公司荣誉与战略定位 - 公司入选国家市场监督管理总局第一批"守护品牌"政企协作机制成员企业名单 [1] - 该机制由国家市场监督管理总局执法稽查局建立 旨在深化政企协作打击侵权假冒行为 [1] - 公司表示此次入选是对过往成就的褒奖和未来发展的鞭策 [1] 行业影响与发展方向 - 机制目标为维护消费者权益与市场公平竞争秩序 形成打击侵权假冒的更强合力 [1] - 公司将深化数智化转型 提升品牌核心竞争力 引领家居行业向规范化智能化绿色化发展 [1] - 公司承诺提供更优质产品与服务 构建良好市场生态 营造公平诚信的经营环境 [1]

投资评级 - 维持买入-A评级 6个月目标价3.82元 当前股价3.05元(2025-09-03) [6] 核心观点 - 招商模式改革成效显著 数智化转型持续推进 虽短期盈利承压但长期成长可期 [1][2][10] - 公司通过"1+N+X+K"云卖场矩阵强化获客能力 智能家居体验中心坪效优于传统卖场 [2] - 设计家/智慧家/洞窝三大数智化业务板块增长亮眼 其中智慧家销售额同比增长55.3% 新能源汽车销售增长近400% [3] 财务表现 - 2025H1营收64.45亿元(同比+1.54%) 归母净利润3.28亿元(同比-45.52%) [1] - 分业务收入:租赁管理23.8亿元(-21.27%) 商品销售36.3亿元(+29.49%) 加盟管理2.17亿元(+3.85%) 装修服务1.04亿元(-14.94%) [2] - 毛利率23.85%(同比-9.47pct) 期间费用率15.99%(同比-5.10pct) 净利率5.13%(同比-4.46pct) [9] - 预计2025-2027年营收137.89/152.25/164.12亿元 归母净利润6.88/7.88/9.38亿元 [10] 业务进展 - 智能家居体验中心已开业29家 北京地区"以旧换新"引导销售超6亿元 [2] - 洞窝平台上线卖场超1200家(非居然系占比超70%) 入驻商户近15万家 [3] - 购物中心通过线下活动实现销售14.9亿元(+17.8%) 客流2196万人次(+7.4%) 会员销售贡献率达41.4%(+6.8pct) [3] - 国际化布局加速 柬埔寨/澳门门店运营良好 设计家海外支持18种语言 洞窝获Lazada家具类目平台潜力榜Top1 [4] 估值预测 - 当前总市值189.93亿元 对应2025-2027年PE为27.7x/24.2x/20.3x [6][10] - 基于25年34.6倍PE给予目标价3.82元 [10]

全国统一大市场建设进展 - 市场准入负面清单事项数量由2022年版117项缩减至106项 全国性具体管理措施由486条缩减至469条 地方性管理措施由36条缩减至20条 [2] - 居然之家新门店审批环节整体耗时减少30%-40% 筹备周期缩短20至30天 [3] - 政府专业团队协助企业电路改造 维修成本下降且用电安全性提升 [6] 物流与基础设施优化 - 2024年全社会物流成本节约超4000亿元 其中交通运输成本降低约2800亿元 [4] - "浙新吉"专列开行37列 货重超2.1万吨 货值突破7.1亿元 "援疆班列"开行82列 发运11.5万吨新疆产品至长三角 货值29.4亿元 [4] - 新疆纺织企业外贸订单增长超30% 运输时间缩短且物流成本显著降低 [4] 公平竞争制度完善 - 《公平竞争审查条例》禁止17种影响公平竞争的具体行为 首次以行政法规形式全面规范审查机制 [6] - 浙江省市场监管部门审查重大政策措施2000余件 针对工程建设/招商引资/政府采购领域制定详细审查指引 [6] - 基础设施改善促进消费要素流动 酒店周边交通规划优化带来实际经营便利 [5]

财务表现 - 上半年营收实现64.45亿元 同比增长1.54% [1] - 归母净利润同比下降45.52% 降至3.29亿元 [1] - 毛利率降至23.85% 同比骤降9.47个百分点 [1] - 总资产同比下滑3.69% 降至478.4亿元 [1] - 净利润下滑主因系经济波动及房地产周期性影响导致行业存量竞争加剧 公司对商户实施租金和管理费减免 [1] 管理层变动 - 原执行总裁王宁接任董事长及法人职务 其持股111.83万股 占比0.018% [3][4] - 汪林朋遗孀杨芳被提名为非独立董事候选人 并接任居然投资控股董事长 [4][5] - 公司实控人仍为已故汪林朋 股权变更程序尚未完成 [5][6] 业务结构转型 - 商品销售额首次占比过半 达36.3亿元 占总营收56.34% [7] - 租赁及加盟管理业务收入降至26亿元 同比降幅19.65% 占比40.34% [7] - 商品销售毛利率仅6.16% 远低于租赁及加盟管理业务的47.24% [7] - 公司强调回归零售主业 但维持出海与数字化转型战略不变 [6] - 利润下滑直接源于高毛利业务（租金/管理费）收入减少 [7]

股东大会基本情况 - 公司于2025年9月1日以现场与网络投票结合方式召开第二次临时股东大会 [6][7] - 会议地点为北京市东城区居然大厦21层会议室 [5] - 会议由董事长兼CEO王宁主持 [7] 股东参与情况 - 出席股东及代理人共999名 代表股份4,301,147,687股 占总股本69.0720% [8] - 现场投票股东5名 代表股份2,363,583,991股 占比37.9567% [9] - 网络投票股东994名 代表股份1,937,563,696股 占比31.1153% [9] - 中小股东参与度达993人 代表股份415,221,750股 占总股本6.6680% [9][10] 议案表决结果 - 担保方式调整议案获99.9212%高票通过 反对票占比0.0625% [13] - 补选杨芳为非独立董事议案获99.8783%同意票 [16][17] - 公司章程修改议案以99.9536%同意率通过 符合特别决议三分之二以上要求 [18][19] - 三项议案中小股东赞成率均超98% 显示广泛股东基础支持 [15][18][20] 会议合规性 - 会议程序符合《公司法》及《公司章程》规定 [5] - 北京市海问律师事务所出具法律意见书确认会议程序及表决结果合法有效 [21]

核心财务表现 - 1H25实现收入64.4亿元 同比增长1.5% 归母净利3.3亿元 同比下降45.5% [1] - 单Q2营收31.3亿元 同比下降2.4% 归母净利1.2亿元 同比下降54% [1] - 1H25扣非净利3.6亿元 同比下降46% [1] - 1H25归母净利率5.1% 同比下降4.4个百分点 [3] 业务板块表现 - 租赁管理业务营收23.8亿元 同比下降21.3% 自有卖场17家持平 租赁卖场59家减少7家 [2] - 直营家居卖场单位面积经营收入同比下降16.2% 因给予商户租金及管理费减免 [2] - 加盟管理业务营收2.2亿元 同比增长3.9% 加盟卖场合计323家减少1家 [2] - 商品销售业务营收36亿元 同比增长29.5% [2] 数智化转型进展 - 居然设计家H1付费用户数同比增长超47% 持续提升AI设计能力与供应链建设 [2] - 居然智慧家H1销售额超34.9亿元 同比增长55.3% 门店达164家新增14家 [2] - 新能源汽车销售额同比增长近400% 在核心品牌渠道份额持续提升 [2] - 洞窝平台上线卖场超1200家 入驻商户近15万家 非居然体系占比超70% [2] 盈利能力分析 - 1H25毛利率23.9% 同比下降9.5个百分点 [3] - 租赁管理/加盟管理/商品销售/装修服务毛利率分别下降6.6/1.6/3.2/11.8个百分点 [3] - 销售费用率同比下降2.2个百分点 管理费用率同比下降1.1个百分点 [3] - 财务费用率同比上升1.8个百分点 研发费用率持平 [3] 盈利预测调整 - 下调2025-2027年归母净利预测至5.1/6.0/6.8亿元（原预测8.4/9.3/10.3亿元） [3] - 预计2025-2027年增速为-33.5%/+16.3%/+13.7% [3] - 当前股价对应2025年PE为38倍 [3]

公司治理动态 - 公司于2025年9月1日召开2025年第二次临时股东大会 [2] - 股东大会审议通过关于调整公司及子公司2025年度担保额度内担保方式的议案 [2] - 此次会议通过多项议案 涉及担保安排调整 [2]

公司基本情况 - 公司注册名称为居然智家新零售集团股份有限公司，英文名称为EASYHOME NEW RETAIL GROUP CO., LTD [4] - 公司前身为武汉中商集团股份有限公司，系依照武汉市人民政府批转市体改委关于企业试行股份制的报告的通知（武政[1989]63号）和其他有关规定成立的股份有限公司 [3] - 公司住所为中国武汉市武昌区中南路9号，邮政编码430071 [4] - 公司注册资本为人民币622,704.8814万元 [4] - 公司为永久存续的股份有限公司 [4] - 董事长为公司的法定代表人 [4] 股份发行与结构 - 公司发行的股份在中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司集中存管 [9] - 公司现股份总数为622,704.8814万股，全部为普通股 [9] - 公司成立时经批准发行的股份总数为1375万股，发起人原武汉中南商业大楼的经营性净资产折为公有股2,508.6万股 [9] - 公司于1990年3月10日经中国人民银行武汉市分行武银管[1990]20号文批准，首次向社会发行人民币普通股1375万股 [3] - 经中国证券监督管理委员会〔1997〕第363号文件批准，公司社会公众股1375万股在深圳证券交易所上市 [4] 经营宗旨与范围 - 公司经营宗旨是以大家居和大消费为主业，以服务和诚信为本，与时俱进，保持企业创新驱动力，将公司打造成为富有家国情怀、受人尊敬的百年老店和世界知名商业品牌，以卓越的经营成果回报股东和社会 [5] - 公司经营范围包括装饰设计、百货、日用杂品销售、超级市场零售、销售家具、建筑材料、五金交电、计算机、软件及辅助设备、电子产品、物流配送、仓储服务（不含易燃易爆物品）、健身、摄影、复印、干洗服务、字画装裱、房屋出租、经济贸易咨询、物业管理、汽车货运、道路货运代理等 [6] - 公司的经营范围以公司登记机关核定的经营范围为准 [6] 重大资产重组与更名 - 公司于2019年11月26日经中国证监会证监许可〔2019〕2512号文件核准，实施重大资产重组，发行5,768,608,403股股份购买资产，于2019年12月20日在深圳证券交易所上市，更名为居然之家新零售集团股份有限公司 [4] 股东权利与义务 - 股东享有依照其所持有的股份份额获得股利和其他形式的利益分配、依法请求、召集、主持、参加或者委派股东代理人参加股东大会并行使相应的表决权、对公司的经营进行监督提出建议或者质询、依照法律、行政法规及本章程的规定转让、赠与或质押其所持有的股份、查阅本章程、股东名册、公司债券存根、股东大会会议记录、董事会会议决议、监事会会议决议、财务会计报告、公司终止或者清算时按其所持有的股份份额参加公司剩余财产的分配、对股东大会做出的公司合并、分立决议持异议的股东要求公司收购其股份等权利 [15] - 股东承担遵守法律、行政法规和本章程、依其所认购的股份和入股方式缴纳股金、除法律、法规规定的情形外不得退股、不得滥用股东权利损害公司或者其他股东的利益、不得滥用公司法人独立地位和股东有限责任损害公司债权人的利益等义务 [18] 股东大会 - 股东大会是公司的权力机构，依法行使决定公司的经营方针和投资计划、选举和更换非由职工代表担任的董事监事决定有关董事监事的报酬事项、审议批准董事会的报告、审议批准监事会报告、审议批准公司的年度财务预算方案决算方案、审议批准公司的利润分配方案和弥补亏损方案、对公司增加或者减少注册资本作出决议、对发行公司债券作出决议、对公司合并分立解散清算或者变更公司形式作出决议、修改本章程、对公司聘用解聘会计师事务所作出决议、审议批准担保事项、审议公司在一年内购买出售重大资产超过公司最近一期经审计总资产30%的事项、审议批准变更募集资金用途事项、审议股权激励计划等职权 [19] - 股东大会分为年度股东大会和临时股东大会，年度股东大会每年召开1次，应当于上一会计年度结束后的6个月内举行 [19] - 有下列情形之一的公司在事实发生之日起2个月以内召开临时股东大会：董事人数不足八人时、公司未弥补的亏损达实收股本总额1/3时、单独或者合计持有公司10%以上股份的股东请求时、董事会认为必要时、监事会提议召开时等 [19] 董事会 - 董事会由12名董事组成，设独立董事4名，董事会设董事长1人 [44] - 董事会行使召集股东大会并向股东大会报告工作、执行股东大会的决议、决定公司的经营计划和投资方案、制订公司的年度财务预算方案决算方案、制订公司的利润分配方案和弥补亏损方案、制订公司增加或者减少注册资本发行债券或其他证券及上市方案、拟订公司重大收购收购本公司股票或者合并分立解散及变更公司形式的方案、根据章程的规定或在股东大会的授权范围内决定公司对外投资收购出售资产资产抵押对外担保事项委托理财关联交易等事项、决定公司内部管理机构的设置、聘任或者解聘公司首席执行官（CEO）董事会秘书、根据首席执行官（CEO）的提名聘任或者解聘公司总裁副总裁财务总监等高级管理人员并决定其报酬事项和奖惩事项、制订公司的基本管理制度、制订本章程的修改方案、管理公司信息披露事项、向股东大会提请聘请或更换为公司审计的会计师事务所、听取公司首席执行官（CEO）的工作汇报并检查首席执行官（CEO）的工作等职权 [44] 高级管理人员 - 公司设首席执行官（CEO）1名，由董事会聘任或解聘，公司设执行总裁、副总裁若干名，由董事会聘任或解聘 [55] - 公司首席执行官（CEO）、执行总裁、副总裁、财务总监、董事会秘书以及其他由董事会聘任为公司高级管理人员的人员为公司高级管理人员 [55] - 首席执行官（CEO）对董事会负责，行使主持公司的生产经营管理工作组织实施董事会决议并向董事会报告工作、组织实施公司年度经营计划和投资方案、拟订公司内部管理机构设置方案、拟订公司的基本管理制度、制定公司的具体规章、提请董事会聘任或者解聘公司执行总裁副总裁财务总监及其他高级管理人员、决定聘任或者解聘除应由董事会决定聘任或者解聘以外的负责管理人员、公司章程或董事会董事长授予的其他职权等职权 [55] 监事会 - 监事会由3名监事组成，其中1名监事为公司职工代表，监事会设主席1人，由全体监事过半数选举产生 [58] - 监事会行使应当对董事会编制的公司定期报告进行审核并提出书面审核意见、检查公司财务、对董事高级管理人员执行公司职务的行为进行监督对违反法律行政法规本章程或者股东大会决议的董事高级管理人员提出罢免的建议、当董事高级管理人员的行为损害公司的利益时要求董事高级管理人员予以纠正、提议召开临时股东大会在董事会不履行《公司法》规定的召集和主持股东大会职责时召集和主持股东大会、向股东大会提出提案、依照《公司法》第一百五十二条的规定对董事高级管理人员提起诉讼、发现公司经营情况异常可以进行调查必要时可以聘请会计师事务所律师事务所等专业机构协助其工作费用由公司承担等职权 [58] 财务会计与利润分配 - 公司依照法律、行政法规和国家有关部门的规定制定公司的财务会计制度 [62] - 公司在每一会计年度结束之日起4个月内向中国证监会和证券交易所报送年度财务会计报告，在每一会计年度前6个月结束之日起2个月内向中国证监会派出机构和证券交易所报送半年度财务会计报告，在每一会计年度前3个月和前9个月结束之日起的1个月内向中国证监会派出机构和证券交易所报送季度财务会计报告 [62] - 公司分配当年税后利润时应当提取利润的10%列入公司法定公积金，公司法定公积金累计额为公司注册资本的50%以上的可以不再提取，公司的法定公积金不足以弥补以前年度亏损的在依照前款规定提取法定公积金之前应当先用当年利润弥补亏损，公司从税后利润中提取法定公积金后经股东大会决议还可以从税后利润中提取任意公积金 [62] - 公司利润分配政策为利润分配应立足于公司可持续发展和维护股东权益重视对投资者的合理投资回报利润分配政策应保持连续性和稳定性符合法律法规以及规范性文件要求，公司可以采取现金、股票、现金股票相结合以及法律法规、规范性文件许可的其他方式进行利润分配，公司在进行利润分配时具备现金分红条件的现金分红方式应当优先于股票股利方式，公司年度实现盈利且累计未分配利润为正值在不影响公司生产经营资金需求的情况下公司原则上每年进行一次现金分红，公司可以进行中期利润分配，公司最近三年以现金方式累计分配的利润应不少于最近三年实现的年均可分配利润的30% [63]

会议基本信息 - 居然智家新零售集团股份有限公司于2025年9月1日召开2025年第二次临时股东大会 现场会议在北京居然大厦21层会议室举行 网络投票通过深圳证券交易所交易系统和互联网投票系统同步进行 [2][4] - 本次会议由公司董事会召集 会议通知于2025年8月16日和8月21日分别通过巨潮资讯网及《中国证券报》《证券时报》公告 [2][3] 参会人员情况 - 出席现场会议的股东及代理人共5人 代表股份数占公司有表决权股份总数的37.9567% [4] - 参会人员资格均符合规定 均为股权登记日收市时在中国结算深圳分公司登记在册的股东或其授权代理人 [4] 会议程序合法性 - 会议召集和召开程序符合《证券法》《公司法》及公司章程规定 会议实际召开时间、地点、方式与公告完全一致 [1][4] - 表决采用现场记名投票与网络投票相结合方式 计票监票程序符合公司章程规定 深圳证券信息有限公司提供网络投票统计数据 [5] 会议决议结果 - 会议通知中列明的全部议案均获得通过 现场投票与网络投票结果合并统计后确认议案通过 [5] - 律师事务所认定会议召集程序、人员资格、表决程序及表决结果均符合法律法规和公司章程要求 表决结果合法有效 [5]

公司历史与资本结构 - 公司1990年3月10日首次发行人民币普通股1375万股[7] - 1997年7月11日，1375万股社会公众股在深交所上市[7] - 2019年11月26日实施重大资产重组，发行5768608403股股份购买资产，12月20日更名上市[7] - 公司注册资本为622704.8814万元[9] - 现股份总数为622704.8814万股，均为普通股[18] 股份管理 - 董监高任职期间每年转让股份不超所持总数25%，上市1年内及离职半年内不得转让[26] - 董监高及5%以上股东6个月内买卖股票收益归公司[26] - 公司收购股份按不同情形有不同处理及持有比例限制[23] 股东权益与行动 - 连续180日以上单独或合并持有1%以上股份股东特定情形可书面请求诉讼[32] - 5%以上有表决权股份股东质押股份应当日书面报告公司[33] 股东大会 - 年度股东大会每年1次，应在上一会计年度结束后6个月内举行[39] - 特定情形下2个月内召开临时股东大会[40] - 不同主体提议召开临时股东大会，董事会10日内反馈[44][47] - 连续90日以上单独或合计持有10%以上股份股东特定情形可自行召集主持[48] - 单独或合并持有3%以上股份股东可在股东大会召开10日前提临时提案[52] 董事会 - 董事会由12名董事组成，设独立董事4名，董事长1人[99] - 董事会设立审计等专门委员会，部分委员会独立董事占比超二分之一并任召集人[102] - 董事会每年至少召开两次会议，临时会议有不同通知时限[112][113] 关联交易与担保 - 公司与关联自然人交易30万元以上、与关联法人交易300万元以上且占净资产绝对值0.5％以上需董事会审批[108] - 与关联人交易3000万元以上且占净资产绝对值5％以上应提交股东大会审批[108] - 董事会、股东大会审议担保事项有不同表决要求[108] 财务与利润分配 - 公司按规定时间报送年度、半年度、季度财报[147][148] - 分配当年税后利润时提取10%列入法定公积金，累计达注册资本50%以上可不提取[149] - 最近三年以现金方式累计分配利润不少于最近三年年均可分配利润的30%[155] 其他 - 公司聘用会计师事务所聘期1年，可续聘，解聘或不再续聘提前30天通知[161][162] - 公司通知有不同送达方式及日期确定[169] - 公司指定中国证监会指定信息披露媒体和巨潮网站为信息披露媒体[171]