报告投资评级与核心观点 - 华福证券对居然智家（000785.SZ）维持“买入”评级 [4] - 报告核心观点：公司2025年业绩受公允价值变动损失及租金减免政策影响出现亏损，但公允价值变动释放风险，2026年第一季度经营性现金流显著改善，公司作为家居零售龙头，数智化转型业内领先，积极以AI创新技术赋能行业，未来盈利有望恢复增长 [2][3][4] 2025年及2026年第一季度业绩表现 - **2025年业绩**：实现营业收入111.4亿元，同比下降14.1%；归母净利润为-10亿元，同比下降230%；扣非净利润为1.1亿元，同比下降88% [2] - **2026年第一季度业绩**：实现营收25.2亿元，同比下降23.8%；归母净利润0.6亿元，同比下降71%；扣非净利润0.7亿元，同比下降65% [2] - **公允价值变动影响**：2025年因投资性房地产公允价值下降，全年计提公允价值变动损失约15亿元，是导致当年亏损的主要原因 [3] - **现金流改善**：2026年第一季度经营性现金流净额为5.5亿元，同比大幅增长199% [3] 分业务经营状况 - **租赁管理业务**：2025年营收41.6亿元，同比下降24.8%，主要受支持商户的租金减免及优惠政策影响；截至2025年底，公司拥有自有卖场18家、租赁卖场47家，持续优化布局并调整低效门店 [3] - **加盟管理业务**：2025年营收2.7亿元，同比下降37.6%；截至2025年底，拥有委托管理加盟卖场163家、特许加盟卖场144家 [3] - **商品销售业务**：2025年营收63亿元，同比微降0.3%；其中“居然智慧家”实现销售额67.4亿元，同比增长6.6%，智能汽车销售额达3.4亿元，同比大幅增长192%；截至2025年底，“居然智慧家”已开业门店150家 [3] - **购物中心、百货及超市（购百超）业务**：2025年“中商世界里”购物中心实现销售额29.7亿元，同比增长12.7%，整体招商率超过97%；超市业务推进“百千万工程”，打造7个年销售过亿元品类；百货业态持续优化品牌结构 [3] 数智化转型进展 - **居然设计家**：持续深化AI在室内设计领域的应用，平台年活跃用户同比增长25% [3] - **洞窝平台**：围绕家居产业数智化转型需求推出商业管理系统，截至2025年，上线卖场超1,200家，入驻商户近15万家，其中非居然体系卖场及商户占比超过70% [3] 盈利能力与费用分析 - **毛利率**：2025年毛利率为20.1%，同比下降7.2个百分点，主要受租金减免影响；2026年第一季度毛利率同比下降6.8个百分点 [3] - **期间费用率**：2025年销售、管理、研发、财务费用率分别同比变化-0.5、+0.13、-0.15、-0.79个百分点；销售费用下降主要因数智化转型增加线上精准营销，减少传统线下营销 [3] - **净利率**：2025年归母净利率为负；2026年第一季度归母净利率为2.5%，同比下降3.9个百分点 [3] 未来发展战略与盈利预测 - **发展战略**：2026年公司将聚焦主业，推进战略、服务、模式升级，以“现金流为主”，并巩固数智化转型成效，以东南亚为支点拓展出海市场 [3] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为5.3亿元、6.0亿元、7.2亿元，增速分别为+153%、+13%、+20% [4] - **收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为116.64亿元、123.91亿元、131.90亿元，增速分别为4.7%、6.2%、6.5% [10] - **估值水平**：当前股价对应2026年预测市盈率（PE）为31倍，市净率（PB）为0.8倍 [4] 财务数据与估值摘要 - **基本数据**：报告日（2026年5月11日）收盘价2.61元，每股净资产3.07元，资产负债率53.83% [4] - **预测财务比率**：预计2026-2028年毛利率稳定在20.0%，净利率从4.7%提升至5.6%，净资产收益率（ROE）从2.7%提升至3.4% [13] - **预测每股指标**：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.09元、0.10元、0.12元；每股经营现金流分别为0.23元、0.31元、0.32元 [13]

报告投资评级与核心观点 - **投资评级**：维持“买入-A”评级 [3] - **6个月目标价**：3.08元 [3] - **核心观点**：报告认为居然智家作为国内家居卖场龙头，其“直营+加盟”轻资产模式持续推进，并围绕数智化、场景化、全球化方向升级，布局洞窝、居然设计家、居然智慧家等创新业务，长期成长空间仍具备看点 [7] 近期财务业绩表现 - **2025年全年业绩**：公司实现营业收入111.44亿元，同比下降14.05%；归母净利润为-9.99亿元，同比下降229.84%；扣非后归母净利润为1.07亿元，同比下降87.95% [1] - **2025年第四季度业绩**：单季度实现营业收入19.85亿元，同比下降43.07%；归母净利润为-13.97亿元，同比下降3816.08%；扣非后归母净利润为-3.37亿元，同比下降555.11% [1] - **2026年第一季度业绩**：公司实现营业收入25.23亿元，同比下降23.82%；归母净利润为0.62亿元，同比下降70.65%；扣非后归母净利润为0.74亿元，同比下降65.23% [1] 分业务与地区表现 - **分业务收入**：2025年，租赁及管理业务收入为41.64亿元，同比下降24.83%；商品销售业务收入为63.02亿元，同比下降0.34% [1] - **分业务毛利率**：2025年，租赁及管理业务毛利率为33.42%，同比下降7.62个百分点；商品销售业务毛利率为7.18%，同比下降0.42个百分点 [1] - **分地区收入**：2025年，华北地区收入为72.23亿元，同比下降16.08%；华中地区收入为19.31亿元，同比下降23.86% [1] - **分地区毛利率**：2025年，华北地区毛利率为17.64%，同比下降5.81个百分点；华中地区毛利率为36.16%，同比下降1.54个百分点 [1] 盈利能力与费用分析 - **毛利率变化**：2025年公司毛利率为20.14%，同比下降7.21个百分点；25Q4毛利率为13.41%，同比下降8.56个百分点；26Q1毛利率为19.69%，同比下降6.84个百分点 [2] - **净利率变化**：2025年公司净利率为-9.16%，同比下降15.60个百分点；25Q4净利率为-71.68%，同比下降74.52个百分点；26Q1净利率为1.98%，同比下降4.71个百分点，但较25Q4明显改善 [2] - **期间费用率**：2025年公司期间费用率为19.86%，同比下降1.35个百分点；25Q4期间费用率为30.27%，同比增长9.09个百分点；26Q1期间费用率为17.70%，同比增长1.25个百分点 [2] - **分项费用率**：2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为9.00%/3.95%/0.25%/6.65%，同比变化分别为-0.54/+0.13/-0.15/-0.79个百分点；26Q1分别为7.46%/4.09%/0.25%/5.89%，同比变化分别为+0.95/+0.52/+0.08/-0.31个百分点 [2][6] 未来业绩预测 - **营业收入预测**：预计公司2026-2028年营业收入分别为121.46亿元、129.64亿元、139.93亿元，同比分别增长9.00%、6.74%、7.94% [7] - **归母净利润预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.44亿元、4.67亿元、5.74亿元，同比分别增长134.34%、35.85%、22.82% [7] - **估值预测**：对应2026-2028年市盈率（PE）分别为46.6倍、34.3倍、27.9倍 [7] 公司战略与业务布局 - **商业模式**：持续推进“直营+加盟”轻资产模式 [7] - **转型方向**：围绕数智化、场景化、全球化方向升级 [7] - **创新业务**：布局洞窝、居然设计家、居然智慧家等创新业务 [7] - **近期动态**：跨境电商平台“新窝”顺利上线 [8]

报告投资评级 - **推荐（维持）** 目标价：2.9元 [2] 报告核心观点 - 公司主业受房地产市场深度调整影响，2025年阶段性承压，归母净利润出现亏损，但2026年第一季度经营性现金流显著改善，同比增长198.98% [2][8] - 公司正积极调整经营策略，主动优化门店网络，同时数智化转型与新零售业务（第二增长曲线）展现出良好增长潜力，为未来业绩修复提供支撑 [8] - 基于公司积极推动数智化转型，给予2026年36倍市盈率估值，对应目标价2.90元/股，维持“推荐”评级 [8] 财务表现总结 - **2025年业绩**：营业总收入111.44亿元，同比下降14.05%；归母净利润为亏损9.99亿元，同比下降229.84%；扣非归母净利润为1.07亿元，同比下降87.95% [2][4] - **2026年第一季度业绩**：营业总收入25.23亿元，同比下降23.82%；归母净利润0.62亿元，同比下降70.65%；经营性现金流净额5.51亿元，同比大幅增长198.98% [2] - **未来业绩预测**：预测2026-2028年营业总收入分别为120.01亿元、128.97亿元、138.22亿元，同比增速分别为7.7%、7.5%、7.2% [4] - **未来盈利预测**：预测2026-2028年归母净利润分别为5.02亿元、6.07亿元、6.94亿元，同比增速分别为150.3%、20.9%、14.3% [4][8] 业务经营分析 - **家居主业承压与调整**：2025年核心的租赁及加盟管理业务营收44.34亿元，同比下降25.75%，主要因市场环境疲软及公司给予商户租金减免 [8] - **门店网络优化**：2025年直营家居卖场关闭6家、转加盟12家，年末共65家；加盟家居卖场新开10家、关闭39家，年末共307家 [8] - **数智化与新零售业务增长**：商品销售业务收入63.02亿元，同比基本持平；产业服务平台“洞窝”上线卖场超1200家，入驻商户近15万家，非居然体系商户占比超70%；智慧生活服务平台“居然智慧家”销售额67.4亿元，同比增长6.6% [8] - **第二增长曲线显现**：购物中心及现代百货超市业务稳步增长，其中“中商世界里”购物中心销售额29.7亿元，同比增长12.7% [8] 盈利能力与费用分析 - **毛利率变化**：受租金减免等因素影响，2025年租赁及加盟管理业务毛利率为35.90%，同比下降7.83个百分点 [8] - **费用率变化**：2025年销售/管理费用率分别为9.0%/4.0%，同比变化-0.54/+0.13个百分点；2026年第一季度销售/管理费用率分别为7.5%/4.1%，同比分别增加0.95/0.52个百分点 [8] - **未来盈利能力预测**：预测2026-2028年毛利率分别为23.2%、24.2%、24.8%；净利率分别为4.3%、4.8%、5.1% [9] 估值与市场表现 - **估值指标**：基于2026年5月8日收盘价，报告预测公司2026-2028年市盈率（PE）分别为32倍、26倍、23倍；市净率（PB）维持在0.8倍 [4][9] - **市场表现**：近12个月（2025年5月12日至2026年5月8日）公司股价表现跑输沪深300指数 [7] - **公司基本数据**：总股本62.27亿股，总市值160.04亿元，资产负债率53.83%，每股净资产3.07元 [5]

证券代码：000785 证券简称：居然智家 公告编号：临2026-031 居然智家新零售集团股份有限公司 关于举办2025年度业绩说明会的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假记载、误 导性陈述或重大遗漏。 居然智家新零售集团股份有限公司（以下简称"公司"）已于 2026 年 4 月 29 日在巨潮资讯网上披露《2025 年年度报告》及《2025 年年度报告摘要》。为便于 广大投资者更好地了解公司经营业绩、发展战略等情况，公司定于 2026 年 5 月 19 日（星期二）15:00-17:00 举办 2025 年度业绩说明会，与投资者进行沟通和 交流，广泛听取投资者的意见和建议。 一、说明会召开的时间、地点和方式 会议召开时间：2026 年 5 月 19 日（星期二）15:00-17:00 会议召开方式：网络文字互动方式 网络互动地址：价值在线（www.ir-online.cn） 二、参加人员 董事长兼 CEO 王宁先生，董事、副总裁李杰先生，独立董事王跃堂先生，副 总裁王鹏先生，副总裁兼财务总监朱蝉飞女士，副总裁方予之先生，董事会秘书 兼投资及资本总监王建亮先生。（如遇特殊 ...

权益变动 - 杨芳合计控制公司2735620872股股份，占总股本43.93%，实控人变更为杨芳[4] - 汪林朋持有的中天基业100%股权完成工商变更，杨芳现持有[3][6] - 汪林朋直接持有的居然控股、致达建材股权及公司372049824股股份过户手续尚在办理[7][8] 影响说明 - 本次权益变动不影响公司日常生产经营和财务状况[9] - 涉及直接持有公司股份部分将通过证券非交易过户实现[9]