文章核心观点 - 近期多只可转债因发行人宣布提前赎回（强赎）而价格大幅下跌，市场出现显著的“杀溢价”现象，高转股溢价率转债的估值普遍回落 [1] - 强赎公告发布后，可转债价格会迅速向转股平价靠拢，导致转股溢价率被压缩至零附近，这是造成价格下跌的直接机制 [7] - 转债市场整体波动加大，估值得到一定消化，部分研究观点认为当前“双低”策略的配置价值正在显现 [10] 具体案例：亿纬转债 - 亿纬锂能发布提前赎回公告后，亿纬转债价格在两个交易日内累计下跌接近30% [2][3] - 3月31日公告当日，亿纬转债以跌停价（-20%）开盘并维持至收盘 [3] - 4月1日，盘中价格一度跌至119.508元/张，跌幅超过10% [3] - 赎回价格为100.034元/张，赎回登记日为2026年4月23日，未转股债券将被强制赎回 [4] - 该转债自2025年4月11日上市，存续时间不足一年，其强赎带动了其他次新转债跟随“杀溢价” [5] 具体案例：其他转债 - 金宏转债在发布强赎公告后也出现急剧下跌，4月1日早盘一度跌超4% [1][5] - 锦浪转02在4月1日早盘一度跌超3%，随后转涨 [1] - 金宏转债的强制赎回价格为债券面值100元/张加当期应计利息，转股价格为18.97元/股 [7] 强赎机制与市场影响 - 可转债设有提前赎回条款以促进持有人转股，一旦宣布强赎，转债价格将向平价靠拢，转股溢价率被压缩至低位 [7] - 强赎对市场的影响主要体现在三方面：一是余额较大的转债强赎预期更强，估值压缩时点更早；二是强赎后转股进度加快，流通股本增加可能冲击正股股价；三是强赎后剩余规模大减，部分小余额、热门题材转债可能出现价格大幅波动的“赎回末日轮”现象 [7][8] - 转股溢价率转为负数反映了市场对强赎冲击的担忧 [7] 转债市场整体状况 - 近期转债市场波动加大，呈现风格分化，高波动标的估值明显压缩，中低价券表现相对抗跌 [10] - 全市场百元溢价率环比压缩约2个百分点至33%左右，已回落至2026年初水平，年初积累的高估值得到消化 [10] - 随着估值压缩，可转债整体性价比逐步显现，聚焦低价格、低溢价的“双低”策略有效性有望提升，安全边际增厚 [10] - 平衡型转债因兼具债底保护与正股弹性，在当前高波动环境下的配置价值相对突出 [10] - 国际地缘冲突及业绩披露期的不确定性预计将继续对转债市场形成扰动，市场可能维持震荡 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 以2018年以来A股市场可转债强制赎回案例为样本，复盘强赎公告前后转债估值变化及交易特征，为投资者提供参考；2026年强赎博弈机会增多，建议“临近公告入场、公告后择机退出”，关注正股β突出和公告不强赎的转债 [8][1][3] 各部分总结 强赎案例回顾 - 2018 - 2025年累计强赎触发案例1178例，实施强赎比例约29.5%；2025年强赎案例132例，强赎概率47.3%创历史新高 [9] - 权益市场走势主导强赎事件，2024年以来市场活跃度提升，强赎次数同步上升 [14] - 转债存量结构变化与强赎概率相关，剩余期限中位数下降，老券占比提高，发行人强赎意愿增强 [14] - 2026年若权益市场偏强，满足强赎条件的转债数量或增加，强赎案例占比可能上行 [18] 强赎公告发布前，转债估值如何收敛 估值的典型收敛路径 - 强赎风险识别推动转股溢价率提前压缩，T - 20至T - 15阶段压缩幅度约1.35个百分点，占整体约56.7% [19] - 强赎风险定价具有提前性，公告更多是风险定价确认，非估值压缩起点 [20] 强赎博弈持续"内卷"，估值收敛节奏提前 - 强赎博弈时间节奏前移，转股溢价率压缩更早展开，“快速压缩阶段”前移 [23][25] - 2024年以来转股溢价率中期反弹特征减弱，中后期波动减少 [26] 高平价转债估值压缩更明显 - 高平价转债溢价压缩更明显，T - 20时高平价转债溢价率45.96%，较 低平价高出约54个百分点，T - 1时两者基本为0 [27] - 高平价转债临近强赎时易出现溢价率加速收敛，需警惕估值压缩风险 [32] 公告前，市场已对强赎与不强赎转债形成显著差异化预期 - 不强赎转债公告前转股溢价率维持正溢价，T - 1时约4.3%；强赎转债溢价率收敛至0 [33] - 投资者需警惕强赎预期变化带来的价格调整风险 [34] 强赎公告发布后，是否仍存在参与机会 强赎公告后，转债价格表现及其特征："迅速压缩，部分回弹" - 强赎公告后，转债转股溢价率迅速压缩并转入负值区间，维持折价 [36] - 权益市场强势阶段，部分个券T + 10至T + 30期间估值阶段性回弹 [39] 不赎回公告后，转股溢价率逐步回归常态 - 不赎回转债转股溢价率由约7%回升至10%左右，赎回样本维持低溢价 [46] - 不赎回公告使转股溢价率逐步修复，非显著溢价提升 [46] 不赎回公告后，不同平价的转债其估值修复是否存在差异 - 不强赎公告前不同平价转债溢价率压缩路径相似，T + 15后高平价转债溢价率低于低平价 [48] - 高平价转债转股动力强，溢价率压缩更明显；低平价转债保留期权价值，溢价率下降有限 [49] 不赎回转债的投资胜率更高 - 强赎博弈中，临近公告入场并公告后择机卖出更具交易价值 [53] - 不赎回转债博弈空间突出，赎回情形下交易价值有限，应关注“不赎回”预期 [54] 2026年博弈机会进一步增多，参与策略需重点关注 2026年可转债强赎或更为频繁，强赎博弈机会增多 - 权益市场强势和转债进入存续后期，2026年强赎环境成熟，交易机会围绕强赎预期展开 [57] - 已有部分转债接近强赎触发条件，3月和8月前后或为集中触发窗口 [58] 2026年强赎博弈交易窗口与操作建议 - 2026年强赎博弈适合“临近公告入场、公告后择机退出”，公告前T - 3至T - 1参与，公告后T + 10左右退出 [61] - 近期博弈可关注正股β突出和公告不强赎、处于估值修复的转债 [63]

市场整体表现 - 近期A股市场波动加剧，转债市场估值出现调整，3月16日中证转债指数盘中最大跌幅超1.5%，收盘跌幅收窄至0.36% [1] - 尽管指数跌幅收窄，但中宠转2、嘉泽转债等多只个券价格跌幅超过15%，引发市场对可转债估值逻辑与强制赎回风险的担忧 [1] 个券暴跌案例：中宠转2 - 3月16日，中宠转2收盘暴跌16.74%，报148.70元/张，盘中最大跌幅超18% [3][4] - 暴跌直接原因为发行人中宠股份触发有条件赎回条款并公告将行使提前赎回权利，按照债券面值加当期应计利息的价格赎回未转股债券 [4] - 暴跌前，该转债转股溢价率长期偏高，显示市场对其正股转股预期乐观，但行业竞争加剧导致正股价格下跌，叠加强制赎回倒计时，引发资金集中出逃 [4] 个券暴跌案例：嘉泽转债 - 3月16日，嘉泽转债收盘大跌15.53%，报215.714元/张，跌幅超过其正股嘉泽新能6.98%的跌幅 [4] - 该转债已触及有条件赎回条款，且到期日期临近，高溢价率难以持续，资金选择提前离场导致价格大跌 [6] 强制赎回机制的影响 - 可转债设有提前赎回条款以促进持有人转股，一旦宣布执行强赎，转债价格将迅速向转股平价靠拢，转股溢价率将被压缩至低位甚至零附近，对转债价格产生负面影响 [6] - 在转债执行强赎过程中，需关注三点：余额较大的转债强赎预期强，估值压缩时点较早；公告强赎后转股进度加快，流通股本增加可能冲击正股股价，尤其余额大、股权稀释比例高的正股承压明显；强赎后剩余规模大减，可能因资金炒作出现价格大幅波动的“赎回末日轮”现象，尤其是余额小、热门题材的个券 [7] 新上市转债估值情况 - 受近期市场行情影响，今年以来新上市转债估值出现不同程度压缩，3月16日，金05转债跌6.95%，耐普转02跌3.93% [9][10] - 尽管价格回落，部分新券转股溢价率仍维持高位，截至3月16日收盘，金05转债转股溢价率为65.74%，耐普转02为71.05% [10] 机构对当前市场的观点 - 兴业证券认为，近期转债赎回比例抬升，大幅弱化了高价高溢价品种的持有体验，2026年以来触发强赎的转债数量持续增长，2月公告强赎与否的转债数量达32只，截至3月15日，本月已有15只转债触发强赎条件，触发比例保持高位 [10] - 随着股性品种估值压缩，当前转债市场主要矛盾已从赎回风险转为流动性压力，强赎预期被大幅提前，多数相关品种溢价率已明显压缩，当前股性转债主要压力来自资金层面的抛压及流动性承接弱，权益市场波动率抬升阶段转债交易难度增加，且在小盘股调整阶段防御性不强，导致固收资金抛盘压力 [11] - 天风证券表示，转债估值高位承压，但调整后部分转债交易价值或显现，建议关注低期权估值品种，在供给预期放量背景下，转债整体估值中枢或将承压，可持续关注估值回落至历史相对合理区间的个券，对于进入强赎计数期、剩余期限较长、行业与正股基本面预期较好的品种，可在溢价快速压缩后关注其性价比提升的博弈机会 [12]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：转股溢价率计算模型[17] * **模型构建思路**：用于计算可转债的转股溢价率，以衡量可转债价格相对于其转换为股票后的价值的溢价程度[17]。 * **模型具体构建过程**： 1. 首先计算转股价值。转股价值等于（100元除以转股价格）再乘以正股收盘价。 2. 然后计算转股溢价率。转股溢价率等于（可转债收盘价减去转股价值）再除以转股价值。 3. 公式如下： $$转股价值 = \frac{100}{转股价格} \times 正股收盘价$$ $$转股溢价率 = \frac{可转债收盘价 - 转股价值}{转股价值}$$ 其中，转股价格为可转债发行时约定的将债券转换为每股股票所需支付的价格，正股收盘价为可转债对应正股在计算日的收盘价，可转债收盘价为可转债在计算日的收盘价[17]。 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：信用评级因子[19][20][21] * **因子构建思路**：根据可转债的信用评级（如AAA、AA+、AA、AA-及以下）对个券进行分类，构建不同信用等级的指数，以观察不同信用风险水平转债的市场表现差异[20]。 * **因子具体构建过程**：使用万得（Wind）编制的可转债指数，包括万得可转债AAA指数、万得可转债AA+指数、万得可转债AA指数、万得可转债AA-及以下指数，分别代表对应信用评级的可转债组合的整体走势[20]。 * **因子评价**：该因子是衡量可转债信用风险和资质的重要维度，高信用评级转债通常波动性较低，而低信用评级转债可能蕴含更高的风险与收益弹性[20]。 2. **因子名称**：价格区间因子[22][31][33] * **因子构建思路**：根据可转债的市场价格将其划分为不同区间（如高价、中价、低价），构建相应指数，以分析不同价位转债的市场表现特征[22]。 * **因子具体构建过程**： 1. 报告展示了两种基于价格的分类方式。一种是基于Wind指数，将可转债分为高价、中价、低价三类，分别对应万得可转债高价指数、中价指数和低价指数[22]。 2. 另一种是更细致的统计分类，将可转债按价格划分为小于100元、100-110元、110-120元、120-130元、130-140元、大于140元六个区间，并统计各区间内的个券数量及转股溢价率中位数[31][33]。 * **因子评价**：价格是反映可转债股性和债性强弱的关键指标，低价债通常债性更强，高价债股性更显著，其表现与正股关联度更高[22][31]。 3. **因子名称**：规模因子[23] * **因子构建思路**：根据可转债的发行规模或正股市值规模，将可转债分为大盘、中盘、小盘等类别，构建相应指数，以观察不同规模转债的市场表现差异[23]。 * **因子具体构建过程**：使用万得（Wind）编制的可转债指数，包括万得可转债大盘指数、万得可转债中盘指数、万得可转债小盘指数，分别代表不同规模档次的可转债组合的整体走势[23]。 4. **因子名称**：双低因子[25] * **因子构建思路**：结合可转债的价格和转股溢价率两个维度，筛选出“价格较低”且“转股溢价率较低”的个券构成组合，旨在寻找兼具防守性和上涨弹性的标的[25]。 * **因子具体构建过程**：报告提及了万得可转债双低指数，该指数即采用了“双低”（低价格、低转股溢价率）策略进行成分券筛选[25]。 * **因子评价**：“双低”策略是转债市场经典的投资策略之一，通过平衡价格风险和溢价率风险，追求风险调整后的收益[25]。 5. **因子名称**：高价低溢价因子[25] * **因子构建思路**：在价格较高的可转债中，进一步筛选转股溢价率较低的个券构成组合，这类转债通常股性很强，与正股联动密切，旨在捕捉正股上涨带来的高弹性收益[25]。 * **因子具体构建过程**：报告提及了万得可转债高价低溢价率指数，该指数即采用了“高价低溢价”策略进行成分券筛选[25]。 * **因子评价**：该策略偏向进攻，适合在权益市场上涨或看好正股走势时使用，波动通常也大于双低策略[25]。 模型的回测效果 （报告中未提供具体量化模型的回测绩效指标） 因子的回测效果 1. **信用评级因子**：近一年（截至2026年2月27日）累计涨跌幅显示，不同信用评级转债指数表现分化。AA-及以下指数表现相对最强，AAA指数表现相对最弱[20]。 2. **价格区间因子**：近一年（截至2026年2月27日）累计涨跌幅显示，万得可转债高价指数表现显著优于中价指数和低价指数[22]。具体到价格区间统计，截至2026年2月27日，价格大于140元的个券数量最多（205只，占比55.26%），其转股溢价率中位数为23.63%；价格在120-130元区间的个券转股溢价率中位数最高，为72.27%[31]。 3. **规模因子**：近一年（截至2026年2月27日）累计涨跌幅显示，万得可转债小盘指数表现优于中盘指数和大盘指数[23]。 4. **双低因子**：近一年（截至2026年2月27日）累计涨跌幅显示，万得可转债双低指数表现稳健，但涨幅低于高价低溢价率指数[25]。 5. **高价低溢价因子**：近一年（截至2026年2月27日）累计涨跌幅显示，万得可转债高价低溢价率指数表现突出，累计涨幅领先于其他策略指数[25]。

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 开年A股市场开门红，但转债微跌，表现逊于正股，主要因高平价转债大幅压估值；本轮高平价转债估值压缩具普遍性，或与科技板块预期不佳、转债供给放量预期等有关；短期利空因素或冲击高平价转债，但国内风险偏好韧性强，强赎率低，估值压缩后转债性价比有望显现 [1][5] 各部分总结 周观点及展望 - 开年A股开门红，转债微跌，表现逊于正股，主因高平价转债大幅压估值 [1][5] - 140元以上平价区间中，估值压缩幅度较大的有两类，一是强赎进度导致，如汇成、睿创等；二是新券和次新券主动压缩，如鼎龙、路维等；其他140元以上平价转债估值普遍压缩，仅个别超预期不强赎转债估值回升 [1][5][9] - 本轮高平价转债估值压缩具普遍性，强赎进度转债、新券和次新券压缩幅度最大，可能与科技板块预期不佳、转债供给放量预期等有关 [1][5] - 短期地缘冲突、海外科技股下跌等利空因素或冲击高平价转债，但国内风险偏好韧性强，强赎率低，估值压缩后转债性价比有望显现 [1][5] 转债估值 - 开年首周A股开门红，主线切换为“涨价”逻辑的周期板块，科技板块表现平平，高平价转债转股溢价率主动压缩，保留异常点情况下百元溢价率下行超3个点；剔除异常点后，百元溢价率下行0.2%至32.7%，低于2倍标准差水平；不剔除异常点，百元溢价率环比下行3.3% [6] - 本周转债估值压缩明显，表现逊于正股，140元以上平价转债转股溢价率压缩近5%，各平价区间转股溢价率环比普遍下行，中低平价区间约下行1% [8] - 个券角度，140元以上平价区间中，估值压缩幅度较大的有强赎进度导致和新券次新券主动压缩两类；其他平价区间中，估值环比表现较弱的主要是新券次新券以及临期转债 [9] - 截止最新，各平价区间转股溢价率分位数环比普遍下行，110元以上高平价区间分位数松动明显，中低平价区间分位数仍接近100% [13] 条款跟踪 赎回 - 本周嘉元、松霖等4只转债公告赎回，8只转债公告不赎回，强赎率33%；已发强赎公告、到期赎回公告尚未退市的转债共22只，潜在转股或到期余额为119亿元 [18] - 最新处于赎回进度的转债共49只，下周有望满足赎回条件的有10只，预计发布有望触发赎回公告的有21只；未来一个月内预计有12只转债进入强赎计数期 [20] 下修 - 本周蓝帆、宝莱转债提议下修，鸿路转债下修到底 [24] - 截至最新，89只转债处于暂不下修区间，20只转债因净资产约束无法下修，0只转债已触发且股价仍低于下修触发价但未出公告，16只转债正在累计下修日子，3只转债已发下修董事会预案但未上股东大会 [24] 回售 - 本周无转债发布有条件回售公告；截至最新，1只转债已发布回售公告，3只转债正在累计回售触发日子，其中2只正在累计下修日子，1只处于暂不下修区间 [26] 转债发行 - 截止最新，处于同意注册进度的转债有5只，待发规模44亿元；处于上市委通过流程的转债有7只，待发规模70亿元 [29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年2月10日转债市场缩量回调，估值环比抬升，中盘价值相对占优，成交情绪减弱，各指数、风格、行业表现有差异 [2] 各部分总结 市场概况 - 指数表现：中证转债指数环比降0.23%，上证综指环比涨0.13%，深证成指环比涨0.02%，创业板指环比降0.37%，上证50指数环比涨0.18%，中证1000指数环比涨0.20% [2] - 市场风格：中盘价值相对占优，大盘成长环比降0.03%，大盘价值环比降0.02%，中盘成长环比降0.02%，中盘价值环比涨0.25%，小盘成长环比降0.33%，小盘价值环比降0.17% [2] - 资金表现：转债市场成交情绪减弱，可转债市场成交额727.99亿元，环比减9.88%；万得全A总成交额21247.45亿元，环比减6.41%；沪深两市主力净流出322.04亿元，十年国债收益率环比降0.20bp至1.81% [2] 转债价格与估值 - 转债价格：转债中枢下降，高价券占比下降，整体收盘价加权平均值142.67元，环比降0.32%；偏股型转债收盘价201.43元，环比升2.17%；偏债型转债收盘价122.65元，环比降0.05%；平衡型转债收盘价135.79元，环比升0.22%；130元以上高价券个数占比77.96%，较昨日环比降0.12pct；占比变化最大区间为110 - 120（含120），占比3.49%，较昨日升0.29pct；收盘价在100元以下个券有0只；价格中位数140.95元，环比降0.03% [3] - 转债估值：估值抬升，百元平价拟合转股溢价率41.37%，环比升0.16pct；整体加权平价106.81元，环比降0.42%；偏股型转债溢价率16.26%，环比降1.31pct；偏债型转债溢价率87.80%，环比升0.83pct；平衡型转债溢价率28.51%，环比升0.16pct [3] 行业表现 - A股市场：跌幅前三位行业为房地产（-1.40%）、食品饮料（-1.31%）、商贸零售（-0.87%）；涨幅前三位行业为传媒（+4.27%）、家用电器（+1.11%）、煤炭（+0.88%） [4] - 转债市场：18个行业上涨，涨幅前三位行业为通信（+2.29%）、汽车（+2.25%）、传媒（+1.44%）；跌幅前三位行业为纺织服饰（-2.17%）、环保（-1.56%）、非银金融（-0.90%） [4] - 各板块表现：收盘价方面，大周期环比-0.17%、制造环比+0.99%、科技环比+0.80%、大消费环比-0.39%、大金融环比-0.41%；转股溢价率方面，大周期环比+0.86pct、制造环比+0.75pct、科技环比-2.3pct、大消费环比+0.56pct、大金融环比-0.22pct；转换价值方面，大周期环比-0.77%、制造环比+0.59%、科技环比+1.91%、大消费环比-0.34%、大金融环比-0.43%；纯债溢价率方面，大周期环比-0.36pct、制造环比+1.6pct、科技环比+1.4pct、大消费环比-0.54pct、大金融环比-0.48pct [4][5] 市场主要指数表现 |主要指数|收盘价|日涨跌幅|近一周|近一月|年初至今| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |中证转债|526.09|-0.23|3.54|3.31|6.95| |转债等权|261.02|-0.04|4.09|4.11|8.46| |正股等权|206.70|-0.12|4.48|5.76|10.47| |转债预案|2420.60|-0.17|3.31|6.03|10.50| |上证综指|4128.37|0.13|2.80|1.11|4.02| |深证成指|14210.63|0.02|2.79|1.80|5.07| |创业板指|3320.54|-0.37|1.73|0.55|3.66| |上证50|3087.41|0.18|2.81|-1.11|1.86| |中证1000|8250.30|0.20|3.45|3.50|8.62| |大盘指数|4178.74|0.08|2.27|-0.84|1.50| |中盘指数|5103.76|0.09|3.37|4.32|9.48| |小盘指数|6154.24|0.25|4.08|3.93|9.36| |大盘成长|5367.18|-0.03|1.96|-0.62|1.82| |大盘价值|8480.58|-0.02|2.45|-1.67|-1.09| |中盘成长|5092.00|-0.02|3.86|6.88|11.38| |中盘价值|6535.54|0.25|4.39|5.62|10.14| |小盘成长|7027.22|-0.33|3.38|5.11|10.64| |小盘价值|8254.56|-0.17|3.89|4.62|7.24| [8] 市场资金表现 - 成交额：转债727.99亿，A股21247.45亿 [9] - 主力净流入：-322.04亿元 [11] - 10Y国债收益率：-0.20BP；转债利差变动：-0.02PCT [15] 行业轮动 - 传媒、家用电器、煤炭领涨，各行业正股和转债有不同涨跌幅及估值分位数表现 [55]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 历史上次新转债因“不强赎”保护显韧性，当前其估值显著抬升，与全市场估值剪刀差走阔，或反映高估值背景下资金对确定性的溢价追逐 [2][4] - 当周A股震荡走弱，大盘占优，石油、有色等周期板块领涨，成交活跃度提升；转债市场整体走弱，大盘相对抗跌，中小盘偏弱，日均成交额收敛，估值整体压缩，隐波与中位价回落但仍处高位，情绪边际降温 [2][4] - 个券跌多涨少，涨幅居前标的呈低余额、较高转股溢价率特征；一级市场发行提速，储备较充裕；条款方面下修意愿较弱，不强赎概率提升，建议关注新券及次新券回调后的配置机会 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 市场主题周度回顾 - 当周（2026年01月25日 - 2026年01月31日）权益市场整体走弱，有色金属方向表现较好，航空航天方向部分指数表现相对承压 [19] 市场周度跟踪 主要股指分化，科创及中盘表现较强 - 当周A股主要股指震荡走弱，深证成指表现相对更弱，创业板指下探后回升但仍收跌；风格上大盘指数相对占优，中小盘及科创指数表现较弱 [21] - 资金层面，当周市场日均成交额扩张，主力资金流出同步放大 [22] - 行业层面，周期类板块表现较强势，石油石化、有色金属和煤炭等居前，商贸零售、汽车和国防军工较弱 [25] - 成交主要集中于电子、有色金属和电力设备板块，有色金属板块当周日均成交额较上周环比提升超70% [27] - 市场板块拥挤度分化显著，石油石化、银行、传媒方向拥挤度回升，商贸零售、公用事业和社会服务等板块拥挤度回落 [30] 转债市场整体走强，小盘指数表现较强 - 当周可转债市场整体走弱，大盘可转债指数表现相对较强，中小盘可转债指数更弱，成交额略有收敛，但日均成交额仍超900亿 [33] - 按平价和市价区间划分，转债市场估值整体压缩，部分区间转股溢价率有所拉伸 [36] - 当周转债市场余额加权隐含波动率和市价中位数震荡走弱，隐含波动率仍在历史高位，市价中位数高于2025年8月高点 [39] - 周期类板块转债表现较有弹性，成交主要集中于基础化工、电力设备和电子板块，三个板块成交额合计占比超35% [43] - 当周个券普遍走弱，涨幅前5的个券多具备低债券余额特征，部分有较高转股溢价率 [45] 可转债发行及条款跟踪 当周（2026年01月25日 - 2026年01月31日）一级市场预案发行情况 - 当周有2只上市可转债，16家上市公司更新可转债发行预案，交易所受理及之后阶段的存量项目已披露总规模达851.1亿元 [49][50][51] 当周（2026年01月25日 - 2026年01月31日）下修相关公告整理 - 当周4只转债发布预计触发下修公告，市值加权平均正股PB为2.2；5只转债发布不下修公告，市值加权平均正股PB为2.6；1只转债发布提议下修公告，正股PB为4.3 [56][58][59] 当周（2026年01月25日 - 2026年01月31日）赎回相关公告整理 - 当周14只转债公告预计触发赎回，2只转债公告不提前赎回，1只转债公告提前赎回 [60][64]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年12月30日转债行业涨跌参半，估值环比抬升，中盘成长相对占优，转债市场成交情绪减弱，转债中枢提升、高价券占比提升，正股行业指数下降占比过半 [1] 各部分总结 市场概况 - 指数表现：中证转债指数环比上涨0.14%，上证综指环比持平，深证成指环比上涨0.49%，创业板指环比上涨0.63%，上证50指数环比上涨0.06%，中证1000指数环比上涨0.04% [1] - 市场风格：中盘成长相对占优，大盘成长环比上涨0.57%，大盘价值环比下降0.13%，中盘成长环比上涨0.81%，中盘价值环比上涨0.66%，小盘成长环比上涨0.66%，小盘价值环比上涨0.34% [1] - 资金表现：转债市场成交情绪减弱，可转债市场成交额750.57亿元，环比减少2.96%；万得全A总成交额21615.32亿元，环比增长0.18%；沪深两市主力净流出238.28亿元，十年国债收益率环比降低0.02bp至1.86% [1] 转债价格 - 转债中枢提升，整体收盘价加权平均值为134.53元，环比上升0.09%，偏股型转债收盘价202.44元，环比上升1.47%，偏债型转债收盘价118.85元，环比下降0.18%，平衡型转债收盘价129.71元，环比上升0.01% [2] - 130元以上高价券个数占比59.95%，较环比上升1.15pct，占比变化最大区间为120 - 130（含130），占比28.01%，较下降1.39pct，收盘价在100元以下个券有0只，价格中位数为132.60元，环比下降0.07% [2] 转债估值 - 估值抬升，百元平价拟合转股溢价率为33.54%，环比上升0.45pct，整体加权平价为101.88元，环比下降0.19% [2] - 偏股型转债溢价率为18.25%，环比上升1.38pct，偏债型转债溢价率为86.78%，环比上升2.11pct，平衡型可转债溢价率为25.17%，环比上升0.42pct [2] 行业表现 - A股市场中，跌幅前三位行业为商贸零售（-1.56%）、房地产（-1.22%）、公用事业（-1.14%），涨幅前三位行业为石油石化（+2.63%）、汽车（+1.35%）、有色金属（+1.31%） [3] - 转债市场共计14个行业上涨，涨幅前三位行业为汽车（+2.08%）、石油石化（+1.25%）、纺织服饰（+0.77%），跌幅前三位行业为环保（-2.57%）、国防军工（-1.23%）、建筑材料（-1.16%） [3] - 收盘价：大周期环比-0.38%、制造环比+0.54%、科技环比-0.24%、大消费环比+0.10%、大金融环比-0.05% [3] - 转股溢价率：大周期环比-0.21pct、制造环比+0.57pct、科技环比+0.028pct、大消费环比+0.63pct、大金融环比+0.79pct [3] - 转换价值：大周期环比-0.74%、制造环比+0.17%、科技环比-0.36%、大消费环比-0.43%、大金融环比-0.20% [3] - 纯债溢价率：大周期环比-0.55pct、制造环比+0.81pct、科技环比-0.16pct、大消费环比+0.12pct、大金融环比-0.065pct [4] 行业轮动 - 石油石化、汽车、有色金属领涨，部分行业如商贸零售、房地产、公用事业等下跌 [54]

可转债的本质与核心结构 - 可转债是上市公司发行的一种特殊债券，本质上是“债券”与“股票期权”的有机结合体，赋予持有人到期还本付息的保障以及在特定条件下转换为公司普通股的权利 [2] - 作为债券，其有固定的面值（通常每张100元）和约定的票面利率，为持有人提供基本的收益保障和投资安全垫 [2] - 作为股票期权，它给予持有人在未来按既定转股价格将债券转换为公司股票的选择权，当股价上涨高于转股价时，持有人可通过转股分享公司成长红利，具备获取高额回报的潜力 [3] “下有保底”的保障机制 - 基本利息收益：可转债提供约定的票面利息，例如第一年0.40%、第二年0.60%、第三年1.00%、第四年1.50%、第五年2.50%、第六年3.00%，持有到期可获得本金和利息，构成投资的基本安全垫 [2][10] - 回售条款保护：当正股价格持续低于转股价一定比例（通常是70%）时，投资者有权将可转债以面值加利息的价格回售给上市公司，这为市场行情不佳时提供了退路，限制了下跌空间 [5][6] - 纯债价值支撑：纯债价值是可转债剥离转股可能性后，作为纯债券持有到期获取本息按市场利率折现的价值，是可转债价格的重要支撑线，通常在熊市中价格很难跌破此价值 [6][7] - 优先清偿权：在上市公司破产清算等极端情况下，可转债作为债务的清偿顺序优先于股票，投资者比股东更有机会拿回部分投资资金 [10] “上不封顶”的收益潜力 - 转股权是关键：当公司股价上涨高于转股价格时，持有人行使转股权即可转变为公司股东，充分享受股价上涨带来的资本增值收益，理论上收益无上限 [7] - 收益放大示例：例如，转股价为10元/股，正股价涨至20元时，每张面值100元的可转债可转10股，对应股票市值达200元，实现资产翻倍 [8] - 强制赎回条款的推动作用：当正股价格持续高于转股价一定比例（一般为130%）时，公司有权强制赎回可转债，此条款促使投资者为避免赎回损失而选择转股，从而可能增加股票需求并推动股价进一步上涨 [8] 不同市场环境下的表现 - 熊市环境：债券属性（债底保护、利息收益）发挥作用，使价格下跌有底线，回撤相对较小，更抗跌 [9][11] - 牛市环境：股票属性（转股期权）发挥作用，能分享正股上涨收益，上涨弹性大；T+0交易机制提供了更高的交易灵活性；强制赎回条款可能促使投资者转股，加速收益兑现 [9][11]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 有色金属板块在2020年10月至2021年11月有持续超额收益，行情分两阶段，后期转债与权益同步走强。当前该板块转债平均剩余期限不足3年，促转股意愿或较强，规模较2021年收缩，可关注后续行情 [2][6] - 当周A股整体偏强，创业板指突出，周期制造类行业表现好，板块拥挤度分化。可转债市场整体走强，中小盘稳健，估值拉伸，成交集中在电力设备、电子等板块。一级市场平稳推进，条款博弈延续，或扰动估值结构 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 有色金属转债历史表现与现状 - 2020年10月至2021年11月，有色金属板块权益端有持续超额收益，行情分两阶段，后阶段转债与权益同步震荡，反映资金共识形成 [15] - 当前有色金属板块老券化显著，剩余期限均值不足3年，促转股意愿强。转债结构更分散，总规模更小，如本钢转债、金田转债剩余期限短 [16] - 2021年第二阶段，铝行业转债有显著超额收益，或与库存下行、期货铝价强势有关，10月下旬期货铝价回调压制超额收益 [23] 市场主题周度回顾 - 当周权益市场整体走强，航天军工方向主题如卫星互联网指数、商业航天指数和卫星导航指数等表现居前，AI方向如AI陪伴指数、AIGC指数和抖音豆包指数等表现较弱 [26] 市场周度跟踪 主要股指普遍走强，中大盘指数表现居前 - 当周A股主要股指走强，创业板指在三大股指中较强，沪深300和中证500指数表现好于其他规模指数 [29] - 资金层面，主力资金流出扩张，日均成交额与上周持平，周五呈现净流入 [29] - 周期制造类板块回暖，有色金属、机械设备、轻工制造等居前，通信、汽车等科技成长类板块也较好，房地产、美容护理、银行、传媒等行业较弱 [32] - 成交集中在电子、电力设备板块，电子板块日均成交额占比超15%，较上周提升 [33] - 市场板块拥挤度分化，电子、通信、有色金属、轻工制造和国防军工板块拥挤度回升，医药生物、银行、美容护理等行业回落 [35] 转债市场略有走强，大盘指数略有走弱 - 当周可转债市场整体走强，中证转债指数略强，大盘可转债指数弱，中盘可转债指数优，成交额缩量，日均不到550亿 [39] - 按平价和市价区间划分，转债市场估值整体拉伸，不同区间转股溢价率有压缩或拉伸情况 [44] - 当周转债余额加权隐含波动率和市价中位数震荡走强，均处历史高位 [48] - 周期制造类板块转债表现有弹性，机械设备、有色金属和石油石化等居前，成交集中在电子、电力设备和基础化工板块，电子板块成交额占比超15% [51] - 当周个券普遍回暖，73.9%的可转债区间涨跌幅≥0。转股期跨周涨幅前五为亚科转债等，跌幅前五为亿田转债等。涨幅前5的个券中部分弹性大于对应正股 [57] 可转债发行及条款跟踪 当周一级市场预案发行情况 - 当周1只新券普联转债完成申购，主营能源行业管理软件开发，债项评级A+，发行规模2.43亿 [60] - 12家上市公司更新可转债发行预案，2家上市委通过，4家交易所受理，4家股东大会通过，2家董事会预案 [61] - 交易所受理及之后阶段拟发行规模维持在690亿元附近，其中证监会同意注册的公司6家，计划发行规模44.8亿元；通过上市委会议的公司8家，计划发行规模98.1亿元；交易所受理阶段的公司33家，计划发行规模529.1亿元 [62] 当周下修相关公告整理 - 预计触发下修：14只转债发布预计触发下修公告，市值加权平均正股PB为2.9 [72] - 不下修：5只转债发布不下修公告，市值加权平均正股PB为2.5 [72] - 提议下修：当周无转债发布提议下修公告 [72] 当周赎回相关公告整理 - 预计触发赎回：3只转债公告预计触发赎回 [79] - 不提前赎回：3只转债公告不提前赎回 [79] - 提前赎回：3只转债公告提前赎回 [79]