要指数集体上涨，转债个券多数上涨，各期限美债收益率普遍上行，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍上行[1][2] 各目录总结 债市要闻 国内要闻 - 3月25日央行将开展5000亿元1年期MLF操作，净投放500亿元，连续13个月加量续做；本月开展13000亿元买断式逆回购，净回笼3000亿元，3月中期流动性净回笼2500亿元[4] - 工信部推动出台数据要素赋能新型工业化政策，国家数据局将梯次布局数据标注产业创新试验区、培育数字产业集群和创新型企业[5] 国际要闻 - 美国3月综合PMI降至51.4，制造业扩张提速，服务业增长放缓，面临“滞胀”风险[7] 大宗商品 - 3月24日WTI 5月原油期货收涨4.79%，布伦特5月原油期货收涨4.55%，COMEX黄金现货价格涨1.15%，NYMEX 5月天然气期货价格收跌0.48%[8] 资金面 公开市场操作 - 3月24日央行开展175亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，当日有510亿元逆回购到期，净回笼资金335亿元[10] 资金利率 - 3月24日资金面平稳宽松，DR001上行0.25bp至1.323%，DR007下行1.43bp至1.412%[11] 债市动态 利率债 - 现券收益率走势：3月24日海外美伊冲突缓和消息使债市震荡回暖，10年期国债活跃券250022收益率下行0.80bp至1.8310%，10年期国开债活跃券250220收益率下行0.30bp至1.9730%[14] - 债券招标情况：涉及多只债券招标，如26国开02（增3）等，各有不同期限、发行规模、中标收益率等[16] 信用债 - 二级市场成交异动：3月24日3只产业债成交价格偏离幅度超10%，“H2万科04”跌20%，“H2万科02”涨超14%，“H1万科06”涨17%[17] - 信用债事件：涉及中南建设、荣盛发展等多家公司的债券相关事件，如本金兑付展期、担保、境外债重组等[18] 可转债 - 权益及转债指数：3月24日A股强势反弹，三大股指集体收涨，成交额2.1万亿元；转债市场主要指数集体跟涨，成交额762.14亿元，个券多数上涨[19] - 转债跟踪：3月26日祥和转债即将上市；多家主体及债项评级终止；金宏转债公告即将触发提前赎回条款[20][21][22] 海外债市 - 美债市场：3月24日各期限美债收益率普遍上行，2/10年期美债收益率利差收窄2bp至49bp，5/30年期美债收益率利差收窄5bp至91bp；10年期通胀保值国债损益平衡通胀率保持2.33%不变[23][24][25] - 欧债市场：3月24日德国10年期国债收益率下行1bp至3.01%，其余主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍上行[26] - 中资美元债每日价格变动：截至3月24日收盘，部分中资美元债有涨有跌[28]

行业与公司 * 固收（债券）市场与可转债市场 [1] 核心观点与论据 * **利率走势判断**：10年期国债利率短期内预计在1.8%至1.85%的核心区间内波动，成为常态 [2] 通胀预期已在债市定价，其对市场的影响短期内可能减弱，利率上行势头放缓但下行空间有限 [1][2] * **债券投资策略转向**：短端利率下行空间有限（1年期存单利率在1.52%左右，预计在1.5%附近波动），导致曲线陡峭化空间受限，子弹型策略性价比降低 [2] 建议转向“2年期信用+10年期国开”的哑铃型策略，以增强组合的流动性与灵活性 [1][2][3] * **确定性利差机会**：国开债与国债利差预计将进一步压缩 [1][3] 30年期国债新老券利差（特指25特国06与老券）因2026年4月特别国债发行临近，流动性溢价下降，将显著收窄，确定性高 [1][3] * **期限利差机会有限**：30年与10年、50年与30年国债的期限利差虽阔，但缺乏系统性压缩逻辑，更多是交易性修复机会 [1][4] 建议以交易思路对待，例如博取约5个基点的修复收益后离场 [4] * **国开债曲线性价比**：国开债曲线上性价比较好的位置集中在4年期、6年期和10年期 [1][6] 8年期品种因逻辑不清晰、流动性差，建议止盈，不建议追高 [1][6] * **可转债性价比凸显**：可转债当前性价比已非常明显地优于股票 [7][8] 股性转债溢价率已回落至13-15%，若再降3-5个百分点将进入快速增配区间 [1][10] 120-150元平价和150元以上平价的可转债溢价率已基本回到2025年12月中旬行情启动前的水平 [9] * **权益市场风险部分释放**：尽管4月业绩期临近，但市场调整可能已提前释放部分风险，逐步进入权益资产的低位布局区间 [9] 业绩因素在当前市场环境下的权重可能已相对降低 [9] * **转债市场情绪与资金**：转债市场资金面自2026年2月以来出现流出迹象，股票型基金和“固收+”基金面临赎回压力，且最近两三周有加剧趋势 [9] 多数投资者对股票市场中长期前景看好，但短期持谨慎态度 [9] 其他重要内容（个券关注） * **泰瑞机器**：核心逻辑与海外新能源车需求挂钩，受益于“油改电”趋势及新能源车轻量化需求 [1][11] 2025年海外营收占比上升且毛利率更高，桐乡工厂投产后年产能将从12亿元提升至40亿元 [11] 2026年估值不足20倍 [11] * **华康洁净**：核心逻辑是国内大型电子厂资本支出带来的洁净室需求（年增速预计10%以上） [11][12] 公司有望切入原由台资和国企主导的市场，并布局东南亚出海 [12] 转债在2026年6月15日前不强赎，市值小、估值偏低 [12] * **江苏华辰**：核心逻辑是海内外变压器需求共振 [1][12] 海外市场（欧洲储能）利润率更高，国内市场订单有望持续增长 [12] 公司设有年增长30%以上的股权激励目标，近期承诺不强赎，机构持仓少、估值低 [12][13] * **富润染织**：主业（细分领域龙头）趋稳，原材料库存因棉花涨价具备弹性 [12] 通过投资与设立基金布局新材料（PIK材料）业务，有望形成新增长点 [12] 转债已转为平衡性，溢价率相对合理 [12] * **和邦生物**：受益于化工（草甘膦、蛋氨酸）与有色金属（锂、锡、铜、金矿）双重逻辑 [12] 2026年磷矿产能爬产，中长期将形成约300万吨的权益产能 [12] 转债有一年左右的不强赎期，安全性较高 [12] * **具体券种交易策略**：10年期国开债可关注主力券26国开02（性价比好）或新券26国开05（作为哑铃组合持有部分） [4] 30年期国债可关注换券交易（做空25特国06，关注次主力券25特国02）及50年期国债的修复行情机会 [4][5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别进行总结 宏观数据速览 - 2025年12月GDP不变价当季同比4.5%，较上期4.8%和去年同期5.4%下降[1] - 2026年2月制造业PMI为49.0%，较上期49.2%和去年同期50.2%下降；非制造业PMI商务活动为49.5%，与上期持平，较去年同期50.4%下降[1] - 2026年2月社会融资规模当月值23855亿元，较上期24926亿元下降，较去年同期22331亿元上升[1] - 2026年2月M0、M1、M2同比分别为14.1%、5.9%、9.0%，较上期和去年同期上升；金融机构新增人民币贷款当月值9000亿元，较上期3900亿元上升，较去年同期10100亿元下降[1] - 2026年2月CPI当月同比1.3%，较上期0.7%和去年同期 - 0.7%上升；PPI当月同比 - 0.9%，较上期 - 2.2%上升，与去年同期持平[1] - 2026年2月固定资产投资完成额累计同比1.8%，较上期 - 2.6%上升，较去年同期4.1%下降；社会消费品零售总额累计同比2.8%，较上期4.0%和去年同期4.0%下降[1] - 2026年2月出口金额当月同比39.60%，较上期5.90%和去年同期 - 3.10%大幅上升；进口金额当月同比13.80%，较上期1.90%和去年同期1.60%上升[1] 商品投资参考 综合 - 美国通过巴基斯坦向伊朗提出含15项条件结束冲突方案，涵盖核计划、导弹能力及地区问题，伊朗或获全面解除制裁等交换条件，美方正考虑推动为期一个月停火以进一步谈判[2][3][12] - 特朗普称美国与伊朗谈判接近达成协议但不满意，指责民主党此前破坏协议[3][13] - 伊朗开始向部分途经霍尔木兹海峡商船收通行费，3月1日至23日通过商船较冲突爆发前减少95%[3] - 欧盟推迟4月15日提交的永久禁止进口俄罗斯石油提案[3] - 央行3月25日开展5000亿元MLF操作，续作加量500亿元，为连续第13个月加量，3月共回笼中期流动性2500亿元[4] 金属 - 我国在四川冕宁牦牛坪矿区发现世界第二大轻稀土矿，新增稀土氧化物资源量966.56万吨，增储超300%[5] - 今年更多央行或购买黄金，危地马拉、印尼和马来西亚等国央行已开始购入[5] - 多家银行发布贵金属市场风险提示[5] - 土耳其考虑动用1350亿美元黄金储备支撑里拉汇率[5] - 印度延长《印度 - 阿联酋全面经济伙伴关系协定》项下黄金进口关税配额授权有效期至6月30日[5] 能源化工 - 美国向伊朗提出含15项条件和谈方案，涵盖多方面问题，伊朗或获交换条件[6] - 卡塔尔能源公司对部分液化天然气供应合同启动不可抗力条款，因生产基地受导弹袭击[6] - 日本26日开始释放国家石油储备，“产油国联合储备”预计3月内释放[7] 农产品 - 截至3月中旬，全国流通领域农产品价格多数上涨，豆粕涨幅居前，环比涨6.82%，报3370.3元/吨，创2025年4月下旬以来新高[8] - 生猪3月中旬环比跌2.88%，报10.1元/千克，创2018年5月中旬以来新低；大豆、棉花、小麦环比分别涨2.98%、2.15%、2.05%，分别创2024年7月上旬、4月下旬、5月上旬以来新高[8] 财经新闻汇编 公开市场 - 3月24日央行开展175亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，当日510亿元逆回购到期，单日净回笼335亿元[9] - 央行3月25日开展5000亿元1年期MLF操作，3月有4500亿元MLF到期，当月净投放500亿元，为连续13个月加量续作[9] 要闻资讯 - 央行行长潘功胜会见星展集团首席执行官，见证人民币业务清算协议签署，星展集团将担任新加坡第二家人民币清算行[11] - 国务院国资委强调保障央企疏解工作，引导央企集聚投资雄安新区[11] - 外交部长王毅与伊朗外长通话，重申中方促和止战立场[14] - 市场监管总局要求在多方面加强价格监督和反不正当竞争工作[14] - 纽约联储托管的外国官方账户美债持仓四周骤降750亿美元，净抛售约600亿美元，创2020年新冠疫情冲击以来最大单月降幅[14] - 穆迪下调FS KKR Capital Corp债务评级至“垃圾级”，私募信贷市场出现风险信号[14] - 外交部呼吁美伊停火对话，战事延宕不利各方[15] - 日本财务大臣称6月左右举行债券发行听证会[15] - 多只债券出现重大事件，如持有人会议未生效、评级调整、本息兑付安排调整、资产司法拍卖流拍、股权冻结等[15] - 穆迪维持中信集团和中信股份“A3”发行人评级，展望“稳定”；维持中国信托金融控股股份有限公司主体信用评级A3不变；标普将丰田工业评级上调至A+，展望稳定[15] 债市综述 - 中国银行间债市整体偏强震荡，国债期货30年期主力合约午后涨超0.5%，30年期国债活跃券收益率下行超1bp，资金面平稳宽松，A股反弹和现券回暖同步，需关注中东局势和MLF续做[17] - 交易所债券市场部分债券涨跌明显，如“14粤高债”等跌超4%，“25金控Y2”等涨超1%[17] - 中证转债指数收盘涨2.19%，报498.53点，成交714.54亿元；万得可转债等权指数涨2.72%，报243.41点，部分转债涨幅居前，部分跌幅居前[18] - Shibor短端品种多数下行，银行间回购定盘利率集体持平，银银间回购定盘利率表现分化[18] - 国开行、农发行、财政部多期债券中标，公布中标收益率、全场倍数和边际倍数[19][20] - 欧债、美债收益率全线上涨[20] 汇市速递 - 在岸人民币对美元16:30收盘报6.8877，较上一交易日上涨185个基点；人民币对美元中间价报6.8943，较上一交易日调升98个基点[21] - 纽约尾盘，美元指数涨0.07%，非美货币多数下跌，离岸人民币对美元跌66个基点[21] 研报精粹 - 中金固收认为今年熊猫债发行量提升，为投资者提供配置资产，有溢价主体可适度关注；信用债短期有波动调整压力，4月理财资金或支撑需求，季末调整可买入，中短端配置可适度拉长久期，长期限二永债波动加大[22][23] - 中信证券称《理财公司监管评级暂行办法》有利于理财公司和行业发展，银行板块或受低回撤资金青睐；4月存在约4500亿元流动性缺口，央行将灵活应对[23][24] - 华泰固收表示市场转向交易通胀压力带来的流动性紧缩预期，应降低仓位，中期关注滞胀风险和策略切换[24] - 西部固收建议在债市调整中适度参与长债，关注利差压降机会，临近季末关注配置盘和权益市场表现影响[24] - 国盛固收认为当前债市供给具备扩容基础，高收益品种有优势，配置上建议拉长久期，构建多元化组合[25][26] 今日提示 - 3月25日184只债券上市，218只债券发行，143只债券缴款，300只债券还本付息[27] 股票市场要闻 - A股强劲反弹，逾5100股上涨，上证指数涨1.78%报3881.28点，深证成指涨1.43%，创业板指涨0.5%，万得全A涨2.11%，成交额2.1万亿元，军工股爆发，石油天然气板块回调[28]

核心观点 - 本周转债市场仍在调整，但估值已降至年内低点，当前百元平价修正转股溢价率约为33.11% [4][9] - 估值压缩源于机构对权益市场后续上行预期调整，以及转债市场自身结构性压力显现，主要体现在强赎压力升温与信用风险再度进入视野 [4][9] - 短期策略建议适当聚焦中价转债，在相对低位挖掘安全性较高的品种进行配置 [4][10] - 权益市场方面，A股虽展现一定韧性，但上证指数本周跌破4000点大关，后续在技术层面可能形成压制 [10] - 行业配置层面，在避险情绪浓厚的环境下，建议持续提升对煤炭、公用事业及银行等高股息红利资产的关注权重 [11] 行情回顾 - 可转债市场自春节以来经历了较为明显的调整，调整受到正股回落和估值压缩的双重拖累 [4][9] - 图表显示可转债加权指数与正股加权指数的走势 [12][13] 估值水平 - 百元平价修正转股溢价率已降至年内低点，当前约为33.11% [4][9] - 图表展示了各平价区间转股溢价率均值以及百元溢价率的历史走势 [14][15] 一级发行与特殊条款 预案进展 - 近期有多家公司发布可转债预案进展，例如金帝股份（发行上限9.70亿元）、宝钛股份（发行上限35.00亿元）、申通快递（发行上限30.00亿元）等 [16][17] 发行上市 - 本周及下周发行转债包括博士转债（发行额3.75亿元）和上26转债（发行额3.25亿元） [18][19] - 本周上市转债为统联转债（发行额5.76亿元），其转换价值为70.94，纯债价值为92.28 [20] 特殊条款 强赎 - 列出了较大可能触发强赎的标的，如阿拉转债、锦鸡转债等，并标注了其触发进度 [21] - 公告强赎的标的包括汇成转债和远信转债（最后交易日为2026年4月10日） [22] - 部分标的公告不赎回，如水羊转债、福新转债等 [22] 下修 - 列出了较大可能触发下修的标的，如正帆转债、双乐转债等，并标注了其触发进度 [23] - 本次实际下修的标的有侨银转债（转股价从17.90元修正至14.64元）、宏图转债（从40.94元修正至24.55元）等 [24] - 本次提议下修的标的为瑞科转债 [25] - 本次公告不下修的标的包括冠宇转债、福莱转债、金23转债等 [26]

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責，對其 準確性或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示，概不就因本公告全部或任何部分內容 而產生或因倚賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 BANK OF CHONGQING CO., LTD.* 重慶銀行股份有限公司* （ 於 中 華 人 民 共 和 國 註 冊 成 立 的 股 份 有 限 公 司 ） （股份代號：1963） 海外監管公告 本公告乃重慶銀行股份有限公司*（「本行」）根據香港聯合交易所有限公司證券上市規則第 13.10B條而作出。 茲載列本行在上海證券交易所網站刊發之《2025年度財務報表及審計報告》，僅供參閱。 代表董事會 重慶銀行股份有限公司* 董事長 楊秀明 中國重慶，2026年3月24日 於本公告刊發日期，本行的執行董事為楊秀明先生、高嵩先生及侯曦蒙女士；本行的非 執行董事為黃漢興先生、郭喜樂先生、吳珩先生、付巍先生、周宗成先生及余華先生； 本行的獨立非執行董事為朱燕建先生、劉瑞晗女士、汪欽琳女士、曾宏先生及陳鳳翔先 生。 * 本行經中國銀行業監督管理機構批准持有B0206H250000001號金融許可證，並經重慶市 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周可转债市场跟随权益市场持续调整，转股溢价率中枢被动抬升，但百元转债溢价率已企稳，若权益市场不破位下行，回调空间可控，若持续破位部分转债或错杀，进一步调整将出现超跌优质底仓布局机会，建议聚焦波段交易，缩短持仓周期 [7][10] - 虽临近“偿二代二期工程”一季度核心考核节点，部分中小险企或抛售权益资产，但无需过度担忧，监管规则并非新政策，行业已适应 [7][11] - A股市场因中东地缘冲突、美联储鹰派表态加速调整，上证指数临近关键支撑区间，中期无需过度悲观，内稳外乱利好国内资产，慢牛格局未变，中盘蓝筹或成中坚力量，周期与高端制造板块配置性价比高 [7][11] 根据相关目录分别进行总结 可转债观点：百元溢价率暂时企稳，转债权益均处关键点位 - 上周可转债市场随权益市场调整，转股溢价率中枢抬升，百元转债溢价率企稳，本次回调幅度近6个百分点为历次最大，因转债估值高和权益慢牛行情久 [10] - 若权益市场不破位，百元转债溢价率回调可控，若破位部分转债或错杀，当前转债指数回吐年内收益，130元以下转债调整显著，部分机构资金获利了结，进一步调整将有超跌优质底仓布局机会，建议聚焦波段交易，缩短持仓周期 [10] - 2026年是“偿二代二期工程”全面执行新规首年，3月31日为考核节点，市场回调使保险公司资产缩水，部分中小险企或抛售权益资产，但无需过度担忧，行业已适应新规 [11] - A股因中东地缘冲突、美联储鹰派表态加速调整，上证指数临近关键支撑区间，中期无需悲观，内稳外乱利好国内资产，慢牛格局未变，中盘蓝筹或成中坚，周期与高端制造板块配置性价比高 [11] 可转债回顾：转债成交下行，溢价率中枢被动抬升 市场整体表现：权益指数多数收跌，成交额小幅收缩 - 上周权益市场显著调整，仅创业板指收涨1.26%，沪深300、上证50等多数指数下跌，行业仅通信、银行收涨，有色金属等板块领跌，日均成交额下行2878.11亿元至2.21万亿元 [16] - 上周涨幅前十转债为宇邦转债等，百川转2等转债成交活跃 [16] 转债成交下行，高价、中低评级转债跌幅居前 - 上周可转债市场大幅回调，活跃度回落，日均成交额降至633.45亿元，中证转债指数单周下跌3.15%，转债平价中位数下跌5.1%至102.7元，转股溢价率中位数上行2.6个百分点至30.0% [24] - 双低策略标的、大盘转债跌幅可控，高价转债、中低评级转债调整幅度大 [24]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：保险行业，特别是保险资金（险资）的投资运作 [1] * 公司：上市险企、非上市险企、中小型保险公司 [3][4][8] 核心观点与论据 1. 新会计准则下的权益配置策略 * 新金融工具准则下，险资权益配置呈现“哑铃型”结构：一端是计入其他综合收益（OCI）账户、聚焦高股息红利蓝筹以平滑利润波动；另一端是计入以公允价值计量且其变动计入当期损益（TPL）账户、侧重成长股的择时交易 [1] * 上市险企OCI股票占其自身股票投资的比例已从2023年末的不足25%提升至2025年末的约40%，且预计未来仍有提升空间 [1][8] * 新准则规定权益资产分类（TPL或OCI）后通常不能变更，因此投资前需做好规划，通常将成长股放入TPL，红利或蓝筹股放入OCI [4][5] 2. 利率环境与资产负债管理 * 利率下行加剧资产负债久期错配风险，寿险负债久期长，对贴现率敏感度高于资产端，可能导致净资产下降和资本充足率下滑 [1][5] * 为对冲风险，险企持续增配长久期资产以拉长资产久期，例如新发行的30年期地方债（收益率在2.4%-2.5%以上）越来越多地被配置于OCI账户 [1][5][6] * 预计10年期国债收益率将在1.7%至1.9%区间波动，当收益率达到1.9%-2.0%时，更长久期资产将进入极具配置吸引力的区间 [10] 3. 股市研判与配置策略 * 预计2026年股票市场年化收益目标约10%，判断市场调整的底部区间在3,700至3,800点，认为在此区间战略价值突出 [1][10] * 若第二季度股市调整，行业整体出现系统性减仓可能性微乎其微，大概率进行结构性调整，如向红利和防御风格收敛，市场回撤可能提供战略性布局窗口 [3] * ETF成为波动期核心工具：市场下行时偏好宽基ETF（如A50、沪深300）作为底仓承接回撤；行情回暖则减持ETF转投个股捕捉α收益 [1][9] 4. 应对高基数与利润波动的策略 * 面对2025年高基数带来的业绩同比压力，核心策略是增配高股息资产并计入OCI账户或作为长期股权投资，以平滑利润波动 [7] * 监管政策鼓励提升权益投资比例，下调了股票投资风险因子（覆盖沪深300、红利低波指数及持有两年以上的科创板股票），并推行长周期考核，增强了险资长期投资动力 [8] 5. 产品结构转型与因子偏好 * 分红险（2025年年化收益率约2.8%-2.9%）逐渐成为行业主流产品，其负债端特点与高分红、低波动的权益资产天然匹配 [8] * 在“固收打底、权益增强”框架及分红险转型背景下，保险投资“哑铃型”配置趋势明显，同时被动化和量化工具（如量化策略、ETF）的使用日益普及 [8] 6. 季节性配置特征（“开门红”） * 第一季度保费收入通常占全年30%至50%，险企普遍通过融资加杠杆实现配置前置，提前锁定跨年度收益 [2][9] 7. 各大类资产配置策略 * **债券**：策略是“有调整即配置”，珍惜每10至20个基点的反弹机会进行配置 [10] * **可转债**：估值已处于2018年以来高位，吸引力下降，操作从主动管理转向以量化策略为主，与股票策略联动 [10][11] * **股票**：持续增加OCI账户配置，特别是对股息率超过4%的红利类股票 [10] 8. 对地缘冲突等外部事件的看法 * 认为近期的市场剧烈波动可能已一次性消化大部分悲观预期，后续冲突对市场冲击导致的下跌空间预计不会特别大，当前点位已具备长期布局价值 [12] * 可通过分析2026年第一季度报告中上市险企的股票仓位变化，来验证险资是否在底部进行了布局 [12] 2026年七大投资主线 1. **红利策略**：OCI账户配置主力，重点选择A股和港股中股息率超过4%、自由现金流良好且估值中低位的标的 [13] 2. **顺周期**：紧密跟踪PPI走势，预判转正时点可能提前至第二或第三季度，关注中游制造、下游消费、汽车、电力设备等盈利弹性大的子行业 [14] 3. **资源与能源安全**：长维度主题，关注黄金、铝等资源品以及固态电池、核能、储能等能源安全相关领域 [14] 4. **反内卷**：关注从政策驱动转向景气驱动的行业，如光伏主产业链、部分化工、钢铁行业，预计2026年有望景气筑底回升 [14] 5. **十五五规划**：关注规划重点提及的新兴产业（新能源、低空经济等）和未来产业（生物制造、6G等） [14] 6. **人工智能**：关注全产业链，包括上游算力、下游应用场景等，行业景气度有望延续 [14] 7. **出海**：关注具备全球竞争力、估值性价比优势的制造业，如电池、工程机械、通信设备等 [14][15] 其他重要内容 * 对于划入TPL的资产，必须进行审慎的择时与择券，以有效管理α和β，否则将对公司的偿付能力带来巨大压力 [5] * 二级资本债和永续债（二永债）通常只能计入TPL账户，其价格波动会直接影响利润表并导致较高的资本损耗，对于非上市及中小型保险公司存在配置劣势，通常仅作为战术性配置 [6] * 投资决策遵循“好方向、好股票、好价格”的三重标准 [15]

行业与公司 * 纪要主要涉及中国债券市场（包括利率债、信用债、二永债、信用债ETF）与可转债市场，同时关联A股市场（特别是科技、周期、能源等板块）[1][2][6] * 讨论的核心机构是“固收+”基金，其行为对股债市场联动产生关键影响[2] 核心观点与论据 **1. 股债联动逻辑发生深刻变化** * 传统分析框架已不完全适用，需关注三个核心变化[2] * 变化一：“固收+”产品规模增长（自2025年下半年以来快速增长）改变了投资者结构，股债市场分割状态改变，其资金流出可能同时冲击股债两市[2] * 变化二：权益市场不同板块上涨对债市的影响逻辑改变，债市核心关注点转向是否预示价格上涨或融资需求上升，周期能源类价格上涨对债市的负面影响将比之前更为显著[2][3] * 变化三：输入性通胀预期与内生性经济复苏预期正在压缩债市的博弈窗口，使债市在短期和长期都面临利率上行预期[3] **2. 债券市场走势与机会判断** * 短期内（预计到2026年4月中旬前），债券市场仍将面临调整压力[1][3] * 中期（第二季度）可能迎来做多机会，或因“固收+”产品短期赎回抛售债券而创造出“跌出来的机会”[1][3] * 具体券种分析： * 5-10年期的政金债或二永债可能成为“固收+”基金流动性抛售的潜在对象[1][2] * 前期涨幅较大的7年期国开债可能面临调整[3] * 超长端利率债（如30年期）在跨季前可能仍有震荡，趋势性修复需待季度末后，建议以中性策略或快进快出为主[3] * 5年期以内的券种安全度较高，而5-10年期的国开债和二永债若出现调整，则提供了波段交易机会[3] **3. 信用债ETF市场动态** * 2026年以来规模显著回落：科创债ETF和基准利率债ETF规模分别下降了约900亿元和270亿元[4] * 规模回落原因： * 2025年末存在明显的冲量效应，导致2026年一、二月份出现集中的规模回吐[4] * 产品整体赚钱效应偏弱，上市后即面临市场调整，冲击投资人情绪[4] * 成券利差影响：利差从最高约15个基点（bp）压缩至4个基点左右，以3.97的久期测算，仅利差收窄对产品净值的影响就达到了约35个基点[4] * 市场展望：2026年将是信用策略的大年，净值曲线的管理将成为核心竞争力，产品思路将更加多元化（如探索配置永续债等策略）[4][5] * 单纯依靠冲量实现规模增长的模式已不可持续，未来的增长将更多依赖于产品策略和主动管理能力的提升[5] **4. A股与可转债市场调整分析** * 调整原因：中东地缘局势（美伊冲突）长期化趋势是核心，推升了油价上涨引发通胀的预期，进而引发全球经济衰退预期，并抑制了全球降息预期[6][7] * A股表现：过去一周上证指数累计下跌3.38%，跌破4,000点，周期类板块（有色金属、基础化工、钢铁）是主要拖累[6] * 可转债市场特征： * 高价转债跌幅较大，中小盘转债跌幅明显大于大盘转债，“双低”和低价转债相对抗跌[6] * 市场出现主动压缩估值的现象，部分高价高溢价率的转债及次新券遭遇明显调整[6] * 近期触发强赎条款的转债数量较多，加剧了投资者对强赎风险的担忧[6] * 调整节奏：冲突爆发第一周转债相对抗跌，随后两周估值压缩现象明显，平衡型和偏股型转债的溢价率压缩尤为显著[7] **5. 后市展望与投资策略** * A股展望：美伊冲突持续期间，A股可能呈现高波动、结构性轮动特征，资金将在科技成长板块与能源类/红利避险板块间切换[7] * 可转债展望：当前中位数价格（约134元）和百元溢价率（约30.4%）仍处历史相对偏高位置，市场修复节奏高度依赖于权益市场（特别是中小盘股）的反弹预期[8] * 投资策略建议（可转债）： * 采取“以稳为进”的策略，注重仓位管理[1][8] * **核心仓位**：侧重于价格和溢价率都相对较低的“双低”转债[1][8] * **弹性仓位**：选择溢价率已压缩较充分的偏股型转债[1][8] * **投资主线**：围绕三条主线布局：1) 受益于全球能源战略重构的未来能源产业链（风电、光伏、储能、氢能）；2) 季报业绩确定性强的科技成长板块（AI算力、半导体设备材料等）；3) 具备高股息、低估值特征的防御性红利板块（电力、公用事业、银行）[8] 其他重要内容 * 输入性通胀预期短期内难以证伪，可能导致PPI或CPI上行[3] * 信用债ETF市场短端利率（尤其是3年期附近）表现强劲，近期贴水已得到显著修复[4] * 随着美伊冲突持续，市场对此类地缘事件的敏感性预计将逐步降低，定价逻辑有望从情绪主导回归到基本面[7] * 从基本面看，中国经济受影响相对可控，1-2月的经济数据显示经济处于结构性修复轨道，A股具备向好基础[7] * 在资产荒和供给偏紧的背景下，转债的中期估值中枢仍有支撑，但短期内固收加资金可能从稳定器转为波动放大器[8]

文章核心观点 - 受再融资新政松绑及企业融资需求共振影响，2026年以来A股可转债发行显著提速，发行规模与数量同比大幅增长，为市场带来积极信号[1] - 政策端明确支持优质及“轻资产、高研发”公司再融资，市场端审批流程加速，共同驱动可转债供给放量，预计年内将有大规模转债上市[4][5][7] - 尽管发行提速，但由于大量存量转债面临到期、回售及强赎压力，市场供需可能仍偏紧，同时近期权益市场波动中，转债展现出一定的抗跌防御属性[8][11] 可转债发行市场现状与数据 - 截至3月23日，今年以来已有20家A股上市公司发布可转债发行预案，计划发行规模约315.94亿元，较2025年同期的94.82亿元增长233%[1][4] - 已发行可转债12只，合计发行规模为92.16亿元，其中艾为转债、尚太转债、龙建转债等单只发行规模均不低于10亿元[7] - 今年以来发行预案中，规模排名前三的公司分别为：中科曙光（不超过80亿元）、中创智领（不超过43.5亿元）、申通快递（不超过30亿元）[1][3] 政策驱动因素分析 - 2026年2月，沪深北交易所同步优化再融资规则，旨在建立按需合理的接续融资机制，提高制度包容性和便利性，支持优质上市公司及创新型中小企业融资[4] - 新规政策倾斜于“轻资产、高研发”公司，并放宽了企业滚动再融资的间隔时长限制，鼓励企业通过再融资培育第二增长曲线，助力产业升级[5] - 为适应科创企业需求，沪深交易所正就修订“轻资产、高研发投入”规则公开征求意见，明确主板企业认定标准[4] 发行流程与未来供给预测 - 可转债从董事会预案到发行上市的流程包括董事会预案、股东大会批准、交易所受理、上市委通过、同意注册及发行上市[7] - 审批流程显著提速：从董事会预案到股东大会通过的用时从2024-2025年的280-290天，快速回落至2026年的约175天，其余环节耗时自2025年下半年起也有所减少[7] - 基于审批加速，华创证券预测：目前待发预案中，预期在2026年可转化为转债上市的规模约为1065.9亿元，综合考虑后，预期年内发行转债规模约916.6亿元[7] 市场供需与存量压力 - 2026年确定到期的转债数量达70只，合计存续规模830亿元以上，较2025年有所增加，加上可能提前强赎转股退市的品种，中性预期下转债市场退市规模预计达1600亿元[8] - 在临期压力下，发行人转股迫切性增加，触发强赎条款或通过下修转股价完成强赎退市，可能为市场带来赚钱效应[8] - 尽管发行提速，但由于强赎案例增多及大量存量券退市，可转债市场或仍处于供需偏紧的状态[8] 近期市场表现与估值特征 - 近期权益市场调整，上证指数3月23日跌3.63%，而中证转债指数跌幅为0.96%，转债展现出一定的抗跌属性[11] - 分析认为，由于正股杀跌较快，转债抗跌属性显现，在低风险偏好环境下，配置中防御属性为核心[11] - 双低转债及大盘转债因防御属性较强，可能相对占优，但需关注配置资金（如转债ETF）的减持力度对大盘转债估值支撑的潜在影响[11] - 在正股承压背景下，转债的下修博弈机会值得持续关注[11]